델파이 디지털 최신 프로그램: 짭퉁 시즌이 벌써 왔나요?

원문 제목：The Hivemind - Alt Season is Already Here

원문 저자：Kevin Kelly、Jose Maria Macedo、Yan Liberman、Ceteris、Jason Pagoulatos

원문 편집：리듬 BlockBeats

편집자 주：지난 몇 주 동안, 암호화폐 시장의 논의는 「비트코인이 얼마나 더 오를 수 있을까」에서 「알트 시즌이 이미 시작되었는가」로 전환되고 있다. BTC는 한 차례 상승 후 조정에 들어갔지만, ZEC, HYPE, Lighter 등의 자산은 계속해서 강세를 보이고 있으며, Robinhood Chain과 Solana에서의 온체인 거래와 투기 활동도 빠르게 증가하고 있다. 전통적인 경험으로 볼 때, 이는 종종 BTC에서 알트코인으로의 위험 선호 확산 신호로 이해된다. 그러나 「알트코인이 먼저 상승하기 시작했다」는 것이 시장에서 직접 관찰할 수 있는 사실이 되었을 때, 더 근본적인 문제가 드러난다: 이번 상승의 배경에는 새로운 자본이 암호화폐 시장에 유입되고 있는 것인지, 아니면 기존 자금이 더 공격적으로 재분배되고 있는 것인지?

Delphi Digital의 최신 호 《The Hivemind》에서는 이 문제에 직접적으로 논의하고 있다. 대화에 참여한 Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos는 각각 거시경제, 온체인 자금 흐름, 토큰 기본면 및 시장 구조를 바탕으로 현재 소위 「알트 시즌」의 진정한 상태에 대해 논의했다.

이번 대화에서 Delphi가 가장 주목할 만한 점은 「알트 시즌이 이미 도래했는가」를 더 근본적인 구조적 문제로 나누어 분석한 것이다: 자금은 어디서 오는가, 위험 선호는 어떻게 전파되는가, 어떤 자산이 실제로 새로운 경제 활동을 포착할 수 있는가, 그리고 전반적인 증가 유동성이 없는 상황에서 알트 시장은 얼마나 더 갈 수 있는가.

첫째, 알트 시즌은 「전면적인 베타」에서 「구조적 알파」로 전환되고 있다. 과거 전형적인 알트 시즌은 일반적으로 BTC, ETH, 대형 알트코인에서 소형 자산으로 단계적으로 확산되었으며, 핵심 동력은 시장에 지속적으로 유입되는 증가 유동성이었다. 그러나 현재의 시장은 이 패턴과 완전히 일치하지 않는다: BTC, ETH, SOL은 대규모 돌파를 동반하지 않았지만, 자금은 ZEC, HYPE, Lighter와 같은 소수의 강세 자산 및 높은 변동성을 가진 온체인 거래 기회에 집중되고 있다. 이는 현재 시장이 「무엇을 사도 오르는」 것이 아니라, Yan이 말한 알트 픽커의 환경에 더 가깝다는 것을 의미한다. 통합된 유동성 베타가 약해지면서, 수익, 비용, 토큰 배출 및 가치 포착 메커니즘이 자산 간의 차이를 만드는 원인이 되고 있다.

둘째, 온체인 위험 선호의 회복은 전체 암호화폐 시장에 새로운 자본이 유입되었다는 것을 의미하지 않는다. 과거에 불황이 확장되었는지를 판단하는 중요한 기준 중 하나는 외부 자본이 지속적으로 유입되는지 여부였다. 그러나 Jose는 현재 시장에 대한 판단이 더 신중하다: 많은 매수세는 이전에 시장에서 이탈했던 암호화폐 투자자들이 다시 돌아온 것일 수 있으며, 진정한 의미의 새로운 자본이 아닐 수 있다. 동시에, FOMO, Robinhood Chain 등의 제품이 과거 전통적인 암호화폐 트위터 사용자층에 속하지 않았던 사용자들에게 도달하기 시작했다. 두 가지 현상이 동시에 존재할 수 있다: 부분 시장에 새로운 사용자가 존재하지만, 전체 자산 클래스는 여전히 충분히 명확한 증가 자본 추세를 형성하지 못하고 있다. 따라서 BTC, ETH, SOL이 이후에 다시 확장할 수 있을지는 이번 시장이 「순환」인지 「확장」인지 판단하는 중요한 검증 조건이 된다.

