Tiger Research: CEX обнимает акции, были ли забыты альткойны?

Резюме

• Модель комиссий за спотовую торговлю криптовалютами достигла пика, на фоне роста децентрализованных бирж бессрочных контрактов, таких как Hyperliquid, и смягчения регуляторной среды после прихода к власти администрации Трампа, множество факторов наложились друг на друга, что побудило ведущие криптобиржи мира пересмотреть свои направления развития.
• В настоящее время крупные биржи активно развивают традиционные финансовые продукты, такие как акции и финансовые деривативы, а их операционные модели постепенно приближаются к традиционным финансовым учреждениям.
• Однако с этим возникают проблемы: централизованные биржи всегда были основным поставщиком ликвидности в криптоэкосистеме. Если биржи постепенно ослабят свою основную деятельность в области криптовалют, существующий порядок функционирования всего крипторынка может быть полностью разрушен.
• Криптопроекты вступают в стадию самостоятельного выживания, и возможность функционировать независимо от поддержки бирж станет водоразделом в развитии проектов, что приведет к явной дифференциации в отрасли.

Торговля акциями Apple на платформе Binance

С 1 июня пользователи могут напрямую торговать акциями Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL) и другими американскими акциями через приложение Binance. На следующий день Binance объявила о добавлении торговли акциями индекса KOSPI, включая три наиболее активные акции Южной Кореи: SK Hynix, Samsung Electronics и Hyundai Motor.

Идея Binance о выходе на рынок акций восходит к 2021 году. В апреле того года платформа запустила функцию торговли токенизированными акциями, поддерживая такие активы, как Tesla (TSLA), Apple (AAPL) и Microsoft (MSFT). Однако под давлением постоянно ужесточающегося регулирования эта услуга была полностью закрыта в июле того же года. В то время эта деятельность не могла продолжаться из-за трех основных структурных проблем: юридический статус токенов акций оставался неопределенным; соответствующие продукты не были обеспечены проспектами для инвесторов в соответствии с требованиями ЕС; и сама Binance не имела прямой лицензии на ведение такого бизнеса. Федеральное управление финансового надзора Германии, Управление по финансовому поведению Великобритании и Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга выразили протест по вышеуказанным причинам.

При повторном запуске услуги торговли акциями была проведена значительная перестройка общей структуры. В настоящее время Binance выполняет исполнение заказов через лицензированного брокера в глобальном рынке Абу-Даби, и бизнес четко определен как услуги брокерского обслуживания, что полностью устраняет предыдущие юридические споры. Основная проблема, связанная с неясностью принадлежности эмитента базовых активов, также в значительной степени решена.

Данные действия в отрасли демонстрируют явное совпадение по времени. В то же время Bybit также запустила рынок бессрочных контрактов на традиционные финансовые продукты, добавив контракты на акции SK Hynix, Samsung Electronics и другие, а также открыв торговлю бессрочными контрактами на SpaceX (SPCX). Coinbase также последовала за ними, объявив о поддержке торговли контрактами SPCX.

Ведущие криптобиржи почти одновременно начали трансформацию, отказываясь от единственной модели торговли криптовалютами и переходя к комплексным платформам традиционных финансовых услуг, что требует глубокого анализа.

Три движущие силы трансформации

Тройное внешнее давление совместно побуждает биржи отказаться от чисто криптовалютной модели.

Снижение объемов торговли криптовалютами

Основное давление исходит от сокращения общего объема торговли криптовалютами. Основной источник дохода бирж — это комиссии за торговлю криптовалютами, а объем торговли полностью определяется рыночными настроениями.

Средний дневной объем спотовой торговли на Binance снизился с пиковых 45 миллиардов долларов в октябре 2025 года до 7,7 миллиарда долларов, что составляет почти 80% падения. Общий объем спотовой торговли на всех централизованных биржах также упал с пиковых 63 миллиардов долларов до нынешних 18,8 миллиарда долларов, что составляет снижение примерно на 70%. Постоянное сокращение объемов торговли означает, что бизнес-модель, основанная на доходах от комиссий за торговлю, начинает становиться неустойчивой. Все крупные биржи уже осознали, что полагаться только на комиссии за торговлю криптовалютами невозможно для создания устойчивой системы доходов.

