창립자 주말이 반격하다, Solana는 무엇에 대해 불안해하고 있나?

저자: Zhou, ChainCatcher

지난 주말, Arbitrum 공동 창립자 스티븐 골드페더와 솔라나 공동 창립자 톨리가 로빈후드 체인의 수수료 모델에 대해 논쟁을 벌였습니다. 10%의 수수료를 받아야 하는지에 대한 논의는 정렬기 요금이 변형된 MEV 보호비용으로 간주되는지에 대한 논의로 이어졌습니다.

이 논쟁은 로빈후드 체인의 하루 거래 수수료가 600만 달러에 달하고, HOOD, ARB, UNI 등 인프라 관련 자산들이 급등하는 상황에서 발생했습니다. 톨리는 논쟁을 자발적으로 촉발하며 다소 불만을 드러냈고, 이러한 불만은 단순히 기술적 경로의 대립으로 설명하기 어려운, 자신의 불안감을 드러내는 것처럼 보였습니다.

여러 KOL들은 이번 솔라나의 가장 큰 손실은 자신만의 주요 거래소가 없다는 점이라고 언급하며 현재의 상황이 다소 어색하다고 느끼고 있습니다.

이 논쟁에서 누가 옳고 그른지를 떠나, 보유자와 잠재 투자자에게 솔라나가 여전히 믿을 만한 매수 이유를 제공할 수 있을까요?

로빈후드 체인이 왜 아비트럼을 선택했는가? 이 계산은 어떻게 되는가

시장 소식에 따르면, 로빈후드는 프로젝트 초기 단계에서 솔라나와 아비트럼을 평가한 후, 독립적으로 배포할 수 있는 아비트럼을 선택했습니다.

아비트럼 구조 하에서 로빈후드는 약 90%의 가스 수익을 유지할 수 있습니다; 솔라나로 바꾼다면, 유지 비율은 0이 되어 가스 비용을 스스로 보조해야 합니다.

아비트럼 공식 AEP 조항에 따르면, 오르빗 체인은 10%의 프로토콜 순수익을 아비트럼 재단에 전달해야 하며, 이 돈의 8%는 DAO 금고에, 2%는 개발자 협회에 들어가며, ARB 보유자에게 자동 배당, 재매입 또는 현금 분배는 설정되지 않습니다. 아비트럼 공동 창립자 스티븐 골드페더는 이 선택을 한 문장으로 요약했습니다: 집주인이 되라, 세입자가 되지 말라.

솔라나 공동 창립자 톨리는 이 집주인 모델이 비효율적이라고 의문을 제기했습니다. 그는 X에서 아비트럼이 로빈후드 수수료에서 가져가는 10%가 솔라나 전체 네트워크 거래 수수료의 4배를 충분히 커버할 수 있다고 주장하며, 로빈후드가 솔라나에 기반하여 배포된다면 거의 제로 가스 비용의 경험을 제공할 수 있다고 말했습니다. 그가 제시한 참고 숫자는 프론트엔드에서 50에서 80 베이시스 포인트의 수수료를 수취하는 것입니다.

Blockworks의 데이터에 따르면, 로빈후드 체인에서 단일 거래의 평균 수수료가 한때 0.40달러에 달했으며, 이는 솔라나의 100배 이상, 이더리움의 두 배가 넘습니다. 톨리는 전체 네트워크의 혼잡으로 수수료를 부과하는 것은 건강한 비즈니스 모델이 아니라고 생각합니다.

9월 6일, 스티븐은 표면적인 수수료만 비교해서는 안 된다고 게시했습니다. 아비트럼 원과 로빈후드 체인은 도주 방지와 대부분의 유해한 MEV를 능동적으로 방지하며, 일부 저수수료를 자랑하는 체인에서는 소액 투자자들이 실제로 도주 및 샌드위치 공격 비용을 더 많이 부담하고 있다고 주장했습니다. 그는 명확한 비용을 미리 지불하는 것이, 더 낮은 수수료를 위해 숨겨진 손실을 감수하는 것보다 낫다고 말했습니다.

