Будет ли MicroStrategy втянута в спираль смерти? Каковы макроэкономические тенденции во второй половине года?

Автор | У Сюэ Блокчейн

Содержимое данной статьи не является инвестиционным или финансовым советом, читателям настоятельно рекомендуется строго соблюдать законы и правила своей страны.

В этом выпуске подкаста У Сюэ приглашённый гость — инвестор в передовые технологии Чжэн Ди (Didier), который обсуждает недавнее падение биткойна, изменения в финансовой стратегии MicroStrategy, рост акций американских компаний, связанных с искусственным интеллектом, интеграцию криптобирж с американским фондовым рынком и макроэкономические перспективы.

Дидье считает, что основная причина недавнего падения биткойна заключается не только в макроэкономических факторах или выкупе ETF, а в том, что рынок начинает переоценивать ожидания относительно того, что MicroStrategy может продолжать небольшие продажи биткойнов для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в соответствии с принципом "нейтрального содержания биткойнов на акцию". В то же время искусственный интеллект перестраивает структуру рабочей силы, токены рассматриваются как новый производственный фактор, что способствует росту акций американских компаний в сфере ИИ. Криптоиндустрия, в свою очередь, может постепенно перейти от спекуляций с первичными альткойнами к реальным активам на блокчейне, экономике машин на блокчейне и более зрелой стадии индустриализации.

Мнения гостей не отражают точку зрения У Сюэ и не являются инвестиционным советом, настоятельно рекомендуется строго соблюдать местные законы и правила. Транскрипция и перевод аудио выполнены GPT, могут содержать ошибки. Пожалуйста, слушайте полный подкаст:

Маленькая вселенная:

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365

Эксперимент по продаже токенов MicroStrategy: ожидания постоянного давления и рыночные игры

Кот брат: В последнее время биткойн сильно упал, и на рынке много объяснений. Кто-то говорит, что это из-за продаж MicroStrategy, кто-то — из-за выкупа ETF, а кто-то связывает это с макроэкономическими изменениями или ликвидацией плеча. Какой фактор вы считаете наиболее ключевым?

Дидье: Я считаю, что ключевым является MicroStrategy, но на самом деле давление на рынок создаёт не сама продажа, а ожидания того, что она будет продолжаться.

На встрече по результатам мая MicroStrategy заявила, что хочет поддерживать нейтральное содержание биткойнов на акцию. С увеличением числа привилегированных акций и долговых инструментов, таких как STRC, STRZ, STRD, STRF, биткойн больше не является активом только для акционеров обыкновенных акций, а должен сначала покрывать права кредиторов и акционеров привилегированных акций. Таким образом, стоимость поддержания нейтрального содержания биткойнов на акцию возрастает.

Ранее рынок считал, что MicroStrategy в основном выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, продавая акции, что не создавало большого давления на биткойн; но теперь порог для продажи новых акций повысился, и давление начинает смещаться на биткойн. Пока MMV остаётся ниже нейтрального порога, он с большей вероятностью будет покрывать денежный поток через небольшие и постоянные продажи биткойнов. Особенно если частота выплат процентов увеличится, рынок естественно начнёт ожидать, что это не случайная продажа, а может быть регулярная.

Таким образом, ключ к этому падению не в том, "сколько было продано", а в том, "будет ли это продолжаться". В этой логике продажа ETF больше похожа на результат, а не на причину. Потому что, как только рынок решит, что MicroStrategy будет продолжать продажи, соответствующие средства начнут выходить заранее.

Кот брат: Вы только что сказали, что Майкл Сейлор как будто проводит финансовый эксперимент, какова цель этого эксперимента?

Дидье: По сути, он тестирует способность рынка к восприятию постоянных небольших продаж биткойнов.

С финансовой точки зрения, при низком премиуме MMV небольшие продажи биткойнов наносят меньший ущерб содержанию биткойнов на акцию, чем продажа акций, это оптимальное решение первого порядка. Проблема в том, что с марта после массового выпуска STRC расходы на проценты и дивиденды по привилегированным и бессрочным инструментам значительно увеличились, управление денежным потоком стало необходимой задачей. Поэтому ключевым вопросом больше не является, нужно ли управлять денежным потоком, а каким образом это делать.

