SpaceX триллионная оценка: кто делит ежегодные капитальные расходы Маска в десятки миллиардов?

Автор：nini

Если вы пропустили цепочку поставок Apple в 2010 году, пропустили цепочку поставок Tesla в 2020 году, и даже пропустили цепочку поставок NVIDIA, о которой вы сейчас сожалеете,

то цепочка поставок SpaceX только начинает развиваться.

Конечно, я считаю, что просто гнаться за самой SpaceX не совсем выгодно. В первый день IPO акции выросли на 19%, цена была установлена на уровне 135, а затем поднялась до 160, коэффициент цены к выручке близок к 100, а компания все еще терпит огромные убытки. Инвесторы в первый день Список столкнулись с немалыми рисками.

Поэтому я хочу поговорить о тех компаниях, которые поставляют ей товары.

История неоднократно подтверждала одну и ту же логику: супертерминалы безумно поддерживают свою цепочку поставок. В 2010 году Apple выпустила iPhone 4, и выручка Luxshare Precision в тот год составила 1 миллиард, а через десять лет она достигла 92,5 миллиарда, а цена акций выросла в 30 раз. В 2019 году завод Tesla в Шанхае начал работу, и рыночная капитализация CATL превысила 100 миллиардов, а через пять лет она превысила триллион. NVIDIA в последние два года взорвалась, а Zhongji Xuchuang увеличила свою капитализацию с десятков миллиардов до тысяч миллиардов.

Apple, Tesla, NVIDIA------каждый раз на сцене стоит супертерминал, но настоящие деньги зарабатывают компании, стоящие за их цепочками поставок.

SpaceX тратит сотни миллиардов долларов в год на покупку чипов, материалов, деталей и промышленных газов. Эти закупочные заказы постепенно превращаются в реальные доходы для некоторых компаний. После публикации проспекта эмиссии эта цепочка поставок впервые получила доступные для проверки данные.

Давайте сначала посмотрим, откуда SpaceX получает деньги и куда их тратит

Его бизнес в основном состоит из трех частей. Первая часть — Starlink. В прошлом году выручка составила 11,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от общего дохода группы, количество подписчиков по всему миру превысило 10 миллионов------это единственная стабильная прибыльная часть SpaceX, и можно даже сказать, что все остальные убыточные направления зависят от нее.

Вторая часть — ракеты. На разработку Falcon и Starship в год тратится 3 миллиарда долларов, что обеспечивает самые низкие в мире затраты на коммерческие запуски, в 2026 году планируется 100 запусков, потребуется 1500 двигателей Raptor. Третья часть — ИИ. В прошлом году убытки составили более 6 миллиардов, на земле строится суперкомпьютер Colossus, в котором установлено 220 тысяч GPU, в космосе планируется создание орбитального дата-центра.

Таким образом, поток денег очень прост: деньги, заработанные Starlink → инвестируются в ракеты для снижения затрат на запуск → низкие затраты на запуск позволяют отправлять ИИ-аппаратное обеспечение в космос → аренда вычислительных мощностей ИИ для получения дохода. Примерно такой цикл.

Этот цикл ежегодно генерирует закупочные заказы на сотни миллиардов долларов, так что в чьи же карманы идут эти деньги?

По возможности замены поставщиков можно разделить на три категории.

