블록체인 캐피탈 파트너: 토큰화가 자본 시장의 기본 구조를 재편할 것이다

저자：Aleks Larsen, Blockchain Capital 파트너

편집: 가환, ChainCatcher

금융업계에는 항상 비용이 많이 드는 "포장" 문제가 존재해 왔습니다.

각 자산은 서로 다른 기록 및 관리 방식을 가지고 있으며, 서로 단절된 시스템에 존재합니다: 하나의 담보 대출은 계약서, PDF 파일, 데이터베이스 및 사후 관리 관계로 구성됩니다; 하나의 사모펀드 지분은 단순히 청약 계약서와 양도 대리인 양식의 한 줄 기록일 수 있습니다; 하나의 주식 소유권은 중개인, 수탁 기관 및 증권 보관 기관의 일련의 기록에 분산되어 있습니다.

자산이 한 기관에서 다른 기관으로 이전될 때, 종종 기존 기록을 분해한 후 검증 및 확인을 거쳐 수신자의 규칙에 따라 다시 등록해야 합니다. 많은 작업 프로세스가 존재하는 이유는 단순히 서로 다른 기관이 동일한 기초 자산이나 권리를 서로 다른 방식으로 기록하고 있기 때문입니다.

이러한 단절은 전 세계적으로 막대한 잠재적 비용을 초래했습니다. 전 세계의 다양한 자산 부채표는 거의 180조 달러의 자산을 기록하고 있으며, 그 중 상당 부분은 기관 간 자유롭게 유통될 수 없고, 이를 위해 특별한 작업 프로세스를 설계해야 합니다. 이러한 마찰은 자본이 새로운 기업, 인프라, 주택 및 기타 생산적 용도로 재투자되는 속도를 늦추고 있습니다.

토큰화는 근본적으로 이 문제를 해결합니다. 토큰은 자산이나 금융 권리에 대해 표준화되고 기계가 읽을 수 있는 인터페이스를 제공합니다. 자산이 공유 네트워크에서 인식되고 사용될 수 있을 때, 거래 플랫폼, 대출 기관, 수탁자, 자산 서비스 제공자 및 소프트웨어 애플리케이션은 매번 새로운 금융 인프라를 구축할 필요 없이 직접 상호작용할 수 있습니다.

자본 시장은 이로 인해 공통의 프로그래머블 기본 네트워크 위에 구축될 기회를 가지게 되어, 자산이 보다 원활하게 유통되고, 결제되고, 사용될 수 있습니다.

토큰화가 세상을 어떻게 변화시킬지를 이해하는 가장 좋은 비유는 컨테이너화입니다.

컨테이너화가 현대 글로벌 공급망을 탄생시켰다

1960년대 이전, 화물은 다양한 형태로 운송되었습니다. 커피는 자루에 담기고, 기계는 나무 상자에 담기며, 면화는 묶여지고, 석유는 통에 담겼습니다. 각 상품은 서로 다른 하역 요구 사항을 가지고 있었기 때문에, 각 배는 인력을 통해 하역을 완료해야 했습니다.

숙련된 항구 노동자들은 이 작업을 위해 일련의 기술을 발전시켰습니다. 그들은 가능한 한 밀접하게 화물을 배치하고, 무게를 균형 있게 유지하며, 화물이 바다에서 이동하거나 손상되지 않도록 고정해야 했습니다. 이 기술이 필수적인 이유는 당시 통일된 화물 포장 기준이 부족했기 때문입니다.

결과적으로 화물선은 항구에 머무는 시간이 항해 시간보다 더 긴 경우가 많았습니다. 벌크 화물은 선박, 기차, 트럭 및 창고 간에 전환될 때 반복적으로 하역되고 점검되어야 하며, 손상되거나 분실되거나 도난당하기도 쉬웠습니다.

1956년, 노스캐롤라이나의 화물 기업가 말콤 맥린은 유조선을 Ideal-X호로 개조하여 58개의 탈착 가능한 트럭 화물 상자를 실고 뉴어크 항에서 휴스턴으로 출항했습니다.

화물선이 도착한 후, 트럭은 화물 상자를 열지 않고도 직접 운반할 수 있었습니다. Ideal-X호의 하역 비용은 톤당 0.16달러에 불과하여, 전통적인 벌크 화물 운송보다 약 36배 저렴했습니다. 현대 해운 컨테이너가 이로 인해 탄생했습니다.

그 후 20년 동안, 컨테이너의 크기, 연결 장치 및 적재 요구 사항은 점차 통일된 기준을 형성했습니다. 전체 공급망은 이 표준화된 상자를 중심으로 재조직되었고, 각 단계는 더욱 전문화될 수 있었습니다.