셋째, 토큰화와 온체인 주식이 위험 선호의 수용 방식을 변화시키고 있다. 과거 암호화폐 시장의 대부분의 응용 프로그램은 원주율 토큰을 중심으로 전개되었으며, 자산, 유동성 및 거래 수요가 고도로 자기 순환적이었다. Robinhood Chain, Solana에서 최근 등장한 온체인 주식 및 그 파생 상품은 처음으로 주식과 같은 오프체인 경제 가치를 가진 자산을 암호화 원주율 거래 시스템으로 더 명확하게 가져왔다. 단기적으로는 여전히 많은 밈, 레버리지 및 투기 메커니즘이 포함되어 있지만, 더 긴 주기로 보면 변화는 온체인 응용 프로그램이 전통 자산을 중심으로 새로운 거래, 수익 및 사회적 제품을 구축할 수 있게 되는 것이다. 진정으로 주목해야 할 것은 특정 방식이 얼마나 오래 지속될 수 있는지가 아니라, 온체인 금융이 「암호화 자산 거래」에서 「암호화 인프라를 사용하여 모든 자산 거래」로 전환하기 시작했는가이다.

넷째, 「서사적 혜택」과 「가치 포착」이 재구분되고 있다. RWA, 토큰화, 온체인 주식의 발전은 이론적으로 전체 공공 체인 생태계에 긍정적인 영향을 미칠 수 있지만, Delphi는 가치가 모든 기본 자산으로 평균적으로 흐를 것이라고 생각하지 않는다. 반대로, 누가 거래 수수료, 안정적인 수익 및 지속적인 매수세를 직접 얻을 수 있는지가 「이 트렌드가 어떤 체인에서 발생하는가」보다 더 중요할 수 있다. 그렇기 때문에 프로그램에서 ETH, HYPE 등의 자산을 논의할 때, 실제로 비교하는 것은 어떤 서사가 더 웅장한지가 아니라, 누가 새로운 활동을 정량화 가능한 경제적 가치로 전환할 수 있는가이다. 이러한 변화는 본질적으로 알트 시장이 단순한 거래 이야기에서 거래 현금 흐름과 수요 공급 구조로의 전환을 의미한다.

이 대화를 하나의 판단으로 압축한다면, 알트 시장은 이미 발생했지만, 진정한 의미의 전면적인 알트 시즌은 여전히 새로운 자본과 더 넓은 위험 확산이 필요하다는 것이다.

이 의미에서, 본문에서 논의하는 대상은 더 이상 「다음에 오를 알트코인」이 아니라, 암호화폐 시장이 새로운 자본 구조를 형성하고 있다는 것이다: 보편적인 상승 유동성이 더 이상 유일한 동력이 아닐 때, 자산 간의 분화, 가치 포착 능력, 그리고 다음 구매자가 어디에서 오는지가 「알트 시즌」이라는 레이블 자체보다 더 중요해질 것이다.

다음은 원문 내용이다(읽기 이해를 돕기 위해 원 내용이 일부 정리됨):

TL;DR

현재 「알트 시즌」은 전면적인 상승보다는 구조적 시장에 더 가깝고, 본질적으로 자금이 통합된 베타에서 소수의 강세 자산과 특정 트랙으로 전환되고 있다.

알트코인이 뛰어난다고 해서 새로운 자본이 대규모로 유입되는 것은 아니며, 본질적으로 외부 자본 유입과 암호화폐 시장 내부의 자산 순환을 구분해야 한다.

