Сдержанная эпоха: криптоинвестиции в риски в первой половине 2026 года

Автор: @Fromadistance11 & @ryanyoon_eth, Tiger Research

Источник данных: RootData

Капитал крипторынка переживает парадигмальный сдвиг, постепенно сосредотачиваясь на определенных областях и компаниях. Tiger Research и RootData провели углубленное исследование этого изменения на капиталовложениях, используя данные о 9,416 инвестиционных сделках, зафиксированных с 2018 по первую половину 2026 года.

Ключевые моменты

• В первом полугодии 2026 года объем капитальных вложений достиг 13.3 миллиарда долларов, что сопоставимо с общим объемом за 2024 год в 13.2 миллиарда долларов. Тем не менее, количество раундов финансирования снизилось до всего лишь 435 раундов, что на 78% ниже пиковых значений в 1,978 раундов в 2022 году.

• Современный рынок разделен между несколькими крупными криптооригинальными венчурными капитальными компаниями (VC), сосредоточенными на ведущих инвестициях, и венчурными подразделениями бирж, конкурирующими за ликвидность, в то время как средние инвестиционные учреждения без четкого конкурентного преимущества быстро вытесняются с рынка.

• Количество раундов финансирования в игровом секторе упало на 96%, с 141 раунда в 2024 году до всего лишь 5 раундов в первой половине 2026 года.

• Капитал, поступающий в сектор платежей и стабильных монет, а также в сектор централизованных бирж (CEX), полностью движим слияниями и поглощениями (M&A).

• Традиционные финансовые учреждения участвовали в 54.5% всех инвестиционных сделок, зафиксированных в первой половине 2026 года.

1. Рынок 2021 года: стратегия на основе скорости и диверсификации

Основной стратегией криптоинвестиционного рынка в 2021 году были скорость и диверсификация портфеля. В тот год инвесторы осуществили 1,750 сделок, включая посевные раунды. Конкуренция за скорость была крайне жесткой, и только AU21 Capital в среднем завершал более 13 сделок в месяц.

Инвестиционные решения в то время были упрощены до таких простых критериев, как график генерации токенов (TGE) и токеномика (механизмы, определяющие структуру выпуска и распределения токенов проекта). Поскольку выпуск токенов мог приносить прибыль без необходимости разработки каких-либо реальных продуктов, венчурные капиталисты в значительной степени применяли стратегию "широкая сеть, надеяться на удачу" (spray and pray), распределяя капитал по десяткам или даже сотням проектов, игнорируя их оценку.

Скорость выполнения сделок была важнее тщательной проверки. Новые раунды финансирования закрывались почти мгновенно, и VC, пропустившие один раунд, часто преследовали следующий раунд с более высокой оценкой, что создавало эффект страха упустить возможность (FOMO), который повторялся по всему сектору.

Многие VC, использовавшие эту стратегию, не смогли пережить последующий медвежий рынок, в то время как выжившие VC кардинально изменили свои подходы.

2. Кто выжил: изменившийся ландшафт

2.1. Лидирующие инвестиции в прошлом и настоящем

Первым показателем, который необходимо рассмотреть, является лидирующее участие, то есть раунды финансирования, исторически возглавляемые крупными VC.

Некоторые VC по-прежнему активно участвуют в качестве лидеров, в то время как другие полностью исчезли или появились только недавно. Поскольку для того, чтобы возглавить раунд финансирования, требуется репутация и финансовые ресурсы, доступные только крупным VC, те учреждения, которые в прошлом возглавляли значительные раунды, доказали свою устойчивость, и большинство из них по-прежнему входят в десятку лучших.

2.2. Как выжившие VC диверсифицировались

Согласно данным за период с 2024 по первую половину 2026 года, криптооригинальные VC и крупные старые учреждения сосредоточили свои ресурсы на лидирующих инвестициях, более глубоко участвуя в каждой сделке. Их бизнес-модель изменилась на: уменьшение общего количества сделок при повышении стандартов проверки, а также стремление занять места в советах директоров и получить большее влияние на управление проектами.