Hyperliquid перераспределяет ликвидность на блокчейне

Сравнительные данные четко показывают текущую рыночную структуру: объем торговли альткойнами, кроме биткойна и эфириума, по сравнению с объемом торговли акциями и товарными активами на платформе Hyperliquid показывает явное различие.

Hyperliquid продолжает привлекать ликвидность на блокчейне, запуская бессрочные контракты на акции и товарные активы. По состоянию на середину 2026 года, среди тридцати самых торгуемых бессрочных контрактов на платформе, 23 являются акциями и товарными активами, в то время как криптовалютные активы становятся меньшинством.

Рынок на блокчейне больше не является эксклюзивной территорией криптовалют. Объем торговли на децентрализованной бирже теперь сопоставим с объемом торговли на традиционных централизованных биржах, что также сигнализирует о тревоге для крупных CEX.

Изменение регуляторной среды

Третье давление исходит от изменения общего направления регулирования после прихода к власти администрации Трампа. Комиссия по ценным бумагам и биржам США отозвала иски против Coinbase и Kraken. В период жесткой позиции регуляторов получение лицензий на традиционные финансовые услуги сопряжено с высокими рисками соблюдения норм; однако в настоящее время регуляторные границы становятся все более четкими, и различные финансовые лицензии не только становятся подтверждением соблюдения норм, но и превращаются в конкурентное преимущество платформ.

В рамках четкой регуляторной структуры биржи могут использовать свои существующие преимущества для поиска новых направлений развития. Три основных давления проявляются одновременно, на фоне растущего спроса на акции и различные финансовые деривативы, ведущие биржи, чтобы выжить в долгосрочной перспективе, должны ускорить трансформацию и найти новые пути развития.

Стратегии реагирования централизованных бирж

Столкнувшись с одинаковыми отраслевыми трудностями, каждая централизованная биржа выбрала совершенно разные пути развития.

Binance: создание суперплатформы комплексных финансовых услуг

Стратегия развития Binance очень ясна: создать универсальную торговую платформу, которая сохраняет все торговые действия пользователей внутри своей экосистемы, чтобы избежать потери пользователей.

Binance заранее подготовилась к выходу на рынок блокчейна и достигла значительных успехов. Платформа сначала создала централизованный бизнес, а затем в апреле 2019 года запустила Binance Smart Chain, войдя в экосистему блокчейна; в первой половине 2025 года был запущен продукт Binance Alpha, который успешно занял значительную долю на рынке блокчейна.

Однако в 2026 году ликвидность на блокчейне начала смещаться в сторону акций. Hyperliquid активно захватывает ликвидность, предлагая продукты, связанные с акциями и товарными активами, что непосредственно затрагивает многолетнюю базу пользователей Binance на блокчейне. В ответ Binance не выбрала прямую конкуренцию с Hyperliquid в области блокчейна, а вместо этого предложила услуги торговли акциями для своих более чем 200 миллионов существующих пользователей. По сравнению с тем, чтобы углубляться в борьбу с конкурентом на его территории, удержание существующих пользователей, очевидно, является более надежным выбором.

Конкретная модель работы этого бизнеса выглядит следующим образом: торговые заказы, поданные пользователями на платформе Binance, сначала принимаются лицензированным брокером Nest Trading в глобальном рынке Абу-Даби, а затем передаются Alpaca Securities для завершения последующих процессов. Исполнение заказов, клиринг, расчет и хранение активов полностью осуществляются Alpaca. Binance не владеет соответствующими ценными бумагами, что позволяет избежать прямого регулирования ценных бумаг.

Стоит отметить, что Nest Trading подтвержден как связанная сторона Binance, и сама Binance также владеет миноритарной долей в Alpaca. Стороны подписали соглашение о распределении доходов, согласно которому Nest Trading может получать 50% от комиссий за потоки заказов и 65% от доходов от кредитования ценных бумаг.

В настоящее время Binance самостоятельно строит полный набор сопутствующей инфраструктуры, полностью трансформируя себя в финансовое супер-приложение. Прежде чем ликвидность альткойнов будет дополнительно перенаправлена в Hyperliquid и на рынок акций, платформа прилагает все усилия для укрепления своей существующей пользовательской базы.

Bybit: параллельная стратегия двойного направления

Bybit была основана в 2018 году и начала с торговли деривативами, быстро расширяясь благодаря максимальному кредитному плечу в 100 раз и низким комиссиям. В настоящее время платформа использует стратегию параллельного развития централизованных и блокчейн-услуг: с одной стороны, перемещая ликвидность централизованных бирж в блокчейн-сеть, с другой стороны, напрямую предлагая деривативы традиционных финансовых активов на централизованной платформе.