BTC, ETH, SOL이 아직 동시 돌파하지 않았다는 것은 위험 선호가 확산되었지만, 시장이 전면적인 유동성 주도 단계에 들어섰다고 증명하기에는 부족하다는 것을 의미한다.

현재는 더 알트 픽커의 시장처럼 보이며, 자산의 성과 차이는 더 많은 수익, 비용, 토큰 배출 및 가치 포착 메커니즘에 의해 결정되고 있다.

온체인 주식과 토큰화의 의미는 단순히 새로운 자산을 추가하는 것이 아니라, 암호화 인프라가 「암호화 자산 거래」에서 「더 많은 전통 자산 거래를 수용하는」 방향으로 나아가고 있다는 것이다.

RWA와 토큰화는 모든 공공 체인과 토큰에 평균적으로 긍정적인 영향을 미치지 않으며, 진정한 가치 탄력성을 결정하는 것은 누가 새로운 활동을 지속적인 수익과 실제 매수로 전환할 수 있는가이다.

이번 시장이 「순환」에서 「전면적인 알트 시즌」으로 업그레이드될 수 있을지는 알트코인이 얼마나 올랐는지가 아니라, 이후 더 넓은 새로운 자본과 핵심 자산의 인수 여부에 달려 있다.

보편적인 상승 유동성이 더 이상 유일한 동력이 아닐 때, 시장의 핵심 문제는 「무엇을 사면 오를까」에서 「누가 진정으로 가치를 포착하고, 다음 구매자는 어디서 오는가」로 전환된다.

본문 요점

지난 몇 주 동안, 비트코인은 암호화폐 시장에서 가장 활발한 부분이 아니었다.

Delphi Digital의 Jason Pagoulatos는, 이전에 비트코인을 상승시킨 몇 가지 조건이 여전히 존재한다고 관찰했다: 현물 ETF 자금 흐름이 상대적으로 안정적이며, 파생상품에서 동일한 수준의 과도한 레버리지가 발생하지 않았고, 비트코인이 상승한 후 조정에 들어가는 동안 일부 알트코인이 상승세를 이어가고 있다.

그는 이것이 전형적인 위험 확산 경로에 부합한다고 본다: BTC가 먼저 상승하고, 이후 조정에 들어가며, 자금이 더 높은 베타 자산을 찾는다. 다른 점은 이번 상승이 모든 알트코인에 고르게 확산되지 않고, 소수의 강세 자산과 새로운 온체인 투기 장면에 집중되고 있다는 것이다.

외부 시장 데이터도 프로그램 논의가 비정상적으로 강한 알트 시장 이후에 발생했다는 것을 보여준다. The Block의 9월 9일 통계에 따르면, ZEC는 지난 30일 동안 약 86% 상승했으며, 같은 기간 HYPE는 약 53% 상승했다; ZEC는 한때 1000달러를 돌파했다. 이후 거시 환경이 약화되면서, 9월 11일 ZEC는 고점에서 약 1134달러로 하락했고, HYPE는 약 79달러로 떨어졌지만, ZEC는 여전히 약 34%의 주간 상승률과 145%의 월간 상승률을 기록했다. 즉, 프로그램에서 언급된 가격은 더 많은 것이 기록 시점의 시장 스냅샷일 뿐 현재 가격이 아니다.

알트 시즌이 시작되었지만, 「모든 코인이 함께 오르는」 것은 아니다

Ceteris는 현재의 시장 구조를 일종의 「바벨」로 묘사한다.

한쪽 끝은 ZEC, HYPE, Lighter와 같이 이미 트렌드를 형성한 자산이다; 다른 쪽 끝은 Robinhood Chain, Solana와 같은 생태계 내에서 매우 활발한 온체인 투기이다. 오히려 BTC, ETH, SOL과 같은 전통적인 대형 자산은 동시 동급의 돌파를 보이지 않았다.

이는 현재 소위 「알트 시즌」이 과거에 흔히 보였던 전면적인 상승이 아니라는 것을 의미한다.

