После выхода Aave и резкого падения TVL, где находится оценка MegaETH?

Автор: Zhou, ChainCatcher

Согласно последним данным DefiLlama, общий TVL MegaETH испытывал резкие колебания с 9 по 10 июля, однажды упав до чуть более 30 миллионов долларов, с 24-часовым падением почти на 60%, что составляет около 70% от пиковых значений в мае, при этом на ведущем протоколе Aave V3 было выведено 80% ликвидности в течение дня.

Что касается рыночной производительности, цена MEGA упала до уровня около 0.048 долларов, а рыночная капитализация составила всего около 54 миллионов долларов, FDV около 480 миллионов долларов.

MegaETH когда-то была одной из самых ожидаемых новых блокчейнов в этом цикле, и сразу после запуска она попала в центр рыночного внимания, поддерживаемая роскошным составом венчурных капиталистов и энтузиазмом KOL, FDV токена однажды достигла около 2 миллиардов долларов. В мае этого года ее DeFi TVL достигла 245 миллионов долларов, что позволило ей занять 11-е место в рейтинге TVL блокчейнов.

От звезды блокчейна, которую все широко поддерживали, до резкого падения TVL всего за несколько месяцев — MegaETH понадобилось всего несколько месяцев. С ослаблением финансовой базы, поддерживающей ее оценку, упала ли цена до своего уровня? Или, возможно, после исчезновения бума на бумажные активы, ее оценка все еще остается без поддержки.

Высокая зависимость TVL от одного протокола и циклической стратегии

В экосистеме MegaETH в пиковые моменты Aave вносила около 90% общего TVL этой цепочки. В настоящее время общий TVL колеблется в пределах 60 миллионов долларов, из которых Aave по-прежнему составляет около 65%.

На самом деле, более двух месяцев назад крупнейшим источником TVL MegaETH был другой проект. В день Перечислено токена, родной DEX-протокол экосистемы MegaETH Kumbaya составил 59.03 миллиона долларов из общего TVL в 98.43 миллиона долларов, что составляет около 60%.

В то же время были интегрированы и запущены такие проекты, как Aave V3, GMX и Chainlink Scale, после чего лидером по TVL постепенно стал Aave.

Оценочная компания LlamaRisk ранее указывала, что TVL MegaETH сильно зависит от Aave, в то время как структура стейблкоинов сильно сосредоточена на USDm и USDe. По их мнению, исключая родные активы, доля внешних активов, входящих в MegaETH через третьи стороны и определенные каналы активов, слишком высока, а источники финансирования, типы активов и способы протоколов слишком сосредоточены, что вызывает сомнения в стабильности.

Что касается игровых стратегий, рынок в целом ставит под сомнение, что эта сумма в значительной степени происходит от циклической стратегии стейблкоинов, связанной с Ethena, то есть повторного залога, заимствования и повторного залога стейблкоинов, создавая высокую бухгалтерскую прибыль за счет увеличения плеча.

Это означает, что когда доходность USDe падает ниже стоимости заимствования Aave, эта арбитражная механика теряет пространство для прибыли, циклические позиции начинают распадаться, и средства также начинают выводиться.

Будь то стимулы в период запуска или доходы от арбитражных стратегий, такие средства по своей сути приходят за доходом, и как только ожидаемая прибыль исчезает, они покинут рынок. Это обычная коммерческая практика в DeFi и не является неожиданностью.

Действительно, что заставляет рынок насторожиться, так это то, что после вывода этих высоких средств остается на MegaETH, и могут ли эти оставшиеся активы поддержать ее текущую оценку.

Оценка и фундаментальные показатели, разделенные тремя уровнями несоответствия

Первый уровень несоответствия, происходящий между оценкой и реальным использованием

На момент публикации рыночная капитализация MEGA составляет около 54 миллионов долларов, FDV около 470 миллионов долларов. Согласно данным RootData, в настоящее время 88.7% токенов MEGA еще не находятся в обращении, и многие держатели не могут выйти из-за годового плана блокировки, в будущем существует ряд потенциальных давлений на продажу.

Посмотрим, сколько реального использования соответствует текущей оценке. Данные показывают, что реальный доход протоколов MegaETH за 30 дней составляет менее 900 тысяч долларов, что эквивалентно около 10 миллионам долларов в год, а количество активных адресов в день составляет всего 2619.

В среднем на каждый активный адрес в день MegaETH несет около 180 тысяч долларов FDV, в то время как реальный доход протокола, который каждый адрес вносит за месяц, составляет менее 350 долларов.

Очевидно, что его цена не привязана к текущему реальному объему экономической активности, а к ожиданиям рынка о его будущем, и эти ожидания постепенно рушатся.

Второй уровень несоответствия, между нарративом токена и качеством экосистемы

Рынок покупает MEGA, покупая историю высокопроизводительного DeFi блокчейна. Но по структуре доходов существует определенный контраст.

Данные DefiLlama показывают, что протокол с наибольшим доходом на MegaETH — это [Monster](https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Monster Strategy?k=MjE4MDE= "Цифровая коллекция карточек покемонов на блокчейне"), это физическая коллекционная карточная игра, доход за 30 дней составляет около 670 тысяч долларов, что составляет почти 80% от общего дохода протоколов на всей цепочке.

