Грейд: три основных этапа эволюции токенизации акций и обзор основных публичных блокчейнов, приносящих выгоду

Автор|Исследователь Grayscale Зак Пандл

Составлено| У Шо говорит о блокчейне

Процесс токенизации глобального фондового рынка продолжается. Токенизированные акции обещают принести пользователям множество преимуществ, включая круглосуточную торговлю. Следующим важным шагом станет запуск токенизированного пилота DTCC [1] на Canton Network [2]. Этот пилот позволит токенизированным акциям и другим активам циркулировать в рамках регулируемой финансовой системы с использованием блокчейн-инфраструктуры.

Мы считаем, что токенизация фондового рынка будет продвигаться в три этапа, каждый из которых принесет ценность различным типам блокчейн-инфраструктуры (см. диаграмму 1).

Первый этап — это модель "упаковки" третьей стороны (wrapper model) [3]. В этой модели эмитент держит акции через специальное целевое средство (SPV) [4], а токенизированные акции представляют собой права на это SPV. В настоящее время более 70% токенизированных акций по рыночной капитализации используют эту модель. Упакованные токенизированные акции не представляют собой истинное право собственности на акции, но могут использоваться в DeFi и могут быть привлекательны для розничных инвесторов. Эти активы в настоящее время торгуются на таких сетях, как Ethereum, Solana, BNB Chain и других.

Второй этап — это модель "подтверждения прав" (entitlement model) [5], пилот DTCC является представителем этой модели. Вместо создания новой версии ценных бумаг, DTCC использует свою регулируемую инфраструктуру постторговых операций для переноса существующих квалифицированных ценных бумаг в блокчейн, а Canton Network станет первой блокчейн-сетью для этого пилота.

Третий этап — это модель, управляемая эмитентом, то есть компании непосредственно выпускают ценные бумаги на блокчейне. На прошлой неделе Securitize [6] стала первой публичной компанией, токенизировавшей свои обыкновенные акции при выходе на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Мы считаем, что эта модель имеет наибольший долгосрочный потенциал, но все еще требует дальнейшей регуляторной ясности. На наш взгляд, модель, управляемая эмитентом, будет более выгодна для открытых архитектурных блокчейнов, таких как Ethereum и Solana, а также для гибридных сетей, таких как Avalanche.

Эти три модели токенизации, вероятно, будут сосуществовать в течение многих лет.

Ключевая идея: существует множество моделей токенизированных акций. Мы считаем, что блокчейн-сети, которые с наибольшей вероятностью получат выгоду от роста токенизации, включают Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche и Canton Network.

Диаграмма 1: В настоящее время третьи платформы доминируют на рынке токенизированных акций, в то время как Ethereum, Solana и BNB Chain занимают большую часть доли на рынке активов на блокчейне.

Примечания:

[1] DTCC: Депозитарная и клиринговая корпорация США, одна из основных инфраструктур постторговых операций с ценными бумагами в США, отвечающая за клиринг, расчет и хранение ценных бумаг.

[2] Canton Network: Блокчейн-сеть для институциональных финансовых активов, акцентирующая внимание на конфиденциальности, соблюдении норм и перемещении активов между различными финансовыми учреждениями.

[3] Wrapper model: Можно понимать как "модель упаковки", то есть третья сторона через промежуточную структуру держит базовые акции и выпускает токены на блокчейне, представляющие соответствующие права. Инвесторы владеют правами на эту структуру, а не обязательно на сами акции.

[4] SPV: Специальное целевое средство (Special Purpose Vehicle). В контексте токенизированных акций это обычно означает, что эмитент создает сущность для хранения базовых акций, а токены, которые держат инвесторы, представляют собой права на эту сущность.

[5] Entitlement model: Можно понимать как "модель подтверждения прав", которая не создает новую ценную бумагу, а записывает или отображает существующие квалифицированные ценные бумаги в регулируемой постторговой системе на блокчейне, позволяя им циркулировать в блокчейн-инфраструктуре.

[6] Securitize: Платформа токенизации цифровых ценных бумаг и активов реального мира. В статье упоминается, что она токенизировала свои обыкновенные акции при выходе на Нью-Йоркскую фондовую биржу.