Может ли выкуп токенов сделать токены более ценными?

Автор оригинала: Christina Comben (журналист Cointelegraph, журнал, 4 сентября 2026 года)

Перевод оригинала: Shenchao TechFlow

Введение от Shenchao: Криптопроекты тратят сотни миллионов долларов на "выкуп собственных токенов". С начала 2026 года объем выкупа достиг примерно 640 миллионов долларов, увеличившись на 17% по сравнению с прошлым годом, при этом Hyperliquid и Pump.fun поглотили почти 90%.

На первый взгляд, выкуп (и сжигание) может создать спрос, сократить предложение и поддержать цену токена, а также дать держателям токенов более наглядное ощущение, что "протокол зарабатывает деньги"; но с другой стороны, каждый доллар, потраченный на покупку токенов, не может быть использован для найма разработчиков, расширения бизнеса или пополнения баланса.

В этой статье рассматриваются мнения трех компаний: 1inch, Bitwise и Spark, которые указывают на то, что выкуп может поддерживать токеномику, но не обязательно улучшает базовый бизнес и не спасает изначально несостоятельные протоколы. Поскольку токены становятся все более похожими на акции, а регуляторы начинают задаваться вопросом "откуда берется ценность", настоящая проблема может заключаться в следующем: если выкуп прекратится, останется ли у вас причина держать этот токен?

Криптопроекты тратят сотни миллионов долларов на выкуп собственных токенов. Но действительно ли выкуп создает устойчивую ценность или просто делает токены более ценными, чем они есть на самом деле?

С развитием отрасли и все более частым заимствованием практик из традиционных финансов (TradiFi) криптопроекты начинают подражать стилю публичных компаний. В настоящее время в криптосообществе наблюдается новая тенденция — выкуп токенов: использование доходов для выкупа собственных токенов.

С начала 2026 года криптопроекты потратили на это около 640 миллионов долларов, что на 17% больше, чем в прошлом году, и значительно превышает всего 366 тысяч долларов в 2024 году. Из них Hyperliquid и Pump.fun поглотили почти 90% текущих расходов.

Откуда же взялась эта волна?

Выкуп может создать спрос на токены, а сжигание может сократить предложение, сделав каждый токен более ценным. Эта динамика создает восходящее давление на цену токена.

Это также дает держателям токенов более конкретную связь с экономической деятельностью базового протокола. Главный юрист агрегатора децентрализованных бирж 1inch Орест Гаврилак заявил журналу:

"Когда проект реализует выкуп и сжигание, поддерживаемые доходами, обычно у него есть одна или две цели: либо сократить предложение токенов в обращении, либо продемонстрировать рынку логику доходов от инвестиционного протокола."

Гаврилак отметил, что сообщить пользователям "мы выкупили и сожгли токены" гораздо проще, чем объяснять, как работает управление, как устанавливаются сборы и как используется протокол.

Почему криптопроекты покупают свои токены

Вы можете подумать, что проект, покупая свои токены, идет не по тому пути. В конце концов, проекты обычно продают токены, чтобы собрать деньги на покрытие расходов.

Почти так, но есть одно ключевое условие. Выкуп токенов за счет полученных доходов (с последующим удержанием или сжиганием) устанавливает скрытую связь между успехом протокола и ценностью токена, что является давней проблемой для криптопроектов. Как объяснил старший исследователь Bitwise в Европе Макс Шеннон:

"Выкуп и сжигание по-прежнему являются эффективными способами создания ценности для держателей токенов: они создают постоянный спрос на токены на открытом рынке, связывая успех токена с принятием платформы."

Это является значительным изменением для отрасли, которая в последние годы была поглощена погоней за нарративами или ставками на "теорию более глупого". Люди, покупающие Fartcoin или Peanut the Squirrel, не стремятся к прочной экономической модели.

Некоторые протоколы делают это гораздо более агрессивно. Например, Hyperliquid использует 99% своих доходов для выкупа и сжигания HYPE; Pump.fun использует 50% своих доходов для выкупа и сжигания своих токенов, из обращения уже выведено токенов на сумму 446,65 миллиона долларов.

Рисунок: Сжигание HYPE. Источник: Hyperliquid

Протокол инфраструктуры DeFi Spark предлагает несколько иную модель: по словам его соучредителя и CEO Сэма Макаферсона, он накопил более 143 миллионов токенов SPK через выкуп на открытом рынке, финансируемый из прибыли протокола.

Но эти токены не были сожжены, а остались в казне Spark, чтобы вознаградить долгосрочных участников экосистемы. Макаферсон заявил журналу, что суть не в простом сокращении предложения:

"Держатели токенов должны участвовать в долгосрочном экономическом успехе протокола, а не просто получать дивиденды каждый раз, когда протокол генерирует доход."

