STRC отцепление 11%, может ли вечный двигатель Strategy все еще работать?

*Автор: Azuma, *Odaily Планетарные Новости**

Привилегированные акции Стратегии STRC находятся в состоянии постоянного "открепления".

Американский рынок показывает, что с 15 мая STRC постепенно отклонился от целевой номинальной стоимости в 100 долларов, а в последнее время степень дисконта значительно увеличилась, вчера в течение дня цена достигла низкой отметки в 83,26 доллара, а на закрытии составила 88,59 доллара, что на более чем 11% отклонилось от целевой номинальной стоимости.

Для обычной акции падение на 11% может показаться незначительным, но для STRC постоянное отклонение от целевой номинальной стоимости в 100 долларов означает, что основная цель дизайна этого продукта сталкивается с серьезными вызовами.

Поскольку в первоначальном дизайне Стратегии STRC был создан как доходный ценный бумага, работающая вокруг номинальной стоимости в 100 долларов, а не как высоковолатильный спекулятивный актив. Теперь отклонение рыночной цены от целевой номинальной стоимости становится все более значительным, что заставляет все больше инвесторов пересматривать логику, стоящую за этим продуктом.

Более важно, что с расширением резервов биткойнов Стратегия, STRC постепенно стал самым важным каналом финансирования компании. В некотором смысле, рыночная цена STRC отражает не только отношение инвесторов к привилегированным акциям, но и уверенность рынка в целой модели капитального управления Стратегии.

STRC: Двигатель капитального маховика Стратегии

Чтобы понять серьезность этого открепления, сначала необходимо прояснить структуру продукта STRC и его уникальный механизм привязки.

STRC — это инновационный финансовый дериватив, выпущенный Стратегией в 2025 году. В отличие от обычных акций Стратегии MSTR, STRC позиционируется как бессрочные привилегированные акции, имеющие фиксированную целевую номинальную стоимость (100 долларов) и относительно стабильный дивидендный доход, его природа ближе к ценным бумагам с фиксированным доходом.

• Примечание Odaily: Основатель Стратегии Майкл Сейлор недавно сообщил, что STRC был разработан с помощью ИИ.

В замкнутом цикле расширения баланса Стратегии STRC не является просто обычным инструментом финансирования, а является самым мощным двигателем текущего капитального маховика Стратегии.

Перед запуском STRC Стратегия в основном полагалась на выпуск конвертируемых облигаций и прямое увеличение обычных акций для привлечения средств для покупки биткойнов. Однако эти две модели имеют свои ограничения — конвертируемые облигации ограничены сроком погашения и верхним пределом долгового рычага, а частое увеличение обычных акций размывает права существующих акционеров.

Появление STRC идеально решает эту проблему, его основная функция в стратегии Стратегии заключается в двух аспектах:

• Неограниченный план "рыночного выпуска" (ATM): Пока рыночная цена STRC стабильно находится на уровне 100 долларов или выше, Стратегия может через механизм ATM (At-the-Market) постоянно увеличивать количество новых долей STRC на вторичном рынке и привлекать фиатные деньги.
• Покупательская способность без размывания акционерного капитала: STRC как бессрочные привилегированные акции не имеет законного давления по погашению и не обладает правом голоса и правом на распределение оставшихся активов, как обычные акции. Это означает, что Стратегия может создать миллиарды фиатных денег, не размывая права акционеров MSTR и не увеличивая жесткие долговые проценты, и полностью инвестировать их в увеличение доли биткойнов.

Через замкнутый цикл "выпуск STRC ➡️ привлечение фиатных денег ➡️ покупка BTC ➡️ увеличение чистых активов компании ➡️ повышение доверия к STRC" Стратегия успешно создала капитал, который, кажется, может бесконечно вращаться.

Однако ключевым условием для плавного функционирования этого маховика является то, что STRC должен оставаться вблизи номинальной стоимости в 100 долларов. Если рыночная цена значительно упадет ниже 100 долларов, согласно условиям привлечения через ATM и логике рыночного арбитража, Стратегия больше не сможет эффективно привлекать средства через дисконтированные привилегированные акции, и вся ее модель капитального волшебства фактически остановится.

В начале дизайна, чтобы гарантировать, что цена STRC на вторичном рынке всегда будет соответствовать целевой номинальной стоимости в 100 долларов, Стратегия ввела механизм "ежемесячной динамической корректировки дивидендной ставки". Проще говоря, когда рыночная цена STRC ниже 100 долларов, Стратегия может повысить дивидендную ставку, чтобы повысить привлекательность продукта; когда цена выше 100 долларов, она может снизить дивидендную ставку — теоретически, путем постоянной корректировки дивидендной ставки, STRC должен быть в состоянии долгое время работать вблизи 100 долларов.

Но сейчас, даже несмотря на то, что Стратегия повысила дивиденды до 11,5% и изменила частоту выплат с ежемесячной на раз в полмесяца, состояние "открепления" STRC не было эффективно исправлено… почему это так?

