Микростратегия не падает при продаже монет, действительно ли это хорошая новость для STRC?

Автор: SpecialistXBT

Тихий рынок внушает страх.

Объем торгов BTC за неделю упал до самого низкого уровня с начала 2023 года. Индекс волатильности BTC на Deribit, DVOL, также достиг дна на прошлой неделе.

Ликвидности также не хватает. Вчера в 20:30 были опубликованы данные CPI, и в момент их выхода BTC быстро упал с 64,450 долларов до 64,100 долларов, затем отскочил до около 64,300 долларов, после чего снова упал.

Через час после открытия американских фондовых рынков участников BTC было немного. Кроме краткосрочных денежных потоков, вызванных арбитражем между рынками, на рынке не сформировалось нового направления. Текущая цена BTC легко поддается манипуляциям, но недостаточно трейдеров готовы продолжать движение рынка.

Рынку не хватает не только одной позитивной или негативной новости.

Ему не хватает участников.

Опционный рынок

Давайте взглянем на данные по опционам.

25 Delta Skew BTC измеряет разницу в подразумеваемой волатильности между пут-опционами и колл-опционами с близким Delta. На графике кривые для одного месяца, трех месяцев и шести месяцев находятся в положительной зоне, один месяц составляет около 12%, три месяца — около 10.7%, шесть месяцев — около 9.1%. Чем короче срок, тем выше наклон. Спрос трейдеров на защиту от краткосрочного падения явно превышает ценообразование долгосрочных рисков.

Гамма-термограмма до конца месяца дает более конкретные ценовые границы. В настоящее время рынок все еще находится в зоне подавления волатильности long gamma. Маркетмейкеры покупают при падении цен и продают при росте, хеджирование будет возвращать цену в диапазон. Зона обратной гаммы находится в районе 61,000 до 60,000 долларов. Если BTC удерживается выше границы, хеджирование маркетмейкеров будет поглощать волатильность; если цена падает ниже границы, позиции переходят в short gamma, и маркетмейкеры должны продолжать продавать при падении, их хеджирование превращается из замедлителя в ускоритель.

Если ты не покупаешь, кому мы будем продавать?

Многие трейдеры поддерживают бычий прогноз двумя изменениями. Saylor за последний месяц поэтапно продал BTC на сумму в сотни миллионов долларов, что составляет около 0.13% от позиций Strategy, цена BTC при этом осталась примерно на одном уровне. С другой стороны, STRC отскочил от низкой отметки около 73 долларов до 95.45 долларов, всего в шаге от 100 долларов. Saylor продает монеты, BTC не обрушивается, STRC возвращает большую часть падения, и рынок естественно воспринимает это как то, что плохие новости уже были переварены.

Проблема в том, что в сочетании с текущей низкой ликвидностью и низкой волатильностью на рынке можно дать другое объяснение вышеописанному явлению.

Крупные игроки все еще имеют наличные, которые нужно вывести, но текущий объем торгов не может поддержать крупные продажи. Они временно приостановили продажи, просто потому что книга заказов слишком тонкая. Когда STRC вернется к 100 долларам и снова привлечет покупателей для BTC, это может стать для этих игроков последней возможностью выйти.

Позитивные новости улучшат условия для продаж.

Этот путь может объяснить, почему BTC колебался в диапазоне во время небольших продаж Saylor, а также почему после восстановления покупок Saylor все еще существует риск давления. Переменная, определяющая цену, заключается в том, насколько велика относительная продажа заказов Strategy по сравнению с потенциальными продажами на всем рынке. Смотрев только на покупки или продажи Saylor, нельзя получить полный ответ.

Разумный контраргумент заключается в том, что крупные игроки ранее уже сталкивались с волатильными событиями и покупками Strategy, почему они не завершили выход? Исторические данные не дают оптимистичного ответа. В предыдущий раз, когда STRC восстановил денежные потоки и Strategy обеспечила поддержку наличными, BTC затем быстро упал до около 59,000 долларов и долго колебался.

А позиции по опционам снова установили диапазон 61,000 до 60,000 долларов как зону увеличенной волатильности. Как только крупные продажи наличных толкают цену в отрицательную гамму, следующий минимум может быть сформирован.

Дилемма STRC

Strategy недавно увеличила резерв в долларах на 650 миллионов долларов и выкупила 109 миллионов долларов STRC. Компания раскрыла, что эти действия продлевают покрытие долларового резерва на 143 дня до 2.7 лет и сужают кредитный спред STRC на 10 базисных пунктов. Если учитывать операции за предыдущую неделю, объем выкупа за две недели составляет около 190 миллионов долларов.

