Циклические акции или акции роста? Финансовый отчет Coinbase за второй квартал раскрывает "разницу в оценке"

Автор: Golem，Odaily Звёздная газета

31 июля Coinbase опубликовала финансовый отчет за второй квартал 2026 года. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в посте на платформе X подытожил этот квартал: "Хотя во втором квартале рыночная среда была крайне сложной, Coinbase продолжает уверенно двигаться вперед среди различных факторов беспокойства," и особо отметил достижения второго квартала, такие как более 90% объема торгов с использованием стабильных монет сосредоточены на Base; доля на рынке криптовалютных торгов достигла нового рекорда в 10,3%; прогнозируемый доход от рынка удвоился, увеличившись на 106% по сравнению с предыдущим кварталом и т.д.

В целом отчет сообщает о положительных результатах, что является характерным стилем Coinbase, но рынок не будет играть с ними в спектакль, доход Coinbase за второй квартал 2026 года все еще не соответствует ожиданиям.

Финансовый отчет показывает, что общий доход Coinbase за второй квартал 2026 года составил 1,22 миллиарда долларов, что на 19% меньше по сравнению с прошлым годом и на 14% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, не достигнув рыночных ожиданий (1,29 миллиарда долларов); доход от торговых операций составил 599 миллионов долларов, также ниже рыночных ожиданий в 628 миллионов долларов; чистый убыток составил 359 миллионов долларов, Coinbase уже третий квартал подряд фиксирует чистый убыток* (примечание Odaily: чистый убыток за четвертый квартал 2025 года составил 666,7 миллиона долларов, чистый убыток за первый квартал 2026 года составил 394,1 миллиона долларов).

В результате Coinbase (NASDAQ: COIN) упала более чем на 5% после закрытия торгов.

Доля на рынке достигла нового рекорда, но доля на рынке спотовых криптовалют продолжает сокращаться

На телефонной конференции по финансовому отчету Coinbase даже не объяснила причины чистого убытка за этот квартал, а выбрала уклониться от главной темы, сосредоточившись на ответах на вопросы, не связанные с крипто-брокерской деятельностью. В первом квартале 2026 года Coinbase объяснила причины убытков слабостью крипторынка и обесценением криптоактивов, но Odaily Планета ранее анализировала, что суть чистого убытка заключается в том, что пользователи продолжают уходить, что приводит к резкому снижению доходов от криптоторговли. *(См. также: * Чистый убыток за первый квартал составил 394,1 миллиона долларов, Coinbase может только держаться за Circle ).

Во втором квартале ситуация не улучшилась, доходы от торговых операций продолжают снижаться. Финансовый отчет показывает, что общий доход от торговых операций Coinbase во втором квартале составил 599 миллионов долларов, из которых основная часть дохода от розничной торговли составила 452 миллиона долларов, что на 30% меньше по сравнению с прошлым годом и на 20% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, даже вернувшись к уровню доходов 2023 года. Согласно отчету, объем спотовых торговых операций розничных клиентов уже снизился на 24%.

Доход от торговых операций Coinbase за второй квартал 2026 года

Даже несмотря на столь мрачные результаты, доход от торговых операций, полученный от розничных клиентов, все еще является крупнейшим источником дохода в финансовом отчете Coinbase за этот квартал, вторым источником дохода стали доходы от стабильных монет, составившие 292 миллиона долларов. Поскольку финансовый отчет показывает, что доля Coinbase на рынке криптоторговли во втором квартале достигла нового рекорда в 10,3%, почему же ее доходы от торговых операций продолжают резко сокращаться? Неужели, как утверждают некоторые аналитики, пользователи не уходят, а просто из-за слабости крипторынка снизился интерес к торговле среди розничных клиентов?

Но на самом деле Coinbase сыграла в игру со словами, потому что по расчетам Coinbase это также включает торговлю деривативами, прогнозными рынками и токенизированными акциями, а не ограничивается только долей на рынке спотовой торговли криптовалютами. Таким образом, доля Coinbase на рынке криптоторговли могла вырасти с 9,1% в первом квартале до 10,3% сейчас, и этот прирост в 1% в основном был обеспечен новыми бизнесами.

Изменение доли Coinbase на рынке криптоторговли по кварталам

Согласно финансовому отчету, рост прогнозных рынков частично компенсировал влияние снижения объемов спотовых торговых операций розничных клиентов на доходы. Но по расчетам Coinbase, хотя доходы от прогнозных рынков по сравнению с первым кварталом увеличились более чем в 2 раза, годовой доход составляет всего 100 миллионов долларов, что означает, что фактические доходы могут составлять менее 30 миллионов долларов, поэтому компенсация потерь доходов от розничной торговли может быть охарактеризована как капля в море.

Таким образом, спотовая торговля криптовалютами по-прежнему является основной бизнесом Coinbase, хотя Coinbase прилагает все усилия для развития других бизнесов, создавая так называемую "торговую платформу для всего", и также добивается роста, но скорость роста и уровень доходов не удовлетворяют рынок и инвесторов. В условиях сложившейся рыночной структуры в таких областях, как прогнозные рынки, криптодеривативы и токенизированные акции, конкурентоспособность Coinbase как нового участника невелика, и полагаться на значительный рост нового бизнеса для достижения финансовой прибыльности в настоящее время не выглядит оптимистично.

Циклические акции или акции роста

Тем не менее, возвращаясь к текущей оценке Coinbase, она зависит от того, рассматривается ли она как циклическая акция или акция роста.