Причины открепления: уверенность, уверенность и еще раз уверенность

Неэффективность корректировки дивидендов означает, что риск, который оценивает рынок, уже превышает саму доходность STRC. Судя по текущим рыночным обсуждениям, опасения рынка в основном проявляются на двух уровнях.

Во-первых, это поверхностные технические факторы. Некоторые участники рынка считают, что недавнее падение во многом связано с концентрацией арбитражных средств при снижении кредитного плеча.

В прошлом году STRC долгое время торговался вокруг 100 долларов, что привлекло множество арбитражных средств с доходом. Эти средства часто увеличивают доходность с помощью кредитного плеча, зарабатывая на дивидендных доходах и получая арбитражное пространство для возврата к номинальной стоимости. Однако, когда STRC упал ниже 100 долларов и продолжил ослабевать, некоторые кредитные счета начали срабатывать на уровне контроля рисков, вынужденно распродавая свои позиции; а падение цен еще больше вызвало закрытие позиций другими заемными средствами, в конечном итоге создав цепную реакцию. В этом процессе давление на продажу постоянно усиливало само себя, что привело к падению STRC значительно больше, чем в нормальных условиях изменения спроса и предложения.

Но если просто объяснить текущее состояние рынка только кредитным плечом, этого может быть недостаточно. Для многих инвесторов более глубокие опасения связаны с состоянием ликвидных резервов Стратегии.

В начале этого месяца Morgan Stanley выпустил исследовательский отчет, в котором указал, что Стратегия имеет обязательства по выплате дивидендов в размере около 1,7 миллиарда долларов в год, и при текущем уровне наличных резервов, наличные средства достаточно только для покрытия примерно 6,3 месяцев выплат по привилегированным акциям. Это также вызвало опасения на рынке относительно будущей способности Стратегии покрывать ликвидность.

На это Стратегия ответила совершенно другим объяснением, официально заявив в X, что если учесть ее огромные резервы биткойнов, этого достаточно для покрытия выплат дивидендов в течение 32 лет.

Однако проблема в том, что эти два утверждения фактически основаны на разных предпосылках. Morgan Stanley обращает внимание на ликвидность Стратегии, в то время как расчет Стратегии подразумевает важное предположение — в случае необходимости компания может получить средства, продав биткойны.

Это касается самой чувствительной части рынка. В начале этого месяца Стратегия впервые продала свои биткойны, хотя объем продажи составил всего 32 монеты, официально это было представлено как "активное тестирование рынка на чувствительность", и было упомянуто, что "в будущем будет куплено больше", но этот шаг все равно оказал сильное влияние на рынок. Причина в том, что в последние годы Стратегия и ее основатель Майкл Сейлор постоянно передавали рынку основное сообщение — биткойн является стратегическим резервным активом на долгосрочную перспективу, и компания будет привлекать средства на капитальном рынке для получения операционных средств, а не полагаться на продажу биткойнов.

Поэтому, когда рынок впервые увидел, что Стратегия действительно продает биткойны, это неизбежно вызвало большие опасения — если в будущем условия финансирования станут более жесткими, потребуется ли Стратегии дальше полагаться на продажу биткойнов для выполнения обязательств по дивидендам? Если ответ не является абсолютным отрицанием, то инвесторы должны будут пересмотреть уровень риска соответствующих ценных бумаг.

С этой точки зрения, постоянное "открепление" STRC на самом деле означает, что рынок пересматривает устойчивость всей капитальной структуры Стратегии.

Покупки Стратегии могут превратиться в продажи

Для Стратегии постоянное открепление STRC имеет наибольшее влияние на ослабление функции финансирования.

В последние годы Стратегия смогла постоянно увеличивать свои резервы биткойнов, основная логика заключается в том, чтобы привлекать средства через выпуск акций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций, а затем использовать эти средства для увеличения доли биткойнов. И STRC является самым важным инструментом финансирования Стратегии, когда он долгое время торгуется ниже целевой номинальной стоимости в 100 долларов, это означает, что рынок требует более высокой компенсации за риск, и способность Стратегии к финансированию временно приостанавливается.

В дальнейшем состояние возврата STRC может стать важным индикатором для рынка в оценке рисков Стратегии. Если STRC долгое время находится в состоянии дисконта, что приводит к постоянным ограничениям в финансировании, а наличные резервы Стратегии продолжают истощаться, то опасения рынка о том, что Стратегия может продать больше биткойнов для удовлетворения потребностей в выплатах дивидендов, неизбежно возрастут.

Как только эти ожидания укрепятся, их влияние не будет ограничено только STRC. Будучи одним из самых важных маржинальных покупателей на рынке биткойнов в последние годы, способность Стратегии к финансированию и темпы увеличения доли всегда глубоко влияли на ожидания спроса и предложения на рынке, если покупки Стратегии превратятся в продажи, это может оказать непредсказуемое давление на цену биткойна.