Долг США приближается к 40 триллионам, аналитик Bank of America Хартнетт: покупка золота — это наилучшее решение на данный момент

Автор: Лун Юэ
Государственный долг США приближается к 40 триллионам долларов, оставаясь всего на 65 миллиардов долларов ниже этой отметки. По состоянию на закрытие рынка в прошлую пятницу, этот "исторический рубеж" стал практически достижимым. Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в последнем отчете "Flow Show" под заголовком "Беспокойство начинается в сорок" определил этот момент как основную нарративную линию текущего рынка.

Хартнетт отметил, что государственный долг США не только преодолеет 40 триллионов в ближайшие дни, но и к 2029 году стремится к 50 триллионам. В таких условиях Хартнетт считает, что покупка золота является наилучшим решением, золото по-прежнему остается лучшим инструментом для хеджирования девальвации доллара, краха облигаций и инфляции активов.

Процентные расходы по долгам стали "главной статьей расходов", рынок облигаций под давлением

За последние 12 месяцев расходы США на обслуживание долга достигли 1.4 триллиона долларов, что приближается к превышению социальных выплат и становится крупнейшей статьей расходов федерального правительства.

Хартнетт четко указал, что эта тенденция не изменится — если только доходность 5-летних облигаций США не упадет ниже 3.25%. А в отсутствие значительных дефляционных шоков или рецессии это практически невозможно.

Тем временем, 30-летние облигации США на прошлой неделе были выпущены с доходностью 5.126%, что является 25-летним максимумом. Хартнетт резюмировал эту абсурдную ситуацию одной фразой: "Американские акции достигли исторического максимума в тот же день, когда облигации были выпущены с самой высокой доходностью за 25 лет — вот такая реальность."

Бум финансирования ИИ "выдавливает" покупателей облигаций

Давление на рынок облигаций исходит не только от правительства. Данные стратегов Nomura, таких как Чарли МакЭллигот, показывают:

• Общее предложение корпоративных облигаций увеличилось на 61% по сравнению с прошлым годом.

• Объем выпуска облигаций, связанных с ИИ/суперцентрами данных/центрами данных (инвестиционного уровня + кредитов), достиг примерно 12 раз среднего уровня 2015-2024 годов, с начала года составив 269 миллиардов долларов, что в два раза больше, чем за весь 2025 год.

Большое количество корпоративных облигаций поступает на рынок, структурно поднимая кривую доходности облигаций США (крутой рынок), вытесняя средства, которые должны были бы покупать долгосрочные государственные облигации. Стратегия CTA по трендам имеет общий "шорт" сигнал для облигаций G10, номинальная позиция находится на 12-м процентиле с 2010 года, а позиция по краткосрочным процентным ставкам — на 10-м процентиле.

Результатом является порочный круг: кредитные спреды расширяются → покупатели долгосрочных облигаций вытесняются → кривая доходности становится крутой → нарастает беспокойство о "неконтролируемом" состоянии.

Принципы распределения активов: золото — ключевой ответ

Хартнетт в отчете повторил свои основные рамки распределения активов на 2020-е годы и в 2026 году еще больше их укрепил:

ABB (избегать облигаций), ABD (избегать доллара), AI (все на ИИ) и т.д.

За этими четырьмя принципами стоит общая логика: лица, принимающие решения, рассматривают "номинальный рост ВВП" как выход из долговой проблемы и рассматривают фондовый рынок как "слишком большой, чтобы рухнуть". Именно поэтому Хартнетт на прошлой неделе написал: "Уолл-стрит торгует без страха."

Его резюме текущего рыночного настроения: "Много EPS роста, увеличение богатства на 10 триллионов долларов в 2026 году, капитальные расходы на ИИ превысят 1 триллион долларов в 2027 году… Двери для быков открыты, единственное ограничение — это облигации (резкий рост доходности), избиратели (социалистическая волна) и тот факт, что все уже ставят на рост."

Покупка золота: наилучшее решение против девальвации доллара

В рамках "ABD (избегать доллара)" Хартнетт дал четкое направление для торговли: покупка золота.

Его логика проста: золото по-прежнему является лучшим инструментом хеджирования против девальвации доллара, краха облигаций, инфляции активов, а также политической борьбы между популизмом капитализма и популизмом социализма в 2020-е годы.

Логика ослабления доллара также ясна. Американское правительство уже сигнализировало через интервенцию на валютном рынке иен, что не хочет, чтобы доходность 10-летних облигаций США превышала 5%. С приближением промежуточных выборов ожидается, что CPI будет находиться в диапазоне 2.8%-3.6%, а базовый CPI — в 2.1%-2.6%, что ограничивает терпимость к росту доходности на уровне политики.

Хартнетт считает, что ястребиная позиция Уорша на встрече в Джексон-Хоуле 28 августа, в сочетании с возможным повышением ставок Банком Японии 18 сентября, может совместно сигнализировать о "выполнении задачи", что даст основания для сдерживания доходности и прекращения рисков девальвации иены.

В рамках "избегать облигаций", какие активы тихо обгоняют рынок?

В рамках "ABB (избегать облигаций)" Хартнетт отметил интересное явление: несмотря на ожидаемый рост доходности в 2026 году, те долгосрочные активы, которые ранее были проигнорированы — REIT, биотехнологии (XBI), региональные банки (KRE), акции малой капитализации — тихо обгоняют рынок.

Рынок "оценивает" пик доходности своими действиями. Хартнетт считает, что следующий раунд резкого роста доходности будет "слишком опасным для властей и не будет допущен", что и является причиной поддержки этих активов.

Другая сторона торговли ИИ: шорт на облигации ИИ

В рамках "все на ИИ" Хартнетт предложил интуитивно противоречивую сделку: шорт на облигации ИИ.

Логика такова: более 1 триллиона долларов капитальных расходов в сочетании с отрицательным свободным денежным потоком означает, что компаниям в сфере ИИ необходимо продолжать активно выпускать облигации для финансирования. Эта сделка была впервые предложена Хартнеттом в конце 2025 года, и он заявил, что это "гораздо более прибыльно", чем покупка акций ИИ в 2026 году.

Он считает, что оптимальная стратегия для пузыря заключается в том, чтобы одновременно покупать "гордость" (ИИ) и "унижение" (игнорируемые циклические активы). Параллель с историей: новые рынки во время пузыря доткомов 1999 года, нефть в пузыре субстандартных кредитов/Китая 2007/08 годов — все это "униженные активы", которые стали выгодополучателями в конце пузыря.

Ключевые моменты будущего: выборы и политика — наибольшая переменная

Хартнетт перечислил ключевые рыночные события на ближайшие месяцы:

• 28 августа: Уорш выступает в Джексон-Хоуле

• 4 сентября: Данные по занятости в августе

• 11 сентября: Данные CPI за август

• 16 сентября: Заседание FOMC (вероятность повышения ставок 35%)

• 18 сентября: Заседание Банка Японии (вероятность повышения ставок 74%)

• 24 сентября: Крупное событие в дипломатии между Китаем и США

• 4 октября: Выборы в Бразилии

Окончательный вывод Хартнетта ясен: если республиканцы сохранят контроль над Сенатом, а Эбботт останется губернатором Техаса, ожидается, что фондовый рынок (особенно сектор ИИ) в 2027 году поднимется до уровня пузыря; если демократы выиграют Сенат и губернаторские выборы в Техасе 3 ноября, фондовый рынок, доллар и доходность облигаций столкнутся с более чем 10% резким падением до конца года.