Оценка в триллион долларов: три супер IPO — это праздник для технологических акций или кошмар для крипторынка?

Исходный текст：У Сюэ Блокчейн

Кратко:

Три крупных технологических гиганта готовятся к IPO, что может стать одной из крупнейших волн технологических IPO за последние годы: Оценка IPO SpaceX вместе с последними оценками финансирования OpenAI и Anthropic уже превышает 3,5 триллиона долларов. Это не только проверяет способность капитальных рынков оценивать инновационные технологии, но и вызывает широкие обсуждения о влиянии ликвидности на рынок.

Логика оценки SpaceX переходит от космического бизнеса к глобальной инфраструктуре: Основное внимание рынка постепенно смещается от запуска ракет к глобальной коммуникационной сети, построенной Starlink, акцентируя внимание на ее долгосрочном потенциале роста и инфраструктурных свойствах.

OpenAI и Anthropic могут стать первыми крупными объектами инвестиций в базовые модели на капитальном рынке: Обе компании представляют собой основную производительность генеративного ИИ, и их выход на биржу может привести к переоценке сектора ИИ и создать конкуренцию для некоторых объектов, зависящих от концептуального подхода.

"Эффект всасывания" супер IPO может быть переоценен рынком: Исторический опыт показывает, что крупные IPO чаще представляют собой перераспределение капитала, а не исчезновение ликвидности, и сами по себе редко становятся прямой причиной системного риска.

Крипторынок сталкивается с временной конкуренцией за капитал, но все еще в основном движется в рамках собственного цикла: Некоторые токены концепции ИИ могут испытывать давление из-за перераспределения капитала, но долгосрочные тенденции крипторынка все еще больше зависят от макро ликвидности, регуляторной среды и цикла биткойна.

Действительно важно, сможет ли высокая оценка оправдаться: Если будущий рост доходов, прогресс в коммерциализации или улучшение прибыли окажутся ниже рыночных ожиданий, соответствующие компании и сектор технологического роста могут столкнуться с давлением на переоценку.

Капитальный рынок 2026 года готовится к одной из самых ожидаемых волн технологических IPO за последние годы.

Обсуждения вокруг процесса выхода на биржу SpaceX, OpenAI и Anthropic продолжают набирать популярность на Уолл-стрит, в Силиконовой долине и на крипторынке. Согласно расчетам, основанным на целевой оценке IPO SpaceX и последних оценках финансирования OpenAI и Anthropic, общая оценка трех компаний уже превышает 3,5 триллиона долларов. Если соответствующие планы по выходу на биржу будут реализованы в соответствии с рыночными ожиданиями, это станет одной из крупнейших волн выхода на биржу технологических компаний за последние годы. При этом целевая оценка SpaceX составляет около 1,75 триллиона долларов, оценка OpenAI — около 852 миллиардов долларов, а оценка Anthropic — около 965 миллиардов долларов. Стоит отметить, что текущая оценка финансирования Anthropic уже выше, чем у OpenAI, но это в основном отражает различные раунды финансирования и ожидания рыночного ценообразования, а не означает, что его коммерческий масштаб уже превышает OpenAI. Независимо от того, как в конечном итоге будет скорректирована цена размещения, это станет одной из крупнейших и наиболее влиятельных волн выхода на биржу технологических компаний за последние годы.

Такой огромный объем, естественно, вызывает у рынка опасения по поводу ликвидности. Некоторые инвесторы считают, что выход на биржу трех компаний может поглотить значительное количество капитала, что приведет к давлению на другие акции роста и даже повлияет на крипторынок. Другие беспокоятся, что продолжающийся ажиотаж вокруг концепций ИИ и космоса формирует новый пузырь активов, и если после выхода на биржу результаты окажутся ниже ожиданий, это может вызвать переоценку всего сектора технологий и даже рынка рискованных активов.

Однако одновременно существуют мнения, что опасения рынка по поводу "эффекта всасывания капитала" явно преувеличены. Общая капитализация американского фондового рынка уже достигла десятков триллионов долларов, и супер IPO больше связано с перераспределением капитала, а не с его исчезновением. В истории, как Alibaba, так и Saudi Aramco вызывали подобные обсуждения, но в конечном итоге не стали катализаторами краха рынка. Так в чем же отличие на этот раз? Что на самом деле означает выход на биржу трех компаний? Действительно ли они способны обрушить фондовый и крипторынок?