В то время как Aave, который имеет DeFi нарратив и в пиковые моменты занимает около 90% TVL всей цепочки, за тот же период заработал всего около 90 тысяч долларов.

Такое же несоответствие наблюдается и в стейблкоинах. Объем родного стейблкоина USDM на MegaETH составляет около 460 миллионов долларов, а ежедневный объем торгов на DEX составляет всего около 630 тысяч долларов, а объем торгов по бессрочным контрактам за день составляет всего около 120 тысяч долларов. Более того, этот объем продолжает сокращаться, рыночная капитализация USDM за последние 7 дней упала более чем на 26%, что более точно указывает на то, что реальные средства покидают рынок.

Один из долгосрочных участников @OlricOnlyfornft отметил, что в начале MegaETH имела очень сильное сообщество, но команда долгое время больше сосредотачивалась на технологиях и приложениях, недостаточно общаясь с сообществом, и многие яркие проекты в конечном итоге переместились на другие цепочки, и сейчас можно четко указать на успешные примеры приложений не так много, а те, кто продолжает строить, остались всего несколько.

Эти мнения не обязательно достаточно, чтобы составить вывод, но они показывают, что после снижения интереса к рынку MegaETH все еще необходимо продемонстрировать более четкие примеры применения, чтобы подтвердить качество экосистемы.

Третий уровень несоответствия, между краткосрочными ожиданиями и долгосрочной реализацией

MegaETH в начале своего запуска приняла слишком высокие ожидания: TGE, вход ведущих компаний, KOL, резкий рост TVL, все это составило раннюю оценку. Но спустя несколько месяцев, оглядываясь назад, способность цепочки к реализации так и не успела за этим.

В феврале этого года Uniswap развернул v2, v3 и v4 на MegaETH, а на момент публикации TVL Uniswap на MegaETH составляет менее 20 тысяч долларов, за последние 7 дней он упал примерно на 97%. За последний день TVL Aave V3 за один день вырос более чем на 240%, но если смотреть на 7 дней, он все равно упал более чем на 50%.

Большие притоки и оттоки средств как раз показывают, что эта часть TVL движется за счет арбитражных средств, а не стабильного реального спроса.

Стоит отметить, что ситуация MEGA не является исключением. Токен MON нового блокчейна Monad, который также был переоценен в этом цикле, также упал. В настоящее время MON составляет около 0.022 долларов, что на более чем 50% ниже пиковых значений в ноябре 2025 года, а текущая рыночная капитализация составляет около 269 миллионов долларов.

Хотя TVL Monad в последнее время немного восстановился за счет притока средств в кредитные протоколы, реакция рынка была сдержанной. Это указывает на то же самое заключение, что рынок при оценке таких блокчейнов все меньше обращает внимание на бухгалтерский TVL, а больше на реальную поддержку ценности.

Иными словами, эта корректировка может быть не только единичным падением MegaETH, а скорее сигнализирует о том, что рынок начинает снижать премию за бухгалтерский TVL и звездный нарратив, требуя более четких торговых, доходных и экосистемных поддержек.

Тем более, что конкуренция на рынке блокчейнов продолжает усиливаться, новые игроки, включая Robinhood, постоянно входят в игру, продолжая отвлекать внимание и средства рынка.

Для MEGA, хотя падение уже значительное, если произойдет восстановление, оно, скорее всего, будет вызвано краткосрочной коррекцией рыночных эмоций, а не настоящим улучшением фундаментальных показателей.

Бухгалтерский бум исчез, MEGA все еще ждет точку опоры ценности

Собрав все эти несоответствия вместе, вывод становится все более ясным.

Когда бухгалтерский бум, поддерживаемый стимулами и арбитражными средствами, исчезает, текущая рыночная капитализация MEGA и ее реальные фундаментальные показатели цепочки отделены именно одним прочным опорным значением.

Рыночные эмоции также явно склоняются к осторожности. Одна из точек зрения считает, что это нормальное возвращение к оценке после оттока стимулов. Остановка стимулов, исчезновение арбитражных спредов, вывод средств — это неизбежный результат, MegaETH просто использовала эту стратегию с высоким плечом, поэтому откат был особенно резким.

На уровне сообщества многие пользователи продолжают ставить под сомнение коммуникацию и прозрачность команды, указывая, что Discord закрыл обсуждения сообщества, а Telegram открыт только для пользователей, владеющих большим количеством токенов, публичные появления команды значительно сократились по сравнению с периодом до запуска.

Тем не менее, эти заявления в основном являются односторонними утверждениями пользователей и еще не получили официального подтверждения. На момент публикации команда MegaETH пока не ответила на соответствующие вопросы публично.

Для MEGA, независимо от того, рассматривается ли это как процесс возвращения к фундаментальным показателям или как явное несоответствие между оценкой и фундаментальными показателями, дальнейшие наблюдения сосредоточены на одном и том же вопросе: сможет ли команда преобразовать краткосрочную ликвидность в реальное использование и превратить огромные средства, собранные ранее, в реальные результаты экосистемы.

До тех пор, пока эти реализации не произойдут, кроме краткосрочного восстановления, вызванного рыночными эмоциями, похоже, нет других твердых причин для восстановления оценки.