Jose의 우려도 여기에서 비롯된다. 그는 시장이 분명히 더 강해졌지만, 암호화폐 시장 외부에서 대규모로 새로운 자본이 유입되고 있다는 것을 증명할 충분히 명확한 이유를 보지 못했다고 생각한다. 더 많은 자금은 이전에 암호화폐 자산을 보유하고 있다가 나중에 이탈했던 투자자들이 다시 매수하는 것일 수 있다.

다시 말해, 가격 상승과 새로운 자본 유입은 동일한 일이 아니다.

Ceteris의 관찰은 약간 다르다. 그는 일부 새로운 온체인 응용 프로그램이 과거 전통적인 암호화폐 트위터 사용자층에 속하지 않았던 젊은 사용자들에게 도달하고 있다고 생각하며, 따라서 부분 시장에 새로운 사용자와 자금이 나타나고 있다고 본다. 그러나 문제를 전체 암호화폐 시장으로 확대하면, 그 역시 증거가 여전히 부족하다고 생각한다.

그의 판단 기준은 매우 직접적이다: 만약 미래에 BTC, ETH, SOL이 더 나아가 돌파할 수 있다면, 더 넓은 새로운 자본이 유입되고 있다는 이유가 더 설득력이 있다; 만약 상승이 여전히 소수 자산에 집중된다면, 현재의 시장은 여전히 자금 순환에 더 가깝다.

Yan Liberman은 이것이 알트코인이 계속해서 성과를 내는 것을 방해하지 않는다고 본다.

그 이유는 암호화폐 시장이 「모든 외부 자본이 함께 들어올 때」까지 기다릴 필요가 없기 때문이다. 특정 프로젝트의 TVL, 수익 및 비용이 증가하고, 동시에 토큰 배출이 감소하면, 수요와 공급 자체가 변할 수 있다.

따라서 그는 현재 시장을 알트 픽커의 환경이라고 부른다: 단순히 알트코인 지수식 상승에 베팅하기보다는 기본면이 개선되고 공급 압력이 감소했지만 가격이 아직 충분히 반영되지 않은 자산을 찾는 것이 더 낫다.

이는 이번 시장의 키워드가 「베타」가 아니라 분화일 수 있음을 의미한다.

온체인 주식, 새로운 위험 선호의 입구가 되고 있다.

강력한 산재 코인이 잔여 자본이 더 높은 수익을 찾는 것을 대표한다면, 로빈후드 체인과 솔라나의 최근 변화는 전통 자산이 체인 상의 투기 시스템으로 들어오기 시작한 또 다른 주목할 만한 추세를 나타냅니다.

프로그램은 체인 상의 주식에 대해 상당한 시간을 할애하여 논의했습니다.

그 중 가장 전형적인 것은 로빈후드 체인입니다. 로빈후드는 7월에 해당 네트워크를 공식 출시하고 주식 토큰을 핵심 자산 중 하나로 삼았습니다. 로빈후드의 공식 설명에 따르면, 이러한 주식 토큰은 로빈후드 자산(저지) 리미티드에서 발행하며 본질적으로 토큰화된 채무 증권으로, 자산은 1:1로 담보되지만, 보유자는 관련 상장 회사의 법적 또는 수익 소유권을 직접적으로 취득하지 않습니다.

이 점은 매우 중요합니다.

"주식 상장"은 "실제 주식 증서를 블록체인으로 직접 옮기는 것"과 같지 않습니다. 투자자는 기본 주식의 경제적 성과에 대한 체인 상의 노출을 얻는 것이지, 전통적인 의미의 직접 주주 신분을 얻는 것이 아닙니다.

하지만 거래 측면에서 보면, 이는 이미 많은 새로운 조합 방식을 열기에 충분합니다.

로빈후드 CEO 블라드 테네프는 9월 9일 로빈후드 체인이 당시 약 200종의 주식 토큰을 보유하고 있으며, 120개 이상의 국가 및 지역의 자격 있는 사용자에게 제공하고 있다고 밝혔습니다. The Block 데이터에 따르면, 9월 4일 기준 로빈후드 체인에서 토큰화된 자산 가치는 7월 1일의 1190만 달러에서 1억 4,940만 달러로 증가했으며, 이 중 약 77%는 주식 관련 토큰에서 발생했습니다.

