Составлено: ChainCatcher

В настоящее время около 13 крипто-компаний подали заявки в SEC на выход на американский рынок, включая биржи, майнинговые компании и DeFi-протоколы.

Почему так много крипто-компаний хотят выйти на американский рынок? В чем заключается основная привлекательность IPO в США? Для крипто-компаний IPO в США — это путь к успеху или скрытые вызовы и риски, которые нельзя игнорировать?

В этом выпуске Space «IPO в США: конечная станция для крипто-компаний?» мы пригласили руководителя стратегического партнерства OSL Кевина Ло, менеджера по развитию бизнеса Futu в Канаде Мидори Ге, PR-менеджера и исследователя HashKey Group Джейд, партнера EVG Шона Тао, инвестиционного менеджера Waterdrip Capital Джой Чен, участника Distill AI XinGPT, CEO BM Capital Тима и руководителя китайского направления 0G JT Song для глубокого обсуждения вопроса «Стало ли IPO в США конечной целью развития крипто-компаний?».

Полную версию можно прослушать по ссылке: https://x.com/i/spaces/1yoJMoaOWBDKQ/peek

Вопрос 1: Почему многие крипто-компании выбирают выход на американский рынок? В чем заключается основная привлекательность IPO в США?

Кевин: IPO в США и сочетание традиционных финансов с Web3 будут ключевыми направлениями будущего развития, Web3 постепенно интегрируется с Web2 как с технологической, так и с капитальной стороны.

Мидори: Я два года отвечала за продвижение на азиатском рынке в Гонконге, сейчас живу в Торонто и в последнее время очень внимательно слежу за зарубежными рынками криптоакций.

Пример Futu показывает, что основная ценность выхода на американский рынок для новых отраслей заключается в том, что такие биржи, как Nasdaq, предлагают рыночную глубину, оценочный премиум и глобальную поддержку бренда, что критически важно для повышения доверия к отрасли и привлечения трафика.

Шон: Пиковый объем торгов Circle достиг 26 миллиардов долларов за день, что превышает общую ликвидность всех токенов, кроме BTC и ETH.

Основные причины, по которым крипто-компании активно выходят на американский рынок в этом году:

• Оптимизация регуляторной среды
• Преимущества оценки акций на американском рынке (например, рыночная капитализация Circle превышает объем выпуска USDC)
• Более сильный эффект премии бренда

Джой: Обратная связь от рынка показывает одну тенденцию: даже некоторые качественные крипто-проекты с годовым доходом в десятки миллионов долларов и стабильным денежным потоком, после выхода на биржи, их рыночная капитализация, ликвидность и объем торгов не могут адекватно отразить основные показатели бизнеса.

В отличие от этого, в成熟ных капитальных рынках, таких как американский и гонконгский, проектная стоимость может быть более точно отражена. Это и есть основная причина, по которой все больше крипто-нативных проектов выбирают выход на эти рынки.

XinGPT: Как руководитель китайского рынка Lindulabs, я сосредоточен на анализе данных о криптоактивах и торговле акциями на американском и гонконгском рынках. Основываясь на опыте исследований в области венчурного капитала и AI, я придерживаюсь осторожной позиции по поводу выхода крипто-компаний на биржу: в настоящее время только в таких областях, как биржи и стейблкоины, есть стабильный денежный поток, большинство проектов по-прежнему зависит от токеномики.

Крипто-компании с ясным бизнесом (например, Circle) имеют больший потенциал для выхода на биржу, в то время как нативные проекты (например, pump.fund) сталкиваются с проблемами адаптации к традиционным капитальным рынкам. Будущее отрасли заключается в создании двустороннего канала для токенов и акций:

• Продвижение качественных DeFi-проектов (например, ARV) к обратному IPO
• Поощрение традиционных компаний к выпуску токенов для создания инновационных финансовых механизмов

JT: Circle, как мост между крипто и традиционными финансами, обладает зрелой бизнес-моделью, четкой поддержкой со стороны политики и стабильной прибылью, что соответствует потребностям институциональных инвесторов в Web3. Его глобальная ликвидность впечатляет: всего за три дня объем торгов на корейском рынке достиг 500 миллионов долларов, что демонстрирует капитал-привлекательность, с которой традиционный крипто-рынок не может сравниться.

Кевин: Мы заметили, что традиционные финансовые учреждения проявляют интерес к крипто-сфере, в последнее время мы получили запросы от нескольких ведущих посреднических организаций, касающихся токенизированных проектов и фондов денежного рынка. Основные вызовы, с которыми сталкиваются эти учреждения, аналогичны тем, что стоят перед компаниями, выходящими на американский рынок — им необходимо четко объяснить регуляторам структуру проекта, сценарии применения и соответствие требованиям.

