Goldman Sachs четко заявляет: это самый масштабный цикл спроса на капитал в истории человечества, Федеральная резервная система просто наблюдатель

Автор: Лун Юэ, Уолл-стрит Цзяньвэнь

Когда ИИ, реиндустриализация, переоснащение обороны и суверенный долг одновременно борются за капитал, Goldman Sachs считает, что эта борьба за капитал перепишет инвестиционные парадигмы------а Федеральная резервная система лишь наблюдатель в этой большой игре.

На протяжении нескольких десятилетий основным фоном глобальной экономики было "избыточное сбережение"------капитал в избытке, низкие процентные ставки, деньги не находили применения.

Эта эпоха подходит к концу.

Руководитель европейского хедж-фонда Goldman Sachs Марк Уилсон в своем последнем еженедельном отчете прямо заявил: "Мы находимся в одном из самых капиталоемких инвестиционных циклов в истории."

Движущая сила не является единственной. Строительство инфраструктуры ИИ само по себе уже крайне потребляет капитал, но это лишь одна из линий. В то же время, реиндустриализация, повторные инвестиции в оборону, восстановление энергетических систем, перераспределение цепочек поставок под давлением деглобализации, а также потребности суверенных государств в финансировании для покрытия быстро растущих процентных расходов и постоянно увеличивающихся социальных расходов------несколько кривых спроса одновременно движутся вверх, и цена капитала естественно растет.

Вывод Уилсона: эта конкуренция за капитал "скорее всего станет устойчивой среднесрочной характеристикой, которая будет способствовать постоянному росту цен на капитал и его стоимости, тем самым изменяя инвестиционные парадигмы по сравнению с недавней историей".

Федеральная резервная система - пассажир, а не водитель

На этой неделе доходность 30-летних казначейских облигаций США решительно преодолела уровень, который никогда не наблюдался до финансового кризиса.

Фоном для этого прорыва стало намеренное сокращение прогнозных указаний новым председателем Федеральной резервной системы Уошем, что значительно увеличило неопределенность в отношении политического курса. Уилсон ссылается на исторические данные: "Если посмотреть на шесть председателей Федеральной резервной системы с 1970 года, Бернанке и Йеллен в первый год своего пребывания на посту столкнулись с падением на 10%, остальные четыре - с падением от 20% до 36%." В начале своего срока новый председатель всегда сталкивается с трудностями на рынке.

Но Уилсон четко заявил: "Я согласен с тем, что Федеральная резервная система в этой дискуссии больше пассажир, чем водитель."

Иными словами, основная движущая сила роста доходности не является денежной политикой, а вышеупомянутым структурным спросом на капитал. "Учитывая описанную в начале конкуренцию за капитал, не стоит ожидать, что этот прорыв быстро развернется."

Индексы спокойны, но под поверхностью бушуют скрытые течения

Для инвесторов, которые только следят за колебаниями индексов, июль кажется спокойным. Но Уилсон указывает, что "под индексом динамика историческая".

Две основные линии одновременно развиваются:

Первая, высокая диверсификация акций. Только на прошлой пятнице: акции Amazon выросли на 15% за день, акции Apple упали на 10% за день------это две крупнейшие компании в мире по рыночной капитализации, и такое разделение в один день само по себе крайне редко.

Вторая, крах фактора импульса. Нейтральный рынок показал падение на 40%, что превысило экстремальные записи ротации факторов во время краха технологического пузыря в марте 2000 года, "что создало огромные трудности для эффективного управления рисками для многих".

Результатом стало массовое снижение рисков. Данные Goldman Sachs Prime показывают, что общий открытый интерес управляющих на основе фундаментальных факторов снизился до годового минимума, чистые длинные позиции упали до нижнего квартиля. Уилсон считает, что после этой очистки рыночная структура стала "значительно чище".

Август: почему не стоит легко ловить дно

Завершение снижения рисков означает, что можно ли снова начать покупать? Уилсон привел несколько причин, почему ценовое поведение июля не развернется:

• Влияние прорыва процентных ставок еще не было полностью усвоено рынком, соответствующая перенастройка все еще продолжается;

• Экстремальная волатильность июля (индекс KOSPI вырос на 18% за день, акции SK Hynix выросли на 26% за день) уже изменила входные параметры риск-моделей, многие учреждения не могут быстро увеличить свои позиции;

• Если смотреть на горизонте 3-6 месяцев, перспектива не так проста------после лета внимание переключится на промежуточные выборы в США. Уилсон ссылается на данные: с 1974 года в 13 годах промежуточных выборов средняя доходность S&P 500 с начала августа до дня выборов составляет 0%.