Первая категория: никем не заменимые в краткосрочной перспективе

1. NVIDIA, суперкомпьютер Colossus состоит из 220 тысяч GPU, все они от NVIDIA. Но настоящая крепость NVIDIA — это не оборудование, а CUDA, программная экосистема, используемая для обучения ИИ по всему миру. Оборудование можно заменить, но стоимость миграции кода за десять лет не покрывается за один-два года. Можно сказать, что пока SpaceX строит суперкомпьютер, NVIDIA продолжает зарабатывать деньги.
2. Eutelsat, код SATS. У него есть радиочастотный спектр для спутниковой связи. Что такое спектр? Его можно представить как полосы движения на небе, физические законы определяют, что их всего несколько, кто первым займет, тот и получит, даже если у вас самая мощная технология, вы не сможете создать новую полосу. Функция прямого подключения телефона Илона Маска к спутнику должна проходить через него, без оплаты за проезд сигнал столкнется с сигналом других спутников. Кроме того, SATS владеет около 3% акций SpaceX. В день перед IPO его акции выросли на 11%, объем торгов опциона составил 11 раз больше обычного.
3. Filtronic, код FTC,Перечисленные в Лондоне, обратите внимание, что на американском рынке его не найти. Он производит усилители миллиметровых волн для спутников Starlink, чтобы сигнал передавался дальше и четче. В 2024 году подписан контракт на 47,3 миллиона фунтов стерлингов, SpaceX составила 83% его выручки, и он также получил право на максимальную долю в 10%. Это выглядит небольшим, но сертификация для космического уровня требует нескольких лет испытаний в вакууме, радиации и при экстремальных температурах. После сертификации SpaceX не будет легко менять поставщика, так как цикл повторной сертификации не успевает за темпами увеличения производства. Кроме того, акции Filtronic за год удвоились.
4. Materion, код MTRN. Единственный в мире интегрированный производитель бериллия от руды до готового продукта, контролирующий около 56% мировых поставок. Бериллий легче алюминия на треть и в шесть раз прочнее стали, температура плавления близка к 1300 градусам Цельсия, он одновременно легкий, прочный и термостойкий, таких металлов на Земле очень мало. Линзы для истребителей F-35, телескопа Джеймса Уэбба и несущие конструкции Starship используют его. Министерство обороны США отнесло бериллий к стратегическим материалам, Materion является единственным сертифицированным поставщиком для F-35, сертификация продолжается более десяти лет. Это подчеркивает его дефицит.
5. STMicroelectronics, код STM. Помогает SpaceX производить чипы для фазированных антенн, всего было поставлено более 5 миллиардов штук, охватывающих более 10 тысяч спутников. STM прогнозирует, что к 2028 году бизнес низкоорбитальных спутников достигнет 2 миллиардов долларов, а к 2030 году — 2,9 миллиарда долларов.

Вторая категория: технически заменимые, но стоимость замены слишком велика

1. Honeywell, код HON. Системы управления полетом и инерциальной навигации для ракет------ракета знает, где она находится, куда летит и в каком положении, все это контролируется им. С момента программы «Аполлон» до космического шаттла и коммерческого космоса, сертификация накапливалась на протяжении десятилетий. Замена поставщика равносильна пересадке мозга ракеты, весь базовый код придется переписывать, новая сертификация также должна начинаться с нуля. SpaceX запускает ракеты сотни раз в год, невозможно остановить график запусков ради экономии на закупках.
2. Carpenter Technology, код CRS. Используется для производства специальных стальных сплавов для двигателей Raptor. Вакуумная плавка, многократная очистка, контроль примесей до уровня миллионных долей. Чуть-чуть не так, и в камере сгорания произойдет катастрофа. Эта технология не может быть передана только по чертежам, создание аналогичной производственной линии может занять десятилетия.
3. Hexcel, код HXL. Поставляет углеродное волокно для космической отрасли, каждая лишняя килограмм полезной нагрузки ракеты означает потерю килограмма веса. Углеродное волокно в каркасе легче металла вдвое, прочность не снижается. С SpaceX сотрудничает более десяти лет, состав материалов и технологии плетения специально адаптированы под потребности SpaceX. Если сменить поставщика, всю систему материалов придется проверять заново.
4. Broadcom AVGO, отвечает за обмен данными между спутниками и землей на уровне 10 Гбит/с. Чтобы данные могли быстро передаваться без задержек, необходимо полагаться на него. Lind Group инвестировала 100 миллионов долларов в строительство завода по разделению воздуха рядом с космодромом в Техасе в 2025 году, чтобы обеспечить жидким кислородом и жидким азотом, так как ракеты потребляют большое количество высокочистых промышленных газов, чем ближе, тем ниже затраты, это само по себе является защитным барьером.

Третья категория: требуется стабильное массовое производство, минимизация затрат

Вы, возможно, никогда не видели Starlink, но подумайте, что их нужно развернуть целых 30 миллионов по всему миру. В каждом из них тысячи компонентов и десятки этапов, их нужно производить на конвейере, как мобильные телефоны, и они должны выдерживать вибрации и температурные колебания космического уровня.

На таком уровне технологии уже не являются первоочередным фактором, важнее всего, кто может стабильно поставлять и минимизировать затраты.

