Искусственный интеллект пузырь лопается

Исходный заголовок：AI пузырь уже лопнул

Исходный автор: Чэнбэй Сюйгун, Гэ Лун

В последние дни рынок сильно колебался, и разговоры о "пузыре AI" стали очень громкими.

Основатель фонда Bridgewater Даллий сказал: на рынке AI существует пузырь, и его уровень "относительно высок".

Генеральный директор NVIDIA Хуан Жэньсюнь сказал: в AI существуют огромные возможности, спрос на вычислительные мощности только начинает расти.

Кому верить?

Оба они правы.

Существует ли пузырь в AI-индустрии? Безусловно, существует.

Но пузырь в технологической сфере часто является единственным способом отдать дань уважения перед лицом разрушительных передовых производительных сил.

Это не просто негативное слово.

В долгосрочной перспективе это явление, которое неизбежно возникает в начале появления передовых производительных сил.

Многие сравнивают нынешнюю ситуацию с интернет-пузырем 2000 года и беспокоятся.

Тогда интернет-пузырь действительно привел к падению Nasdaq почти на 78%, более 5 триллионов долларов богатства испарились.

Но через двадцать лет, какой сектор может обойтись без интернета?

Сегодня стоимость интернет-отрасли уже давно превышает стоимость пузыря того времени.

Пузырь AI, по крайней мере на первый взгляд, выглядит аналогично.

Пузырь, существующий на капиталовложениях, не может остановить то, что почти все отрасли в обществе активно получают возможности от AI.

AI+ — это неизбежный тренд.

Как сейчас все отрасли не могут обойтись без интернета, так и в будущем все отрасли не смогут обойтись без AI.

01

В ту эпоху, когда достаточно было, чтобы название компании содержало .com, чтобы выйти на биржу и привлечь деньги, с 1995 по 2000 годы Nasdaq вырос почти на 600%. Затем последовал финансовый шторм, продолжавшийся два с половиной года.

Тогдашние громкие имена, такие как компания программного обеспечения MicroStrategy, из-за бухгалтерского скандала и чрезмерной самоуверенности упали на 62% за один день; Pets.com (онлайн-продажа корма для собак) и Webvan (прародитель онлайн-торговли продуктами) просто закрылись.

……

В панике почти все обвиняли интернет в том, что это обман.

Однако физическая инфраструктура, оставшаяся после чрезмерных растрат спекулятивного капитала, часто будет питать следующего гиганта эпохи по очень низкой цене.

Причина, по которой пузырь лопается, не в самой интернет-технологии, а в том, что скорость физического строительства инфраструктуры не успевает за ритмом рынка.

Например, те телекоммуникационные компании, которые были на пике (такие как WorldCom, Global Crossing), потратили огромные суммы на прокладку глобальных подводных оптоволоконных кабелей и сетей с плотностью волнового разделения, хотя это привело к их банкротству, но эти дешевые "информационные магистрали" стали идеальной средой для последующего роста Netflix, Zoom и мобильного интернета.

Если бы не безумные предварительные инвестиции в телекоммуникационную инфраструктуру по всему миру в начале 2000-х, не было бы и взрыва видео-стриминга YouTube, а также облачной вычислительной инфраструктуры.

Самый яркий пример — Amazon.

Цена акций упала с рекордных 107 долларов в 1999 году до 7 долларов в 2001 году, что составило более 90% падения.

Но она выжила, потому что ее основная бизнес-логика "перестройка розничной торговли с помощью интернета" соответствовала направлению передовых производительных сил.

Это классический закон Амара: переоценка краткосрочного влияния новой технологии и серьезная недооценка ее долгосрочного влияния.

На начальном этапе технологической революции безумие спекулятивного капитала неизбежно приведет к чрезмерным инвестициям и образованию пузыря.

Это налог на интеллект, который необходимо заплатить за инновации.

Но когда пузырь уходит, остается более прочная передовая производительная сила.