화물선은 수직 격실을 채택하여 컨테이너를 안전하게 쌓을 수 있게 되었고, 크레인은 고속 및 표준화된 하역 요구에 맞게 설계되었습니다; 트럭 바닥과 철도 화물차는 통일된 크기와 고정 장치를 사용했습니다; 항구는 서로 다른 운송 수단 간에 컨테이너를 효율적으로 전환하는 대형 허브로 변모했습니다.

컨테이너화의 가장 직접적인 영향은 운송의 시간과 자본 비용을 대폭 낮춘 것입니다. 호주에서 유럽으로의 운송 시간은 70일에서 34일로 단축되었고, 선박의 운송 능력은 4배 증가했습니다.

국제 무역은 점점 더 완제품과 중간 제품을 중심으로 전개되기 시작했으며, 기업들은 생산 프로세스를 다양한 국가로 분할하기 시작했습니다. 공급망이 빠르게 확장됨에 따라, 새로운 물류 기업들이 등장하여 점점 복잡해지는 글로벌 네트워크를 조정하게 되었습니다.

더 깊은 영향은 경제 활동 규모의 대폭 증가입니다. 세계은행은 무역 양측이 모두 컨테이너를 사용한 후 15년 동안 선진국 간의 양자 무역이 1240% 증가했다고 추정합니다.

컨테이너화와 그로 인해 촉진된 인프라 재구성은 글로벌 공급망의 대규모 확장을 가능하게 했으며, 세계 경제의 발전을 가속화했습니다.

토큰은 금융 세계의 컨테이너이다

토큰은 금융 권리를 담고 있는 표준화된 용기입니다.

그것이 담고 있는 것은 화물이 아니라 자산의 소유권, 양도 규칙, 현금 흐름, 권한 요구 사항 및 기타 상태 정보입니다. 다시 말해, 토큰은 자산이 누구의 소유인지, 어떻게 유통되는지, 어떤 현금 흐름이 발생하는지, 소프트웨어가 그것에 대해 어떤 작업을 수행할 수 있는지를 기록합니다.

자산이 기계가 읽을 수 있는 인터페이스를 가지게 되면, 거래 플랫폼은 이를 거래할 수 있도록 하고, 대출 시장은 이를 담보로 받아들이며, 수탁 기관은 이를 보관하고, 지갑은 이를 통해 발생하는 현금 흐름을 수신하고 조정할 수 있습니다. 소프트웨어 애플리케이션은 자산을 직접 인식하고 해당 규칙을 실행할 수 있으며, 더 이상 각 관련 기관과 개별적으로 협상하고 접속할 필요가 없습니다.

이것이 바로 토큰화와 "문서를 전자화하는 것" 또는 "새로운 데이터베이스를 추가하는 것"의 근본적인 차이입니다: 모든 참여자는 동일한 기준에 따라 이 자산을 인식하고 사용할 수 있습니다. 이 기준이 전체 생태계에 채택되면, 네트워크 효과가 지속적으로 누적됩니다.

스테이블코인은 토큰화의 잠재력을 가장 명확하게 보여줍니다.

전통적인 국제 전신 송금은 일반적으로 대리 은행 시스템을 통해 이루어져, 달러 이전을 완료하는 데 며칠이 걸립니다; 반면 스테이블코인은 몇 초 안에 전 세계 어디로든 도착하며, 순수한 체인 상 송금 비용은 거의 제로에 가깝습니다.

이는 전 세계에 거래 플랫폼, 수탁 기관, 법정 화폐와 스테이블코인 변환 서비스 제공자, 결제 처리업체 및 지갑으로 구성된 네트워크가 형성되어, 이들이 스테이블코인의 토큰 인터페이스를 인식할 수 있기 때문입니다. 이들은 금융 세계의 항구, 크레인, 트럭, 기차 및 화물선과 같아서, 토큰 형태로 가치를 운반하는 역할을 합니다.

이 중 많은 인프라는 처음에 비트코인과 이더리움을 위해 구축되었지만, 이러한 시설이 등장한 후 스테이블코인과 다른 토큰은 동일한 네트워크를 따라 유통될 수 있습니다. 스테이블코인 활동은 사용자, 유동성, 애플리케이션 및 인프라를 더욱 끌어들이며, 나중에 들어오는 다른 토큰이 이 네트워크를 직접 활용할 수 있게 합니다.