Тем не менее, в числе сделок, помимо лидирующих, наблюдается другая модель.

В числе 15 ведущих VC, участвовавших в раундах с 2024 по первую половину 2026 года, учреждения, связанные с биржами, занимают значительную долю. Активность бирж в качестве соинвесторов значительно превышает их участие в качестве лидеров. @cbventures занимает первое место с 140 сделками, @OKX_Ventures на втором месте с 94 сделками, а @yzilabs (институт Binance Labs после ребрендинга в январе 2025 года) на третьем месте с 92 сделками.

На седьмом месте находится @HashKeyCapital, венчурное подразделение Гонконгской фондовой биржи @HashKeyExchange; на четырнадцатом месте @mirana, венчурное подразделение @BybitOfficial. Пять крупных бирж вошли в топ-15 только благодаря своим венчурным подразделениям. В то же время крупные VC, сосредоточенные на лидирующих инвестициях, такие как @polychain и @PanteraCapital, занимают более низкие позиции в этом показателе общего участия в раундах.

VC, связанные с CEX, благодаря ликвидности и маркетинговой поддержке, предоставляемой их платформами, утвердились в качестве основных участников крупных раундов финансирования. Средние VC, не обладающие четкими защитными преимуществами (будь то экономия на масштабе, известность бренда или ликвидность на уровне биржи), быстро вытесняются с рынка под давлением капитала и неудач при выходе.

2.3. Ушедшие VC: конец стратегии "широкой сети"

Большинство VC, которые в предыдущем бычьем рынке создали огромные портфели, полагаясь на быструю ликвидность токенов, с тех пор исчезли. Количество сделок @AU21Capital, LD Capital и @shimacapital упало на 98.9%, фактически потеряв их влияние на рынке. Как только рынок вошел в длительный медвежий период и более строгую регуляцию, стратегии, основанные на погоне за краткосрочными нарративами, перестали быть эффективными.

Неспособность создать настоящие дифференцированные преимущества является основной причиной их неудачи; также стоит отметить, что поток капитала в криптоиндустрию значительно сместился в сторону более зрелых проектов, практически не осталось новых проектов, нуждающихся в раннем финансировании. Иными словами, те возможности, на которые полагались эти VC, исчезли с рынка.

3. Раунды финансирования: покупка плодов, а не семян

3.1. Крах посевных раундов

В первой половине 2026 года общее количество сделок на стадии посевного финансирования составило 81, что на 88% меньше по сравнению с 694 сделками в 2022 году. Явно выраженное отвращение к ранним проектам с непроверенными бизнес-моделями и высоким риском. Это снижение также отражается в общей структуре раундов финансирования: посевные раунды в 2022 году составили 35.3% от всех сделок, а к первой половине 2026 года этот показатель снизился до 18.7%.

Снижение посевных раундов отражает как избегание инвесторов, так и абсолютную нехватку новых ранних проектов, ищущих посевное финансирование. Это показатель, который одновременно указывает на сокращение рынка и его зрелость.

3.2. Капитал сосредотачивается на более поздних стадиях

С точки зрения распределения капитала, раунды A и более поздние сейчас составляют 75.2% от общего объема инвестиций. В период медвежьего рынка 2023 года инвестиции на стадии посевного финансирования временно занимали большую долю, но как только рынок начал восстанавливаться, капитал быстро перераспределился на компании с достаточными ресурсами.

В первой половине 2026 года общий объем финансирования раунда A (745 миллионов долларов) превысил все средства, собранные на стадии посевного финансирования (423 миллиона долларов), став крупнейшей категорией среди всех раундов.

