Две структуры существования маркет-мейкеров и арбитражников

Автор：@Boywus

В мире микроскопической высокочастотной торговли существуют два долгосрочных направления: одно — это торговля маркетмейкеров, которая живет на спреде, выставляя односторонние котировки, обычно в форме ордеров на покупку, наслаждаясь номинально полной эффективностью использования капитала; другое — это арбитраж между биржами, целью которого является разница в ценах между биржами и ставки по финансированию, обычно в форме ордеров на продажу, эффективность использования капитала составляет лишь половину от номинальной эффективности маркетмейкеров;
В этой статье мы обсудим характеристики их риск-экспозиции и объясним их различия.

Происхождение риск-экспозиции

В мире лимитированных ордеров вся риск-экспозиция по сути является ценой, которую вы платите за "контроль цены" с помощью вашего "контроля времени".

Это можно рассматривать как бесплатный опцион: когда вы выбираете стать стороной, выставляющей ордер, вы получаете право на установление цены. Вы решаете, по какой абсолютной цене войти в рынок, система выстраивает очередь по этой ценовой отметке, но в этом мире нет бесплатного обеда, и в качестве цены вы безвозмездно передаете право выбора "когда сделка состоится" или "состоится ли сделка" всем участникам рынка, которые принимают ордера.

Две основные проблемы, которые необходимо решить в торговле маркетмейкеров, это "риск запасов" и "справедливая цена". После выставления ордера, если позиция не закрывается в краткосрочной перспективе, мы можем рассматривать это как "риск-экспозицию", и система управления рисками будет проводить ее оценку в реальном времени.

При использовании ордеров на продажу в арбитраже между биржами, из-за различий в условиях выставления ордеров на двух биржах, таких как проскальзывание, разрывы и правила шагов, возникает неполная хеджированная риск-экспозиция 1:1.

Характеристики сделок риск-экспозиции

Фрагментация маркетмейкеров возникает из-за пассивной несоответствующей непрерывности в сопоставлении ордеров. Маркетмейкеры пытаются выставить двусторонние котировки, но под давлением плотных ледяных ордеров и роботов по разбиению ордеров, ваш Bid может быть съеден по частям 0.1, 0.5, 2.1, в то время как ваша сторона Ask остается без изменений. Фрагментация маркетмейкеров высокочастотна и случайно распределена по временной оси, требуя непрерывного незначительного изменения цен.

Фрагментация арбитража между биржами возникает из-за асимметрии правил на разных рынках и задержек в сопоставлении, риск-экспозиция является экзогенной и активно пересекается, например, правила шагов: биржа A требует 1 BTC за один лот, в то время как другая биржа требует 10 BTC, что приводит к тому, что после сделки на бирже A необходимо формировать "риск-экспозицию", но обычно она меньше 10 BTC, что в конечном итоге приводит к сжатию хеджирующих приказов.

Характеристики раскрытия риск-экспозиции

Характеристика открытия позиций маркетмейкеров: когда маркетмейкер открывает позицию по одностороннему Bid, а ордера на Ask долго не исполняются и цена не пробивает Bid. Это указывает на то, что рынок находится в здоровом процессе возврата к среднему, и эта часть запасов находится в благоприятном положении, ожидая возможности закрытия.

Характеристика закрытия позиций маркетмейкеров: когда маркетмейкер сталкивается с односторонним движением, у него накапливается большое количество длинных запасов, и система пытается закрыть позицию, выставляя ордера на продажу через Skewing. Если сделки долго не происходят, это указывает на то, что рынок OFI крайне ухудшается и ускоряет падение. В этот момент ордеры на закрытие становятся бесполезными, убытки по запасам линейно увеличиваются, и система сталкивается с риском ликвидации или пассивной остановки убытков.

Характеристика риск-экспозиции арбитража между биржами в основном касается инженерного уровня:

• ADL биржи

• Дрейф оракула биржи

• Вмешательство в финансирование биржи

• Разрыв корреляции базового актива

Связь между риск-экспозицией и прибылью

Оба направления играют в игру о "потерях от трения исполнения" и "колебаниях остаточного риска", системы, которые одержимы стремлением к нулевой риск-экспозиции, в конечном итоге будут уничтожены высокими торговыми издержками.

Настоящая хорошая структура должна позволять системе в течение определенного времени и в пределах определенной суммы выбирать "позволить пулям немного полетать".

Маркетмейкеры стремятся к высокой вероятности выигрыша, высокому обороту и низкой прибыли на сделку. Маркетмейкеры наслаждаются номинальной эффективностью использования капитала в 100%, отказываясь от контроля времени в обмен на дешевые комиссии за Maker и спреды. Таким образом, риск-экспозиция маркетмейкеров в определенных пределах напрямую способствует избыточной прибыли.

Когда запасы не пересекают границы управления рисками, вместе с возвратом к среднему, их ликвидация приносит гораздо больше прибыли, чем простое получение фиксированного спреда с обеих сторон. Маркетмейкеры используют "локальное пассивное время" в обмен на "долгосрочную вероятностную определенность".

Арбитраж между биржами стремится к определенной пространственной разнице в ценах и структурной прибыли (например, ставки по финансированию). Поскольку он в основном использует ордера на продажу, его номинальная эффективность использования капитала сокращается вдвое (необходимо одновременно готовить маржу с обеих сторон), и он должен платить высокие комиссии за Taker.

Таким образом, риск-экспозиция в арбитражной торговле (независимо от фрагментации, вызванной ограничениями биржи, или задержек в выполнении многосторонних ордеров) практически является чисто расходной статьей прибыли. Арбитражеры терпят фрагментацию риск-экспозиции, потому что принудительно используют Taker для выравнивания мелких фрагментов, при этом затраты на проскальзывание превышают риск прямого удержания фрагментов, арбитражеры используют "капитал, погруженный в пространство" в обмен на "локальную мгновенную определенность".

Разные пути к одной цели на микроскопическом уровне

Окончательная эволюция обоих направлений заключается в полном отказе от догматической веры в единую форму ордера на микроскопическом уровне. Независимо от того, являются ли они маркетмейкерами институционального уровня или зрелыми мелкими арбитражерами, в конечном итоге они перестраивают систему в стратегию, основанную на смешанном состоянии затрат, задержек и токсичности потока ордеров.

Арбитражеры между биржами, чтобы сэкономить на издержках, также используют режим Maker для открытия и закрытия позиций, в управлении поведением и риск-экспозицией они уже сильно перекрываются с логикой Skewing запасов маркетмейкеров; торговля маркетмейкеров будет осуществляться с использованием ордеров на продажу в условиях высокой предостережения системы управления рисками, для неблагоприятных запасов также будут использоваться различные хеджирующие средства, в крайних случаях даже будет сформирована полная блокировка позиций. Финансовые рынки — это оценка рисков, оба направления взаимодействуют с рынком различными способами, получая разные соотношения доходности, маркетмейкеры продают время, арбитражеры продают пространство, один выставляет запасы на рынок, другой погружает капитал в рынок.
Они оба используют различные формы риск-экспозиции, чтобы обменять на рынке ту крошечную и жестокую определенность.