Майнеры биткойнов освобождают вычислительные мощности для AI

Автор|TheEnergyMag
Перевод| У Шо Куай Куан

TL;DR：

· В первой половине 2026 года фактическая вычислительная мощность публичных майнинговых компаний снизилась примерно на 56 EH/s, часть электроэнергии была перенаправлена на AI/HPC; во втором квартале соответствующий доход увеличился на 52% по сравнению с предыдущим кварталом.

· Средний доход от HPC хостинга составляет около 175 долларов за мегаватт-час, что близко к последнему поколению биткойн-майнеров; доход от AI облачных услуг составляет около 941 долларов, что значительно выше.

· Доход от майнинга Zcash составляет около 586 долларов за мегаватт-час, чуть больше недели назад он превышал 700 долларов, но волатильность значительно выше, чем у долгосрочных контрактов на HPC хостинг.

· Потенциал дохода от перехода к AI значителен, но капитальные затраты огромны: 14 компаний потратили 18.6 миллиарда долларов за один квартал, и только некоторые из них смогли получить желаемую отдачу.

Биткойн-майнинговые компании массово отключались во втором квартале, это выглядело как капитуляция, но на самом деле это не так.

Согласно анализу TheEnergyMag публичных майнинговых компаний, в первой половине 2026 года их фактическая вычислительная мощность ожидается на уровне 56 EH/s, что составляет снижение на 15%, превышающее снижение на 10% по всей сети биткойн. Значительное количество электроэнергии не было полностью выведено из области вычислительной мощности, а было перенаправлено на модернизацию инфраструктуры AI.

Это изменение уже отражено в финансовых отчетах. Среди сопоставимых майнинговых компаний доходы от HPC и AI, которые были прямо раскрыты, увеличились на 52% по сравнению с первым кварталом. Для компаний, которые быстрее всего переходят на новые технологии, второй квартал стал первым, когда доходы от HPC хостинга или AI облачных услуг превысили сокращающиеся доходы от майнинга биткойнов.

Затраты на переход высоки. Ранее анализ Miner Weekly отслеживал капитальные затраты публичных майнинговых компаний и компаний AI на сумму около 30 миллиардов долларов. PwC в настоящее время оценивает, что к 2050 году более широкое строительство AI дата-центров может потребовать инвестиций в 31.6 триллиона долларов.

В последнем сравнении TheEnergyMag 14 компаний потратили 18.6 миллиарда долларов только за один квартал. Среди 6 поставщиков инфраструктуры, которые уже раскрыли доходы от HPC, общие капитальные затраты компании составляют почти 15 раз больше, чем совокупный доход за тот же период.

Огромный разрыв между капитальными затратами и доходами поднимает основной вопрос этой статьи:

Сколько дохода может создать AI на каждый мегаватт-час? Как это соотносится с текущей вычислительной мощностью цифровых активов?

TheEnergyMag оценивает, что среди 6 сопоставимых поставщиков AI электроэнергии их постоянные доходы от HPC составляют от 86 до 300 долларов за мегаватт-час, со средним значением около 180 долларов.

Эти оценки получены путем деления постоянных доходов от HPC, хостинга или базовой арендной платы на оценочное количество потребляемой электроэнергии. В случаях, когда это возможно, компенсации за отделку и доходы, связанные со строительством, были исключены.

Эти оценки чувствительны к времени эксплуатации. Установка, введенная в эксплуатацию в середине квартала, не может считаться работающей на протяжении всех 91 дня. Кроме того, линейный метод учета аренды также может признать доход до фактического получения наличных.

Несмотря на эти ограничения, компании, работающие по модели арендодателя, все равно имеют доход в относительно узком диапазоне от 140 до 200 долларов за мегаватт-час.

Когда компания продает не электроэнергию, а услуги вычислительной мощности, ее бизнес-модель меняется.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) в этом квартале инвестировала 6.42 миллиарда долларов. Исходя из стоимости доходов от дата-центров и оценочной фактической рабочей мощности, мы оцениваем, что ее стоимость хостинга составляет около 322 долларов за мегаватт-час; в зависимости от различных предположений о скорости наращивания мощностей, этот диапазон составляет от 268 до 403 долларов за мегаватт-час.