그 후, 암호화 시장에서 익숙한 방식이 이러한 자산 위에 빠르게 겹쳐졌습니다.

프로그램에서 세테리스는 일부 프로젝트가 밈 토큰과 주식 자산을 쌍으로 묶어 주식, 밈 코인 및 유동성 풀 간에 새로운 거래 구조를 구축하기 시작했다고 언급했습니다. 솔라나에서도 주식 자산과 밈 토큰을 중심으로 한 새로운 형태의 론치패드가 등장했습니다.

이러한 열기는 단순한 서사가 아닙니다. 9월 2일, 로빈후드 체인에서의 토큰 발행 플랫폼 폰스의 하루 수수료는 약 595만 달러에 달했으며, 당일 거래량은 약 5억 4,400만 달러로, 2.5만 개의 토큰이 생성되었습니다.

세테리스는 단기적으로 이러한 방식이 여전히 매우 뚜렷한 투기 및 도박 속성을 지니고 있다고 보지만, 더 주목할 만한 것은 특정 밈 코인이 얼마나 오랫동안 상승할 수 있는지가 아니라, 주식 등 체인 외부의 기본 가치를 가진 자산이 실제로 체인 상의 응용 프로그램의 기본 원료로 자리 잡기 시작했다는 점입니다.

과거 많은 암호화 응용 프로그램은 고도로 "자기 지향적"이었습니다: 암호 자산이 암호 프로토콜에 유동성을 제공하고, 암호 사용자들이 새로운 암호 자산을 거래했습니다.

반면 체인 상의 주식은 또 다른 경로를 제공합니다. 개발자는 실제 세계 자산을 중심으로 거래, 대출, 수익, 담보 및 소셜 제품을 구축할 수 있습니다. 따라서 세테리스는 현재 이 밈 열풍이 빠르게 식더라도 "주식 상장" 자체는 향후 1~2년의 중요한 방향이 될 수 있다고 판단합니다.

토큰화가 ETH에 유리한가? 델파이는 누가 실제 수익을 얻는지 더 관심이 많다

이것은 또 다른 질문을 제기합니다: 만약 토큰화와 RWA가 다음 단계의 중요한 서사가 된다면, ETH가 자연스럽게 최대 수혜자가 될 것인가?

델파이 게스트는 이에 대해 그렇게 직접적인 답변을 하지 않았습니다.

세테리스는 시장이 통화 가치 하락과 체인 상 자산 확장을 중심으로 거래를 계속한다면, ETH가 "체인 상 통화" 서사를 다시 얻을 가능성이 있다고 생각합니다. 하지만 실제 배치 관점에서 그는 ETH 포지션을 명확히 늘리지 않았습니다.

제이슨의 판단은 더 나아갑니다: 토큰화 자체가 전체 체인 상 생태계에 유리하더라도, 실제 거래량, 수수료 및 유동성을 포착하는 프로토콜이 반드시 ETH일 필요는 없습니다.

예를 들어 HYPE, Lighter와 같은 직접 거래 활동을 수행하는 자산은 동일한 RWA 및 토큰화 논리 하에서 더 높은 성과 탄력성과 가격 베타를 보일 수 있습니다.

즉, 자산 가격 책정 관점에서 "어떤 트렌드가 어떤 체인에서 발생하는가"와 "누가 결국 이 트렌드가 창출한 경제 가치를 포착하는가"는 두 가지 다른 문제입니다.

이것은 소위 "코인 선택 시장"의 또 다른 의미입니다.

전체 시장이 더 이상 통일된 유동성 물결에 의존하여 상승하지 않을 때, 투자자들은 다시 질문하기 시작합니다: 수익은 어디로 흐르는가? 비용은 누가 얻는가? 토큰은 지속적으로 발행되는가? 수익이 재매입 또는 다른 가치 포착 메커니즘을 형성하고 있는가?

