미국 주식 시장 폭락 반전의 배경: 디레버리징이 거의 끝나가고 있는가, 아니면 중장기 위험의 서막인가?

저자: Jae, PANews

짧은 이틀 거래일 동안, 미국 주식 시장의 플레이어들은 급속한 롤러코스터를 경험했다.

11월 5일, 미국 주식 시장은 거의 19개월 만에 가장 강력한 단일일 매도세를 겪었고, AI 산업 체인이 선두에서 가격을 폭락시켰다. "헤지 펀드가 집단적으로 폭락했다"는 소문이 소셜 미디어에서 빠르게 퍼지며, 마치 금융 폭풍이 눈앞에 다가온 듯했다.

예상치 못한 반전이 이렇게 빨리 찾아올 줄은 몰랐다. 11월 6일, 반도체 주식이 반격의 신호를 울리기 시작했다: 필라델피아 반도체 지수는 4.2% 상승했고, AMD는 11% 급등했으며, 엔비디아 등 AI 관련 주식도 동반 상승했다; 나스닥 지수는 1.1% 상승했고, S&P 500은 소폭 0.3% 상승했다.

이 예상치 못한 시장의 흐름은 아마도 한 달 전부터 이미 그 기미가 보였을 것이다. 동시에, 대자산 클래스 간의 자금 이동이 조용히 진행되고 있다.

레버리지 축소 매도 압력 완화, 중장기 위험은 여전

11월 6일의 반등은 사실 목요일 마감 직전 마지막 10분 동안 그 조짐이 드러났다.

Vanda Research의 데이터에 따르면, 미국 개인 투자자들은 전날 마감 임박 시점에서 명백히 매수로 전환했으며, 마지막 10분 동안 순매수액이 1억 달러를 초과했다.

더 중요한 변수는 레버리지 ETF에서 온다. 노무라 증권의 추정에 따르면, 11월 5일의 순자산 재조정을 완료하기 위해 레버리지 ETF는 마감 전 약 470억 달러의 주식을 집중적으로 매도해야 했다. 이는 2006년 통계 이래 두 번째로 큰 단일일 매도량이다.

이 대규모의 수동적 매도가 마감 전 완료되면서, 시장의 단기 매도 압력도 상당히 해소되었다. 바닥 매수 자금, 공매도 커버, 기관 포트폴리오 재조정의 힘이 더해져 가격 회복을 촉진했다. 모건 스탠리는 장 마감 후 코멘트에서 목요일의 극심한 레버리지 축소 활동이 일부 과도한 거래를 정리하여 시장 포지션 구조가 건강해졌다고 지적했다.

다시 말해, 어젯밤의 반등은 더 많은 단기 거래 차원의 기술적 회복일 뿐, 정책 기대의 전환, AI 자본 지출 수익에 대한 의문 등 중장기적인 모순은 실제로 해소되지 않았다.

폭락 서사가 과장되었다, 헤지 펀드는 한 달 전 레버리지 축소 시작

이번 미국 주식 시장의 큰 충격 속에서 헤지 펀드는 한때 시장의 주목을 받았다.

블룸버그의 11월 5일 보도에 따르면, 타이거 글로벌의 주요 헤지 펀드는 10월에 약 8.5% 손실을 기록했으며, 연내 수익은 거의 제자리걸음이었다; 월아이 캐피탈은 같은 기간 약 5.9% 하락했으며, 연내 손실이 약 6.8%에 달했다; 론 파인 캐피탈은 한 달 동안 약 8.8% 손실을 보았다.

소셜 미디어에는 "월스트리트 헤지 펀드가 집단적으로 폭락했다"는 공포 서사가 넘쳐났고, 월아이 캐피탈, 엔지니어스 게이트, 샘린 캐피탈 등 헤지 펀드에서 팀 해체, 전략 축소, 투자자에게 자본 반환 등의 소식이 전해지며 기관 연쇄 청산에 대한 우려를 가중시켰다.

그러나 사업 축소는 폭락 청산과 동일하지 않으며, 더 많은 것은 관리자가 자발적으로 리스크 관리를 하고 운영 방식을 조정하는 것이지, 자산이 부족한 상태에서의 파산 청산이 아니다.