Средний объем сделок на разных стадиях демонстрирует явное ступенчатое увеличение:

• Посевной раунд: 5.4 миллиона долларов

• Раунд A: 22.4 миллиона долларов

• Раунд C: 127 миллионов долларов

• Раунд E: 202 миллиона долларов

Хотя в поздних стадиях объем выборки уменьшился, компании, достигшие этих стадий, уже продемонстрировали рост доходов и оценок, поэтому суммы финансирования в каждом раунде также увеличились.

4. Общий рынок: концентрация капитала, снижение объемов сделок

4.1. Дивергенция капитала и объемов сделок

В первой половине 2026 года общий объем капитальных вложений достиг 13.3 миллиарда долларов, в то время как общее количество сделок в 435 составило лишь 22% от 1,978 сделок в 2022 году (году с наибольшим объемом сделок). С 2024 по 2026 год, даже несмотря на то, что капитал сосредоточен в меньшем количестве сделок, общий объем капитала остается стабильным или даже увеличивается.

Малые диверсифицированные ставки VC, преследующие краткосрочные прибыли вокруг событий ликвидности токенов, сократились, в то время как прямые крупные инвестиции традиционных финансовых учреждений возросли. Учреждения применяют более строгие стандарты, оценивая не графики выхода токенов или рыночные нарративы, а наличие у компании проверяемой структуры доходов и необходимых регуляторных лицензий.

В первой половине 2026 года было 32 сделки на сумму 100 миллионов долларов или более, что составляет 7.4% от всех сделок, значительно увеличившись по сравнению с 1.1% в 2024 году. В то же время средний объем сделки примерно увеличился в четыре раза, с 11.7 миллиона долларов в 2024 году до 47.4 миллиона долларов в первой половине 2026 года.

Этот рост доли обусловлен двумя факторами: увеличением количества крупных сделок и исчезновением мелких сделок, включая посевные раунды, что привело к снижению общего объема сделок. Небольшая группа выживших проектов начинает доминировать на рынке, и с исчезновением мелких сделок доля крупных сделок, изначально ограниченная, занимает большую долю.

4.2. Прямое участие в венчурных раундах

Доля инвестиционных сделок с участием традиционных финансовых учреждений увеличилась с 29.2% в 2018 году и впервые превысила 50% в 2021 году, достигнув 53.9%. Их участие снизилось до 45.2% в 2023 году во время последнего спада, но с учетом все более четкой регуляции в 2024 году оно вновь возросло до 54.4%, в 2025 году снизилось до 50.9% и в первой половине 2026 года достигло 54.5%. С тех пор, как в 2021 году доля впервые превысила 50%, она оставалась на высоком уровне.

Например, @a16z возглавил раунд финансирования в 355 миллионов долларов, инициированный @digitalasset (разработчиком @CantonNetwork), но ключевыми участниками были прямые инвестиции таких учреждений, как BNP Paribas, HSBC, S&P Global и Hanwha Investment & Securities, а не через венчурные дочерние компании.

Ранее инвестиции в основном входили на самых ранних стадиях, но теперь рост крипто-венчурных компаний и вход традиционных инвесторов способствовали перенаправлению большего капитала на компании с определенной зрелостью.

5. Сегментация рынков: выживание в изменяющейся среде

В 2024 году одобрение спотового биткойн ETF и более благоприятная регуляторная среда привели к первому четкому направлению капитала на уровне сегментов с момента медвежьего рынка, и этот анализ использует его как базовый год для сравнения секторов.

В 2024 году (году одобрения биткойн ETF) сектор инфраструктуры занимал большинство доли в общем объеме инвестиций, составив 50.9%. К первой половине 2026 года этот показатель значительно снизился до 14.8%. На его место пришли платежи и стабильные монеты (25.3%), централизованные биржи (18.2%) и прогнозные рынки (17.5%), полностью изменив ландшафт сегментов.