SpaceX: рынок покупает не ракеты, а глобальную инфраструктуру

Если выбирать среди трех компаний ту, которая обладает наибольшей легендарностью, SpaceX безусловно является самым сильным кандидатом. С момента своего основания в 2002 году Илон Маск за более чем двадцать лет превратил стартап в ключевую силу глобальной коммерческой космической индустрии. Долгое время общественное восприятие SpaceX в основном ограничивалось запуском ракет и космическими исследованиями, но теперь логика оценки на капитальном рынке кардинально изменилась.

Согласно публично раскрытым документам о размещении, ожидается, что выручка компании в 2025 году составит около 18,67 миллиарда долларов. Из них выручка от бизнеса, связанного со Starlink, составит около 11,39 миллиарда долларов, что составляет около 61% от общей выручки, и уже стала основным источником дохода компании. В отличие от бизнеса по запуску ракет, у Starlink явно больше возможностей для роста. Развивая сеть низкоорбитальных спутников, Starlink создает глобальную инфраструктуру для передачи данных, а его бизнес-модель ближе к интернет-платформе, чем к традиционным космическим компаниям. Для инвесторов основная ценность SpaceX уже не в ракетах, а в сети, способной охватить пользователей по всему миру.

Это также одна из причин, по которой некоторые инвесторы готовы поддержать ее целевую оценку IPO в 1,75 триллиона долларов. С точки зрения логики оценки, для некоторых инвесторов текущая логика оценки SpaceX ближе к "космическому Амазону" или "космическому AWS", и основное внимание рынка уже сместилось от бизнеса по запуску ракет к глобальной коммуникационной инфраструктуре, представленной Starlink. Теоретически, по мере того как сеть будет развиваться, предельные затраты на новых пользователей могут снизиться, а рост числа пользователей может привести к долгосрочному и стабильному денежному потоку. В то же время государственные заказы, коммерческие запуски и будущая коммерциализация Starship также предоставляют компании дополнительные возможности для роста.

Конечно, такая высокая оценка не лишена споров. Согласно открытым данным, в 2025 году компания все еще будет иметь чистый убыток около 4,9 миллиарда долларов. Для традиционных инвесторов получение оценки в триллион долларов для компании, которая еще не достигла стабильной прибыли, кажется трудным для понимания. Но Уолл-стрит, очевидно, больше интересует долгосрочная способность к росту. Будь то расширение Starlink или разработка Starship, это типичные проекты с высокими первоначальными инвестициями. Рынок готов терпеть текущее давление на прибыль при условии, что эти инвестиции смогут преобразоваться в большую долю рынка в будущем.

Более важно, что выход SpaceX на биржу рассматривается не только как событие финансирования на уровне компании, но и как важная веха для коммерческой космической отрасли. На протяжении долгого времени космическая индустрия считалась капиталоемкой, с длительными циклами и ограниченными выходными каналами. Если SpaceX успешно завершит выход на биржу, это значительно повысит способность всей цепочки поставок к финансированию и уровню оценки, от производителей спутников до наземного оборудования связи и поставщиков космических материалов, все могут извлечь выгоду из этого.

Тем не менее, именно из-за огромного размера SpaceX ее выход на биржу стал важным источником беспокойства рынка по поводу давления ликвидности. Согласно текущим рыночным оценкам, SpaceX может стать одним из крупнейших IPO в истории. Для крупных институциональных инвесторов это означает необходимость заранее скорректировать свои позиции, чтобы освободить место для подписки на новые акции. Некоторые акции роста в сфере технологий, высоко оцененные акции концепции ИИ и даже некоторые рискованные активы могут стать источником капитала. Поэтому SpaceX была названа многими аналитиками "супер магнитом капитала" в этой волне IPO.

OpenAI и Anthropic: два билета в эпоху ИИ

Если SpaceX представляет собой будущее инфраструктуры, то OpenAI и Anthropic представляют собой будущее производительности.

За последние три года генеративный ИИ быстро вырос из лабораторной технологии в одну из самых важных инвестиционных тем на глобальном капитальном рынке. С момента выпуска ChatGPT искусственный интеллект практически перестроил логику развития всей технологической индустрии. Будь то Microsoft, Google или Amazon, все они начали новый раунд конкуренции вокруг ИИ. А в центре этого потока находятся OpenAI и Anthropic.

