월스트리트, 미국 채권 발행 다년간 최대 조정에 대비: 장기 채권은 조기 축소될 수 있으며, 단기 채권 자금 조달 비율은 시험대에 놓이다

미국 재무부는 새로운 분기 재융자 성명을 발표할 예정이며, 월스트리트는 미국 국채 발행 전략이 2024년 이후 최대 조정을 맞이할지 주의 깊게 지켜보고 있다.

최근 재무장관 베센트가 여러 차례 채권 시장 개입 및 장기 수익률 하락 신호를 보낸 후, 시장은 재무부가 국채 발행 규모를 안정적으로 유지하는 정책 지침을 조정할 가능성이 있다고 예상하고 있다. 이는 향후 20년 및 30년 만기 장기 국채 발행을 줄이기 위한 길을 열고, 단기 국채(T-bills)에 더 많이 의존하여 증가하는 자금 조달 수요를 충족할 수 있다.

그러나 시장은 조정의 시기와 강도에 대해 여전히 이견이 있다. 일부 월스트리트 기관은 재무부가 이번 주에 장기 채권 발행을 직접 줄일 수 있다고 예상하고 있으며, 다른 기관은 정책 지침이 유연하게 전환될 가능성이 더 높고, 실제 발행 규모는 당분간 변하지 않을 것이라고 보고 있다. 동시에 단기 채권의 비율이 지속적으로 상승하고 있어 재무부는 새로운 시장 수용 능력 시험에 직면하고 있다.

장기 채권 발행 정책이 완화될 가능성, 20년 및 30년 만기 국채가 초점

블룸버그에 따르면, 월스트리트 거래자들은 미국 재무부가 2024년 초 이후 최대 규모의 국채 발행 정책 조정을 발표할 준비를 하고 있다. 2024년 1월 이후 재무부는 상대적으로 안정적인 중장기 국채 발행 지침을 유지하며, 향후 몇 분기 동안 채권 및 국채 발행 규모를 변동 없이 유지할 것을 약속했다.

그러나 이 정책은 11월 4일 수요일 발표될 분기 재융자 성명에서 변화가 있을 수 있다.

여러 주요 거래자들은 재무부가 기존 정책의 문구를 조정하여 2027년까지 장기 국채 발행 규모를 줄일 수 있는 여지를 열고, 단기 국채 및 짧은 만기 국채 발행을 늘려 자금 조달 부족을 보충할 것이라고 예상하고 있다.

씨티의 예측은 더 공격적이다. 이 은행은 재무부가 이번 달부터 20년 및 30년 만기 국채 발행 규모를 줄일 가능성이 있으며, 이는 사실상 이전 분기 재융자 성명에서 발행 규모를 안정적으로 유지하겠다는 정책 지침에서 벗어나는 것을 의미한다고 보고 있다.

베센트의 최근 조치는 시장이 정책 전환에 대한 경계를 높이는 계기가 되었다. 지난 분기 재융자 계획 발표 일주일 후, 재무부는 국채 매입 규모를 예상치 않게 확대하여 장기 수익률 급등에 대한 대응으로 여겨졌다.

인사이트 인베스트먼트의 투자 전문가인 에이프릴 라루스는 매입 계획만으로는 시장에 충분한 영향을 미치기 어렵다고 생각한다. 그녀는 재무부가 수익률을 낮추고자 한다면 발행 정책이 가장 주요한 도구이므로, 국채 발행 구조를 조정하는 것이 더 직접적인 방법이라고 지적했다.

베센트는 수익률에 여전히 우려를 표명하지만, 장기 채권 수익률은 고점에서 하락

시장에 재무부의 발행 전략을 재평가하도록 만든 중요한 배경 중 하나는 베센트가 미국 장기 국채 수익률 수준에 대해 불편함을 드러낸 것이다.

올해 10월 초, 미국 장기 국채 수익률은 20년 만에 최고 수준인 5%를 초과하여 정부의 자금 조달 비용, 부채 지속 가능성 및 장기 국채 수요에 대한 우려를 불러일으켰다. 이후 베센트는 국채 매입 작업을 확대하여 재무부가 채무 관리 수단을 통해 수익률에 영향을 미칠 수 있다는 시장의 기대를 더욱 강화했다.