Это изменение указывает на то, что характеристики блокчейн-инфраструктуры изменились, превратившись из независимой инвестиционной цели в практическую платформу для использования в институциональном бизнесе. Типичные примеры включают @RobinhoodApp, который запускает свой Layer на Arbitrum, и Securitize, использующий Solana и Avalanche в качестве расчетного уровня до и после выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Иными словами, текущие основные потребности капитального рынка больше не заключаются в создании новой протокольной инфраструктуры с нуля, а в фактической эксплуатации финансовых услуг в реальном мире на существующем уровне инфраструктуры.

5.1. Аутсайдеры: игры, NFT и социальные сети

Количество сделок и приток капитала в этих трех сегментах резко сократились.

• Игры: с 141 сделки до 5 сделок; капитал упал с 758.6 миллионов долларов до 44.8 миллионов долларов.

• NFT: с 27 сделок до 2 сделок; капитал упал с 114.9 миллионов долларов до 14.7 миллионов долларов.

• Социальные сети и развлечения: с 74 сделок до 11 сделок; капитал упал с 512.1 миллионов долларов до 70.1 миллионов долларов.

Снижение в игровом секторе было наиболее серьезным. Ранние модели GameFi сочетали игры с токенами вознаграждений, чрезмерно полагаясь на выпуск токенов для получения финансовой выгоды, а не на создание устойчивого игрового процесса. Как только рост новых пользователей замедлился, эта модель попала в "спираль смерти" (структурный цикл, в котором падение цен на токены и потеря пользователей взаимно усиливают друг друга), и выхода не нашлось. В конечном итоге данные о трафике пользователей, которые когда-то были ключевым показателем для проверки, потеряли свою надежность, и приток капитала в этот сектор был практически прекращен.

5.2. DeFi: тихий, но стабильный рост

Объем сделок в области DeFi (децентрализованные финансы) снизился на 71%, но общий объем инвестиций упал всего на около 34%. Средний объем сделки фактически увеличился с 4.5 миллионов долларов в 2024 году до 10.4 миллионов долларов в первой половине 2026 года, что указывает на концентрацию капитала в нескольких крупных сделках.

Основным двигателем этой концентрации стали продажи токенов для институциональных и инвестиционных компаний, инициированные кредитным протоколом Morpho. @Morpho собрал 175 миллионов долларов в финансировании, возглавляемом @a16zcrypto, @paradigm и @RibbitCapital 9 июня 2026 года. Этот протокол открывает рынок DeFi для институциональных клиентов с помощью модульного кредитования и переопределяет стандарты риска в DeFi. Эта сделка составила 17.7% от общего объема инвестиций в DeFi в первой половине 2026 года, четко отражая высокую концентрацию на рынке.

Иными словами, сектор DeFi отклонился от широкого роста экосистемы, и капитал стал направляться к нескольким уже проверенным рынком протоколам.

5.3. Платежи и стабильные монеты: самый быстрорастущий сегмент

Количество сделок в сегменте платежей и стабильных монет продолжает расти. За тот же период общий объем инвестиций увеличился примерно в двадцать раз, с 143.9 миллионов долларов до 2.85 миллиардов долларов в первой половине 2026 года. Однако значительная часть этого роста связана с несколькими крупными сделками по слиянию и поглощению (M&A).

• Mastercard в марте приобрела BVNK за 1.8 миллиарда долларов.

• Payward (материнская компания Kraken) в мае приобрела Reap за 600 миллионов долларов.

Только эти две сделки составили около 84% от общего объема инвестиций в этом сегменте в первой половине 2026 года. Кросс-бордовые платежи и эмитенты криптокарт, включая @raincards (250 миллионов долларов) и @KASTxyz (80 миллионов долларов), также стабильно привлекают финансирование, поддерживая рост этого сегмента.

Эти крупные сделки по слиянию и поглощению указывают на то, что традиционные платежные компании и основные Web3 учреждения непосредственно приобретают и контролируют инфраструктуру стабильных монет. Stripe является самым ярким примером этой борьбы за стандарты экосистемы, начиная с ее приобретения Bridge в октябре 2024 года. Затем Stripe совместно с Paradigm запустила блокчейн Tempo, сосредоточенный на платежах стабильных монет (запуск основной сети в марте 2026 года).