OpenAI считается одним из самых важных бенефициаров текущей волны генеративного ИИ. Благодаря ChatGPT компания за очень короткое время завершила переход от исследовательского учреждения к коммерческой платформе. Услуги API, корпоративные решения и экосистемное сотрудничество способствуют быстрому росту ее доходов. Хотя компания все еще находится на этапе высоких инвестиций, инвесторы в целом считают, что OpenAI уже обладает потенциалом стать платформой следующего поколения программного обеспечения. После завершения нового раунда финансирования в марте 2026 года оценка компании достигла около 852 миллиардов долларов, и она уже подала документы на IPO в секрете. Рынок в целом предполагает, что если IPO пройдет успешно, ее оценка может еще больше приблизиться к триллиону долларов, но в настоящее время нет официальных указаний по оценке.

В отличие от OpenAI, путь развития Anthropic относительно скромен, но скорость роста также привлекает внимание рынка. Основанная значительно позже OpenAI, но благодаря серии моделей Claude и постоянным инвестициям в безопасность и надежность ИИ, компания быстро завоевала признание корпоративных клиентов. Согласно последним данным о раунде финансирования, оценка Anthropic достигла около 965 миллиардов долларов, что выше текущей оценки финансирования OpenAI в около 852 миллиардов долларов. В то же время компания также подала документы на IPO в секрете. Для многих институциональных инвесторов Anthropic представляет собой другой путь развития ИИ — более акцентированный на корпоративные сценарии, управление рисками и долгосрочные структуры управления.

С точки зрения капитального рынка, выход OpenAI и Anthropic на биржу имеет значение, превышающее самих обеих компаний. За последние несколько лет концепция ИИ практически доминировала в системе оценки глобальных технологических акций, но количество чистых компаний-лидеров в ИИ, в которые инвесторы могут напрямую инвестировать, на самом деле очень ограничено. NVIDIA в основном является поставщиком вычислительных мощностей, а Microsoft и Google относятся к комплексным технологическим платформам. В то время как OpenAI и Anthropic являются немногими, кто может непосредственно представлять ценность индустрии больших моделей.

Это означает, что как только обе компании выйдут на публичный рынок, глобальный капитал впервые получит возможность напрямую инвестировать в крупные компании, занимающиеся базовыми моделями. Для многих учреждений эта привлекательность может даже превысить интерес к некоторым традиционным технологическим гигантам. Именно поэтому многие инвесторы начинают беспокоиться: когда капитал сосредоточится на лидерах ИИ, не столкнутся ли другие технологические активы и даже крипторынок с явным перераспределением?

Почему рынок беспокоится, что три крупных IPO "высосут" ликвидность рынка?

На самом деле, каждый раз, когда на рынке появляются супер IPO, подобные опасения вновь возникают.

Логика, стоящая за этим, несложна. IPO по своей сути представляет собой поставку новых акций с первичного рынка на вторичный, а средства, которые институциональные инвесторы используют для участия в подписке, не возникают из ниоткуда. Для крупных пенсионных фондов, взаимных фондов, суверенных фондов и хедж-фондов участие в размещении новых акций часто означает необходимость освободить средства из существующего инвестиционного портфеля. Поэтому, когда на рынке одновременно появляются несколько сверхкрупных IPO, перераспределение капитала из других активов в новые акции практически неизбежно.

С этой точки зрения, SpaceX, OpenAI и Anthropic действительно обладают условиями для создания "эффекта всасывания". Согласно текущим рыночным ожиданиям, общая оценка трех компаний превышает 3,5 триллиона долларов, и даже если фактическая доля обращающихся акций значительно ниже этой цифры, этого все равно достаточно, чтобы стать одним из самых важных направлений распределения капитала на глобальном капитальном рынке. Для многих институциональных инвесторов, которые долгое время положительно смотрят на ИИ и технологические инновации, участие в IPO этих компаний является не только инвестиционной возможностью, но и стратегическим распределением.

Рынок беспокоится не о самом IPO, а о том, откуда могут уйти средства. Если институциональные инвесторы решат сократить свои позиции в существующих технологических акциях для участия в подписке, некоторые сектора роста могут столкнуться с давлением в краткосрочной перспективе. Если источники финансирования расширятся до высокорисковых активов, некоторые криптоактивы также могут пострадать. Поэтому каждый раз, когда приближается крупное IPO, на рынке возникают обсуждения о "оттоке ликвидности".

Однако проблема в том, что теоретическое перераспределение средств не равно краху рынка.

Общая рыночная капитализация акций, зарегистрированных в США, близка к 80 триллионам долларов, а среднедневной объем торгов также достиг довольно значительных масштабов. Даже если три компании в конечном итоге завершат свои Список, фактическая доля акций, поступивших в обращение на рынок, все равно останется ограниченной. Исторический опыт показывает, что на самом деле направление рынка никогда не определяет новое предложение акций, а общий ликвидный фон. Когда рынок находится в периоде смягчения, даже если происходит IPO огромного масштаба, новое предложение часто может быть быстро поглощено; а когда рынок находится в периоде ужесточения, даже без IPO рынок может скорректироваться из-за замедления экономики или повышения процентных ставок.