Логика Foxconn, работающего на Apple, здесь абсолютно такая же. Qiqi Technology, код 6285, крупнейший в мире производитель терминалов и маршрутизаторов Starlink. Стандарты контроля качества были выработаны в сотрудничестве с SpaceX за несколько лет, поэтому просто найти фабрику недостаточно.

Выше находятся несколько компаний на фондовом рынке A. Xinyi Communication, 300136, единственный поставщик высокочастотных соединителей для терминалов Starlink, ожидаемые заказы от SpaceX в 2025 году составят около 1,05 миллиарда. Pake New Materials, 605123, единственный китайский поставщик для кузова и деталей двигателя Starship, заказы составят около 680 миллионов, что составляет 35% выручки компании. Western Materials, 002149, эксклюзивный поставщик ниобиевого сплава для двигателей Raptor, заказы составят около 1,02 миллиарда. Yingliu Акции, 603308, основные отливки для турбинных насосов Raptor, составляют 42% его выручки------заказы SpaceX уже стали крупнейшим источником дохода этой компании.

Если говорить о меньших компаниях. Tianyin Electromechanical можно сравнить с сенсором звезды на спутниках Starlink, спутник использует его для определения своего положения, а его доля на рынке превышает 60%. Tongyu Communication производит наземные антенны для Starlink, ожидаемые заказы в 2026 году составят 300 миллионов.

На американском рынке также есть несколько компаний. Trimble, код TRMB, отвечает за время, более 10 тысяч спутников летают в небе, часы каждого из них должны быть синхронизированы, даже малейшая ошибка в миллисекундах приведет к сбоям в связи. Astronics, код ATRO, отвечает за распределение электроэнергии для ракет. CTS, код CTSH, отвечает за охлаждение. Все это не черная технология, но это незаменимые винтики в системе.

Вы можете спросить, почему эти компании всегда были здесь, а сейчас?

Три причины.

• Во-первых, объем закупок только начинает увеличиваться. В 2026 году планируется 100 запусков, Starship продолжает ускорять тестирование, дата-центр ИИ начнет разворачиваться в космос в 2028 году. Цель по терминалам Starlink составляет 30 миллионов, сейчас только 10 миллионов подписчиков. Скорость, с которой SpaceX тратит деньги, еще далеко не достигла пика.
• Во-вторых, прозрачность впервые открыта. Ранее SpaceX была частной компанией, данные о закупках были в черном ящике. После публикации проспекта эмиссии квартальные и годовые отчеты будут постоянно раскрывать информацию, темпы роста заказов компаний цепочки поставок можно будет отслеживать и проверять.
• В-третьих, опираясь на исторические ритмы. Цепочка поставок Apple прошла путь от iPhone 4 до пика за десять лет. Цепочка поставок Tesla прошла путь от массового производства Model 3 до настоящего времени за семь лет. Цепочка поставок SpaceX сегодня больше напоминает Tesla 2018 года, массовое производство только начинается, поставщики только начинают формироваться, темпы роста заказов только начинают резко увеличиваться. А Starship все еще на тестировании, Starlink постепенно расширяется, дата-центр ИИ еще не построен, сейчас это эквивалентно 2018 году.

В заключение

Покупая акции SpaceX в первый день Перечислено, я считаю, что вы платите за мечту Маска, и это довольно высокая цена за космическую мечту. Конечно, вы также можете сказать, что вы просто верите в Маска, и это тоже ваша мечта.

Но, возможно, мы можем посмотреть на это с другой стороны,

глядя на цепочку поставок, мы ставим на что-то другое, потому что независимо от того, как будут двигаться акции SpaceX, каждый год заказы на сотни миллиардов долларов должны быть кем-то выполнены. Эти заказы не связаны с ценой акций, это просто регулярные доходы, которые поступают каждый месяц.

Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Здесь также есть некоторые проблемы, такие как цикличность бериллия, геополитическая дисконтированность тайваньских фабрик, недостаточная ликвидность малых компаний, сертификация может быть пересмотрена из-за технологической эволюции. Каждая компания требует отдельной оценки.

Но если в день Список SpaceX вы не получили акций,

то можно попробовать другой подход, не гнаться за высокими ценами, давайте посмотрим на тех, кто тихо поставляет товары.

Гигант уже запустил ракету, и на этот раз лопата находится в пределах досягаемости~