Вопрос 2: Каковы основные регуляторные вызовы для крипто-компаний, выходящих на американский рынок? Как справиться с тремя основными барьерами: классификацией регуляторов, финансовой прозрачностью и соответствием бизнес-модели? Какие существуют возможные пути соблюдения норм для компаний, выпустивших токены?

Мидори: Основной регуляторный вызов для крипто-компаний, выходящих на американский рынок, заключается в определении свойств ценных бумаг, особенно для компаний, выпустивших токены. Это касается двух ключевых аспектов: во-первых, как соответствовать таким стандартам определения ценных бумаг, как тест Хоуи, и, во-вторых, как установить требуемую финансовую прозрачность аудита.

Как видно из примеров Ripple и других, определение свойств ценных бумаг часто требует длительных доказательств. В то время как компании, такие как Circle, с относительно простой бизнес-структурой имеют более четкий путь к IPO. Для большинства крипто-компаний наибольшей проблемой является то, как адаптировать существующую токеномическую модель к требованиям регуляторов и стандартам аудита капитального рынка. Этот процесс соблюдения норм по сути является ключевым мостом между крипто-финансами и традиционной финансовой системой.

Джейд: С практической точки зрения, компании, выпустившие токены, действительно сталкиваются с особыми вызовами при выходе на американский рынок. Как сказала Мидори, ключевым моментом является создание соответствующей бизнес-структуры. В настоящее время гонконгский рынок предлагает относительно удобные пути интеграции криптоактивов с традиционными акциями через инвестиции и дополнительные выпуски.

Шон: Исходя из практики выхода на американский рынок, крипто-компании должны соответствовать двум ключевым условиям: бизнес-структура должна быть ясной, а доходы — четкими. Все компании, которые мы рассматриваем для выхода на биржу, должны улучшить финансовую отчетность. Для компаний, выпустивших токены, в настоящее время распространенной практикой является привлечение средств через частные размещения для квалифицированных инвесторов, аналогично модели покупки SRM Сунь Юйчена.

Однако для компаний, выпустивших токены, прямой выход на американский рынок значительно усложняется, основная проблема заключается в определении свойств токенов. Circle потребовалось много лет, чтобы установить статус своего стейблкоина в регуляторной среде, и в настоящее время ни одна компания, выпустившая токены, не смогла одновременно удовлетворить требования SEC и CFTC.

Джой: Стандарты выхода на американский рынок четкие (например, чистая прибыль в 750 000 долларов или рыночная капитализация в 50 миллионов долларов), доходы не являются жестким требованием, примеры биотехнологических компаний, выходящих на биржу без доходов, показывают, что рыночные ожидания также важны.

Крипто-проекты обладают аналогичными характеристиками, но компании, выпустившие токены, сталкиваются с более высокими барьерами, им необходимо четко различать выпуск токенов и выход на биржу. Отраслевое согласие заключается в упрощении структуры финансирования и осторожном планировании порядка выхода на биржу и выпуска токенов.

Существующие примеры показывают, что сложные бизнес-структуры также могут выйти на биржу через соблюдение норм.

Тим: Крипто-компании, выходящие на американский рынок, должны преодолеть два основных барьера соблюдения норм: во-первых, соответствие законам о ценных бумагах, необходимо определить свойства токенов на основе теста Хоуи, проектная документация станет ключевым доказательством; во-вторых, стандарты финансовой отчетности, токеномическая документация не может заменить проспект эмиссии, компании должны улучшить финансовую прозрачность, структуру управления и систему противодействия отмыванию денег.

Для компаний, выпустивших токены, выход на биржу требует двойной реконструкции:

• Переопределение функций токенов, отделение их от финансов платформы;
• Упаковка бизнеса в виде компании по предоставлению технических услуг через SPV или двойную структуру.

Эти две реконструкции являются необходимым условием для получения разумной оценки.

JT: Криптоиндустрия сталкивается с двойной проблемой прозрачности, а именно непрозрачностью VC-инвестиций и чрезмерной прозрачностью данных на блокчейне. Регулирование демонстрирует двустороннюю тенденцию — политика в отношении стейблкоинов смягчается, а контроль за биржами ужесточается.

Если проект достигнет стандартов прозрачности для публичных компаний, барьеры для выхода на биржу снизятся. В будущем может возникнуть параллельная модель «акции + токены», границы между TGE и IPO размываются, что способствует более международным инновациям в финансировании.

Вопрос 3: Ускорит ли сосредоточение IPO крипто-компаний интеграцию Web3 и традиционных финансов или же это будет противоречить духу децентрализации криптоиндустрии?

Тим: Это действительно вопрос, сочетающий идеализм и практическое значение. Суть децентрализации не в том, чтобы противостоять капитализму, а в том, чтобы противостоять монополиям и непрозрачным операциям. С позитивной точки зрения, IPO, вводя регуляторную прозрачность, может способствовать прорыву Web3 за пределы узкого круга, обеспечивая эволюцию отрасли.

