Вчерашние данные CPI были довольно обычными, но рынок уже ищет следующий сектор, который подхватит нарратив AI

Данные CPI за прошлую ночь были в пределах нормы ------ 3.4%, что соответствует ожиданиям рынка и не вызвало значительных волнений на макроуровне.

Но в американских акциях не было недостатка в интересных моментах. Наиболее заметным вопросом стало то, какой следующий торговый сектор сможет поддержать нарратив AI после краткосрочного затишья в сегменте хранения чипов? Кроме обсуждаемой ранее оптики, финансовые отчеты нескольких компаний, опубликованные прошлой ночью, говорят рынку: Neocloud (Новый Поколение AI Облако) становится сильным кандидатом.

1. Удвоение выручки и утроение объема заказов

В прошлую ночь в американских акциях две ключевые компании сектора Neocloud, CoreWeave (CRWV) и NEBIUS (NBIS), представили впечатляющие финансовые отчеты, в результате чего акции обеих компаний выросли на 19% и 34% соответственно.

Сначала взглянем на CoreWeave. Выручка за квартал составила 2.58 миллиарда долларов, что вдвое больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Еще более впечатляющим является объем заказов: накопленный объем достиг 104.2 миллиарда долларов, увеличившись в 2.5 раза за двенадцать месяцев; при этом третий квартал только начался, и новые контракты добавили еще 25 миллиардов долларов.

Рост Nebius еще более заметен: выручка за квартал составила 582 миллиона долларов, увеличившись на 454% по сравнению с прошлым годом; их AI облачный бизнес уже достиг 3 миллиардов долларов в годовом исчислении; на операционном уровне EBITDA впервые показала положительное значение.

Финансовые отчеты обеих компаний указывают на один и тот же факт: существующие вычислительные мощности полностью заказаны клиентами, и даже при этом спрос превышает предложение.

2. Стена этого бизнеса - не чипы, а электроэнергия

Стоит отметить, что новые облачные компании строят свои барьеры, переходя от "накопления чипов" к "накоплению электроэнергии".

Логика проста: когда наблюдается нехватка GPU, можно всегда решить проблему, увеличив цену на заказы; но подстанции, мощности передачи и разрешения на подключение к сети - ни одно из этих условий нельзя быстро решить с помощью денег. Нехватка чипов - это коммерческая проблема, а нехватка электроэнергии - физическая проблема.

Недавняя цена сделки Nebius является лучшим подтверждением: вычислительные мощности с коротким циклом и быстрой доставкой стоят от 40 до 50 миллионов долларов за мегаватт; в то время как цена долгосрочного контракта составляет только от 20 до 25 миллионов долларов за мегаватт ------ цена короткосрочных заказов примерно в два раза выше, чем у долгосрочных контрактов.

Еще более интересна стратегия продаж компании. Клиенты сейчас готовы купить всю мощность на 2027 год, но руководство намеренно удерживает часть и не подписывает контракты. Это не потому, что они не могут продать, а потому что чем более дефицитной становится электроэнергия, тем более ценными становятся мощности в будущем ------ контроль над ценообразованием должен оставаться в их руках.

3. Формула короткой позиции Бурри была опровергнута реальностью

Эти два финансовых отчета также разоблачили короткую позицию.

Согласно публичным отчетам, шортовые компании, такие как Майкл Бурри, ранее ставили под сомнение: некоторые компании амортизируют GPU на протяжении пяти-шести лет, в то время как фактический срок службы GPU может составлять всего два-три года, поэтому прибыль в этом секторе может быть завышена.

Но детали, раскрытые обеими компаниями на телефонной конференции, практически полностью опровергли это предположение.

Во-первых, активы не обесценились. Nebius впервые публично аукционировал вычислительные мощности, и цена на аукционе была на 15% выше исторического максимума компании. То, что по словам шортистов "осталось только на два-три года", покупатели готовы были покупать по повышенной цене.

Во-вторых, срок службы значительно превышает предположения. CoreWeave подтвердила, что подписала новый контракт на мощности A100, цена которого была идеальной, а срок действия продлен до 2029 года. Это чип, который был выпущен в 2020 году и уже отстал на три поколения ------ по модели шортистов он уже должен был быть списан, но на практике был заключен контракт на целых девять лет. Компания также сообщила, что цены на старые продукты не уступают, а даже превосходят цены нескольких лет назад, старая техника практически полностью распродана.

Некоторые аналитики описывают текущий дефицит вычислительных мощностей так: клиенты уже не могут выбирать, не могут получить новые высокопроизводительные карты, и старые модели принимаются без вопросов.

4. Ключ, упущенный шортистами: доход от продления контрактов равен чистой прибыли

Если первые два пункта лишь опровергли "предположение о сроке службы", то третий пункт напрямую разрушает оценочную модель шортистов.

Эти старые кластеры, которые были продлены, уже погасили все кредиты на активы в течение первоначального срока контракта, амортизация также была завершена. Это означает, что каждый доход от продления контракта имеет только затраты на электроэнергию и небольшие операционные расходы ------ почти ничего другого не нужно для его покрытия.

Контракт на A100, подписанный до 2029 года, одновременно открывает две карты: коммерческий срок службы старых чипов значительно превышает ожидания шортистов; а эти активы, которые в модели шортистов были оценены как "ноль", продолжают генерировать почти чистую прибыль. Бурри ошибся не только в сроках амортизации, но и не учел вторую, наиболее прибыльную часть бизнес-модели.

5. Заключение

Если связать недавние события на рынке, передача власти внутри AI-рынка стала довольно ясной: ожидания по хранению достигли пика, оптика передает эстафету на основе производительности, а теперь Neocloud демонстрирует "распродажу мощностей, контроль над ценообразованием на электроэнергию и крах логики шортистов".

Для инвесторов будущие критерии выбора акций можно свести к трем фразам: есть ли у вас электроэнергия, насколько высока видимость заказов, могут ли старые активы продолжать приносить деньги. Те, кто соответствует этим трем критериям, являются жесткими игроками в новом нарративе; те, кто только рассказывает истории и сжигает капитал, будут ускоренно исключены в этой "проверочной" рыночной ситуации.

Во второй половине торговли AI громкие слова не помогут, нужно иметь реальные активы.

Предупреждение о рисках: данный текст является вкладом третьей стороны и отражает только личное мнение автора, не представляя позиции или мнения BIT. Рыночные данные, информация о финансовых отчетах компаний и аналитические суждения, упомянутые в статье, получены из открытых источников, BIT не гарантирует их точность, полноту или актуальность и не несет ответственности за любые убытки, возникшие в результате использования данного материала. Содержимое статьи предназначено только для справки и не является инвестиционным советом, предложением или рекомендацией по покупке или продаже каких-либо финансовых продуктов. Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности, историческая доходность не гарантирует будущих результатов, инвесторы должны самостоятельно оценивать свои рисковые способности и нести ответственность за свои инвестиционные решения.