Эти затраты охватывают гораздо больше, чем просто арендная плата, взимаемая владельцами дата-центров. Это также объясняет, почему новые облачные сервисы могут тратить более 300 долларов за мегаватт-час на инфраструктуру, в то время как компании, которые переходят на модель владельца дата-центра, в начале получают только 150-200 долларов дохода за мегаватт-час.

Доходы, раскрытые полностековыми операторами, еще выше. Доходы от AI облачных услуг IREN оцениваются примерно в 807 долларов за мегаватт-час, HIVE — около 924 долларов, WhiteFiber — 958 долларов, а Bitdeer (NASDAQ: BTDR) — около 1,213 долларов.

Эти данные нельзя напрямую сравнивать с доходами от аренды, так как они также включают стоимость GPU, сетевых услуг, программного обеспечения и услуг по распределению вычислительной мощности. В то же время операторы несут риски, связанные с использованием вычислительной мощности и устареванием оборудования. Bitdeer особенно четко демонстрирует это различие: его доход от AI облачных услуг на единицу потребляемой электроэнергии является самым высоким в этой группе, но затраты, раскрытые в этом сегменте, превышают доход.

Как это соотносится с майнингом биткойнов

Тем не менее, уровень доходов от AI облачных услуг все еще значительно выше на один порядок. Его оценочный средний доход составляет 940.74 долларов за мегаватт-час, что более чем в 5 раз превышает доход в 179.13 долларов за мегаватт-час, создаваемый последним поколением биткойн-майнера Antminer S23 Hyd., и более чем в 8 раз превышает доход S21 Pro в 113.45 долларов за мегаватт-час.

Более важно сравнение между майнингом биткойнов и HPC хостингом. TheEnergyMag оценивает, что средний доход от HPC хостинга составляет 174.90 долларов за мегаватт-час, что почти соответствует текущему доходу от майнинга S23 Hyd. Однако экономические модели этих двух подходов совершенно различны: доходы от хостинга обычно фиксируются многолетними контрактами, а затраты на электроэнергию могут быть перенесены на клиентов; в то время как доходы от майнинга биткойнов будут постоянно изменяться в зависимости от цен на биткойн, сложности сети и транзакционных сборов.

Уровень доходов от майнинга Zcash находится между этими двумя. Z15 Pro с номинальной мощностью 840 KSol/s и потреблением 2.78 kW в настоящее время оценивается в 585.61 долларов за мегаватт-час, что примерно в 3 раза больше, чем доход S23 Hyd. за единицу потребляемой электроэнергии, но волатильность также значительно выше. Более недели назад доход от майнинга Zcash превышал 700 долларов за мегаватт-час.

Это означает, что доход от майнинга Zcash на единицу потребляемой электроэнергии примерно в 3.3 раза выше, чем у HPC, и в 4.5 раза выше, чем у последнего поколения биткойн-майнеров.

--- --- TheEnergyMag, 24 августа 2026 года

Это делает доход от майнинга Zcash на единицу потребляемой электроэнергии временно выше, чем у большинства HPC хостинг-протоколов, и сопоставимым с более низкими уровнями доходов от облачных услуг GPU.

Но слово "временно" здесь имеет решающее значение. Майнинговые компании могут быстро развернуть ASIC-майнеры и продавать добываемую продукцию на ликвидном рынке, но соответствующий доход также может резко упасть за одну ночь. HPC парки могут потребовать несколько лет для постоянных капиталовложений и строительства, но как только они привлекут надежных арендаторов, они могут получить доход от контрактов на срок до десяти лет или даже дольше.

Доход на мегаватт-час объясняет, почему майнинговые компании стремятся привлечь арендаторов AI, в то время как капитальные затраты определяют, почему только некоторые майнинговые компании могут получить значительную отдачу.