Эти деньги вернули STRC к 95 долларам, но не решили самую ключевую проблему.

STRC должна вернуться к 100 долларам.

Strategy будет увеличивать предложение STRC по рыночной цене около 100 долларов через ATM. Это означает, что рынок будет знать: как только цена акций приблизится к 100 долларам, компания выпустит больше новых акций. Таким образом, все, кто купил ниже 100 долларов, будут продавать около 99.9 долларов, даже если цена STRC достигнет 100 долларов, они немедленно продадут ее обратно ниже 100 долларов; короткие позиции также могут продавать взятые в долг акции около 99.9 долларов, а затем выкупить их, когда цена снова упадет до 95 долларов, зарабатывая около 5 долларов на разнице.

Наибольший риск этой сделки заключается в том, что STRC продолжит расти после Прорыв 100 долларов, заставляя короткие позиции закрываться по более высокой цене. Однако Strategy сама увеличивает предложение около 100 долларов, что фактически сдерживает это пространство для роста. Чем больше рынок верит, что компания будет увеличивать предложение на 100 долларов, тем больше трейдеры будут готовы заранее продавать по 99.9 долларов, и тем труднее будет STRC действительно подняться выше 100 долларов.

Пока это правило остается неизменным, если выкуп в размере около 190 миллионов долларов не сможет вернуть STRC к 100 долларам, рынок продолжит задавать вопрос, откуда придут следующие деньги для покупки STRC, и опасения по поводу реализации BTC также возрастут. Strategy, с одной стороны, пополняет долларовые резервы, с другой стороны, выкупает STRC, уже показывает, что приоритет компании в настоящее время — восстановить финансирование, а восстановление чистых покупок BTC стоит на втором плане.

Шорт также не является бесплатной сделкой. Короткие позиции должны сначала занять STRC, а затем продать на рынке, в течение периода удержания они должны платить более 50% годовых по займам, а также компенсировать около 12% дивидендов, в общей сложности годовые затраты превышают 60%. Если цена акций долго остается около 100 долларов, чем дольше, тем больше эти расходы съедают прибыль.

Поскольку STRC будет увеличивать предложение, чтобы размыть пространство для роста, короткие позиции редко сталкиваются с убытками от постоянного роста цен. Если Strategy прекратит увеличивать предложение STRC на 100 долларов, и STRC вырастет с 99.9 долларов до 102-105 долларов, короткие позиции сразу же понесут убыток на акцию от 2.1 до 5.1 долларов. Некоторые короткие позиции, чтобы ограничить убытки, могут быть вынуждены выкупить STRC, и их заказы на покупку снова будут поднимать цену, создавая сжатие коротких позиций.

Комиссия за займ определяет, как долго короткие позиции могут удерживать свои позиции, а правила увеличения предложения Strategy определяют, нужно ли им заранее ограничивать убытки. Как только предложение STRC начинает увеличиваться на 100 долларов, это привлечет короткие позиции.

Противоречие в распределении капитала также не исчезло. Продажа обыкновенных акций MSTR, когда ее mNAV ниже 1, размывает стоимость на акцию для акционеров обыкновенных акций; выкуп STRC не повышает дивиденды и не выкупает MSTR, акционеры привилегированных акций получают более прямую защиту. Компания видит более длительный период покрытия долларового резерва и более узкий кредитный спред по биткойнам, тогда как акционеры обыкновенных акций подсчитывают, кто несет затраты на это восстановление.

Bitfinex Long

Bitfinex Long обычно изменяется в обратной зависимости от цены BTC. Когда BTC падает, крупные длинные позиции на Bitfinex часто увеличиваются; когда BTC растет, эти длинные позиции постепенно уменьшаются. Рынок привык рассматривать эту обратную зависимость как индикатор позиций, чтобы наблюдать, поступают ли крупные средства в BTC в условиях слабости цен.

Индикатор изменения Bitfinex Long (обратный)

В последнее время этот индикатор перестал работать. Темп изменения Bitfinex Long упал до самого низкого уровня с момента окончания медвежьего рынка в 2022 году. BTC колебался на уровне более 60,000 долларов, длинные позиции на Bitfinex не увеличивались явно и не выходили, не могли дать направление для следующего движения.

«Спаситель» BTC стал «Сатаной».