2026 год, полугодовой отчет по RWA на блокчейне: рыночная капитализация токенизированных акций удвоилась за год, но 90% прав являются пустышками

Исходный заголовок: Состояние реальных активов на блокчейне в середине 2026 года

Исходный автор: insights4vc

Исходный перевод: Shenchao TechFlow

Гид от Shenchao: Масштаб токенизированных активов на блокчейне выглядит впечатляюще, но за этим скрывается фундаментальное противоречие — продукты, которые могут свободно обращаться, часто не имеют реальных прав собственности, в то время как продукты с реальной юридической силой страдают от нехватки ликвидности. Этот отчет с конкретными данными разбирает, сколько из "рынка в 1.89 миллиарда долларов" на самом деле является реальными активами, и является обязательным чтением для любого инвестора, рассматривающего возможность инвестирования в блокчейн-ценные бумаги.

Фондовый рынок не был перенесен на блокчейн. На самом деле появилась более надежная инфраструктура — для распределения ценных бумаг, записи прав собственности и завершения расчетов сделок с помощью блокчейн-систем.

Данные RWA.xyz показывают, что стоимость токенизированных акций выросла с 951 миллиона долларов в марте 2026 года до 1.89 миллиарда долларов в июле, почти удвоившись. Однако этот рост в основном обусловлен несколькими продуктами и платформами.

Наиболее значительный прогресс был достигнут в регулируемой рыночной инфраструктуре, особенно в модели расчета CUSIP от Nasdaq и коммерческом запуске в программе DTC. Ликвидность, распределение инвесторов и независимый механизм определения цен на блокчейне по-прежнему остаются весьма ограниченными. Токенизированные государственные облигации продолжают демонстрировать более высокую степень соответствия продуктового рынка, в то время как ETF на акции могут быть легче масштабируемыми, чем отдельные акции.

Таким образом, этот рынок лучше всего понимать как разделенную систему "2.5 уровня": продукты с наиболее прочной юридической основой часто имеют наименьшую ликвидность и возможности распределения; в то время как наиболее активно торгуемые упакованные продукты обычно имеют самые слабые права собственности.

Этот отчет является обновлением анализа insights4vc от марта 2026 года "Состояние реальных активов на блокчейне", сосредоточенным на том, какие существенные изменения произошли с момента публикации.

Состояние реальных активов на блокчейне

Что произошло с марта?

Отчет за март различал два типа активов: активы, записанные на блокчейне, и активы, которые могут быть переведены на внешние кошельки. Это различие по-прежнему важно. В рамках RWA.xyz "представленные активы" остаются в среде эмитента или платформы; "распределенные активы" могут быть переведены на внешние кошельки, хотя переводы могут по-прежнему ограничиваться одобренными или белыми списками кошельков.

Но только на основе переносимости недостаточно для оценки зрелости продукта.

С марта оффшорные продукты стали более удобными для кросс-чейн обращения и использования на децентрализованных рынках. Ondo расширился на Ethereum, BNB Chain и Solana, внедрив децентрализованный маршрутизатор и добавив функции постоянного выпуска и выкупа для некоторых продуктов. xStocks также расширил свои каналы распределения и интеграцию залогов.

В то же время регулируемая инфраструктура США пошла по другому пути: акцент сделан не на неограниченной переносимости, а на юридической определенности, контролируемых кошельках, соблюдении норм, записи переводов и интеграции с DTC.

График: Эволюция рыночной стоимости различных активов RWA с 2019 по 2026 год (включая токенизированные акции, государственные облигации и т.д.)

Эти два пути решают разные проблемы: оффшорные упакованные продукты повышают доступность и комбинируемость; регулируемая инфраструктура укрепляет связь между токенами и юридическими правами собственности.

"Стандартные акции" являются базовой формой ценных бумаг, уполномоченной эмитентом, их передача признается в официальной системе прав собственности. Это принципиально отличается от сторонних инструментов, которые просто отслеживают цену акций или их производительность.

На данный момент ни один продукт не смог одновременно реализовать все четыре элемента: стандартные права собственности, широкое распределение кошельков, институциональную ликвидность и независимое определение цен на блокчейне.

График: Общая статистика реальных активов на блокчейне (по состоянию на 28 июля, всего около 36.78 миллиарда долларов, доля государственных облигаций составляет 43.95%)

Более макроэкономические данные о суммарном объеме RWA также требуют осторожной интерпретации. Данные, представленные RWA.xyz 29 июля: распределенная стоимость 36.81 миллиарда долларов, представленная стоимость 218.27 миллиарда долларов. Представленная стоимость на первый взгляд снизилась на 12.43 миллиарда долларов, что не следует интерпретировать как отток средств или волну выкупа. Между двумя датами наблюдения множество наборов данных претерпели добавление, удаление, переклассификацию или переоценку.

Эти цифры описывают стоимость прав, охватываемую методологией платформы в определенный момент времени, а не являются показателем движения средств инвесторов.

