Корейская компания, занимающаяся стратегией накопления криптовалют, покинет рынок после бычьего рынка?

Автор: Chloe, ChainCatcher

Индекс KOSPI с начала года вырос примерно на 95%, почти удвоившись. В то время как корейский рынок акций демонстрирует впечатляющий рост, другая группа корейских компаний, котирующихся на бирже, постепенно оказывается под угрозой исключения.

Согласно данным газеты "Чосон Ильбо", с 1 июля вступили в силу поправки к правилам листинга, повышающие порог для оставления на рынке, и некоторые компании KOSDAQ DAT, получающие прибыль от инвестиций в криптоактивы, сталкиваются с риском исключения. Они одновременно сталкиваются с падением цен на криптовалюту и утечкой капитала с рынка KOSDAQ, их рыночная капитализация постоянно падает ниже нового порога, и они могут быть исключены в любой момент.

Корейское правительство ужесточает политику, статус листинга будет трудно сохранить

DAT был инициирован Strategy, за ним последовал японский Metaplanet на капитальном рынке, и корейские компании DAT просто скопировали тот же сценарий. Например, BitPlanet была приобретена консорциумом под руководством Asia Strategy и Sora Ventures в июле 2025 года, и в настоящее время она владеет 300 биткойнами, а ее долгосрочная цель — накопить 10 000 биткойнов; ее генеральный директор Ли Сонг-хун публично заявил, что вдохновение для модели компании пришло именно от Strategy и Metaplanet.

Проблема в том, что этот "механизм финансирования акций, покупки монет, роста цен на акции" сильно зависит от роста цен на криптовалюту; как только цены на криптовалюту начинают падать, многим из этих малых и средних DAT компаний нужно будет сначала решить вопрос не с финансированием, а с тем, "смогут ли они сохранить статус листинга".

Согласно данным "Геральд Бизнес" (The Herald Business), эта реформа полностью ужесточила четыре основных условия для исключения, среди которых наиболее разрушительным для компаний DAT является порог рыночной капитализации. Порог для поддержания листинга на KOSDAQ повышается с текущих 15 миллиардов вон до 20 миллиардов вон (более 13 миллионов долларов), а в январе следующего года он снова поднимется до 30 миллиардов вон.

Новая система оценки довольно жесткая: если цена акций компании в течение 30 торговых дней остается ниже 1 000 вон или рыночная капитализация в течение 30 торговых дней остается ниже 20 миллиардов вон, она будет определена как "акция под наблюдением (Caution)"; после этого у компании есть 90 торговых дней для восстановления, и если в этот период она не сможет в течение 45 торговых дней вернуться к стандарту, она официально попадет в процедуру исключения. Ключевым моментом является то, что оба условия — цена акций и рыночная капитализация — должны быть выполнены "одновременно"; если одно из них не соответствует требованиям, это достаточно для исключения.

В то же время, ранее используемые компаниями "трюки по поднятию цен на акции" также были закрыты. Ранее, когда цена акций была слишком низкой и приближалась к линии исключения, компании могли объединять несколько акций в одну, что сразу же поднимало цену на акцию, но общая стоимость компании на самом деле не менялась. "Геральд Бизнес" объясняет, что новые правила направлены на устранение этой лазейки: например, если компания с ценой акций 300 вон объединит свои акции и поднимет цену до 1 200 вон, но пересчитанная стоимость на акцию все равно останется низкой, она также будет включена в список на исключение. Кроме того, компании, которые уже проводили одно объединение акций или сокращение капитала в течение последнего года, не смогут использовать тот же трюк, если они будут включены в список наблюдения; даже если это возможно, коэффициент объединения не должен превышать 10 к 1.

Другие условия также были ужесточены: момент, когда компания считается полностью потерявшей капитал, теперь расширен с проверки только годового отчета до проверки полугодового отчета; порог штрафных баллов за исключение, накопленных из-за недостоверных финансовых отчетов или нарушения раскрытия информации, снижен с 15 до 10 баллов, и одно значительное или преднамеренное нарушение достаточно, чтобы инициировать проверку; после включения в проверку на исключение максимальный срок для улучшения, который может получить компания, сокращен с 18 месяцев до 1 года.

KOSDAQ сам по себе ослаблен, плюс ослабление крипторынка

Согласно "Чосон Ильбо", риск исключения уже не является гипотезой. В настоящее время многие компании находятся в временном состоянии "соответствуют, но не безопасны": рыночная капитализация Parataxis Ethereum составляет около 26.8 миллиардов вон, а BitPlanet — около 33.1 миллиарда вон, обе находятся выше порога в 20 миллиардов вон во второй половине года, но у Parataxis Ethereum есть потенциальный риск, если сравнить с новым стандартом в 30 миллиардов вон, который вступит в силу в январе следующего года. Наихудшая ситуация у Parataxis Korea, которая была включена в проверку на соответствие листингу еще в апреле из-за потери капитала, и ее акции уже приостановлены. "Чосон Ильбо" указывает, что если тенденция снижения рыночной капитализации продолжится, эти компании DAT могут столкнуться с процедурами исключения, начиная с BitMax в начале следующего года.