Платформа начала с блокчейн-бизнеса. В июне 2025 года Bybit запустила токенизированные акции, выпущенные компанией Backed, в сегменте спотовой торговли, сделав первый шаг к выходу на рынок токенизированных акций. В ноябре того же года Bybit совместно с Mantle и Backed запустила продукт xStocks на блокчейне Mantle, охватывающий такие акции, как Nvidia (NVDA), Apple (AAPL) и другие ведущие американские акции.

В мае 2026 года Bybit запустила функцию атомарного запроса на децентрализованной бирже Fluxion в экосистеме Mantle. Эта функция больше не использует автоматизированных маркет-мейкеров для сопоставления заказов, а напрямую запрашивает котировки у эмитентов активов, позволяя блокчейн-трейдингу соответствовать стандартам исполнения, требуемым традиционными финансовыми учреждениями.

В сегменте централизованного бизнеса Bybit также активно действует. Под влиянием аналогичного давления со стороны отрасли, платформа в апреле 2026 года запустила бессрочные контракты на традиционные финансовые продукты, после чего каждую неделю добавляла новые активы. В настоящее время поддерживаются круглосуточные торги по основным американским акциям, таким как Tesla (TSLA), Nvidia (NVDA), Apple (AAPL), а также по товарным активам, таким как золото, серебро и нефть, с расчетом в USDT. 4 июня были официально запущены бессрочные контракты на Samsung Electronics, SK Hynix и Hyundai Motor, а также платформа открыла торговлю долями до выхода на рынок SpaceX.

Конечная цель обеих бизнес-линий — построение полноценной инфраструктуры, соединяющей блокчейн и внеблокчейн-сценарии, для достижения детализированной торговли традиционными финансовыми активами. В отличие от Binance, Bybit не ставит все свои усилия на централизованную платформу, а продолжает углубляться в экосистему блокчейна через Fluxion и Mantle.

Coinbase: самая авторитетная биржа на американском рынке

Coinbase была зарегистрирована на Nasdaq в 2021 году и в мае 2025 года была включена в индекс S&P 500. Поддерживаемая капиталом Уолл-стрит, она также является самой признанной централизованной криптобиржей в мире среди институциональных инвесторов.

Coinbase также продолжает развивать свои блокчейн-услуги. В 2023 году она запустила второй уровень сети Ethereum Base, которая быстро развивалась, и в 2025 году доля общего заблокированного объема второго уровня достигала почти половины. Однако в 2026 году рост Base остановился, и он больше не является ключевым направлением развития компании.

На текущем этапе Coinbase сосредоточила свои усилия на институциональных клиентах. В августе 2025 года компания завершила приобретение Deribit за 2,9 миллиарда долларов, получив около 85% доли на рынке криптоопционов. Затем платформа получила лицензию на ведение бизнеса по фьючерсам от Комиссии по торговле товарными фьючерсами США и запустила функцию маржинальной торговли, объединив позиции спотовых, фьючерсных и бессрочных контрактов в одном маржинальном счете, что дополнительно расширило клиентскую базу институциональных клиентов. В том году остаток заимствований хедж-фондов и инвестиционных компаний на платформе достиг рекорда за квартал.

В декабре 2025 года Coinbase запустила услуги торговли акциями и биржевыми фондами без комиссии в своем приложении. Binance использует косвенную модель работы с внешними брокерами, в то время как Coinbase, благодаря многолетнему накопленному опыту соблюдения норм, напрямую занимается торговлей акциями. 4 июня платформа объявила о поддержке торговли долями до выхода на рынок SpaceX.

Hyperliquid продолжает расширять свои продукты и накапливать ликвидность в серой зоне регулирования, в то время как Coinbase заранее подготовилась к выходу на рынок акций, что дает ей больше возможностей для активного реагирования на изменения в отрасли.

Kraken: движение к федеральному криптобанку

Kraken была основана в 2011 году и является одной из старейших бирж в криптоиндустрии. Ее основная стратегия заключается в постоянном получении различных финансовых лицензий и создании собственной инфраструктуры с целью создания криптоактивного банка, регулируемого федеральными властями США.