Другими словами, супер IPO больше похоже на усилитель, а не на основную причину. Если сам рынок находится в слабом состоянии, то крупные IPO могут усугубить колебания; но если ликвидность на рынке изобилует, а риск-аппетит высок, IPO часто является лишь частью перераспределения средств.

Что нам говорит исторический опыт?

Оглядываясь на капиталистический рынок последних двадцати лет, можно сказать, что крупные IPO привлекают внимание не так уж редко, но случаи, действительно приводящие к системным рискам, крайне редки.

В 2014 году, когда Alibaba вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу, объем привлеченных средств установил тогда мировой рекорд. В то время рынок также беспокоился о том, что огромное финансирование может оказать давление на американские акции. Однако на практике оказалось, что Список Alibaba больше привлекло внимание глобального капитала к китайской интернет-индустрии и не изменило общего тренда американского фондового рынка. В последующие годы американский рынок продолжал находиться в бычьем тренде.

В 2019 году Saudi Aramco завершила финансирование на сумму почти 30 миллиардов долларов, вновь установив мировой рекорд IPO. Учитывая замедление глобального экономического роста и рост геополитических рисков, многие аналитики считали, что такой огромный спрос на финансирование может повлиять на ликвидность рынка. Но конечный результат также подтвердил, что рынок способен поглотить супер IPO гораздо больше, чем ожидалось.

Даже Перечислено Arm, который привлек много внимания в последние годы, не оказал решающего влияния на общий тренд технологических акций. Краткосрочные колебания действительно имели место, но больше отражали перераспределение средств внутри отрасли, а не исчезновение ликвидности всего рынка.

Основная причина этого явления заключается в том, что капиталистический рынок не является фиксированным резервуаром.Список качественных активов часто привлекает новые средства на рынок, а не просто извлекает средства из старых активов. Особенно для глобальных институциональных инвесторов, когда появляются действительно дефицитные объекты, часто возникает новый спрос на распределение, а не простое внутреннее перераспределение.

Поэтому, исходя из исторического опыта, не удивительно, что SpaceX, OpenAI и Anthropic вызывают рыночные колебания, но приравнивать это к краху рынка не имеет достаточных оснований.

Влияние на фондовый рынок: краткосрочные колебания неизбежны, в долгосрочной перспективе это больше похоже на переоценку

Если говорить о том, на какой рынок окажут наибольшее влияние три IPO, то ответ, безусловно, - это технологические акции.

В последние годы AI стал одной из самых мощных инвестиционных тем на глобальном капиталистическом рынке. От облачных вычислений от Nvidia до центров обработки данных и программного обеспечения, множество компаний получили премию к оценке из-за связи с AI. Однако компании, которые действительно могут представлять ценность больших моделей, так и не вышли на открытый рынок. Появление OpenAI и Anthropic означает, что инвесторы впервые получили возможность напрямую инвестировать в ключевые активы AI.

Это изменение может привести к переоценке внутри сектора AI.

Некоторые компании, зависящие от концептуального подхода, могут столкнуться с сокращением премии к оценке, поскольку инвесторы наконец получили более чистые активы AI. В то же время компании, которые действительно могут извлечь выгоду из расширения инфраструктуры AI, такие как поставщики вычислительных мощностей, операторы центров обработки данных и платформы корпоративного программного обеспечения, могут продолжать получать финансовую поддержку.

Влияние SpaceX будет несколько иным. Для компаний в области спутниковой связи, коммерческого космоса и связанных секторов Перечислено SpaceX станет новой точкой отсчета для оценки в отрасли. Рынок впервые получит публично торгуемого лидера в коммерческом космосе в качестве объекта для сравнения, что может подтолкнуть всю цепочку поставок к переоценке.

С долгосрочной точки зрения Перечислено трех компаний скорее укрепит важность технологического сектора, чем ослабит его. С течением времени, как только будут выполнены соответствующие условия и компании будут включены в основные индексы, множество ETF и индексных фондов будут пассивно распределять средства на эти компании. В этот момент объем глобальных вливаний может даже превысить сам этап IPO.

Поэтому для фондового рынка действительно стоит обращать внимание не на поведение в день IPO, а на то, смогут ли эти компании оправдать ожидания роста, которые им предоставляет рынок в ближайшие годы.