톨리는 아비트럼의 현재 매매 가격 차이가 본래 더 나쁘고, 수수료도 더 높으며, 수수료에서 추출되는 10%의 분배는 샌드위치 공격 손실률의 10배를 초과한다고 응답했습니다. 가격 차이의 영향을 고려하지 않았습니다.

이 MEV 논쟁은 동료들의 기술적 의문도 불러일으켰습니다. Curve Finance 창립자 마이클 에고로프는 도주 방지가 본래 인프라 계층에서 해결해야 할 문제가 아니라고 생각합니다. 톨리는 경쟁이 인프라가 애플리케이션이 실제로 필요로 하는 서비스 품질을 제공하고, 애플리케이션이 원하지 않는 MEV의 일부를 낮추는 유일한 방법이라고 응답했습니다.

밈 토큰 방식이 복제되다

로빈후드 체인에서 발사 플랫폼이 Pons를 출시한 후, 많은 사람들이 이를 솔라나의 Pump.fun과 비교하고 있습니다.

공식 데이터에 따르면, Pons 토큰은 지난 한 달 동안 20배 이상 상승했습니다, 9월 일일 평균 밈 코인 거래량은 이미 Pump.fun을 초과하여 약 5억 달러에 달했습니다.

최근 더욱 뜨거운 것은 밈과 주식의 조합 거래 트렌드입니다. 로빈후드 체인의 Long.xyz는 7월 14일에 출시되어 커뮤니티 토큰과 주식 코드 토큰의 조합 거래를 진행합니다. 예를 들어 AI/NVDA, SPACEHOOD/SPCX, BONER/HIMS와 같은 조합입니다. 이 플랫폼은 자체 플랫폼 토큰이 없으며, 조합된 커뮤니티 토큰을 보유한다고 해서 해당 회사의 주식을 대표하지는 않습니다.

이어 등장한 Bankr는 AI 기반의 토큰 생성 플랫폼으로, 90개 이상의 주식 및 ETF 코드에 대한 가격 자산을 지원합니다. 예를 들어 LEVE/AAPL, SPX690/SPY와 같은 조합입니다. 이 플랫폼의 토큰 BNKR는 출시 시 5만 달러의 유동성 풀만을 배정하여 이 모델의 개념 검증을 수행했습니다.

BSC에도 유사한 제품 Flap이 있으며, 마찬가지로 밈 코인과 주식 코드를 결합하여 보유자에게 주식 관련 보상을 제공합니다.

솔라나 쪽의 해당 제품은 StonkFun으로, LaunchOnSF라고도 불리며, 사용자가 다른 자산과 조합된 토큰을 생성할 수 있도록 허용합니다. 여기에는 토큰화된 주식과 ETF가 포함되며, 예를 들어 STONK과 S&P 500 지수를 추적하는 토큰화된 제품 SPYx의 조합이 있습니다.

9월 4일, 솔라나 공식 X 계정은 StonkFun의 게시물에 응답하여 Stonk 토큰을 지원한다고 밝혔습니다. STONK은 그날 시가총액이 약 1.4억 달러로 증가했으며, 24시간 상승률은 250%를 초과했습니다. 그러나 StonkFun 플랫폼의 지난 30일 수수료 수익은 123만 달러에 불과하여 Pons의 하루 수익에도 미치지 못합니다.

시장 분석에 따르면, 일반적인 밈과 USD 토큰의 조합은 투기 자금을 끌어들이기 어려워졌으며, 서사와 주식 코드의 조합 방식만이 이 사용자들을 다시 끌어들일 수 있습니다. 만약 Pump.fun이 이 기능을 따라가지 않는다면, StonkFun의 현재 선두 위치도 유지하기 어려울 것입니다.