02

Вернемся к 2026 году, пузырь в AI-индустрии выглядит еще больше.

Только пять крупнейших облачных провайдеров, таких как Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle, ожидается, что их капитальные расходы в 2026 году достигнут 690 миллиардов долларов, а общие инвестиции в AI-инфраструктуру к 2030 году ожидаются на уровне 5,3 триллиона долларов.

При этом только около 25% из них покупают GPU, остальные 75% тратятся на физическую инфраструктуру: системы жидкостного охлаждения, электроснабжение, сетевые коммутаторы, оптические модули и землю.

Что касается доходов, все ведущие чисто AI-компании, такие как OpenAI, Anthropic, Cohere, Mistral и Perplexity, в 2026 году в сумме не ожидается более 40 миллиардов долларов.

Вложив почти 700 миллиардов в базовый уровень, на уровне приложений возвращается несколько сотен миллиардов.

Такое серьезное несоответствие — это не пузырь, что же это?

Нельзя просто и грубо делать такие выводы.

Есть один ключевой момент, который нельзя игнорировать.

В марте 2023 года, когда OpenAI выпустила GPT-4, смешанная стоимость ввода на миллион токенов составляла около 30 долларов.

К апрелю 2025 года, с оптимизацией архитектуры модели и увеличением вычислительных мощностей, цена на миллион токенов для моделей с аналогичным уровнем интеллекта обрушилась до 0,1-0,15 долларов.

Согласно отчету AI Index Стэнфордского университета и данным TokenCost: стоимость AI-вычислений за последние два года упала более чем на 99,7%.

Согласно традиционному линейному мышлению, если стоимость падает, то расходы компаний на AI должны уменьшиться.

Но на самом деле расходы компаний на AI в облаке увеличились в три раза в период с 2024 по 2025 годы.

Почему?

Потому что когда предельная стоимость "интеллекта" стремится к нулю, AI уже не просто машина для простого резюмирования текста или общения, а входит в новую эру интеллектуальных агентов и многомодального улучшенного поиска.

Компании начинают позволять интеллектуальным агентам AI автоматически выполнять тысячи задач, писать код, сканировать миллионы юридических контрактов, моделировать биологические эксперименты.

Дешевые токены открыли доступ к огромному количеству долгосрочных потребностей, которые ранее не могли быть коммерциализированы из-за высоких затрат.

В этом отношении мы можем сравнить NVIDIA 2026 года и сетевого гиганта Cisco 2000 года, чтобы увидеть некоторые признаки.

Экосистемы обеих компаний крайне похожи, но финансовое здоровье на базовом уровне совершенно различно.

Это подтверждает экономический "парадокс Джевонса": технологический прогресс повышает эффективность использования энергии, и не только не уменьшает потребление энергии, но и приводит к большему спросу из-за снижения затрат.

Даже после так называемого "момента DeepSeek" в начале прошлого года, рынок быстро пришел в себя в последующие месяцы: чем больше оптимизируются алгоритмы, тем ниже порог для компаний, чтобы использовать AI, и в конечном итоге общее потребление вычислительных мощностей растет экспоненциально.

Именно поэтому AI постепенно может внедряться почти во все старые отрасли.

Как и в последние двадцать лет, когда все отрасли занимались интернетом+.

От SaaS-программного обеспечения до биомедицины, а затем до продвинутых производственных роботов, управляемых телесным интеллектом, в 2026 году почти все отрасли принимают AI+.

Никто не обсуждает "должны ли мы использовать AI", а беспокоится о "правильно ли мы очистили наши данные? Достаточно ли у нас квоты на вызовы API? Является ли архитектура RAG оптимальной?"

В настоящее время в AI-индустрии действительно существует пузырь.

Но для компаний, если вы не примете пузырь, вас сметет эпоха.

Это уже было подтверждено в последние двадцать лет в эпоху интернета.