결과는 이미 매우 분명합니다. 현재 유통 중인 스테이블코인의 규모는 약 3000억 달러이며, 처리하는 거래량은 비자(Visa)의 규모에 근접하고, 자금 회전 속도는 전통적인 M1/M2 통화의 약 10배입니다.

국경 간 결제 비용은 한 차원 낮아졌고, 전 세계 수억 명이 더 신뢰할 수 있는 달러 및 결제 경로를 확보하게 되었습니다. 적어도 달러 상황에서는 이 네트워크가 비용, 속도 및 범위에서 전통 시스템보다 명백히 우수한 가치를 증명했습니다. 동일한 달러 자금이 네트워크 내에서 더 자주 유통될 수 있어, 자금 사용 효율성도 향상되었습니다.

현재 이 고도로 활성화된 달러 자금 풀은 다른 자산을 체인 상으로 끌어들이기 시작하여 이 부분의 스테이블코인 자금을 수용하고 있습니다. 현재 스테이블코인을 제외한 체인 상 토큰화 자산의 규모는 약 400억 달러에 달하며, 이는 2년 전의 10배에 해당하며, 증가세는 여전히 가속화되고 있습니다.

이러한 자산은 미국 국채, 머니 마켓 펀드, 원자재, 개인 대출, 주식 및 펀드 지분을 포함하며, 수백 개의 발행자가 참여하고 있습니다.

그림: RWA.xyz, 체인 상 RWA 총 규모

다음 자연스러운 발전은 금융 자산 뒤에 있는 비즈니스 프로세스도 체인 상으로 이동하는 것입니다.

예를 들어, 우리가 투자한 Tare는 대출 발급, 지속 기간 관리 및 증권화를 체인 상으로 가져오고, 토큰을 사용하여 각 기초 대출의 전체 지속 기간 정보를 기록하고 있습니다.

경량화된 소프트웨어와 공개 투명한 시장을 통해 Tare는 전통 시스템에서 비용이 많이 들고 처리 단계가 많은 대출 체인을 대체할 수 있습니다. 이 시장에서 대출 양측은 동일한 장부에 토큰화된 대출을 기록하고 검증할 수 있습니다.

이 모델은 대출 비용을 낮출 수 있을 뿐만 아니라, 대출이 다양한 체인 상 애플리케이션의 담보로 더 쉽게 접속될 수 있게 하여 더 많은 자산과 자금이 토큰화 네트워크로 유입될 수 있도록 합니다.

모든 자산 유형에는 유사한 기회가 존재합니다. 인프라가 지속적으로 개선됨에 따라, 네트워크 효과는 더 많은 유동성, 사용자 및 애플리케이션을 끌어들이고, 토큰화 자산의 성장은 더욱 가속화될 것입니다.

자본 시장은 토큰을 중심으로 재구성될 것이다

전 세계 공급망이 컨테이너를 중심으로 재조직된 것처럼, 글로벌 자본 시장도 토큰을 중심으로 재구성될 것입니다.

이 새로운 형태는 DeFi에서 이미 볼 수 있습니다. 우리가 투자한 또 다른 회사 Aave는 사용자가 요구 사항을 충족하는 토큰을 담보로 제공하고, 변동 금리에 따라 대출 시장에서 자금을 얻을 수 있도록 허용합니다. 관련 규칙은 프로토콜에 작성되며, 각 자산이 담보로 사용될 수 있는지는 자산 수준의 기준에 의해 결정됩니다.

이는 전통 대출 시장의 구조와는 전혀 다릅니다.

오늘날의 금융 시스템에서 개인이나 기업이 자산을 담보로 대출을 받으려면, 일반적으로 먼저 기관을 찾아야 합니다. 기관은 접근 경로를 장악하고, 자신의 프로세스에 따라 차용인을 평가하며, 자신의 네트워크를 통해 제품을 제공합니다. 고객이 어떤 금융 서비스를 받을 수 있는지는 주로 금융 기관과의 관계에 따라 달라집니다.

Aave에서는 진정한 접근 조건이 자산 자체입니다. 스마트 계약은 토큰을 인식하고 공개적이고 투명한 규칙을 실행하며, 이를 자금 시장에 연결합니다.

금융 서비스의 접근 논리는 이로 인해 변화하게 됩니다:

금융 서비스는 자산 자체를 중심으로 전개되며, 더 이상 자산 소유자가 어떤 기관과 관계를 맺고 있는지에 따라 달라지지 않습니다.

다시 말해, 토큰은 자산이 소프트웨어처럼 실행 가능하게 만듭니다.