그러나 재무부가 이번 주에 대규모 조정 조치를 취할지는 최근 시장 환경에 달려 있다. 10월 초 고점 이후, 장기 미국 국채 수익률은 다소 하락했지만, 블룸버그에 따르면 지난 금요일 기준 30년 만기 미국 국채 수익률은 여전히 5.30% 이상으로, 베센트가 올해 8월 매입 작업을 확대했을 때의 수준에 가까워졌다.

따라서 수익률이 고점에서 하락했음에도 불구하고, 재무부의 장기 자금 조달 비용에 대한 우려는 완전히 사라지지 않았다.

단기 채권 자금 조달 비율이 22%로 상승, 국채에 대한 지속적인 의존의 위험 증가

재무부가 장기 국채 발행을 줄이기로 선택한다면, 가장 직접적인 대체 방안은 단기 국채 발행을 추가로 늘리는 것이다.

하지만 이 자금 조달 전략은 대가가 없다면 이루어질 수 없다. 미국 정부는 매년 약 2조 달러의 재정 적자를 기록하고 있으며, 공공 부채는 지속적으로 증가하고 있다. 중장기 국채 발행 규모가 오랫동안 안정적으로 유지되는 상황에서, 재무부는 점점 더 단기 국채에 의존하여 자금 조달 부족을 메우고 있다.

9월 기준, 단기 국채는 미국의 미상환 시장화 국채에서 약 22%를 차지하며, 이는 미국 재무부 차입 자문 위원회(TBAC)가 2024년에 제안한 장기 평균 20% 수준을 초과한다.

단기 국채의 만기는 1년을 초과할 수 없으며, 만기 후에는 자주 발행을 갱신해야 하므로 재무부는 지속적으로 투자자에게 수용을 받아야 한다. 현재 미국 재무부가 매주 경매하는 단기 국채 규모는 이미 5,000억 달러를 초과하며, 지난 주에는 8,390억 달러의 기록을 세웠다.

이로 인해 미국 재무부는 딜레마에 직면하게 된다. 단기 채권 발행을 늘리면 장기 국채 공급 확대를 일시적으로 피할 수 있지만, 단기 채권 비율이 계속 상승하면 투자자의 수용 능력이 점차 시험대에 오를 수 있으며, 정부 자금 조달이 시장 유동성 변화의 영향을 더 쉽게 받을 수 있다.

모건 스탠리의 전략가는 미국의 향후 몇 년 동안의 막대한 자금 조달 수요와 단기 국채 수요가 이미 초기 둔화 징후를 보이고 있다는 점을 고려할 때, 장기 국채 발행을 줄이는 것은 신중한 선택이 아니라고 지적했다. 재무부 관계자는 이전에 스테이블코인을 단기 국채 수요의 새로운 출처로 간주했지만, 현재 스테이블코인이 가져오는 국채 구매 수요는 충분한 규모를 형성하지 못하고 있다.

월스트리트는 조정 폭에 대해 이견이 있으며, 모건 스탠리는 내년 8월까지 발행 규모를 유지할 것으로 예상

많은 거래자들이 재무부가 발행 지침을 조정할 것이라고 예상하고 있지만, 월스트리트의 주요 기관들은 정책 변화의 시기와 강도에 대해 합의에 도달하지 못하고 있다.

UBS 미국 금리 전략 책임자인 피비 화이트는 이번 주에 정책 지침 조정이 더 가능성이 높으며, 실제 발행 규모를 즉시 변경하지는 않을 것이라고 보고 있다. UBS는 재무부가 최소 내년 5월까지 실제 발행 규모를 조정하지 않을 것이라고 예상하고 있다.

바클레이 전략가 팀은 재무부가 기존 지침의 "최소 향후 몇 분기"를 "향후 몇 분기"로 변경하여 발행 시기와 만기 구조를 조정할 수 있는 더 큰 유연성을 제공할 것이라고 제안했다.

이 문구 변화는 미세하게 보일 수 있지만, 재무부가 향후 몇 분기 동안 발행 규모를 안정적으로 유지하겠다는 약속을 더 이상 하지 않게 되며, 시장 수요와 자금 조달 상황에 따라 발행 구조를 유연하게 조정할 수 있는 여지를 남길 수 있음을 의미할 수 있다.