암호화 KOL 하오티안은 솔라나의 장점이 자금 효율성과 높은 부하 능력에 있다고 생각하며, pump, gmgn, fomo와 같은 새로운 플랫폼은 본래 솔라나의 새로운 진입점이라고 주장했습니다. 출구 측면에서 주요 거래소가 부족한 것은 핵심 문제가 아니며, 한 차례의 시장이 단순히 CEX를 통해 실현해야 할 때, 시장 자체는 이미 끝나가고 있다고 말했습니다.

그는 이번 시장에서 진정한 자금 증폭기는 fomo, pump, 로빈후드 지갑과 같은 새로운 슈퍼 진입점이라고 생각하며, CEX가 진입점이 되기 위해서는 스스로 체인 상의 서사를 발효할 수 있는 능력을 갖추어야 한다고 강조했습니다. 이 점은 Base와 BSC가 이미 전체 주기를 통해 검증한 바 있습니다. 새로운 서사의 발효는 항상 체인 상에서 발생합니다.

일부 사용자들은 솔라나가 자신의 거래소가 부족하다고 말하기보다는, 솔라나가 결국 각 거래소가 유동성을 쟁탈하는 장소가 될 것이라고 생각합니다.

스테이블코인, 결제, 예측 시장, 핵심 요소가 모두 결여되었는가?

밈 방식이 복제된 것은 단지 표면적인 현상입니다. 더 깊은 문제는 로빈후드 체인과 같은 거대 기업이 스스로 구축한 공공 블록체인이 원래 솔라나에 의존해야 했던 요소들을 점차 자신들의 손으로 되돌리고 있다는 점입니다.

공개된 정보에 따르면, Circle의 자체 공공 블록체인 Arc는 9월 16일에 메인넷을 출시할 계획이며, USDC가 이더리움이나 솔라나에서 결제될 때, 수수료는 이들 체인의 자체 검증자와 검색자에게 흐르게 됩니다. Circle은 이 부분의 수익을 얻지 못하며, Arc가 출시된 후 USDC는 원주 가스 토큰으로 변모하여 이 돈이 Circle의 계좌로 들어올 수 있게 됩니다.

현재 Arc는 블랙록, DTCC, 비자 등 기관으로부터 창립 검증자를 확보했으며, 2억 2천만 달러를 조달하고 30억 달러의 가치를 평가받고 있습니다.

로빈후드는 자체 체인을 발행하고, Circle도 자체 체인을 발행하고 있으며, 이러한 거대 기업들은 더 이상 자산과 유동성을 다른 체인에 두는 것에 만족하지 않고, 결제의 이 층을 자신들의 것으로 수집하기로 선택하고 있습니다.

몇 가지 주요 암호화 경로를 살펴보면, 솔라나 체인에는 제품이 부족하지 않지만, 결제, 발행 및 진입이 부족하며, 이것이 여전히 자신들의 손에 쥐어져 있는지 여부가 문제입니다. 이것이 바로 톨리가 이번 논쟁을 자발적으로 촉발한 근본적인 불안의 원천입니다.

DefiLlama 데이터에 따르면, 솔라나의 지난 24시간 DEX 거래량은 약 196.1억 달러이며, 30일 누적 거래량은 약 650.28억 달러로 모든 체인 중 1위를 차지하고 있습니다. 같은 기간 이더리움은 약 83.7억 달러, Base는 약 56.7억 달러입니다.

그러나 로빈후드 체인이 출시된 지 두 달밖에 되지 않았고, 24시간 DEX 거래량은 이미 161.3억 달러에 달해 솔라나와 BSC에 이어 세 번째로, 솔라나와의 차이가 거의 없습니다.

거래소 측면에서, 두바이 VARA 라이센스를 획득한 Backpack은 솔라나에서 주식 토큰과 영구 상품을 제공하고 있지만, 규모는 바이낸스, 로빈후드, 코인베이스의 수준에 미치지 못합니다.