Август, скорее всего, станет периодом переваривания.

Фундаментальные показатели: сильные прибыли, но внутренняя диверсификация

Несмотря на резкие колебания на рынке, картина фундаментальных показателей оказалась неожиданно устойчивой.

Уилсон указывает, что в отличие от типичных лет, прогнозы EPS на 2026 и 2027 годы постоянно пересматриваются в сторону повышения в течение всего года. Общие результаты за второй квартал впечатляют, но вторая производная начинает диверсифицироваться: ожидается, что темп роста EPS в США достигнет пика в этом квартале, около 26%; в то время как темп роста EPS в Европе за первое полугодие составит 13%, во втором полугодии ожидается ускорение до 19%, что создаст редкую сильную динамику во второй половине года.

Сектор хранения чипов является исключением. Несмотря на то, что это один из самых растущих секторов с начала года, на грани появились сигналы ухудшения: цены на спотовые DRAM стабилизировались, технологии моделей с низким потреблением памяти развиваются быстрее, более того------китайская компания по производству чипов памяти CXMT после IPO увеличила свою цену на 6 раз по сравнению с ценой размещения, рыночная капитализация превысила 550 миллиардов долларов, что предвещает значительное расширение предложения в будущем.

Крупные облачные компании: капитальные расходы "поразительны", но доходность также удивительна

Самым важным вопросом в этом финансовом сезоне является то, смогут ли крупные облачные компании одновременно увеличить капитальные расходы и предоставить достаточно сильные сигналы роста доходов и ROI.

Ответ положительный------по крайней мере для Amazon и Microsoft.

Goldman Sachs в настоящее время прогнозирует капитальные расходы для Alphabet, Amazon и Microsoft следующим образом:

• Alphabet: 350 миллиардов долларов в 2027 году, 415 миллиардов долларов в 2028 году

• Amazon: 325 миллиардов долларов в 2027 году, 366 миллиардов долларов в 2028 году

• Microsoft: 262 миллиардов долларов в 2027 году, 284 миллиардов долларов в 2028 году

Уилсон прямо заявил, что этот масштаб "поразителен".

Но в то же время бизнес-результаты также впечатляют: рост Google Cloud ускорился до 82% в годовом исчислении; Microsoft уверенно описывает, что корпоративные клиенты переходят от "передовых моделей" к "передовым экосистемам" (то есть инфраструктуре, которая маршрутизирует запросы между наиболее подходящими моделями); рост доходов AWS ускорился до самого высокого уровня с начала пандемии.

Наиболее шокирующим является прямое заявление руководства Amazon на телефонной конференции по результатам:

"Годовой объем доходов от ИИ значительно увеличился, сейчас превышает 25 миллиардов долларов, годовой темп роста составляет три цифры."

"Мы видим, что маржа и доходность ИИ-бизнеса немного опережают траекторию, по которой мы создавали облачный бизнес."

"Несмотря на то, что капитальные расходы в 2026 году достигнут 220 миллиардов долларов, в 2026 году у нас все еще не будет достаточных мощностей, чтобы удовлетворить все потребности, в 2027 году это, вероятно, будет так же, а объем потребностей в 2028 году уже шокирует…… Мы долгое время считали, что AWS может стать бизнесом с доходами в сотни миллиардов долларов, теперь мы верим, что он как минимум удвоит эту цифру и, вероятно, станет бизнесом с годовыми доходами в триллион долларов, с привлекательным свободным денежным потоком и доходностью на инвестиционный капитал."

Частный сектор и государственный сектор: противоречивый переходный период

Уилсон завершает с Макрорамка: сейчас это переходный период.

Частные крупные компании стремятся инвестировать, стремясь к будущему, основанному на ИИ; в то время как государственный сектор все больше ограничен капиталом, противоречие между ними будет становиться все более очевидным.

"Глобальная экономическая реальность в какой-то момент заставит людей столкнуться с политическими выборами, неизбежно возникающими в результате переоценки капитала------но это обсуждение для другого дня."

В данный момент суперцикл ИИ все еще впереди, август, вероятно, станет относительно спокойным окном для переваривания.