Ван Чуань: Когда сосед Ван инвестировал в акции хранения и заработал тридцать раз, как можно не волноваться (Семь) - Четверть века круговорота

Автор：Ван Чуань

Эта статья является продолжением Ван Чуань: Как не испытывать тревогу, когда сосед Ван заработал тридцать раз на акциях хранения (Шестая часть) - Ловушка однородных товаров.

1/ В индустрии программного обеспечения есть термин Net Dollar Retention rate, который в переводе означает ''чистая долларовая ставка удержания'', что означает, что если клиент начинает платить вам один доллар в месяц, то через некоторое время он сможет платить вам сколько-то каждый месяц. Если NDR превышает 100%, это означает, что доход от клиентов увеличивается, если ниже 100% - уменьшается. Но когда этот термин превращается в ''годовую'' чистую долларовую ставку удержания, некоторые начинают хитрить. Например, если в течение трех месяцев доход от одного и того же клиента увеличивается на 50%, то чистая долларовая ставка удержания составляет 150%. Руководители компаний могут без изменения лица заявлять, что моя чистая долларовая ставка удержания составляет 500%, предполагая, что каждый квартал будет рост на 50%, рассчитанный по четвертой степени 150%, и предполагая, что так будет каждый год, хотя реальный рост был всего несколько месяцев. Любой, кто занимался бизнесом, знает, что любой быстрый рост не может длиться долго, внезапная остановка и реверс роста - это обычное дело. А с точки зрения этих компаний, раз все преувеличивают, главное - получить финансирование, хвастаться, а что будет потом - неважно.

2/ Очень тонкий момент заключается в том, что в период роста промышленного пузыря значительная часть спроса не является долгосрочным жестким, а представляет собой исследовательский, вызванный паникой и ликвидностью спрос. Этот спрос имеет характеристику "рефлексивности": если все исследуют, все в панике, и ликвидность стремительно поступает, то я тоже спешу следовать за толпой и вкладывать деньги. Как только кто-то обанкротится, ситуация полностью меняется, и когда ликвидность сжимается, я тоже сразу сокращаю бюджет и инвестиции, и тот исследовательский спрос быстро исчезает.

3/ Соответственно, с этой "рефлексивностью" спроса на продукты, на фондовом рынке также существует группа "рефлексивных" спекулянтов, которые в период роста следуют за толпой, используют кредитное плечо и поднимают цены на акции до предела; они не являются долгосрочными держателями, и если ситуация меняется, когда многие начинают панически распродажу, они также быстро разбегаются. Конечная цена сделки определяется предельными покупателями и продавцами, а самые высокие цены в безумные времена бычьего рынка и самые низкие цены в панике медвежьего рынка создаются этой группой "рефлексивных" спекулянтов.

4/ Таким образом, у нас на физическом уровне и финансовом уровне одновременно есть структура "рефлексивности", в период роста отрасли физический уровень рефлексивного спроса на продукты создает сильную положительную обратную связь, привлекая финансовых спекулянтов, которые также создают огромную положительную обратную связь на финансовом уровне, поднимая цены на активы еще выше. Эти два уровня положительной обратной связи могут остановиться и развернуться только при одновременном столкновении с жесткими ограничениями как на физическом уровне, так и на уровне финансовой ликвидности. Как только происходит реверс, также возникает положительная обратная связь, которая представляет собой нарастающую лавину и грязевой поток.

5/ Но в индустрии хранения, полупроводниковой индустрии и всей цепочке поставок дата-центров существует еще больший риск: в отличие от биткойна, который точно определен в коде с четырехлетним циклом сокращения, нет никаких законных правил, которые гарантировали бы, что после падения цен в течение четырех лет они обязательно вернутся. На самом деле, несколько крупных старых гигантов, таких как Micron в 2024 году, Intel и Cisco в 2026 году, только тогда преодолеют максимумы цен 2000 года и за этот четверть века пережили более 80%, а то и 95% болезненных падений цен. А Q перед смертью сказал: "Я снова стану хорошим человеком через восемнадцать лет!" Для высоких технологий, особенно для аппаратного обеспечения, А Q был слишком оптимистичен.

6/ Почему возникает такое явление? Одна из причин - упомянутый ранее "эффект бычьего хвоста" в цепочке поставок аппаратного обеспечения. (Ван Чуань: Как не испытывать тревогу, когда сосед Ван заработал тридцать раз на акциях хранения (Пятая часть) - Эффект бычьего хвоста) Когда отрасль полностью разворачивается, исчезновение спроса происходит мгновенно, но предложение имеет задержку и жесткость, избыток мощностей будет нарастать в течение некоторого времени, и полное восстановление до нового баланса займет несколько лет. Даже если достигнут баланс, ранее наблюдавшийся серьезный дефицит предложения полностью не вернется.

7/ Еще одна более тонкая причина связана с перемещением нарратива, возникающим при снижении эффекта бычьего хвоста. Создание нарратива по своей сути является механизмом рекрутинга, чтобы найти больше людей, готовых взять на себя риски. Когда ликвидность высока, многие не поддающиеся критике высоко оцененные нарративы сразу же принимаются и в них вкладываются реальные деньги. Это похоже на то, как в условиях голода и нищеты легко найти героев для набора войск. Безумные высокие оценки в период роста - это не только дефицит предложения, это также ускорение дефицита предложения, а также наложение множества факторов "рефлексивности" в короткий срок, что приводит к ускорению самого ускорения, такие истории о массовом быстром росте встречаются редко, привлекая много спекулянтов для поддержки фантастических высоких оценок. Как только рост замедляется, "рефлексивные" спекулянты немедленно уходят, чтобы преследовать следующую высокую историю роста в другой отрасли.