시장이 간과하기 쉬운 시간선은: 헤지 펀드의 매도 및 레버리지 축소는 이미 10월에 시작되었으며, 11월 5일의 폭락은 이 과정의 집중적인 실현일 가능성이 높다.

골드만삭스의 프라임 브로커리지 데이터에 따르면, 10월 전 세계 기본면 주식 롱숏 펀드는 평균 약 3.5% 손실을 기록했으며, 시스템적 롱숏 전략 펀드는 약 3.6% 손실을 보였다. 이는 골드만삭스가 2016년부터 통계를 시작한 이후, 두 가지 전략이 같은 달에 모두 3% 이상의 손실을 기록한 첫 번째 사례이다.

더 은밀한 움직임은 10월 중순에 발생했다. 짧은 2주 동안, 골드만삭스의 헤지 펀드 고객은 200억 달러의 기술 주식을 순매도했다; 단 10월 8일부터 14일까지의 5거래일 동안, 2025년 초부터 쌓아온 AI 주식의 순 롱 포지션을 모두 없앴다. 10월 말까지 헤지 펀드의 순 레버리지 비율은 73.4%로 떨어졌으며, 단 한 달에 4.2% 포인트 감소하여 올해 3월 이후 최대 월간 감소폭을 기록했다.

모건 스탠리의 데이터 또한 이러한 변화를 드러냈다. 주식 선택형 헤지 펀드는 10월에 10년 만에 최대 규모의 자발적 매도를 경험했으며, 6월 이후 시장 노출이 누적 약 9% 감소했다. 10월 말까지 40% 이상의 관련 펀드가 연내 수익이 제자리걸음이거나 마이너스를 기록했다.

그러나 헤지 펀드의 성과는 뚜렷한 차별화 특성을 보였으며, 전 산업이 손실을 본 것은 아니다.

코튜 매니지먼트는 10월에 0.2%의 긍정적 수익을 기록했으며, 시타델은 1.7% 상승했고, 퀀티지의 한 달 상승폭은 7.2%에 달했다.

혼잡한 거래 속에서 누군가는 함정에 빠졌고, 누군가는 시장 변동 속에서 돈을 벌었다.

자금은 사라지지 않았다, 단지 장소를 바꿨을 뿐

미국 주식 시장에서 수조 달러의 시가총액이 증발한 배경에는 대규모 자금 이동이 있다.

돈은 공중에서 사라지지 않으며, 단지 높은 변동성과 높은 레버리지의 기술 주식에서 더 안전하고 유동성이 좋은 자산으로 이동하고 있다.

첫 번째 주요 흐름은 미국 국채다. 목요일 미국 주식이 폭락한 날, 10년 만기 미국 국채 수익률은 한때 4.84%로 떨어져 9월 이후 최저치를 기록했다. 가격과 수익률이 반대로 움직인다는 것은 대량의 자금이 채권 시장으로 유입되고 있음을 의미한다.

두 번째 목적지는 달러다. FxPro의 수석 시장 전략가 알렉스 쿠프치케비치는 기술 주식의 공포가 위험 선호를 끌어내리며, 달러가 다시 많은 안전 자산 매수의 지지를 받았다고 지적했다.

ING 글로벌 시장 책임자 크리스 터너 또한 투자자들이 현재 더 기꺼이 현금을 달러 자산에 보유하고 있으며, 시장이 달러 현금으로 전환되는 데 더 가까워지고 있다고 보았다.

달러가 인기를 끌고 있는 가운데, 위험 감정에 의해 잘못 평가된 원화와 신타이완달러도 다시 주목받고 있다.

어제, 뱅크 오브 아메리카 글로벌 리서치 부서 아시아 외환 및 금리 전략 책임자 클라우디오 피론은 신타이완달러와 원화가 AI 주식 매도 이후 매수 기회를 보였다고 지적했다. 대만과 한국의 상당한 경상수지 흑자는 투자자들이 롱 포지션을 구축하는 데 "강력한 지지"를 제공할 것이다.

뱅크 오브 아메리카의 또 다른 주요 판단은: AI 산업 체인 회사들이 이미 앞서 언급한 대규모 자본 지출과 수출 주문을 가지고 있으며, 미국 주식의 하락으로 인해 이를 취소하지는 않을 것이라는 점이다. 향후 6개월에서 12개월 동안 지속적인 수출 결제는 신타이완달러와 원화에 새로운 기초 지지를 형성할 것이다.

