Совместное вмешательство США и Японии: новое "Площадное соглашение", начало системы Бреттон-Вудс 2.0 и конец эпохи арбитража иены

Автор: Е Шэнь, Уолл-стрит Цзяньвэнь

Редкое сотрудничество США и Японии за десятилетия поддерживает иену, вызывая переоценку глобальной модели капитальных потоков, долгое время полагавшейся на финансирование с низкими процентными ставками в иенах. Некоторые стратеги считают, что если эта политика продолжится, это может означать поворотный момент для арбитражных сделок с иеной и привести к более глубоким изменениям в глобальном распределении капитала.

Министр финансов США Бенсет и президент Трамп в выходные подтвердили активное участие США в поддержке иены. Бенсет четко заявил, что США не будут колебаться в участии в дальнейших совместных интервенциях, чтобы исправить серьезное недооценивание иены. В то же время Трамп подчеркнул, что эта интервенция является отражением отношений союзников США и Японии и ожидает, что Вашингтон получит значительные финансовые выгоды от этого совместного действия.

Это редкое политическое сотрудничество быстро вызвало резкую реакцию на финансовых рынках. При прямом вмешательстве властей, устных интервенциях высшего руководства и руководящих указаниях от соответствующих ведомств, курс иены к доллару США в конце торговой сессии в Нью-Йорке резко вырос до 157.40, что стало самым сильным уровнем с начала мая. Всего за два дня до этого иена находилась вблизи своего самого низкого уровня с 1986 года.

Анализ рынка указывает на то, что действия альянса США и Японии выходят за рамки обычного управления валютным курсом. Поскольку Япония может распродать свои валютные резервы для защиты своей валюты, переоценка долгосрочной кривой доходности американских облигаций, связанная с этим, приводит к тому, что глобальные капитальные рынки входят в новую норму, управляемую реорганизацией ликвидности.

Редкое сотрудничество: громкое одобрение и детали интервенции от официальных лиц США и Японии

По данным Bloomberg, Министерство финансов Японии и Министерство финансов США в настоящее время совместно поддерживают иену на уровне, не виданном за десятилетия.

Министр финансов США Бенсет в социальной сети X отметил, что Министерство финансов США постоянно следит за ситуацией и поддерживает тесную связь с Министерством финансов Японии и Банком Японии. Он также подчеркнул, что инструмент обратного репо FIMA является важной поддержкой, и американская сторона поощряет расширение этого инструмента в ближайшие месяцы.

Детали интервенции постепенно становятся известны. По данным Reuters, на заседании кабинета министров в Кэмп-Дэвиде в блокноте Бенсета четко записано "Купить иен на сумму от 5 до 10 миллиардов долларов". Кроме того, Bloomberg со ссылкой на осведомленные источники сообщает, что министр финансов Японии Сатсуки Катаяма может объявить о конкретных мерах совместной интервенции на валютном рынке в понедельник, чтобы остановить чрезмерное обесценение иены.

На политическом уровне президент Трамп на борту Air Force One заявил журналистам, что США готовы в любой момент оказать помощь Японии, что также является сигналом дружбы между двумя странами. Когда его спросили, какую выгоду США могут получить от этого, Трамп сравнил это с валютным свопом с Аргентиной в прошлом году, отметив, что США в конечном итоге заработали 25 миллиардов долларов на свопе с Аргентиной и ожидает, что эта интервенция также принесет финансовую выгоду.

Переоценка рынка: конец эпохи арбитража и давление на долгосрочные облигации США

Сильный рост иены является не только результатом интервенции, но и затрагивает базовую логику глобальной финансовой системы.

С 1980-х годов Япония находилась в центре глобальных арбитражных сделок с иеной, поддерживая финансовый порядок, основанный на дешевых кредитах и действиях центрального банка, путем вывода сбережений и снижения доходности.

Анализ показывает, что с выходом из политики количественного смягчения и завершением арбитражных сделок с иеной этот старый порядок начинает разрушаться. Будущие рыночные процентные ставки будут все больше определяться самим капитальным рынком, а не односторонне устанавливаемыми центральным банком.

Главный стратег рынка Wellington Altus Джеймс Торн считает, что недавние действия Бенсета показывают, что Министерство финансов США четко осознает, что изменения на долгосрочной кривой доходности облигаций США обусловлены движением капитала. Если Токио должно защищать иену, Министерству финансов Японии, возможно, придется распродать американские облигации. Когда крупнейший зарубежный держатель американского долга превращается в продавца, долгосрочная доходность облигаций США, безусловно, столкнется с переоценкой.

Кредитное сжатие и структурные изменения: не просто паника по поводу инфляции

В ответ на рост долгосрочной доходности облигаций США Уолл-стрит в целом связывает это с "инфляционными рисками", но рыночные данные не предоставляют убедительных доказательств. В настоящее время уровень инфляции, основанный на ожиданиях, остается стабильным, а кредитный рынок не оценивает новые механизмы инфляции.

Анализ показывает, что настоящими движущими силами являются ликвидация валютных резервов Японии и глобальный процесс переоценки, который еще не был полностью осознан рынком. Кроме того, изменение капитальной роли крупных технологических компаний усугубляет это давление. Ранее поглощавшие продолжительность, технологические гиганты теперь массово выпускают облигации для инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта, центры обработки данных и чипы, превращаясь из поставщиков сбережений в потребителей кредитов.

Эти долгосрочные силы сжимают глобальные кредитные условия. В глобальной экономике, долгое время полагавшейся на арбитражные сделки, этот процесс декредитования требует высокой квалификации. Центральные банки должны помочь содействовать этой глобальной ликвидной корректировке путем снижения процентных ставок, а не просто рассматривать это как сигнал инфляции.

Установление новой механики: первые признаки Бреттон-Вудской системы 2.0

Анализ показывает, что текущие колебания на валютном рынке являются не только технической интервенцией, но и имеют значение для начала нового "Площадного соглашения" и Бреттон-Вудской системы 2.0.

США стремятся выйти из долгосрочной стагнации через экономику со стороны предложения, ослабление регулирования и производительные инвестиции, чтобы ускорить экономический рост. Анализ показывает, что Федеральная резервная система под руководством Уоша будет очень соответствовать этой новой мировой структуре, поскольку экономический рост больше не будет рассматриваться как ошибка политики.

В то же время Япония также может в конечном итоге столкнуться с перераспределением своей экономической структуры и геополитической роли.

Независимо от того, станет ли это совместное вмешательство лишь краткосрочной акцией по стабилизации валютного курса или началом более долгосрочной координации международной политики, оно уже заставило рынок переосмыслить многолетнюю модель арбитража с иеной и возможные новые изменения в глобальных капитальных потоках.