Если рынок сможет воспринять такие постоянные и небольшие продажи биткойнов, то эта система сможет продолжать существовать; но если такая практика, наоборот, будет снижать цены акций, понижать MMV, усиливать отклонение и ещё больше укреплять ожидания "постоянных продаж биткойнов", то ей, возможно, придётся смягчить подход, например, снова больше полагаться на продажу акций или комбинировать продажи акций и биткойнов. Хотя это может жертвовать частью содержания биткойнов на акцию, это может снизить давление на цены токенов и акций, что является оптимальным решением второго порядка.

Таким образом, сейчас по сути происходит игра между Майклом Сейлором и рынком. Он наблюдает, где на рынке появится достаточно сильный капитал для восприятия, а рынок ждёт более низкой и более определённой цены, чтобы действовать.

Кот брат: Не приведёт ли это к тому, что MicroStrategy и биткойн окажутся в "спирали смерти"?

Дидье: Я думаю, что само по себе это ещё не приведёт к этому. Чтобы дойти до этого, обычно нужно наложить новые макроэкономические негативные факторы или более крупные системные шоки.

Если в дальнейшем произойдёт смягчение подхода, и продажи биткойнов не будут жёсткими, то капитал для покупки, скорее всего, вернётся. Проблема не в том, есть ли восприятие, а в том, на какой цене оно появится. Это может быть 62 тысячи, а может и ниже, рынок сейчас как раз ждёт этой цены.

Поэтому моё мнение всё же осторожно оптимистичное: это падение больше связано со структурным давлением, вызванным изменениями в финансовой структуре MicroStrategy, а не просто с ужесточением макроэкономической ликвидности. При отсутствии новых значительных негативных факторов ситуация, скорее всего, сможет измениться, и не так легко превратится в настоящую "спираль смерти".

Токены рассматриваются как рабочая сила нового времени

Кот Младший брат: Хотя сейчас криптоиндустрия довольно вялая, искусственный интеллект на подъёме, особенно акции в сфере оптических модулей, полупроводников и дата-центров в США сильно растут. Как вы считаете, что является основным двигателем этого процесса?

Дидье: Суть на самом деле очень проста, токены по сути становятся рабочей силой нового времени.

Ранее основным производственным фактором в компаниях были люди, независимо от того, физический это труд или умственный, всё выполнялось людьми. Но сейчас многие задачи, которые раньше выполняли люди, заменяются ИИ и токенами. В будущем действительно дефицитными могут остаться лишь немногие люди, способные завершить замкнутый цикл: ставить цели, разрабатывать планы, продвигать выполнение и в конечном итоге решать проблемы. Такие люди, вместе с большим количеством токенов, составляют новую рабочую силу.

Это напрямую изменит организационную структуру компаний. Ранее компании имели много уровней, потому что информация передавалась людьми; но в эпоху ИИ многие средние, вспомогательные, IT и исполнительные должности будут сокращены. Действительная ценность больше не будет заключаться в простой исполнительности, а в влиянии, способности к принятию решений и воображении.

Таким образом, по сути, раньше компании платили деньги сотрудникам, а в будущем они будут всё больше направлять бюджет на токены, на модели и вычислительные мощности. Компании, занимающиеся моделями, будут вкладывать деньги в верхние уровни, чтобы закупать чипы, энергию, оптические модули и дата-центры. А эти верхние уровни имеют ограниченные возможности для расширения, предложение не успевает за спросом, поэтому они станут наиболее устойчивым сегментом в цепочке ИИ, что и является основной причиной постоянного роста соответствующих акций в США.

Сфера услуг будет первой, кто столкнётся с этим, потому что такие интеллектуальные услуги, как бухгалтерия, юриспруденция, консалтинг и анализ данных, изначально легче всего заменяются ИИ. В будущем внутренние процессы компаний будут всё более автоматизированы, а между компаниями может возникнуть экономика машин на блокчейне. В то время многие сделки, сотрудничество и даже платежи будут выполняться машинами.