매도 절정은 잠시 멈췄고, 포지션 청산은 아직 끝나지 않았다

폭락 후의 빠른 반등은 드물지 않으며, 진정한 문제는 구분하는 것이다: 이것이 하락의 끝인지, 아니면 일시적인 회복인지?

역사는 세부 사항을 반복하지 않지만, 항상 유사한 운율을 압박한다.

2007년 8월: 퀀트 펀드의 레버리지 축소

2007년 8월 6일부터 9일 사이, 여러 주식 롱숏 퀀트 펀드는 집중적인 손실을 겪었고, 시장은 피로 물들었다.

MIT 학자 아미르 칸다니와 앤드류 로의 연구에 따르면, 혼잡한 거래의 집중 청산과 시장 조성 자본의 일시적 철수는 당시의 유동성 이상을 초래했다.

급락이 가장 심했던 단계는 단 4일에 집중되었고, 8월 10일 이후 일부 전략은 반등하기 시작했지만, 전체 레버리지 축소 과정은 7월부터 연말까지 계속되었다.

급락은 단지 서막일 뿐이며, 진정한 포지션 청산과 위험 선호 회복은 몇 달이 걸릴 수 있다.

2020년 3월: 팬데믹으로 인한 전면적인 위험 자산 매도

2020년 2월 19일부터 3월 23일 사이, S&P 500은 누적 약 34% 하락했으며, 조정은 한 달 이상 지속되었고, 그 사이 여러 차례 극심한 단일일 반등이 있었으며, 그 해 8월에야 다시 회복되었다.

단기적으로 볼 때, 미국 주식의 지난 이틀간의 흐름은 첫 번째 경우에 더 가깝다: 가장 극심한 집중 매도가 이미 지나갔을 가능성이 있지만, 전체 시장의 포지션 재조정과 위험 선호 회복은 아직 끝나지 않았다.

시장의 분열은 바로 여기에서 발생한다.

저명한 투자자 제이슨 칼라카니스는 시장 바닥이 이미 나타났을 수 있지만, 기술 주식의 가치는 여전히 10% 더 하락할 수 있으며, 그때가 이상적인 매수 시점이 될 것이라고 말했다.

낙관론자인 비트마인 회장 톰 리는 목요일 미국 주식의 폭락이 중간 선거 결과로 인한 "블루 쓰나미" 여진과 같다고 보았으며, 이는 "작년의 관세 충격 + 딥시크 시점 + 올해 6월의 상황 인식 강제 청산"의 조합으로, 이러한 집중 매도는 보통 며칠 내에 완전히 하락하며 매수 기회를 창출한다고 말했다.

미국 주식 분석가 마크 미너비니는 더 신중한 판단을 내렸다. 그는 미국 주식의 하락폭이 1987년 주식 시장 폭락 수준에 도달하지는 않겠지만, 어떤 형태의 주식 시장 붕괴의 기초를 마련할 수 있으며, 붕괴는 1주에서 2주간 지속될 수 있다고 보았다. 만약 하락세가 심화된다면, SPY의 최악의 경우는 고점에서 10%-15% 하락하는 것이고, 나스닥은 20-25% 하락하여 1998년과 유사한 주기적 약세장을 경험할 수 있다.

현재로서는, 미국 주식의 어젯밤 상승폭은 전날의 하락폭을 상쇄하기에는 턱없이 부족하다. 자산이 20% 하락한 후에는 25% 상승해야 원점으로 돌아갈 수 있다.

그리고 목요일 5.52% 하락한 나스닥은 다음 날 1.1% 상승했지만, 이전 위치와는 여전히 상당한 차이가 있다.

이틀 간의 극심한 변동 후, 미국 주식은 십자로드에 서 있다. 지난 몇 달간 AI 기술 주식의 상승을 이끌었던 모든 서사가 엄격한 현실 시험을 맞이하고 있다. 단기 레버리지 청산은 일단락될 수 있지만, 산업 정책의 실행, AI 투자 수익 등 문제 뒤에 숨겨진 중기적인 게임은 이제 막 깊은 수역에 들어섰다.