모건 스탠리의 판단은 상대적으로 보수적이다. 이 은행의 전략가 팀은 재무부가 향후 몇 분기 동안 발행 규모를 안정적으로 유지하겠다는 정책 표현을 계속 유지하고, 이 지침을 2027년까지 연장할 것이라고 예상하고 있다. 그들의 예측에 따르면, 국채 경매 규모는 최소 내년 8월까지 변동 없이 유지될 것이며, 이후에 점진적으로 증가할 것이고, 신규 발행은 주로 2년에서 10년 만기 국채에 집중될 것이다.

모건 스탠리의 예측은 많은 거래자들이 예상하는 정책 전환과 대조를 이룬다. 미국 은행, 골드만삭스 및 UBS 등 기관들은 재무부가 기존 지침을 조정할지 여부에 주목하고 있다.

현재의 발행 지침의 핵심 프레임워크는 전 재무장관 옐런에 의해 설정되었으며, 2024년 1월 이후로 계속 유지되고 있다. 재무부는 올해 8월 이미 조정 신호를 보냈으며, 이전의 향후 채권 및 변동 금리 채권 발행 증가에 대한 문구를 미세하게 조정하여 향후 발생할 수 있는 발행 규모 변화를 평가하는 것으로 바꾸었다.

국채 매입 정책도 업데이트될 예정, 재무부는 채무 관리 도구 확대를 모색

국채 발행 규모와 만기 구조 외에도, 시장은 이번 주 재무부의 국채 매입 계획에 대한 최신 입장을 주목할 것이다.

올해 8월, 미국 재무부는 10년에서 20년 및 20년에서 30년 만기 국채의 유동성 지원 매입 작업의 단일 규모 상한을 최소 두 배로 늘려 20억 달러에서 40억 달러로 증가시키고, 9월 9일부터 시행하여 11월 4일까지 지속한다고 발표했다. 블룸버그에 따르면, 재무부는 최근 관련 매입 규모를 매회 60억 달러로 높였다.

시장에서는 재무부가 높은 매입 규모를 계속 유지하면서 시장 상황에 따라 조정할 수 있는 여지를 남길 것으로 예상하고 있다.

골드만삭스 전략가 팀은 재무부가 매입을 미상환 국채 만기 구조 관리의 정책 도구로 명확히 포함한다면, 매입 작업이 시장에 미치는 영향력을 더욱 강화할 수 있으며, 재무부가 매입 작업에서 가격 민감도를 낮출 수 있는 조건을 만들 수 있다고 보고 있다.

또한, 시장은 미국 재무부 차입 자문 위원회(TBAC)의 논의 결과를 면밀히 주시할 것이다. 이 위원회는 투자자, 주요 거래자 및 기타 시장 참여자로 구성되어 재무부에 채무 관리에 대한 조언을 제공한다. 이번 회의에서 시장이 더 큰 규모의 단기 국채 발행을 계속 소화할 수 있을지에 대한 피드백이 특히 주목받을 것이다.

이번 주의 분기 재융자 계획에서 재무부가 기존 발행 규모를 유지한다면, 다음 주 수요일 기준 국채 경매 총액은 1,250억 달러에 이를 것이며, 여기에는 다음이 포함된다:

11월 9일: 580억 달러 3년 만기 국채;

11월 10일: 420억 달러 10년 만기 국채;

11월 12일: 250억 달러 30년 만기 국채.

미국 재무부는 11월 4일 수요일에 분기 재융자 성명 및 관련 정책 문서를 발표할 예정이다. 시장에 있어 이번 성명의 핵심은 구체적인 경매 규모 조정 여부뿐만 아니라, 재무부가 오랫동안 유지해온 중장기 국채 발행 안정 정책 프레임워크를 공식적으로 변경할 것인지, 그리고 향후 장기 자금 조달 비용, 단기 채무 롤오버 위험 및 시장 수용 능력 간의 균형을 어떻게 맞출 것인지에 달려 있다.

위험 경고 및 면책 조항

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