자산이 공공 네트워크에서 인식 가능한 형태로 존재할 때, 다양한 애플리케이션은 동일한 자산을 중심으로 거래, 자금 조달, 결제 및 자금 관리 등의 서비스를 제공할 수 있습니다. 거래 플랫폼은 이를 시장에 진입시킬 수 있고, 대출 프로토콜은 이를 담보로 받아들이며, 지갑은 이를 통해 발생하는 현금 흐름을 수신하고 조정할 수 있습니다.

발행자는 자산을 한 번 체인 상에 올리기만 하면 다양한 애플리케이션에 접속할 수 있으며, 각 용도에 대해 별도로 시스템을 구축할 필요가 없습니다.

이것은 금융 기관의 조직 구조도 변화시킬 것입니다. 은행, 증권사 및 자산 관리 기관은 현재 일반적으로 폐쇄된 제품 시스템 내에서 수탁, 인수, 유동성, 자산 관리, 규정 준수 및 배급 등의 기능을 패키지로 제공합니다.

암호화 네트워크는 이러한 기능이 서로 분리되고 전문화될 수 있도록 허용합니다. 한 기관은 대출을 발급하고 관리하는 역할을 맡고, 다른 기관은 자금을 제공하거나, 위험을 평가하거나, 거래를 완료하거나, 보험을 제공하거나, 이 자산을 사용하는 애플리케이션을 개발할 수 있습니다.

자산은 통일된 인터페이스를 통해 다양한 전문 서비스 간에 유통될 수 있으며, 각 서비스 제공자의 시스템에 들어갈 때마다 다시 등록하고 접속할 필요가 없습니다.

따라서 규모의 이점은 단일 기관에서 전체 네트워크로 이동하게 됩니다.

전통 금융 시스템에서 대형 기관이 더 많은 제품을 지원할 수 있는 이유는 그들이 다양한 자산과 고객 집단을 위해 인프라를 구축하는 고정 비용을 감당할 수 있기 때문입니다. 공공 암호화 네트워크에서는 많은 인프라가 모든 참여자에 의해 공유됩니다.

새로운 서비스 제공자는 장부, 거래, 수탁 및 결제 시스템을 다시 구축할 필요 없이 기존 자산, 자금 및 사용자 네트워크에 접속할 수 있습니다. 이는 시스템 구축 비용을 낮출 뿐만 아니라, 새로운 서비스 제공자가 시장에 진입하는 장벽도 낮춥니다.

스테이블코인의 네트워크 효과는 이미 임계점을 넘어 자가 강화의 형성을 시작했습니다. 자본 시장도 점점 더 토큰화 자산을 중심으로 구축된 개방형 서비스 네트워크로 재구성될 것입니다.

이 새로운 패러다임에서 기관 간의 경쟁은 누가 더 우수한 자금, 인수, 위험 관리, 자산 서비스 및 배급을 제공할 수 있는가에 대한 것이며, 더 이상 누가 데이터베이스를 소유하고 있는가, 또는 누가 고객이 시장에 진입하는 유일한 경로를 통제하고 있는가에 대한 것이 아닙니다.

글로벌 자산 부채표가 체인 상으로 이동할 것이다

이 변화의 가장 중요한 결과는 전 세계를 아우르는 자본 시장을 구축하는 것입니다.

오늘날의 자본 시장은 여전히 금융 기관에 의해 제약을 받고 있습니다. 대부분의 개인과 기업은 자본 시장에 직접 접근할 수 없으며, 서비스를 제공할 의향과 능력이 있는 기관으로부터 제한된 제품 중에서 선택해야 합니다.

어떤 고객을 서비스할 것인지, 어떤 지역을 커버할 것인지, 어떤 자산 유형을 지원할 것인지, 그리고 얼마나 큰 규모의 거래를 수용할 것인지는 모두 기관이 결정합니다.

투자자도 동일한 제약에 직면하지만, 방향은 반대입니다. 그들은 전 세계의 모든 자산에 접근할 수 없으며, 기관이 이미 인수하고 포장하고 접속하고 배급한 자산에만 투자할 수 있습니다.

따라서 전 세계적으로 많은 경제적 가치는 기존 자본 시장이 닿지 않는 곳에 여전히 존재합니다.

소액 채권, 지역 인프라, 개인 기업, 신흥 시장 신용 및 비전통적 현금 흐름은 실제 경제적 가치를 가질 수 있지만, 그 규모가 너무 작거나, 지나치게 분산되어 있거나, 시장 인식이 부족하거나, 주요 자본 중심에서 너무 멀리 떨어져 있어 전통 금융 시스템이 이를 위한 자금을 조달하는 데 필요한 높은 비용을 감당할 수 없습니다.