Кот брат: Вы имеете в виду, что этот рост не является лишь краткосрочной спекуляцией, а имеет среднесрочную и долгосрочную устойчивость, и сейчас это может быть ещё на ранней стадии?

Дидье: Да, я считаю, что эпоха экономики машин только начинается.

Многие люди неправильно понимают концепцию "одиночной компании". Это не значит, что один человек работает в одиночку, а что один человек управляет десятками или даже сотнями интеллектуальных агентов, которые вместе могут соответствовать эффективности сотен людей. Поэтому так называемая одиночная компания подразумевает наличие большого количества интеллектуальных агентов, предоставляющих рабочую силу.

Вот почему я всегда подчеркиваю, что токены — это новая рабочая сила. Ранее компании тратили деньги на найм людей, а теперь всё больше направляют бюджет на токены. Если токены смогут продолжать увеличивать доход, то рентабельность компаний значительно возрастёт, что и является основной логикой, по которой рынок оптимистично смотрит на цепочку ИИ.

Таким образом, ожидания, отражённые на американском фондовом рынке, на самом деле заключаются в том, что всё больше компаний станут "коренными" компаниями ИИ, заменяя рабочую силу токенами и повышая уровень автоматизации, что значительно увеличит рентабельность. Это и является самой основной и разумной движущей силой этого роста.

Биржи переходят на американский фондовый рынок, пользователям не нужно менять торговую логику

Кот брат: С ростом американского фондового рынка многие криптобиржи также открыли доступ к американским акциям. Как вы относитесь к этому? Это связано с тем, что в криптоиндустрии нет горячих тем, и биржи вынуждены создавать спрос, или есть более глубокие причины? Кроме того, не приведёт ли это к дальнейшему оттоку средств из криптоиндустрии?

Дидье: На самом деле я давно говорил, что у оффшорных CEX в конечном итоге есть только два пути.

Первый путь — это создание предсказательных рынков, но этот путь очень сложен. Сейчас основная структура уже сформировалась, и большинству существующих CEX будет трудно действительно трансформироваться в следующую "всеобъемлющую биржу".

Второй путь — это переход к каналам распределения реальных активов, а наиболее важными реальными активами в настоящее время являются американские акции и облигации, золото также является важным направлением.

Более фундаментальная причина заключается в том, что за эти годы на самом деле очень мало ценных криптоактивов. Биткойн — это один из них, несколько инфраструктур DeFi и публичных блокчейнов тоже можно считать, но кроме этого большинство коренных активов не имеют устойчивой внутренней ценности и денежного потока. В таком случае, инфраструктура торговли, созданная вокруг этих активов, в конечном итоге будет искать новые, ценные объекты.

Поэтому переход CEX на американский фондовый рынок по сути является естественным процессом. Я не думаю, что это давление на криптоактивы, скорее это возвращение индустрии к реальности: действительно ценных активов и так немного, биржи просто переходят к более ликвидным активам.

Но в долгосрочной перспективе это может быть не так уж плохо. Основная ценность блокчейна заключается не только в выпуске коренных активов, но и в предоставлении децентрализованных выборов, а также более эффективных и дешёвых способов расчёта и торговли. Вывод реальных активов на блокчейн сам по себе является значимым направлением.

Кроме того, в более долгосрочной перспективе блокчейн на самом деле больше похож на технологию, разработанную для машин. В будущем, в течение пяти-десяти лет, более вероятная картина будет заключаться в том, что люди взаимодействуют с агентами, а агенты выполняют платежи, сделки и сотрудничество на блокчейне. Таким образом, сегодняшняя инфраструктура, построенная на блокчейне, может быть непосредственно использована машинами.

Поэтому в долгосрочной перспективе я считаю, что это положительно скажется на биткойне. Потому что как больше людей, так и больше машин в конечном итоге будут взаимодействовать с активами на блокчейне.