Но потенциальные риски также заслуживают внимания: VC, банкиры и аудиторские компании могут стать новыми «сторожами» Web3, что приведет к размыванию прав пользователей и институционализации управленческих полномочий. IPO крипто-компаний по сути является двусторонним мечом, и необходимо искать баланс между развитием отрасли и первоначальными целями децентрализации.

Джейд: Крипто-рынок в настоящее время сталкивается с сокращением ликвидности, а явление, когда ведущие проекты сжимают экосистему, по сути является циклической корректировкой. С возможным снижением процентных ставок Федеральной резервной системы, новое вливание ликвидности предоставит возможности для инновационных проектов. Интеграция крипто и традиционных финансов уже стала тенденцией, а «американизация» биткойна указывает на то, что IPO может стать новым путем к популяризации.

В долгосрочной перспективе соблюдение норм и децентрализация будут развиваться параллельно, текущая корректировка является необходимым этапом зрелости отрасли.

JT: IPO крипто-компаний по сути способствует интеграции Web3 и традиционных финансов. Основные пути развития криптоиндустрии в настоящее время — будь то абстракция учетных записей или решения для торговли — способствуют финансовой инклюзии. Когда инвесторы начинают обращать внимание на криптоакции, они естественно углубляют изучение их бизнес-логики, что фактически завершает следующий процесс рыночного образования:

• Осознание сетевого эффекта крипто-проектов
• Открытие неразработанных инновационных областей
• Постепенное создание рамок для понимания отрасли

Джой: Рыночная капитализация Circle значительно превысила ожидания, с предполагаемых 30 миллиардов долларов она выросла до 40-50 миллиардов долларов, что непосредственно способствовало буму IPO крипто-компаний в США.

Стратегии распределения криптоактивов компаний демонстрируют поляризацию: такие компании, как Boya Interactive, используют консервативные стратегии (биткойн как резервный актив), что приводит к стабильному росту капитализации в 2023-2024 годах (например, Boya Interactive 220 миллионов → 2.3 миллиарда долларов); агрессивные стратегии, такие как MicroStrategy (выпуск облигаций для увеличения доли биткойна), приводят к резким колебаниям цен на акции.

В настоящее время криптоакции на американском рынке в основном делятся на три категории: акции с биткойн-экспозицией, акции майнинговых компаний и акции торговых услуг. Общими чертами этих публичных компаний являются четкий денежный поток, стабильный бизнес и высокая степень соответствия. Однако стоит отметить, что большинство нативных крипто-проектов не обладают этими характеристиками, и их развитие может быть более целесообразным в рамках экосистемы криптовалют.

Вопрос 4: Какие инвестиционные возможности могут использовать нативные пользователи в текущем буме IPO крипто-компаний? Какие потенциальные риски следует избегать?

Тим: Эта стратегия «покупки токенов для роста» по сути является циклическим азартом, аналогично эффекту Tesla, MicroStrategy стал альтернативой биткойн ETF. Эта стратегия сильно зависит от рыночной ситуации: в бычьем рынке капитализация раздувается, руководство восхваляется как финансовые гуру; в медвежьем рынке возникают обесценивание активов и ответная реакция инвесторов, что приводит к ухудшению основных показателей.

Это больше похоже на операцию с финансовым брендом, а не на устойчивую бизнес-модель. В настоящее время компании, вышедшие на биржу, используют эту стратегию, по сути, это высокорисковая спекуляция под прикрытием соблюдения норм — успех воспринимается как финансовая инновация, а неудача приводит к финансовой яме.

Кевин: С точки зрения рыночного интереса и анализа основных показателей, случай выхода Circle на биржу весьма показателен. Его цена акций стартовала с более чем 30 долларов и однажды достигла почти 300 долларов, но необходимо учитывать два ключевых фактора: во-первых, компания должна распределить половину прибыли среди определенных учреждений, во-вторых, его рыночная капитализация значительно превышает фактический объем USDC. Это отклонение в оценке отражает иррациональную сторону рынка.

Недавние беседы с опытными специалистами в отрасли также подтвердили эту точку зрения: даже если IPO прошло успешно, долгосрочная динамика цен на акции все равно должна вернуться к основным показателям. Это напоминает нам, что при участии в буме IPO необходимо осторожно оценивать реальную стоимость активов, а не просто гнаться за краткосрочным рыночным интересом.

Рекомендуемая литература:

В условиях нестабильности, сможет ли Ethereum "переродиться" и достичь новых высот?

Circle успешно выходит на биржу, регуляция ускоряется, ведет ли это к переломному моменту в биткойн-стейблкоинах?

5 крипто KOL рассказывают о росте и вызовах: влияние, позиционирование и пути прорыва