Партнер a16z говорит о регулировании стейблкоинов: законодатели должны учитывать три основных принципа

Автор: Кэти Хаун (партнер a16z), Томиах Тиллеманн (глобальный директор по политике a16z), Джеймс Ратмелл (юридический консультант a16z)

Оригинальное название: 《Стейблкоины, стабильность и финансовая инклюзия》

Скомпилировано: ChainCatcher

Обещание предоставить финансовые услуги сообществам с недостаточным обслуживанием является основным двигателем нашей работы, и мы постоянно беспокоимся о противоречивой тенденции, укоренившейся в западных экономиках за последние десятилетия: доля ВВП, направляемая в финансовый сектор, растет, в то время как миллионы людей по-прежнему лишены доступа к основным финансовым услугам. От сенатора Синтии Луммис и Пата Туми до сенатора Элизабет Уоррен и Кирстен Синема, все больше людей признают, что цифровые валюты могут стать мощным инструментом для "вовлечения большего числа людей в систему".
Как частная криптовалюта, привязанная к стабильным активам, таким как доллар, стейблкоины играют важную роль в следующем поколении демократизации финансовых услуг. За последний год общее предложение стейблкоинов увеличилось с 2 миллиардов долларов до более чем 125 миллиардов долларов. Естественно, этот удивительный рост привлек внимание законодателей и регуляторов. Технологическое и финансовое превосходство США всегда зависело от сотрудничества бизнес-лидеров и политиков, чтобы обеспечить возможность частного сектора для экспериментов и строительства, в то время как надлежащая система регулирования помогает управлять реальными рисками, которые могут навредить потребителям.
Вместе с технологией стейблкоинов разумное и эффективное регулирование стейблкоинов имеет решающее значение для защиты потребителей, предотвращения финансовых преступлений и обеспечения безопасности и стабильности финансовой системы.
Эмитенты стейблкоинов обычно используют один из двух механизмов для поддержания привязки стоимости стейблкоина к стоимости базового актива: законодатели, рассматривающие такое регулирование, должны сосредоточиться на трех основных принципах: (1) содействие справедливому доступу; (2) обеспечение целостности эмитентов и резервов; (3) укрепление технической и операционной устойчивости сети стейблкоинов.
Существует множество различных типов стейблкоинов, и рынок постоянно инновационен, поэтому если мы хотим использовать эту технологию и снизить ее риски, универсальное регулирование — плохой выбор. Мы все еще на ранних стадиях этой гонки. Сейчас самое время разработать правильную структуру для того, как мы хотим использовать эту технологию на благо общества.
Современный ландшафт стейблкоинов
Прежде чем углубиться в эти принципы, мы хотим подготовиться. Стоимость трех основных стейблкоинов увеличилась примерно в 10 раз по сравнению с прошлым годом.

Традиционные компании, такие как Visa, Mastercard, JPMorgan и Wells Fargo, тестируют интеграцию стейблкоинов для повышения эффективности своей существующей инфраструктуры. Более того, стейблкоины открывают более широкие каналы финансовых услуг, поддерживая новые потребительские финансовые продукты, которые выводят традиционный финансовый сектор из тени, наиболее очевидным примером чего является их применение в децентрализованных финансах или DeFi.
Стейблкоины были ключевой поддерживающей технологией роста DeFi, поскольку DeFi требует низковолатильных активов на блокчейне для повседневных транзакций. На самом деле, если стейблкоины позволяют получать основные финансовые услуги без участия банков, то концепция "банковского обслуживания безбанковских клиентов" может стать делом прошлого.
Эмитенты стейблкоинов обычно используют один из двух механизмов для поддержания привязки стоимости стейблкоина к стоимости базового актива:

• Стейблкоины, обеспеченные активами, поддерживают резерв активов с помощью фиатной или криптовалюты в качестве залога и позволяют сторонам, заинтересованным в спросе, проводить арбитраж цен для поддержания стабильности цен.
• Алгоритмические стейблкоины, использующие автоматически исполняемые смарт-контракты для поддержания стабильности цен.

