Южнокорейская брокерская компания объявила о результатах, которые "не соответствуют ожиданиям", акции SK Hynix упали на 12%, сектор хранения данных оказался под давлением

Автор：Лун Юэ

13 июля корейская брокерская компания KIS опубликовала прогноз по результатам второго квартала SK Hynix. Ожидается, что выручка SK Hynix во втором квартале составит 80,9 трлн вон, что на 54% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 264% больше по сравнению с прошлым годом; операционная прибыль составит 60,4 трлн вон, что на 61% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 556% больше по сравнению с прошлым годом.

Цифры выглядят впечатляюще, но проблема в том, что: рыночные консенсусы ожидали 65 трлн вон, прогноз KIS ниже консенсуса примерно на 8%.

Это отклонение сразу же вызвало бурю на рынке.

После открытия корейского фондового рынка акции SK Hynix быстро упали более чем на 10%, опустившись ниже 2 млн вон, что на 33% ниже исторического максимума 25 июня всего за три недели.

Высокая доля HBM, наоборот, тянет вниз ASP

KIS в отчете объяснила основную причину, по которой прибыль не соответствует консенсусу: доля выручки SK Hynix от HBM (высокоскоростной памяти) выше, чем у конкурентов, а доля отгрузок также высока, что приводит к тому, что рост средней цены продажи (ASP) ниже среднего уровня по рынку.

Эта логика на первый взгляд кажется странной — HBM является высококачественным продуктом, высокая доля не должна приносить больше прибыли?

Ключевым моментом является структура ценообразования. HBM обычно фиксирует цены по долгосрочным контрактам (LTA), и цены по контрактам относительно стабильны, не поднимаются значительно в краткосрочной перспективе. В то время как обычные DRAM и NAND имеют более высокую ценовую эластичность на спотовом рынке, когда рынок в целом растет, рост ASP этих продуктов оказывается даже больше.

Высокая доля HBM у SK Hynix означает, что в этом раунде роста рыночной цены они "получают меньше выгоды от повышения цен", чем конкуренты.

В то же время средние цены на спотовом рынке обычных DRAM и NAND продолжают расти — KIS прогнозирует, что средняя цена DRAM во втором квартале вырастет примерно на 30%, а NAND — на 50% — но общий рост ASP SK Hynix "тянется вниз" из-за цен по контрактам на HBM.

Снижение связано с пересчетом LTA, а не ухудшением основных показателей

KIS в отчете четко указала, что это снижение не связано с опасениями по поводу результатов, а является результатом корректировки, основанной на предположениях о ценах уже подписанных долгосрочных контрактов (LTA).

В оригинале отчета говорится: "Это результат включения подписанных LTA в предположения о ценах и реалистичной корректировки прогноза, а не опасений по поводу результатов."

KIS также снизила прогноз операционной прибыли на 2026 и 2027 годы, соответственно, на 9% и 11% по сравнению с предыдущими оценками. Однако брокерская компания подчеркивает, что с началом массовых поставок HBM4 с третьего квартала рост средней рыночной цены приведет к повышению общего ASP, и тогда рост ASP SK Hynix вернется к среднему уровню по рынку.

KIS прогнозирует, что во втором квартале 2026 года операционная маржа достигнет 74,6%, что станет историческим максимумом, после чего будет продолжать расти каждый квартал.

Брокерская компания сохраняет целевую цену в 3,8 млн вон и рейтинг "Увеличить долю", считая, что текущее снижение прогноза — это лишь краткосрочное колебание, не меняющее долгосрочную тенденцию роста результатов.

"Увеличение на 556%, но не соответствует ожиданиям": трещины в рыночных настроениях

Рост на 556% по сравнению с прошлым годом — это крайне сильная цифра для любой отрасли. Но логика капитального рынка такова: важно не то, насколько выросло, а достигло ли это ожиданий.

Рынок уже полностью оценил консенсус в 65 трлн вон. Прогноз KIS ниже этого числа примерно на 4,6 трлн вон, что фактически объявляет о "слишком высоких ожиданиях".

Это вызвало два уровня беспокойства: первое — это непосредственное воздействие на результаты, которые не соответствуют ожиданиям; второе — высокая доля HBM может представлять структурный риск — то есть чем больше SK Hynix делает ставку на HBM, тем больше ограничивается эластичность их ASP в период фиксированных цен по контрактам.

К этому добавляется, что SK Hynix только что вышла на американский рынок, и часть средств, ставящих на "новые акции", после Список ADR выбрала возможность зафиксировать прибыль, что еще больше усилило давление на продажу.

Паника распространяется: ETF на Гонконгском рынке и акции хранения на A-рынке падают одновременно

Падение акций SK Hynix быстро передалось на соседние рынки.

На Гонконгском рынке 2x ETF на SK Hynix упал более чем на 22% за день, 2x ETF на Samsung Electronics упал более чем на 13%.

Акции хранения на A-рынке также упали, такие как Zhaoyi Innovation, Beijing Junzheng, Jiangbolong, Baiwei Storage и другие ключевые акции упали более чем на 7%.

Но с более макроэкономической точки зрения, сектор полупроводников хранения в целом вошел в период коррекции за последние полмесяца, некоторые акции упали более чем на 20%, достигнув границы технического медвежьего рынка. За этим также стоит фактор глобального перераспределения капитала между AI и различными рынками, включая логику "продажа чипов, покупка облака", а также временное восстановление на Гонконгском рынке, привлекающее возврат капитала.

Брокеры: долгосрочная логика не изменилась, внимание к устойчивости прибыли

Несмотря на вызванные рыночные колебания, общая позиция KIS в отчете не является пессимистичной.

Брокерская компания считает, что с переходом сектора хранения на структуру долгосрочных контрактов LTA на 3-5 лет, ключевым двигателем оценки компаний станет не "рост ASP за один квартал", а "насколько долго может сохраняться высокая прибыльность".

В отчете KIS говорится: "С этого момента необходимо обращать внимание на устойчивость прибыли. Расширение LTA снижает долгосрочную волатильность результатов сектора хранения."

Брокерская компания ожидает, что с увеличением доли доходов от контрактов и расширением мощностей HBM, создающим давление на общее предложение, высокий уровень прибыли SK Hynix будет поддерживаться в долгосрочной перспективе, и оценка будет переоценена.

Целевая цена в 3,8 млн вон по-прежнему имеет значительный потенциал роста по сравнению с текущей ценой акций, KIS сохраняет рейтинг "Увеличить долю".