Глобальный альянс стабильных монет Open USD (OUSD), в котором участвуют более 140 компаний, уже использует Bridge и Tempo, контролируемые Stripe, в качестве основной инфраструктуры. Это указывает на то, что конкуренция вокруг стабильных монет полностью вышла за рамки корпоративных приобретений и превратилась в борьбу за установление глобальных стандартов рынка.

5.4. CEX: больше не нужны венчурные инвестиции

Доля централизованных бирж (CEX) в общем объеме инвестиций увеличилась с 3.0% в 2024 году до 18.2% в первой половине 2026 года. Однако это не связано с расширением традиционных VC на новые биржи, поскольку с 2024 по первую половину 2026 года только слияния и поглощения составили 75.5% от всех инвестиций в CEX (в 2025 году этот показатель достиг 78.9%), что отражает подавляющую концентрацию.

Объем инвестиций снизился по сравнению с пиковыми значениями предыдущего года (когда крупные сделки по слиянию и поглощению достигли 19.4 миллиарда долларов), но все еще в более чем шесть раз превышает объем 2024 года (340 миллионов долларов). Темпы сделок также были стабильными, в первой половине 2026 года в среднем 3.8 сделки в месяц.

Рынок инвестиций в CEX демонстрирует перестановку вокруг нескольких крупных операторов. Ключевые сделки включают инвестиции Naver в Dunamu (в процессе проверки), приобретение Coinbase Deribit за 2.9 миллиарда долларов, приобретение Kraken NinjaTrader за 1.5 миллиарда долларов и стратегические инвестиции на 2 миллиарда долларов от суверенного фонда Абу-Даби MGX в Binance. В то же время венчурные подразделения существующих бирж (такие как OKX Ventures и HashKey Capital) становятся все более активными в инвестициях и поглощениях. Участники CEX все чаще принимают на себя двойную роль как инвестиционных объектов, так и стратегических инвесторов.

5.5. Прогнозные рынки: восход нового сегмента

Прогнозные рынки начали выделяться, став областью, предоставляющей ликвидность для реальных макроэкономических показателей (таких как экономические данные, выборы и политические решения). Триггером для этого взрыва стало официальное одобрение Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) в мае 2025 года, открывшее двери для массового входа хедж-фондов и управляющих активами на регулируемый мейнстримный рынок.

• @Kalshi: в июне 2026 года общий объем сделок превысил 100 миллиардов долларов. Ранее в декабре 2025 года и в последующем раунде они получили по 1 миллиарду долларов от Paradigm и Coatue.

• @Polymarket: получил значительные инвестиции от межконтинентальной биржи (ICE), собрав около 1.6 миллиарда долларов.

Прогнозные рынки, скорее, стали ареной для крупных новых проектов, чем просто множеством новых проектов: традиционные финансовые учреждения и ведущие капитальные компании многократно вливают огромные средства в двух гигантов, которые первыми получили регуляторное одобрение.

5.6. Хранение: скромное, но мощное

Объем инвестиций в сектор хранения увеличился в пятнадцать раз, с 2.04 миллиона долларов в 2024 году до 317.1 миллиона долларов в первой половине 2026 года. Из них Anchorage собрала 100 миллионов долларов стратегических инвестиций в первой половине 2026 года, что составило около одной трети всех инвестиций за этот период.

Для институциональных управляющих активами, желающих напрямую владеть криптоактивами, необходима соответствующая регуляторная инфраструктура хранения. Рост этого сегмента связан с растущими потребностями институциональных клиентов в управлении активами и хранении.

Все обсуждаемые выше области имеют одну общую черту: благодаря крупным финансированиям они поддерживают стабильную базу капитала; и в каждом случае эта потребность в инфраструктуре создана спросом со стороны институциональных участников, входящих на рынок.