03

В настоящее время мы, безусловно, находимся на крайне важном узловом этапе жизненного цикла технологий: накануне "долины разочарования" на кривой зрелости технологий Gartner или на поворотном моменте в теории "Технологическая революция и финансовый капитал".

Пузырь AI на самом деле уже лопнул, просто многие этого не осознают.

В последние годы множество венчурных капиталистов страдали от синдрома страха мер.

Несколько новичков, написав десятки страниц PPT и обернувшись API OpenAI, могли привлечь деньги. Теперь, когда отлив отступил, эти компании без защитного барьера и только с концепцией массово умирают.

Это рынок, который очищается сам, и это проявление разрыва пузыря.

Но это лишь поверхностное явление.

Глубинная логика рынка претерпевает три глубокие трансформации:

Первое, переход ценности от CapEx к OpEx.

В настоящее время деньги зарабатывают те, кто продает лопаты, такие как NVIDIA, TSMC и компании, продающие оптические модули и оборудование для жидкостного охлаждения, которые получают большую часть прибыли.

Но по мере того как вычислительные мощности постепенно становятся "инфраструктурными", как вода и электричество, настоящая сверхприбыль постепенно перейдет на уровень приложений.

То есть те AI-компании, которые могут с помощью очень низких затрат на токены действительно решать проблемы вертикальных отраслей и перестраивать бизнес-процессы (оптимизация OpEx).

Второе, сжатие коэффициентов оценки и усвоение результатов.

Высокая оценка AI-инфраструктуры на рынке не означает, что она обязательно рухнет.

Во многих случаях высокая скорость роста прибыли компаний может постепенно "обменять время на пространство", чтобы усвоить высокие оценки.

Если только темпы роста доходов облачных гигантов соответствуют скорости амортизации капитальных расходов, эта игра в передаче мяча может превратиться в беспрецедентное обновление отрасли.

Например, мировые автопроизводители и производители чипов, внедрив технологии AI-двойников от начала до конца, сократили цикл разработки новых продуктов до массового производства на 35%, а общая эффективность оборудования на линии увеличилась на 18%.

Еще, например, в финансовой отрасли к 2026 году количественная торговля, управление рисками и кредитная оценка уже полностью контролируются многомодальными агентами. AI не только обрабатывает макроожидания с временными метками в микросекундах, но и глубоко участвует в каждом микроскопическом ценообразовании активов.

В таких отраслях, как юриспруденция, медицина и аудит, которые сильно зависят от глубоких профессиональных знаний, AI также завершил трансформацию от "начального помощника" до "эксперта уровня партнера".

ChatGPT, Gemini, Claude имеют более 1 миллиарда активных пользователей, среди которых значительная часть использует их как замену для повседневной высокоинтенсивной умственной работы.

Включая вас и меня.

Все вышеперечисленное — это реальные события, которые все могут видеть.

04

Оглядываясь на величественную историю технологий, "творческое разрушение", предложенное Шумпетером, всегда происходит.

Капиталистический рынок всегда нетерпелив, всегда надеется, что сегодня вложив 1 доллар, завтра сможет заработать 10 долларов.

Когда почти 700 миллиардов долларов инвестиций в инфраструктуру не могут быть быстро преобразованы в прибыль на уровне приложений, рынок неизбежно столкнется с жестокой переоценкой.

Уничтожьте те спекулятивные компании, которые только и делают, что показывают PPT, и оставьте только те, которые имеют настоящую технологическую основу и реальные сценарии применения.

После переоценки дешевые и огромные центры вычислений, высоко оптимизированные модели и алгоритмы будут обслуживать тысячи отраслей по крайне низким ценам.

После 2000 года человечество вступило в цифровую эпоху, когда все отрасли не могут обойтись без интернета.

Сегодня мы также неуклонно движемся к эпохе интеллектуального процветания, где все отрасли управляются AI и получают возможности от AI.

В шуме пузыря базовая производительная сила не имеет ни капли воды.