Если рассматривать как циклическую акцию, доход Coinbase действительно подвержен влиянию текущего цикла медвежьего рынка криптовалют, новые бизнесы также не избавляют ее от циклических ограничений, в то время как уход пользователей и снижение конкурентоспособности на бирже также являются очевидными проблемами.

Поэтому с этой точки зрения падение цены акций Coinbase является разумным, и даже все, что делает Coinbase в настоящее время, кажется, направлено на то, чтобы дожить до цикла бычьего рынка. Брайан Армстронг также заявил на телефонной конференции по финансовому отчету: "Я верю, что биткойн вернется с силой, он всегда проходит через такие циклы, цена всегда будет расти и падать. Но мы должны иметь стратегию диверсификации доходов, это основа стратегии работы биржи." Подтекст заключается в том, что когда начнется бычий рынок, все станет лучше.

Если рассматривать Coinbase как акцию роста в будущем, то в настоящее время Coinbase даже находится в состоянии недооцененности.

Сначала взглянем на структуру доходов: хотя Coinbase в настоящее время еще не достигла диверсификации доходов, спотовая торговля криптовалютами по-прежнему является ее основной бизнесом, но источники доходов уже показывают тенденцию к диверсификации. Согласно финансовому отчету, в настоящее время доход Coinbase уже не зависит от комиссий за торговлю биткойнами, 88% чистого дохода поступает от не биткойн спотовой торговли, в 2020 году доля комиссий за торговлю биткойнами превышала 55%; одновременно доход от подписок и услуг Coinbase в этом квартале составил 555 миллионов долларов, что составляет 48% от чистого дохода, практически равного доходу от торговых операций (599 миллионов долларов).

Доля доходов от комиссий за торговлю биткойнами Coinbase и рост доходов от подписок и услуг по кварталам

Кроме того, в этом квартале количество платных пользователей Coinbase One достигло исторического максимума, доходы от подписок увеличились до 114 миллионов долларов. Объем торгов криптодеривативами во втором квартале не уменьшился, а остался на уровне первого квартала, составив 4,221 триллиона долларов, Coinbase уже приобрела Deribit, в будущем сможет предложить международным пользователям торговлю криптодеривативами, объем торгов на рынке ожидается значительно увеличится.

Таким образом, с точки зрения развития, возможно, к третьему кварталу 2026 года или первому кварталу 2027 года общий доход от других бизнесов Coinbase заменит спотовый доход от криптовалют в его доходах. Концепция "торговой платформы для всего", которую хочет создать Coinbase, не означает, что она должна быть лучшей в каждой области (например, прогнозные рынки, криптодеривативы и токенизированные акции), большинство инвесторов также не имеют таких ожиданий, достаточно просто выйти на прибыль и достичь диверсификации доходов.

Потому что инвесторы ценят будущее Coinbase, в основном в бизнесе стабильных монет и агентской экономике.

На телефонной конференции по финансовому отчету финансовый директор Алеся Хаас снова подтвердила, что соглашение о распределении доходов между Coinbase и Circle продолжится. Доход от стабильных монет Coinbase за второй квартал 2026 года составил 292 миллиона долларов, что по-прежнему является вторым по величине источником дохода Coinbase, в то время как объем USDC, накопленный на платформе и в продуктах Coinbase, достиг нового рекорда, более 30% обращающегося USDC хранится на Coinbase. Кроме того, Coinbase в отчете сообщила, что за последний год Coinbase заняла 50% всей экономической ценности USDC, а более широкое сотрудничество на блокчейне и интеграция продуктов в будущем также будут способствовать широкому применению USDC.

В то же время Coinbase не хочет зависеть только от USDC и стремится стать многостабильной платформой. Coinbase является одним из учредителей OUSD, и количество поддерживаемых платформой стабильных монет также постоянно увеличивается.

В области агентской экономики Coinbase является лидером в области финансовых услуг на блокчейне (AIFi). В настоящее время, согласно финансовому отчету, более 99% агентских транзакций на блокчейне осуществляются с использованием USDC, и более 90% транзакций с агентскими стабильными монетами происходят на Base, в втором квартале 2026 года более 97% агентских транзакций использовали протокол x402 Coinbase.

Кроме того, лидерство Base в агентской экономике не будет подорвано ценовой конкуренцией со стороны новых участников рынка, поскольку она уже достаточно дешева. Брайан Армстронг заявил на телефонной конференции по финансовому отчету: "Цена расчетов Base составляет менее 0,01 доллара, время расчетов менее 1 секунды. С этой точки зрения, она очень конкурентоспособна."

Хотя лидерство Base в агентской экономике пока не принесло значительного дохода для Coinbase, этот бизнес имеет огромную будущую коммерческую ценность. Агентская экономика в настоящее время признана наилучшей точкой пересечения блокчейна и ИИ, в будущем агентская экономика потребует систем расчетов и идентификации, что является областью применения протоколов Base и x402. По оценкам Coinbase, к 2030 году агенты будут обрабатывать 3-5 триллионов долларов агентских транзакций, если Base сможет занять 40% рынка, даже при взимании комиссии в одну тысячную, доход составит миллиарды долларов.

Хотя текущее состояние бизнеса Coinbase не оптимистично, будущее также не является мрачным, это зависит от того, как инвесторы смотрят на это и на какой срок они планируют свои инвестиции.