로빈후드 체인은 이미 소액 투자자들이 공공 블록체인 웹사이트가 아닌 증권사 앱에 집중하고 있음을 증명했습니다. 솔라나는 정렬기 수익을 얻지 못하고, 이 사용자들을 보유하고 있다고 말할 수 없습니다.

암호화폐 KOL 크리스틴은 살아남는 L2는 종종 거래소에 의존하며, 후발주자들은 솔라나의 밈 전략을 배우고 배경이 더 강해졌다고 말했습니다.

이번 라운드의 인기 트랙인 예측 시장의 가치 평가와 서사도 SOL로 회귀하지 않았습니다. 폴리마켓은 폴리곤에 배포되었고, 칼시는 라이센스가 있는 법정 화폐 플랫폼입니다. 솔라나의 자체 제품인 주피터는 6월 4일에 출시되었으며, 출시 전의 주피드릭트는 약 1,700만 달러의 누적 거래량을 기록했습니다. 생태계 내 파생상품 프로토콜 드리프트는 올해 4월에 2.85억 달러의 보안 사건이 발생했습니다.

지불 측면에서 비자, 페이팔, 웨스턴 유니온은 솔라나로 결제하고 있습니다. 페이팔은 솔라나를 PYUSD의 기본 네트워크로 설정했으며, 그 이유는 결제가 더 빠르고 비용이 더 낮기 때문입니다. 그러나 현재 PYUSD 공급량 중 이더리움이 약 73.74%를 차지하고 있으며, 솔라나는 약 20.76%로 기본 네트워크의 정체성이 아직 재고에서의 우선으로 전환되지 않았습니다.

x402는 처음에 코인베이스에 의해 제안되었고, 이후 리눅스 재단에 의해 관리되었습니다. 솔라나는 연결 체인 중 하나로, 현재 SOL로 돌아오는 단독 수익이나 소각은 보이지 않습니다.

스테이블코인 공급 측면에서 USDC, USDT, PYUSD는 모두 솔라나 체인에서 운영되고 있지만, 발행 권한은 서클, 페이팔, 웨스턴 유니온에 있습니다. 비용은 발행자에게 귀속됩니다. 비자 온체인 분석 데이터에 따르면, 올해 7월 솔라나와 베이스의 월간 결제량은 거의 동등하며, 각각 약 2860억 달러에 달합니다. 8월에는 베이스의 비율이 29.67%로 급증했고, 솔라나는 7.05%로 떨어져 한 달 만에 빠르게 뒤처졌습니다.

재고 결제 측면에서 솔라나는 지난 12개월 동안 USDC 누적 결제량이 여전히 2.6조 달러로, 베이스의 2.1조 달러보다 높지만, 최근 한 달의 추세는 반전되었습니다.

하지만 전송 건수로 따지면, 8월 솔라나는 4729만 건으로 20.43%를 차지하며 BNB 체인과 트론 뒤에서 3위를 기록했습니다. 베이스는 1211만 건에 불과하며, 금액에서 뒤처졌지만 건수에서는 우위를 점하고 있어 솔라나에서 더 많은 고빈도 소액 전송이 이루어지고 있으며, 결제 금액에서의 점유율로 전환되지 않았음을 나타냅니다.

지난주 솔라나 재단 의장 릴리 리우는 글을 발표하며 인터넷 자본 시장이 세계에서 가장 큰 자본 시장이 될 것이라고 주장했습니다. 그녀는 스테이블코인, 기관 자산 이전, 블록체인 인프라 및 AI를 결합하여 솔라나가 장기적으로 보유할 가치가 있는 서사적 지지로 삼아야 한다고 말했습니다.

하지만 비교해보면, 솔라나 체인 상의 제품 측면은 대부분 완비되어 있고 DEX 거래량조차 선두를 달리고 있지만, 발행 권한, 결제 권한 및 진입점이 항상 부족했습니다. 현재의 일부 인기 서사 속에서는 SOL을 직접적으로 가치 상승으로 이끌 수 있는 폐쇄 루프를 찾을 수 없는 것 같습니다.