8/ В качестве примера сравнения прибыли и цен акций трех крупных компаний за двадцать лет: прибыль Intel в 2020 году в два раза больше, чем в 2000 году (20,9 миллиарда долларов против 10,5 миллиарда долларов), но максимальная цена акций в 2020 году 69 долларов ниже, чем максимальная цена в 2000 году 75 долларов; прибыль Micron в 2020 году составила 2,69 миллиарда долларов, что на почти 80% больше, чем 1,5 миллиарда долларов в 2000 году, но максимальная цена акций в 2020 году 75 долларов все еще на 20% ниже, чем максимальная цена в 2000 году 97 долларов; прибыль Cisco в 2020 году более чем в четыре раза больше, чем в 2000 году (11,2 миллиарда против 2,67 миллиарда), но максимальная цена акций в 2020 году 50 долларов составляет лишь около 60% от максимальной цены акций в 2000 году 82 доллара. Через двадцать лет, несмотря на то, что эти компании стали более крепкими, их доходы и прибыль значительно выше, чем двадцать лет назад, душа высоко оцененного нарратива давно покинула их.

9/ Человек, который только начал заниматься инвестициями и многократно добивался успеха в период роста инвестиционного пузыря, формирует два больших мыслительных штампа:

Первый - это то, что текущий сильный спрос эквивалентен постоянному сильному спросу; кратковременный рост на один-два года эквивалентен будущему постоянному высокому росту. В период роста цены на акции постоянно растут, даже если кратковременно падают, они обычно быстро восстанавливаются. Вся негативная информация игнорируется (или имеет разумное объяснение для оптимистов), любое кратковременное падение рассматривается как возможность для покупки, с течением времени этот мыслительный штамп постоянно усиливается. В моделях мышления этих людей, когда цена растет, не говорите мне о причинах, рост цены - это единственная причина, вы говорите столько причин, почему у меня нет такой высокой прибыли?

10/ Второй - зарабатывать быстро, зарабатывать большие деньги очень легко. Здесь быстро - это менее года, возврат как минимум в два раза больше за год. Тысяча лет - это слишком долго, нужно спешить! Говорят, что SanDisk с начала года уже вырос в шесть раз, а те управляющие фондами, которые довольствуются доходом в 20% за год, действительно слишком старомодны и отстали.

11/ Баффет однажды сказал: ''Определить границу между инвестициями и спекуляциями никогда не бывает четко и ясно, но если большинство участников рынка в последнее время постоянно добиваются успеха, эта граница становится еще более размытым. Легко заработать большие деньги - это самый быстрый способ потерять рассудок. После такого опьяняющего опыта, нормальные люди обычно начинают вести себя как Золушка на балу. Они знают, что задерживаться на вечеринке слишком долго - то есть продолжать спекулировать на компаниях с огромным разрывом между оценкой и будущими денежными потоками - в конечном итоге приведет к тыкве и мышам. Но они все равно не хотят упустить ни минуты веселья. Участники, находящиеся в эйфории, все хотят покинуть танцпол до полуночи, но есть одна проблема: на часах на танцполе нет стрелок.''

12/ На этом этапе вы можете рассматривать это как игру с асимметрией между доходом и риском. Продолжая играть, возможно, вы получите еще в два раза больше, или даже больше? Но как только ситуация изменится в какой-то непредсказуемый момент, вся система оценки рухнет, риск составляет более 80% падения цен и ожидания 25 лет, чтобы вернуть свои деньги. "Рефлексивные" спекулянты не могут ждать даже два-три года, как они могут ждать еще двадцать лет?

13/ Что касается соседа Вана, который якобы заработал тридцать раз? В будущем, в результате внезапного падения цен более чем на 30%, если он использовал кредитное плечо в три раза, он с большой вероятностью будет ликвидирован. Если он еще не использовал кредитное плечо, учитывая ранее сформированный в его голове штамп "заработать быстро, заработать большие деньги очень легко", он будет считать, что неудача - это просто временная неудача, и он сможет быстро вернуть свои деньги благодаря своему мужеству. Разве Чжанг Дашуй не учил своего сына: "Когда дело доходит до дела, нужно проявить смелость"? Итак, сосед Ван, не дождавшись нескольких недель, снова увеличивает свои вложения и входит в рынок с большой долей. Но прежний опыт о том, что падение обязательно приведет к восстановлению, внезапно перестает работать, и его ждет постоянное падение, как от тупого ножа. Нарратив о быстром росте принадлежит ушедшему "вчерашнему миру", спешащий к перевороту сосед Ван будет часто пытаться различные сложные операции, пока в конечном итоге не исчерпает свои ресурсы и не вынужден будет остановиться.

14/ Это напоминает слова Шопенгауэра: "Те, кто пережил два-три поколения жизни, как будто сидят на выставке у стенда иллюзиониста, смотря одно и то же представление два-три раза подряд. Фокус изначально предназначен для того, чтобы его показывали один раз. Когда он больше не вызывает свежести и не может вас обмануть, его эффект исчезает."