Влияние на крипторынок: конкуренция действительно существует, но это не обязательно означает негативные последствия

По сравнению с фондовым рынком, крипторынок более чувствителен к изменениям в потоках средств, поэтому связанные обсуждения также более активны.

В последние годы AI и Crypto стали двумя основными направлениями, на которые обращают внимание венчурные капитальные фонды. Некоторые венчурные капитальные фонды и фонды роста одновременно инвестируют как в AI, так и в Crypto, и между ними существует явное пересечение в источниках финансирования. Когда OpenAI и Anthropic официально выйдут на открытый рынок, часть институциональных средств, вероятно, перейдет к активам AI.

Для некоторых токенов, связанных с концепцией AI, эта конкуренция может быть особенно заметной.

Когда компании AI еще не Перечислено, многие инвесторы выбирали выражать свою уверенность в индустрии искусственного интеллекта через токены, связанные с AI. Но когда OpenAI или Anthropic становятся публично торгуемыми активами, инвесторы, естественно, начинают задаваться вопросом: если можно напрямую владеть самыми ключевыми компаниями в индустрии AI, нужно ли продолжать нести более высокие колебания и риски некоторых концептуальных токенов?

С этой точки зрения некоторые токены AI, зависящие от нарратива, проекты VC и криптоактивы, не имеющие реальной поддержки доходов, действительно могут столкнуться с давлением перераспределения средств.

Тем не менее, дальнейшее развитие этого давления в "крах крипторынка" также не имеет достаточных оснований.

Биткойн и весь крипторынок постепенно формируют относительно независимую логику функционирования. Потоки средств ETF, регуляторная среда, глобальная монетарная политика и циклы биткойна обычно оказывают более решающее влияние, чем отдельное событие IPO. В истории американский рынок акций и крипторынок как поднимались синхронно, так и демонстрировали явное расхождение, и трудно объяснить их движения одним событием.

Более важно, что AI и блокчейн не являются полностью конкурентными отношениями. С расширением масштабов применения AI децентрализованные сети вычислительных мощностей, рынки данных на блокчейне и инфраструктура AI Agent могут получить новые возможности для развития. В долгосрочной перспективе процветание индустрии AI не обязательно ослабляет Crypto, а может создать новые возможности для интеграции.

Действительно стоит опасаться не IPO, а ожиданий оценки

Если говорить о том, что в трех крупных IPO действительно представляет риск, то этот риск не исходит от самого Перечислено, а от ожиданий рынка относительно будущего роста.

Будь то SpaceX, OpenAI или Anthropic, текущие оценки уже основаны на крайне оптимистичных предположениях о будущем. Инвесторы готовы давать оценки в триллионы долларов, потому что верят, что эти компании могут стать важнейшими инфраструктурными платформами в мире. Если рост доходов замедлится, коммерциализация не будет соответствовать ожиданиям, или скорость улучшения прибыльности окажется ниже рыночных ожиданий, то переоценка станет неизбежной.

Этот риск в первую очередь ударит не по всему рынку, а по сектору AI и высокорослым технологическим акциям. Чем выше ожидания рынка относительно будущего, тем больше будет корректировка, когда реальность не совпадает с ожиданиями.

С этой точки зрения, рынок действительно должен обращать внимание не на само IPO, а на способность компаний оправдать результаты после IPO.

Заключение

Список SpaceX, OpenAI и Anthropic больше похоже на централизованное ценообразование на следующую генерацию технологической инфраструктуры и платформ AI на глобальном капиталистическом рынке, а не на предвестник краха рынка. В краткосрочной перспективе перераспределение средств, ротация секторов и переоценка практически неизбежны, некоторые акции, связанные с концепцией AI, и криптоактивы также могут столкнуться с конкурентным давлением. Но исходя из исторического опыта, супер IPO крайне редко становятся непосредственной причиной системных рисков и еще менее вероятно, что они могут самостоятельно определить долгосрочное направление фондового или крипторынка.

Настоящими факторами, определяющими движение рынка, по-прежнему остаются макроэкономическая ликвидная среда, прибыльность компаний и риск-аппетит инвесторов. Для инвесторов гораздо важнее не беспокоиться о том, приведут ли три крупных IPO к краху рынка, а обратить внимание на то, сможет ли логика роста, стоящая за этими триллионовыми оценками, в конечном итоге оправдаться. В конце концов, капиталистический рынок никогда не боится больших мечтаний; настоящими причинами, по которым рынок страдает, часто являются неисполненные ожидания.