투자 기회가 존재할 수 있고 자본이 존재할 수 있지만, 두 가지를 연결하는 네트워크는 존재하지 않습니다.

토큰화는 자산에 표준 인터페이스를 제공하여, 이들이 글로벌 금융 네트워크에서 발견되고 사용될 수 있도록 합니다. 금융 시스템이 이 인터페이스를 중심으로 재조직됨에 따라, 모든 참여자가 시장에 진입하는 비용은 대폭 감소할 것입니다.

금융 기능은 결제 및 데이터 인터페이스처럼 다양한 소프트웨어에 직접 통합될 수 있습니다. 개발자는 세분화된 자산 유형 및 특정 지역을 대상으로 전문 서비스를 구축하여, 자본 시장이 과거에 접근하기 어려웠던 분야를 커버할 수 있게 합니다.

과거에 복잡한 금융 서비스에 접근하기 어려웠던 상업적 응용 프로그램도 결제, 운영 자금 조달, 담보 관리 및 자금 관리 등의 기능을 직접 시스템에 통합하여, 많은 유휴 자산이나 아직 주류 금융 시스템에 진입하지 않은 자산이 체인 상 자본 시장에 접속할 수 있게 됩니다.

물론, 토큰화는 자금 조달 조건이 없는 자산을 갑자기 자금을 조달할 수 있게 만들지는 않을 것입니다. 그러나 장기적으로 보면, 구조적 이유로 자본 시장과 단절된 많은 양질의 자산이 참여할 수 있게 될 것입니다.

AI는 이러한 변화를 더욱 확대하여, 자산 평가 및 운영의 복잡한 단계를 처리하는 데 도움을 줄 것입니다.

AI 인공지능은 이 글로벌화되고 고효율이며 기계가 읽을 수 있는 시장에서 자산을 평가하고, 위험을 가격 책정하고, 자본을 배분하고, 담보를 관리하고 결제를 완료하여 금융 서비스 제공 비용을 더욱 낮출 수 있습니다.

AI와 암호화 인프라의 공동 추진으로 인해, 현재 맞춤형에 의존하고 거래가 연속적이지 않은 시장이 지속적으로 운영되고, 전 세계를 아우르며 점점 자동화되는 시장으로 변모할 기회를 가지게 됩니다. 이는 전 세계에 더 많은 기회를 창출하고, 자본이 점차 기관 장벽의 제약에서 벗어나게 할 것입니다.

자본 배분은 사회 자원의 흐름을 결정하는 핵심 메커니즘 중 하나입니다. 이는 어떤 기업이 확장할 수 있는지, 어떤 기술이 대규모로 실현될 수 있는지, 어떤 주택과 공장이 건설될 수 있는지, 그리고 어떤 지역이 발전할 수 있는지를 결정합니다.

오늘날의 금융 시스템에 대해 일부 자산은 규모가 너무 작거나, 지역성이 너무 강하거나, 구조가 지나치게 특수하거나, 관리 비용이 너무 높아, 이를 평가하고 자금을 조달하기 위해 특별히 자원을 투입할 가치가 없을 수 있습니다. 그러나 이러한 자산을 찾고, 자금을 조달하고, 관리하는 비용이 대폭 감소하면, 이들은 다시 자본 시장에 진입할 수 있습니다.

이것이 바로 컨테이너화의 더 깊은 영향입니다. 컨테이너는 단순히 운송 비용을 낮추는 것뿐만 아니라, 새로운 무역 및 생산 모델이 경제적으로 가능하게 만들었습니다. 상품은 비용이 가장 낮은 곳에서 생산되고, 다른 곳에서 조립되어, 전 세계로 판매될 수 있습니다. 이는 이 네트워크를 조정하는 비용이 대폭 감소했기 때문입니다.

토큰도 자본에 대해 동일한 효과를 발휘할 수 있습니다.

앞으로 수십 년 동안, 글로벌 자산 부채표는 서로 고립된 기록의 집합에서 소프트웨어가 직접 인식하고 접근할 수 있는 시장으로 발전할 것으로 기대됩니다. 자본은 더 이상 시장 경로를 장악한 기관에만 흐르는 것이 아니라, 자산의 질과 수익 잠재력에 따라 더 많이 흐를 것입니다.

스테이블코인의 발전이 참고가 될 수 있다면, 이 변화는 글로벌 자본 시장의 대폭 확장을 촉진하고, 과거에 결코 진정으로 커버되지 않았던 지역으로 진입할 수 있습니다.