이러한 시장에서는 하나의 서사가 여러 프로젝트에 동시에 유리할 수 있지만, 최종 가격 성과는 매우 분화될 수 있습니다.

다음에 진정으로 봐야 할 것은 "산재 시즌 지수"가 아니라 신규 구매자입니다

델파이 게스트는 시장에 대해 여전히 전반적으로 긍정적인 편이지만, 그들이 프로그램 마지막에 논의한 위험은 사실 이번 시장의 가장 중요한 검증 조건을 드러냅니다.

첫째, 거시 정책 환경입니다.

프로그램은 여러 차례 소위 디베이스먼트 거래(통화 가치 하락 거래)에 대해 언급했습니다. 여기서 말하는 것은 미국 정부가 공식적으로 달러 가치를 하락시키겠다고 발표하는 것이 아니라, 시장이 재정 압박, 부채 관리 및 유동성 지원과 같은 정책을 금, 비트코인과 같은 희소 자산과 연결짓는 거래 서사입니다.

이러한 배경은 완전히 허공에서 나타난 것이 아닙니다. 미국 재무부는 8월 19일 10년에서 30년 만기 국채 유동성 지원 매입의 단일 상한을 20억 달러에서 최소 40억 달러로 높이고, 9월 9일부터 시행한다고 발표했습니다. 이후 로이터는 관련 정책이 장기 금리를 낮추고 달러 가치를 하락시키며 금과 비트코인의 "통화 가치 하락 거래" 서사를 강화했다고 보도했습니다.

제이슨은 따라서 현재의 위험 선호 환경을 진정으로 변화시킬 수 있는 것은 특정 암호 원주율 사건이 아니라 정책 조건의 갑작스러운 반전일 수 있다고 생각합니다. 예를 들어, 인플레이션이 다시 지속적으로 상승하여 통화 정책이 시장 예상보다 더 긴축적일 수밖에 없다면, 이전에 위험 자산을 지지했던 배경 조건이 변화할 수 있습니다.

얀은 더 구체적인 판단을 내립니다: 만약 비트코인이 계속 상승하지만 시장이 추가적인 정책 완화에 대한 기대가 동반되지 않는다면, 그는 오히려 더 신중해질 것입니다.

논리는 간단합니다. 자산 가격이 높을수록 "다음 구매자"에 대한 요구도 높아집니다. 가격이 계속 상승하지만 신규 구매력이 어디서 오는지 설명할 수 없다면, 시장의 확장이 어려워질 것입니다.

두 번째로 관찰해야 할 것은 BTC, ETH 및 SOL이 다시 주도할 수 있는가입니다.

이러한 핵심 자산이 다시 돌파하고 체인 상의 활발함이 계속 증가한다면, 현재의 국지적 산재 시장은 더 광범위한 자금 유입으로 발전할 가능성이 높습니다.

반대로, 시장이 장기적으로 "소수의 강력한 코인 상승 + 고투기 체인 상 자산 폭발" 구조를 유지한다면, 소위 산재 시즌은 여전히 고도로 집중된 잔여 자산 게임에 불과할 수 있습니다.

이렇기 때문에 이번 Hivemind의 가장 가치 있는 판단은 "산재 시즌이 이미 왔다"는 것이 아닙니다. 더 정확하게 말하자면, 산재 시장은 이미 왔지만, 전면적인 상승장이 왔는지는 여전히 신규 자금이 증명해야 합니다.

그리고 답이 나타나기 전까지, 이는 더 많은 자산을 찾고, 회전하며, 위험 관리를 동시에 수행하는 시장처럼 보입니다: 가장 빠르게 상승하는 자산을 찾는 것이 중요하지만, 가격이 이미 크게 상승한 후 누가 계속 구매할 것인지, 자금은 어디서 오는지, 언제 이익을 실현할 것인지가 이번 시장이 얼마나 멀리 갈 수 있는지를 결정짓는 진정한 변수일 수 있습니다.