Серия токенизированных акций более ценна для справки, поскольку одна и та же методология "оценки стоимости мостовых токенов" может быть применена к двум периодам. Тем не менее, рост на 98.5% в отчете не может быть четко разбит на три части: новые выпуски, рост цен и классификационные корректировки.

FGRS предоставляет полезный пример. Figure завершила сбор средств, выпустив 4.375 миллиона акций блокчейн-акций по цене 32 доллара за акцию, но затем сообщила о стоимости, изменяющейся в зависимости от рыночной цены. Без данных о ежедневном выпуске, уничтожении и чистой стоимости активов для каждого продукта невозможно надежно восстановить общий объем чистого выпуска на рынке.

Почему цифра в 1.88 миллиарда долларов является вводящей в заблуждение

RWA.xyz использует "оценку стоимости мостовых токенов" для измерения токенизированных акций, расчет производится следующим образом: объем обращения токенов умножается на чистую стоимость активов.

Объем обращения не включает остатки, идентифицированные как хранилище или предварительно выпущенные запасы. Мостовая цифра также исключает токены, заблокированные в известных мостовых контрактах, чтобы избежать повторного учета актива, который заблокирован в одной сети и выпущен в другой.

Это является эффективным показателем для измерения распределенной стоимости, но отличается от свободно обращающихся акций. Свободно обращающиеся акции — это та часть ценных бумаг, которая действительно доступна для публичной торговли после исключения ограниченных позиций, стратегических позиций и концентрированных позиций.

Временные точки данных также важны. Предоставленные данные на уровне активов показывают, что 27 июля распределенная общая стоимость составила 1.8879 миллиарда долларов, что совпадает с примерно 1.88 миллиарда долларов, отображаемыми на панели управления. Снимок 29 июля по всем платформам и сетям составил около 1.872 миллиарда долларов.

Разница между ними составляет 15.8 миллиона долларов, что составляет 0.84%, что соответствует изменениям цен и объемов токенов между двумя датами наблюдения. Поэтому в расчетах роста конкретных инструментов в этом отчете используются данные 27 июля, а доли рынка платформ и сетей основаны на снимке 29 июля, две группы данных не смешиваются в одном расчете.

График: Подробности токенизированных акций (10 объектов, классифицированных по платформам и сетям, FGRS составляет около 191 миллиона долларов)

Три именованных инструмента составили около половины прироста: SECZ увеличился на 169 миллионов долларов после Перечислено, FGRS увеличился на 162.9 миллиона долларов, STRCx увеличился на 126.6 миллиона долларов. В совокупности они составили 458.6 миллиона долларов, что составляет 49% от общего прироста в 936.8 миллиона долларов. Продукты с длинным хвостом добавили еще 150.5 миллиона долларов, что составляет 16.1% от прироста.

Эти цифры отражают изменения распределенной стоимости, а не объемы заявок инвесторов.

SECZ одновременно зависит от количества представленных акций и цены акций Securitize на Нью-Йоркской фондовой бирже. FGRS комплексно отражает деятельность по выпуску, конвертации и изменения рыночной цены. STRCx зависит от объема обращения и стоимости сертификатов, связанных с привилегированными акциями с плавающей ставкой Strategy.

Объединение этих трех приростов под общим названием "приток средств в токенизированные акции" объединяет несколько экономически совершенно различных событий в одно общее и потенциально вводящее в заблуждение число.

Концентрация на уровне платформы более очевидна. На снимке 29 июля Ondo и xStocks составили в совокупности 72.7% распределенной стоимости. Если добавить Securitize, доля трех крупнейших платформ возрастает до 85.1%.

График: Рейтинг платформ RWA.xyz ------ Ondo (45.21%), xStocks (27.51%), Securitize (12.40%) занимают первые три места

Распределение между кросс-блокчейн сетями более разрозненное, но это не устраняет общую зависимость. Ethereum лидирует с долей 36.2%, за ним следуют Solana (19.6%) и BNB Chain (15.8%). Provenance и Avalanche в основном поддерживаются Figure и Securitize соответственно.

Продукты, выпущенные в разных сетях, могут по-прежнему зависеть от одного и того же упакованного эмитента, брокера, хранителя, агента по ценным бумагам или поставщика справочных цен.

График: Рейтинг сетей RWA.xyz ------ Ethereum (36.24%), Solana (19.63%), BNB Chain (15.82%) занимают первые три места

Этот рынок расширился по широте, но юридически все еще не унифицирован. Несколько токенов могут одновременно ссылаться на акции компании Apple или ETF S&P 500, но каждый из них является отдельным юридическим обязательством, подчиняющимся различным юрисдикциям и полагающимся на разные посреднические организации.

Корректировки мостов могут предотвратить повторный учет одного и того же токена в разных сетях, но они не могут — и не должны — объединять продукты, которые ссылаются на схожие активы, но предоставляют по сути разные юридические права.