Самая большая новость для криптовалютного мира: законное финансирование токенов возвращается?

Автор: 0xFacai

Публичное размещение токенов получило легкий путь в США.

18 августа Комиссия по ценным бумагам и биржам США опубликовала проект «Регулирование криптоактивов». Согласно этому проекту, стартапы могут привлечь до 5 миллионов долларов в течение четырех лет, а более крупные проекты могут собрать 20 миллионов или 75 миллионов долларов за 12 месяцев. Проектам не нужно проходить полную регистрацию ценных бумаг, чтобы продавать токены инвесторам и привлекать средства для разработки сети.

Слышится, ICO возвращается.

Но SEC предлагает гораздо больше, чем три лимита финансирования. Она хочет установить набор правил для токенов от их появления до «выпуска»: проекты могут сначала продавать токены для финансирования, но должны четко объяснить, на что собираются потратить эти деньги; если ключевые обязательства команды не выполнены, токены продолжают нести ответственность по условиям инвестирования; только после выполнения обязательств токены могут выйти из этих отношений.

«Обязательство» является центральным элементом всего проекта, разработчики должны «работать» до тех пор, пока токены не «выпустятся», чтобы «разработчики могли продавать».

Правила

Проект предоставляет две опции.

Первая подходит для стартапов. Предположим, проекту нужно 3 миллиона долларов для разработки, ранее распространенным выбором было искать венчурный капитал, ограничивать покупателей и выпускать токены за пределами США или нести высокие затраты на регистрацию ценных бумаг. Новый проект позволяет использовать «освобождение для стартапов», чтобы привлечь не более 5 миллионов долларов в течение четырех лет и зарегистрироваться в SEC в начале и в конце финансирования.

Вторая подходит для проектов с большими финансовыми потребностями. В первой категории можно привлечь до 20 миллионов долларов каждые 12 месяцев, во второй категории — до 75 миллионов долларов. В отличие от 5 миллионов долларов освобождения для стартапов, этот путь можно использовать многократно, но правила также строже.

Проекты не могут просто представить белую книгу и начать продавать токены. Обе категории освобождений требуют от команды раскрытия информации о том, как будет управляться сеть, как будет разрабатываться продукт, какие существуют риски безопасности кода, каково финансовое состояние компании и кто управляет проектом. Для более крупных двух категорий финансирования также необходимо предоставить финансовые отчеты и регулярно обновлять их, а категория в 75 миллионов долларов требует аудита.

SEC также не убрала прежние ограничения. Эмитенты и инсайдеры с серьезными нарушениями не могут использовать эти освобождения, а ответственность за мошенничество и манипуляции продолжает действовать. Если проект одновременно использует другие освобождения ценных бумаг, он также должен соблюдать существующие правила объединения финансирования.

Как определить «выпуск»

Самая запутанная и важная часть проекта заключается в том, чтобы разделить токены и инвестиционные отношения, связанные с токенами.

Проект продает токены для финансирования строительства сети, покупатели в этот момент получают не просто цифровой актив, который уже можно использовать. Они также ожидают, что команда разработает продукт, привлечет пользователей, увеличит спрос на токены и получит прибыль от этой работы. Эта зависимость от будущей работы команды — это то, что SEC называет «условиями инвестирования».

Токен сам по себе может быть просто цифровым активом, но то, как проект его продает и какие обязательства дает покупателям, заставляет его быть обернутым в слой инвестиционных условий. SEC действительно регулирует эту связь между эмитентом и покупателями.

Проект разработал путь выхода для токенов. Эмитент завершает или навсегда прекращает выполнение всех ключевых управленческих обязательств, больше не делает новых связанных обязательств, и только после подачи публичной сертификации и анализа в SEC токены могут войти в «безопасную гавань».

Таким образом, у токенов появляется концепция «выпуска».

Когда проект продает токены для финансирования, он обещает построить, и когда проект завершен, ключевые работы выполнены, покупатели больше не зависят от команды для выполнения старых обязательств, токены могут «выпуститься», и проект может выйти.

Новые правила не обращают внимания на то, являются ли токены ценными бумагами

Ранее рынок определял, когда токен больше не подлежит регулированию законами о ценных бумагах, часто задавая вопрос, является ли сеть «достаточно децентрализованной». Пока фонд, компания-разработчик или команда основателей продолжают работать, многие будут считать, что токен все еще зависит от центрального субъекта.