Если оглянуться назад, непосредственной причиной этого кризиса стало ослабление цен на криптовалюту. Согласно отчету Bloomingbit, биткойн в США, подстегнутый приходом ко власти второго срока Трампа и его про-крипто политикой, в июле прошлого года достиг рекорда в 120 000 долларов; однако с октября прошлого года, когда началась торговая война между США и Китаем, он начал падать и в этом месяце упал до 50 000 долларов. Поскольку в первом и втором кварталах этого года цены на криптовалюту упали, компаниям DAT необходимо будет признать крупные оценочные убытки, что может еще больше ударить по ценам акций в сезон отчетности.

Усугубляет ситуацию и сама слабость KOSDAQ. С начала года индекс KOSPI почти удвоился (вырос примерно на 95%), в то время как KOSDAQ наоборот упал примерно на 10%, средства сосредоточились на акциях крупных компаний KOSPI, таких как Samsung Electronics и SK Hynix, что привело к маргинализации KOSDAQ и компаний DAT. Эти компании пытались заполнить финансовые пробелы, выпуская конвертируемые облигации (CB) и привилегированные акции, но не смогли противостоять общему падению цен на криптоактивы.

Общая слабость KOSDAQ очевидна в цифрах. "Геральд Бизнес" подсчитал, что индекс KOSDAQ упал с 945.57 в начале января до 851.37 на прошлой неделе, что составляет почти 10%, что также потянуло вниз рыночную капитализацию составных акций. По состоянию на прошлую неделю, после исключения SPAC и специальных акций, количество компаний KOSDAQ с рыночной капитализацией менее 20 миллиардов вон достигло 178, что составляет около 10% от общего числа 1,748 компаний, что почти в три раза больше, чем 66 компаний в начале года; количество "долларовых акций" с ценой ниже 1,000 вон также составляет 180, общая рыночная капитализация которых достигает 6.14 триллиона вон.

"Геральд Бизнес" также ссылается на данные Корейской биржи, указывая, что в июне (с 1 по 26 число) все 39 отраслей KOSDAQ показали отрицательный результат, среди которых отрасль KOSDAQ150 упала на -35.47%, финансовый сектор (-32.63%), технологические компании (-32.19%), транспортное оборудование и запчасти (-31.11%) также показали падение более чем на 30%.

Заключение

Для этих сверхмалых компаний пространство для самоспасения с помощью финансовой инженерии сужается. "Геральд Бизнес" цитирует мнение отрасли, что в новых правилах "требование к рыночной капитализации" будет сложнее выполнить, чем "требование к цене акций"; один из представителей компании KOSDAQ признал, что долларовые акции по крайней мере могут использовать безвозмездное сокращение капитала и объединение акций, чтобы поддержать цену акций, но если рыночная капитализация не будет расти вместе с ценой акций, то достичь стандарта будет очень сложно; в краткосрочной перспективе также будет непросто решить проблему с помощью слияний, пока KOSDAQ остается в упадке, количество компаний, не соответствующих порогу рыночной капитализации, будет только расти.

Ярким примером является компания Hyungji I&C (형지I&C), которая в марте провела безвозмездное объединение акций в соотношении 10 к 1, подняв цену акций до почти 4,000 вон, но ее рыночная капитализация все еще составляет около 10.6 миллиардов вон, что значительно ниже нового порога, что показывает, что даже если цена акций временно соответствует требованиям, рыночная капитализация все равно не пройдет. "Чосон Ильбо" также подчеркивает, что в пересмотренных правилах листинга содержится положение о "запрете на сокращение капитала и объединение акций после назначения на наблюдение", что делает для компаний, у которых нет реального роста цен на акции, еще более трудным оставаться на рынке.

Официальные лица Корейской биржи смягчают последствия, указывая, что в июле не произойдет немедленного потока исключений, поскольку компании, включенные в список акций под наблюдением, все еще имеют период для улучшения, прежде чем перейти к следующему этапу. Однако аналитики брокеров настроены более пессимистично. Аналитик Yuanta Securities (유안타증권) Ли Чжэ-ён считает, что с точки зрения спроса и предложения на капитал, прибыли и процентных ставок текущая среда благоприятна для KOSPI; до тех пор, пока не будет подтверждено возвращение личных средств и прогнозов прибыли, относительная слабость KOSDAQ, вероятно, продолжится.

Иными словами, когда корейский рынок акций в целом демонстрирует впечатляющий рост, эта группа криптоакций, представляющих "корейскую версию Strategy", оказывается на распутье жизни и смерти под давлением падения цен на криптовалюту, утечки капитала и новых регуляторных норм.