6. Новый стандарт криптокапитала: от ставок к контролю

В целом, акцент в криптовых инвестициях переместился от посева краткосрочных семян к удержанию инфраструктуры и протоколов.

Перед одобрением биткойн ETF и улучшением регуляции в 2024 году крипторынок был областью слепых ставок, управляемой небольшими инвестициями, распределенными по множеству проектов и движимыми нарративами. Эта стратегия в конечном итоге привела к краху в секторах игр и NFT и исключила тех VC, которые упорно придерживались этой стратегии.

В отличие от этого, сегодня цели капитала больше не заключаются в краткосрочных ставках, а в долгосрочном контроле над объектами инвестиций и инфраструктурой на блокчейне. Капитал сосредоточен на нескольких объектах, которые уже имеют проверяемую структуру доходов и регуляторные лицензии, или же напрямую приобретается для контроля над самой инфраструктурой.

Ранее инвестиции в ранние проекты служили сигналом для рынка от VC. Инвестиционная деятельность интерпретировалась как вход "умных денег", что поднимало цены на токены или привлекало розничных инвесторов к раннему участию. Однако теперь такая структурная капитализация, которая включает прямые приобретения инфраструктуры и получение лицензий, не посылает сигналов для розничных инвесторов следовать за ними.

Розничные инвесторы больше не реагируют на новости о инвестициях VC с прежней силой, и основная причина этого заключается в том, что рынок капитала сам пережил эту структурную трансформацию. Теперь розничные инвесторы также должны, как и современные VC, с большой осторожностью взвешивать потенциальные инвестиции. Старая стратегия "ставок" больше не подходит ни для розничных инвесторов, ни для VC.

О RootData

RootData — это платформа данных о Web3 активах, запущенная в начале 2022 года, которая предоставляет систематизированную базу данных о инвестициях и финансировании для криптоинвесторов и основателей. В настоящее время она обрабатывает более 3.4 миллиона поисковых запросов в месяц и используется более чем 2 миллионами крипто-пользователей. Данные и исследования RootData были процитированы такими ведущими СМИ и учреждениями, как The Wall Street Journal, Cointelegraph, Binance Research и The Block. Платформа структурирует информацию, необходимую инвесторам для принятия решений, от обнаружения крипто-проектов до отслеживания капитала и анализа профилей инвесторов.

Отказ от ответственности

Этот отчет составлен на основе материалов, которые считаются надежными. Тем не менее, мы не гарантируем точность, полноту и применимость информации ни явно, ни подразумевая. Мы не несем ответственности за любые убытки, возникшие в результате использования этого отчета или его содержания. Выводы и рекомендации в этом отчете основаны на информации, доступной на момент составления, и могут изменяться без предварительного уведомления. Все пункты, оценки, прогнозы, цели, мнения и взгляды, выраженные в этом отчете, могут изменяться без уведомления и могут отличаться или противоречить мнениям или взглядам других лиц или организаций.

Этот документ предназначен только для справки и не должен рассматриваться как юридическая, коммерческая, инвестиционная или налоговая консультация. Любые упоминания о ценных бумагах или цифровых активах предназначены только для иллюстрации и не составляют инвестиционных рекомендаций или предложения о предоставлении инвестиционных консультационных услуг. Этот материал не предназначен для инвесторов или потенциальных инвесторов.

Условия использования

Tiger Research разрешает разумное использование своих отчетов. "Разумное использование" — это принцип, который широко допускает использование определенного контента в целях общественного блага, при условии, что это не наносит ущерба коммерческой ценности материала. Если использование соответствует целям разумного использования, отчет можно использовать без предварительного разрешения. Однако при цитировании отчетов Tiger Research необходимо 1) явно указать источник как "Tiger Research", 2) включить логотип Tiger Research. Если требуется переработка материалов и публикация, необходимо провести отдельные переговоры. Неавторизованное использование отчетов может привести к юридическим искам.