Кот брат: Если говорить о обычных пользователях, которые раньше в основном торговали альткойнами, биткойнами или активами публичных блокчейнов на крипторынке, а теперь переходят на американские акции, логика на самом деле довольно отличается. Независимо от того, это циклы отчётности, системы оценки или правила регулирования, они сильно различаются. Если бы вы могли дать самым важным советом этим пользователям или трейдерам, которые долгое время находились в криптомире, что бы вы сказали?

Дидье: На самом деле я не думаю, что им нужно слишком сильно менять свои привычки.

Потому что американские акции и активы на блокчейне по сути очень похожи. В американском фондовом рынке есть как акции с ценностью, так и акции роста, а также много активов с мем-атрибутами. Одной из основных причин, почему мем-акции на блокчейне ослабли в этом раунде, является то, что самые привлекательные мем-активы на самом деле уже переместились на американский рынок.

Истории, которые рассказывают эти активы, по сути всё ещё "изменение мира". Ранее этот нарратив принадлежал блокчейну, но теперь более сильная версия появилась на американском фондовом рынке, например, квантовые вычисления, термоядерный синтез, SMR. Эти вещи зачастую также трудно объяснить только на основе отчётности, денежного потока или DCF, они по сути также имеют сильные мем-атрибуты.

Поэтому те, кто раньше любил следить за альткойнами и мем-коинами, перейдя на американский рынок, будут следить за этими долгосрочными концепциями, логика на самом деле остаётся прежней, и они не обязательно будут испытывать дискомфорт. Другая категория людей, которые изначально смотрят на денежный поток, основываются на фундаментальных показателях и ищут ценностную поддержку, также смогут найти соответствующие акции с ценностью и роста на американском рынке.

Таким образом, я имею в виду, что различные стили в криптомире на самом деле имеют свои соответствующие позиции на американском фондовом рынке. Большинству людей не нужно насильно менять свои торговые модели, они также смогут найти знакомые им типы активов.

Если говорить о совете, то не стоит жестко менять свои методы ради перехода на рынок. Те, кто смогли дожить до сегодняшнего дня, обычно имеют свой проверенный способ выживания, и продолжение следовать эффективной части гораздо важнее.

Событие 1011 сильно ударило по криптовалютной ликвидности, рынок альткоинов вряд ли восстановится

Кот брат: Слушая твой анализ, в моей голове возникла довольно драматичная картина. Кажется, что недавняя спекуляция альткоинами полностью закончилась, потому что те активы, которые раньше были объектами спекуляции, теперь почти все можно найти на американском фондовом рынке, и даже их реальное значение стало более значимым. Можно ли это так понимать?

didier: Можно так понимать.

Причина, по которой спекуляции альткоинами в основном закончились, заключается в том, что ликвидность в криптосфере была разрушена слишком сильно. Событие 1011 нанесло серьезный удар по отрасли. На поверхности сообщается о ликвидации на сумму 19 миллиардов долларов, но реальная цифра, вероятно, гораздо больше. В слухах говорится о 40-50 миллиардах долларов, и я думаю, что это ближе к реальной ситуации.

Кроме того, стоит отметить, что здесь речь идет не о рыночной капитализации, а о реальных наличных деньгах. Общая капитализация криптоиндустрии изначально не была большой, в ней также много замороженных и завышенных активов, и на самом деле ликвидных средств гораздо меньше, чем кажется. В такой ситуации за один день исчезновение нескольких десятков миллиардов долларов наличных является серьезным ударом по популярности и ликвидности всей отрасли.

Поэтому я считаю, что событие 1011 стало последней каплей, которая сломала спекуляции альткоинами.

Что касается того, почему "мем-активы" на американском фондовом рынке все еще продолжают спекулироваться, причина проста: потому что американский рынок сейчас является самым ликвидным в мире. Если ваша собственная ликвидность иссякает, вы естественно будете перемещаться на более ликвидный рынок.