Получение лицензий на соблюдение норм является первоочередной задачей для Kraken. В марте 2025 года компания потратила 1,5 миллиарда долларов на приобретение торговой платформы NinjaTrader, успешно получив лицензию на ведение бизнеса по фьючерсам от Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, а также приняв на себя 20 тысяч пользователей розничных трейдеров платформы. В апреле 2026 года она приобрела Bitnomial за 550 миллионов долларов. Эта платформа, работающая в течение десяти лет, является единственной криптобиржей, которая получила три основные лицензии от Комиссии по торговле товарными фьючерсами США — лицензию на рынок определенных контрактов, лицензию на клиринговую организацию деривативов и лицензию на ведение бизнеса по фьючерсам. В марте 2026 года Kraken успешно получила основной счет в Федеральной резервной системе; в мае того же года она подала заявку на получение лицензии национального трастового банка в Управление контролера валюты США.

В то время как Kraken активно продвигает соблюдение норм, она также не игнорирует экосистему блокчейна. В декабре 2024 года платформа запустила собственную вторичную сеть Ink, а затем на этой сети создала кредитный протокол Tydro и децентрализованную биржу бессрочных контрактов Nado. В январе 2026 года был запущен продукт DeFi Earn, а в мае — услуга хранения биткойнов Bitcoin Vault. Все продукты на блокчейне разрабатываются с логикой, которая позволяет четко объяснить ценность активов институциональным клиентам, альткойны также не входят в планы ее блокчейн-бизнеса.

Когда другие биржи начинают предлагать торговлю акциями, чтобы удержать пользователей, Kraken выбрала другой путь, стремясь стать родным криптобанком, которому доверяют институциональные клиенты.

Хотя конкретные стратегии различных централизованных бирж различаются, у них есть одна общая черта: альткойны больше не занимают важное место в будущих планах всех платформ.

Куда движется криптоиндустрия

Долгое время централизованные биржи были опорой ликвидности криптоэкосистемы. Биржи запускают токены, стимулируя торговую активность, и большинство криптопроектов выживают благодаря этой поддержке.

Глубинная проблема отрасли заключается в том, что почти ни один криптопроект не может доказать свою реальную ценность на основе фактических доходов от бизнеса. Логика поддержки цен токенов никогда не основывалась на фундаментальных показателях проектов, а на ранних методах привлечения, таких как листинг на биржах и ликвидное майнинг. Условием для поддержания этой модели является постоянный интерес бирж и трейдеров к криптоиндустрии.

В настоящее время объемы торговли на розничном рынке продолжают сокращаться, и после снижения интереса поддержка со стороны бирж и ресурсы для маркетинга также будут сокращаться, что делает существующую экосистему трудно поддерживаемой в долгосрочной перспективе.

Рыночные тенденции уже изменились, и капитал начинает направляться к проектам, которые могут создавать ценность на основе реальных продуктов, а не просто полагаться на поддержку бирж. Токен платформы Hyperliquid HYPE является самым ярким примером. Несмотря на то, что именно эта платформа перераспределила ликвидность, которая ранее принадлежала криптовалютам, направив средства в сторону акций, HYPE по-прежнему остается одним из самых выдающихся криптоактивов на данный момент. Это явление также означает, что изначально взаимовыгодные отношения между централизованными биржами и криптопроектами постепенно разрушаются.

Стратегические выборы различных бирж также подтверждают эту тенденцию. Объемы торговли розничных клиентов и база пользователей являются основой существования бирж; если они продолжат упорно держаться за чисто криптовалютную торговлю, их основа будет постоянно подрываться. В настоящее время рынок уже потерял интерес к новым криптотокенам. Биржи не имеют другого выбора, кроме как активно искать новые источники дохода, одновременно защищая существующую платформу и пользовательскую базу.

Это также является основной причиной, по которой все крупные платформы коллективно переходят к торговле акциями, деривативами, услугами по управлению активами и хранению. В процессе полного перераспределения ресурсов биржи фактически уже отпустили альткойн-проекты, позволяя им самостоятельно справляться с рыночными вызовами.

Ранее, когда рынок входил в цикл спада, централизованные биржи испытывали давление вместе с всей криптоиндустрией, переживая медвежий рынок. Однако теперь биржи начинают исследовать пути роста, отделяясь от криптовалют. Это также предвещает, что текущий спад в отрасли будет более сложным для криптоиндустрии, чем любой предыдущий медвежий рынок.