Он добавил, что выкуп позволяет Spark установить такую согласованность интересов, одновременно "сохраняя гибкость в том, как и когда будут использованы купленные SPK", что делает токены экономически значимыми, а не просто механизмом распределения дивидендов.

Выкуп токенов также является высокоэффективным способом возврата доходов держателям токенов, поскольку пользователи не обязаны платить высокие налоги на дивиденды или вознаграждения.

Является ли покупка токенов действительно лучшим использованием денег

Хотя вышеизложенная логика звучит весьма разумно, более серьезный вопрос заключается в следующем: действительно ли покупка собственных токенов является лучшим использованием средств проекта?

Скорее всего, это не всегда так. Макаферсон сказал:

"Правильный вопрос: каково наилучшее использование следующего доллара прибыли для создания ценности?"

Он отметил, что если протокол может реинвестировать капитал с привлекательной доходностью, это может быть более ценным, чем "распределение доходов сразу же".

Рисунок: Сжигание PUMP. Источник: Pump.fun

Выкуп может поддерживать токеномику, но не обязательно улучшает базовый бизнес.

Также нет гарантии, что выкуп приведет к повышению цен на токены. Pump.fun с июля 2025 года активно выкупает и сжигает PUMP, но токены все еще на 50% ниже своего исторического максимума в сентябре 2025 года. UNI также вернул около половины своего роста после того, как Uniswap представил предложение UNIfication в ноябре 2025 года.

Шеннон отметил, что на эти ценовые движения влияют "много факторов", поэтому они не могут служить доказательством неудачи выкупа, но:

"Они побуждают инвесторов обсуждать, должны ли эти стартапы сократить долю доходов, выделяемую на выкуп и сжигание, и вложить больше средств обратно в команду и сам проект."

Инвесторы должны тщательно различать "планы выкупа, которые поднимают цену токена" и "успешные бизнес-модели".

Протокол, который может генерировать реальные прибыли и быть устойчивым, возможно, решит, что тратить часть денег на покупку токенов — это лучший выбор; но также и проект, который испытывает трудности, может просто пытаться использовать выкуп для манипуляции ценами. Макаферсон прямо заявил:

"Выкуп не сделает несостоятельный протокол устойчивым."

Когда токены начинают походить на акции

Хотя выкуп токенов на первый взгляд похож на программы выкупа акций, это не означает, что токены становятся все более похожими на акции.

Рисунок: UNI с момента начала выкупа и сжигания упал примерно на 50%. Источник: Coingecko

Акционеры владеют частью компании и могут иметь право голоса, право на дивиденды или право на остаточные активы. В то время как держатели токенов обычно не обладают такими же юридическими правами, Орест считает это различие критически важным. "Это рыночный механизм, а не юридически обязательное право," — сказал он.

Макаферсон описал SPK как "псевдо-акции" (pseudo-equity) для протокола на блокчейне. Хотя структура юридической собственности в традиционном смысле не существует, экономически Spark "пытается создать множество аналогичных характеристик: участие в управлении, долгосрочная согласованность и механизм, позволяющий тем, кто наиболее предан протоколу, извлекать выгоду из его успеха."

Когда выкуп начинает походить на дивиденды

Но с тем, как криптоиндустрия начинает подражать выкупам TradFi, над горизонтом могут сгущаться тучи, поскольку регуляторы начинают размышлять о том, что эти механизмы на самом деле означают.

Несмотря на то, что законопроект о "Ясности цифровых активов" (CLARITY) 2025 года все еще является проектом и не должен рассматриваться как установленный закон, Гаврилак отметил, что предложенная структура поднимает ключевой вопрос: откуда берется ценность токена?

"Если ценность исходит от функциональности самой сети, тогда актив выглядит как товар; но если ценность основана на усилиях команды проекта в области доставки, маркетинга или предоставления вознаграждений держателям токенов, тогда это уже ценная бумага. В конце концов, не стоит одевать токены в одежду акций и ожидать, что они останутся товарами."

В конечном итоге криптоинвесторы хотят знать, что стоит за токенами: доходы, пользователи, устойчивые экономические модели и какой-то надежный способ, которым токены могут извлекать выгоду из этих вещей.

Хотя выкуп может предложить одно решение, он также может оказаться еще одной финансовой инженерией, которая делает токены более ценными, чем они есть на самом деле, не решая основные проблемы, как отметил Гаврилак:

"Если выкуп прекратится, останется ли причина держать этот токен? Если ответ "нет", то проблема гораздо глубже, чем токеномика."