Одна из проблем стейблкоинов, обеспеченных активами, заключается в том, насколько безопасны базовые активы и установили ли они точки соприкосновения с традиционной финансовой системой, которые могут привести к системным рискам. Для алгоритмических стейблкоинов основным риском сегодня являются технологии и операции — выполняются ли смарт-контракты так, как ожидалось, подвержены ли они разрушению со стороны злоумышленников и приведут ли экономические и стимулирующие меры протокола к неожиданным последствиям, которые можно легко идентифицировать и адекватно смягчить.
Это важно, когда мы переходим к обсуждению политики, поскольку универсальные решения не могут решить эти очень разные проблемы.
Принципы регулирования стейблкоинов

Мы считаем, что законодатели должны поддерживать и ответственно регулировать стейблкоины. Использование процветающей экосистемы частных стейблкоинов может помочь США быстро действовать и выиграть в новой геополитической гонке за финансовые инновации. Это крайне важный фактор. Взглянув в будущее, выбор страны в отношении цифровой инфраструктуры может оказать влияние на ее геополитическое направление, сопоставимое с тем, как в прошлом несколько поколений присоединялись к НАТО или Варшавскому договору. Стейблкоины, номинированные в долларах, помогают обеспечить продолжающееся доминирование доллара, а также центральное положение финансовой системы США в мировой экономике.

Эти взгляды не получили широкого понимания среди законодателей и регуляторов. Некоторые недавние законодательные предложения предоставят министру финансов полномочия полностью запретить стейблкоины, обеспеченные фиатом. Другие утверждают, что Закон Гласса-Стегалла уже наделил Министерство юстиции соответствующими полномочиями для уголовного преследования эмитентов. Эти подходы не могут использовать возможности, которые предоставляет долларовая основа стейблкоинов, и, наоборот, могут нанести ущерб основным интересам страны — это делает необходимым тщательное регулирование.

Хорошее регулирование не только может предотвратить недобросовестные действия и контролировать риски падения цен, но и создать рамки и видение того, как технологии могут активно приносить пользу человечеству. Учитывая это, мы ответственно предлагаем три принципа регулирования стейблкоинов: они должны способствовать справедливому доступу; обеспечивать целостность эмитентов и резервов стейблкоинов; укреплять техническую и операционную устойчивость сети стейблкоинов.

1) Содействие справедливому доступу

Регуляторная структура стейблкоинов должна в первую очередь гарантировать, что все потребители имеют равный доступ и могут преодолевать существующие барьеры доступа. Как отметил сенатор Роберт Менендес (D-NJ) на недавних слушаниях, американцам, не имеющим доступа к финансовым услугам, особенно тем, кто не может в любое время получить кредитную карту, трудно полноценно участвовать в экономике.

Это в значительной степени связано с высокими затратами, неэффективностью и другими барьерами, которые создает традиционная финансовая система. Законодатели не должны копировать ошибки и ограничения текущей финансовой системы, а должны рассматривать стейблкоины как основной элемент, который, преобразуя нашу базовую финансовую инфраструктуру, прокладывает новые пути, повышает эффективность и конкуренцию, позволяя обществу начать уменьшать или устранять эти барьеры.

Повышение общественного осознания и понимания стейблкоинов необходимо для того, чтобы гарантировать, что потребители могут надежно извлекать выгоду из финансовых инноваций. Частный сектор, правительство и гражданские группы обязаны повышать прозрачность и обучать потребителей, чтобы они полностью осознавали риски и возможности, связанные с новыми продуктами и услугами. Результатом инфраструктуры на основе блокчейна является то, что потребители могут извлекать выгоду из аудита и раскрытия информации, которые сильнее, чем все, что мы имеем сегодня в области потребительского финансирования. Традиционные системы раскрытия информации могут и должны быть модернизированы, чтобы воспользоваться преимуществами этой технологии, гарантируя, что стандарты раскрытия информации сосредоточены на понимании потребителями доступных им продуктов и услуг.

2) Обеспечение целостности эмитентов и резервов стейблкоинов

Предоставить четкий и предсказуемый путь для эмитентов выхода на рынок и соответствия ожиданиям регуляторов. На сегодняшний день лицензирование эмитентов стейблкоинов в качестве денежных переводчиков осуществляется в основном на уровне штатов, а не федерального правительства. Федеральное правительство также должно серьезно рассмотреть возможность уполномочить эмитентов стейблкоинов в соответствии с федеральным законодательством. OCC работает над этим процессом, выдав три условные лицензии национального трастового банка Paxos, Anchorage и Protego, а также выпустив множество руководящих указаний, связанных со стейблкоинами,

включая полномочия национальных банков по хранению резервов стейблкоинов и руководство по их использованию в качестве средства платежа. Хотя администрация Байдена пересматривает эту деятельность, регуляторы должны серьезно рассмотреть возможность создания опций для новых эмитентов стейблкоинов, чтобы они могли выйти на рынок в зависимости от своих конкретных обстоятельств. Например, некоторые эмитенты стейблкоинов могут стремиться получить банковскую лицензию (что может ускорить часть резервных операций стейблкоинов) или узкую банковскую лицензию (если они хотят держать только резервы центрального банка и государственные облигации США).