Проект SEC изменил вопрос: на каких обязательствах проект изначально основывал продажу токенов, и были ли эти обязательства выполнены сейчас?

Пример. Проект A, продавая токены, говорит инвесторам, что команда разработает основную сеть, запустит функции перевода и стейкинга, а затем передаст сеть децентрализованным валидаторам для управления. Позже основная сеть запускается, функции работают, но валидаторы все еще контролируются командой. Поскольку «сделать сеть децентрализованной» также было обязательством при финансировании, токен в этот момент все еще не может «выпуститься».

Проект B, продавая токены, просто обещает создать работающую сеть, не указывая в обязательствах, что «команда должна исчезнуть» или «сеть должна достичь определенного уровня децентрализации». Когда сеть запускается, продукт доступен, команда продолжает исправлять ошибки, обновлять версии, финансировать разработчиков и продвигать продукт, эта повседневная поддержка не является частью «инвестиционных условий». Продукт, который инвесторы изначально ждали, уже предоставлен, и ценность токена начинает больше зависеть от фактического использования, работы сети и рыночного спроса.

SEC интересует, ждет ли рынок, когда команда выполнит ключевые обязательства, данные при продаже токенов. Наличие основной команды больше не является единым критерием для того, может ли токен «выпуститься».

Основная команда может остаться. Невыполненные обязательства не могут остаться.

Меньше говорить, меньше делать

Этот способ оценки «выполнения обязательств» проекта значительно повлияет на стратегию его продвижения.

Юрист по ценным бумагам Габриэль Шапиро предложил, что SEC связывает возможность токенов избавиться от инвестиционных условий с публичными обязательствами проекта, и в будущем команда будет иметь стимул говорить меньше и обещать меньше. Чем меньше обязательств проект дает, тем меньше работы нужно будет доказать до «выпуска».

Таким образом, дорожная карта больше не является просто маркетинговым материалом. Если проект обещает запустить основную сеть, увеличить доход, достичь децентрализации, построить определенные функции, в будущем все они должны будут ответить на один и тот же вопрос: были ли эти работы выполнены? Чем больше команда рассказывает историю во время финансирования, тем труднее будет выйти после TGE.

Здесь также скрыта новая группа противоречий. Покупатели нуждаются в достаточной информации, чтобы оценить, стоит ли проект инвестиций, но у проекта есть стимул занижать свои обязательства, чтобы быстрее войти в «безопасную гавань». Слишком мало раскрытия информации, и инвесторы не могут оценить риски; слишком много обязательств, и проекту будет трудно «выпуститься».

Новый парадигма аирдропов

Этот проект также повлияет на дизайн аирдропов и программ лояльности.

Первый случай — ретроактивный аирдроп. Проект не обещал заранее выпустить токены, а просто награждает ранних пользователей позже. Получатели не платили деньги или предоставляли услуги за этот аирдроп, после объявления им не нужно торговать или выполнять задания. Такие неценные криптоактивы могут подпадать под ранее объясненные рамки SEC.

Второй случай — анонсированная программа лояльности. Проект заранее сообщает пользователям, что торговля, покупка определенного актива, приобретение услуг или выполнение задач могут привести к получению будущих токенов. Участники потратили деньги, услуги или действия, и такое распределение легче формирует инвестиционные условия и учитывается в лимите освобождения в 5 миллионов долларов для ICO.

Таким образом, некоторые связывают проект с аирдропом Season 3 от Hyperliquid, который до сих пор не был публично подтвержден. Если проект просто награждает за прошлые действия, правовые отношения будут гораздо проще; если проект заранее объявляет правила программы лояльности и использует будущие токены для привлечения объемов торговли, программа лояльности создаст дополнительные регуляторные нагрузки.

Существующая информация не может доказать, что Hyperliquid заранее знала о политике SEC, это предположение остается рыночной спекуляцией. Более важно то, что SEC также запрашивает мнения: как следует оценивать стоимость токенов, полученных в аирдропах, нужно ли добавлять специальные правила для освобождения для стартапов, и на данный момент нет окончательного ответа.

Текущие Регулирования криптоактивов все еще являются проектом. Три действующих члена SEC проголосовали за, но правила еще ждут общественного мнения.

Модель ICO «Мой проект крут, дайте мне деньги» ушла в прошлое, в будущем, сколько проект сможет собрать, будет определяться лимитом освобождения. Могут ли токены «выпуститься», зависит от того, что команда сказала рынку и что она действительно выполнила.