С точки зрения США, они поддерживают биткойн, поддерживают блокчейн и имеют свои стратегические соображения. Логика американской версии заключается в том, чтобы превратить блокчейн, рынок на блокчейне и CEX в каналы для привлечения средств и получения горячих денег для американских активов на глобальном уровне. Поэтому они продвигают интеграцию американской финансовой системы в блокчейн, что по сути также расширяет возможности глобального финансирования и распределения американских активов.

Конечно, это лишь понимание и использование со стороны правительства США. Что касается того, будет ли блокчейн и криптомир в конечном итоге полностью сформированы этой государственной волей, это уже другой вопрос. Более реальная ситуация может заключаться в том, что в будущем мир на блокчейне и суверенные государства будут находиться в сложных отношениях, которые одновременно будут сотрудничать, использовать друг друга и вести взаимные игры.

Но, по крайней мере, на данный момент, эта концепция США действительно постепенно становится реальностью.

Буду более осторожен в макроэкономике во второй половине года, но в долгосрочной перспективе все еще оптимистичен по поводу AI и Web3

Кот брат: Каковы ваши макроэкономические прогнозы на следующие полгода и до конца этого года? Какую политику может принять новый председатель Федеральной резервной системы США Уош, и как это повлияет на общий рынок?

didier: Я думаю, что неопределенность на рынке будет расти.

С одной стороны, рынок уже значительно вырос; с другой стороны, в ближайшее время могут выйти на биржу несколько крупных компаний, таких как SpaceX, OpenAI и Anthropic. Настоящее давление заключается не только в изъятии финансирования, но и в том, что как только эти триллионные компании быстро войдут в индекс, в условиях ограниченной ликвидности учреждения могут быть вынуждены продавать другие акции для ребалансировки, что создаст давление на рынок. Поэтому после июня я буду более осторожен.

Другим ключевым фактором являются промежуточные выборы. Если демократы в конечном итоге получат обе палаты, это может оказать негативное влияние на Web3 и AI, поскольку они больше акцентируют внимание на правах трудящихся, регулировании и надзоре, а не на том, чтобы передовые технологии продолжали быстро развиваться.

Но с точки зрения основ, я считаю, что рынок может недооценивать реальное влияние AI на экономику. AI уже проникает во многие сферы, просто существующие методы статистики могут не полностью это отражать, поэтому в долгосрочной перспективе его влияние на повышение производительности остается очень сильным.

Настоящая проблема заключается не только в росте, но и в распределении. Если механизм распределения будет плохо настроен, в будущем может возникнуть крайняя дифференциация: немногие, кто умеет управлять AI, будут зарабатывать большую часть прибыли, в то время как множество представителей среднего класса будут squeezed или даже потеряют работу. В таком случае, хотя производительность и повысится, общая потребительская способность общества может снизиться, и это также объясняет, почему я более склонен к долгосрочной дефляции, а не к долгосрочной инфляции.

Поэтому в ближайшие несколько лет механизм распределения будет очень важен. Такие вещи, как налог на AI, я думаю, с большой вероятностью будут реализованы в течение трех- пяти лет, потому что если не будет новых источников налогообложения, многие социальные программы в будущем будут лишены финансовой основы.

Если смотреть только на вторую половину этого года и на следующий год, я не хочу делать слишком категоричных выводов. Краткосрочное давление на корректировку действительно увеличивается, особенно это может быть более заметно вокруг IPO SpaceX, но я думаю, что это больше похоже на корректировку, а не на окончательный пик. Пока капитальные расходы крупных компаний продолжают, общий рынок еще не завершен.

В более долгосрочной перспективе я по-прежнему оптимистичен по поводу AI и также по поводу сочетания AI и блокчейна. В будущем внутренние процессы в компаниях будут становиться все более автоматизированными, и между компаниями может возникнуть экономика машин на блокчейне, это направление не изменилось.

Поэтому я все еще считаю, что блокчейн и Web3 имеют большие перспективы, просто подходы станут более зрелыми. Прошлый этап бездумного роста и заработка, вероятно, уже прошел, будущее больше похоже на эпоху индустриализации и институционализации.