В то же время некоторые стейблкоины управляются протоколами, состоящими из высокоаудируемых смарт-контрактов, которые поддерживают стабильность цен с помощью алгоритмов без какого-либо человеческого вмешательства. Для этих протоколов банковские уставы не согласованы и не обязательны. Учитывая это разнообразие, законодатели должны предложить набор опций для регулирования стейблкоинов, соответствующий их целям. Постоянная неопределенность в регулировании может иметь серьезные последствия в реальном мире. Два года назад неопределенность в регулировании привела к закрытию многообещающего проекта в этой области, а отсутствие ясности продолжает препятствовать инновациям и приводит к утечке талантов за границу.

Создать четкую структуру для того, как эмитенты стейблкоинов с обеспечением активами должны проводить аудит и раскрытие своих резервов. С 2018 года Circle и Center Consortium выпустили подтверждение резервов, поддерживающих USDC, от Grant Thornton LLP. Регуляторы должны работать с эмитентами и аудиторами, чтобы установить конкретные стандарты управления, например, какие регулярные подтверждения резервов стейблкоинов с обеспечением активами должны предоставляться.

Кроме того, регуляторы должны гарантировать, что, как и в отчете Grant Thornton, содержание раскрытия информации будет кратким и понятным для обычных потребителей. В свою очередь, эмитенты стейблкоинов должны активно стремиться к обеспечению прозрачности. Для протоколов, основанных на децентрализованных активах (криптообеспечении), данные находятся в блокчейне, поэтому проверка залога относительно проста; для эмитентов с активами вне цепи раскрытие должно включать регулярные публичные аудиторские отчеты от признанных аудиторских компаний.

Полностью использовать преимущества соблюдения норм стейблкоинов. Благодаря своей аудируемости блокчейн предоставляет государственным и правоохранительным органам новые способы выявления незаконной деятельности и исполнения санкций. Быстрая технологическая инновация также обещает встроить соблюдение норм в смарт-контракты, уменьшая или устраняя операционные недостатки, которые беспокоят традиционные проекты соблюдения норм. С правильной архитектурой, ориентированной на конфиденциальность, государственно-частное партнерство в области стейблкоинов, например, создание совместных аналитических инструментов и хранилищ данных, может значительно улучшить ситуацию. Вопреки распространенному мнению, существующие системы не справляются с выявлением или предотвращением такого поведения.

3) Укрепление технической и операционной устойчивости

Сотрудничать с участниками рынка для разработки конкретных руководящих принципов по верификации и управлению криптообеспеченными и алгоритмическими стейблкоинами. Алгоритмические стейблкоины имеют потенциал высвободить огромный экономический потенциал, создавая стабильное и децентрализованное средство обмена. Многие проекты в этой области управляются DAO, что представляет собой вызов для регуляторов.

Поэтому законодатели должны в первую очередь сосредоточиться на сотрудничестве с уже установленными участниками, чтобы разработать соответствующие стандартные руководства для верификации их базовых финансовых моделей и управления протоколами. Существуют обширные размышления о приверженности проектов, таких как стейблкоины, управляемые DAO, и о способах смягчения возникающих рисков. Законодатели и регуляторы имеют возможность ускорить процесс и активно участвовать в этом диалоге. Кроме того, довольно много проектов стейблкоинов, основанных на криптовалютах, прозрачны и подлежат аудиту в своих механизмах стабильности, что может естественным образом согласовываться с рамками, основанными на раскрытии информации, чтобы адаптироваться к реалиям XXI века.

Поддерживать устойчивость и резервирование. Диалог о стейблкоинах тесно связан с диалогом о CBDC (цифровых валютах центральных банков), криптовалютах, выпущенных правительством и представляющих собой суверенные обязательства. Однако CBDC также сталкиваются с рядом проблем — особенно в области конфиденциальности и безопасности. Когда эти проблемы попадают в руки авторитарных режимов, они становятся еще более серьезными.

Эти риски конфиденциальности и безопасности могут и должны быть решены, но CBDC и стейблкоины могут сосуществовать. Наиболее важной целью должно быть обеспечение того, чтобы разработчики из США не отставали, и чтобы доллар оставался основной валютой этой новой развивающейся отрасли. Поддержка ряда проектов стейблкоинов, обеспеченных долларом, будет поддерживать эти цели и укреплять устойчивость нашей финансовой инфраструктуры, избегая единой точки отказа.