Kimi материнская компания, по сообщениям, готовится к IPO в Гонконге, оценка около 500 миллиардов долларов! Также пришел Keling AI

Введение: Многие используют Kimi для написания отчетов и длинных текстов, но немногие знают, что его материнская компания еще не вышла на биржу. 6 октября Bloomberg поднял этот вопрос: "Лунная тень" завершила последний раунд частного финансирования перед IPO, оценка составляет около 50 миллиардов долларов ------ за год она выросла примерно в пять раз с 10 миллиардов долларов; в тот же день Kuaishou вывела свой самый ценный актив в области ИИ, Keling AI, на путь IPO. Это не две изолированные новости о новых акциях, а сигнал о том, что капитализация ИИ на гонконгском рынке переходит от единичных случаев к массовым: окно реально, и конкуренция в этом окне тоже реальна.

1. Что произошло: две новости, один сигнал

Согласно отчету Bloomberg, "Лунная тень" завершила последний раунд частного финансирования перед IPO, оценка составляет около 50 миллиардов долларов, компания начала подготовку к общению с потенциальными инвесторами, и, возможно, уже в этом месяце начнет предварительные переговоры; ранее сообщалось, что компания подала заявку на IPO в Гонконгскую фондовую биржу в закрытом режиме, Bank of America выступает в качестве главного координатора, а China International Capital Corporation, Deutsche Bank и Goldman Sachs - в качестве андеррайтеров. Сообщается, что обсуждения продолжаются, и время IPO может измениться; "Лунная тень" не ответила на запрос о комментариях.

В тот же день Bloomberg сообщила, что Keling AI сотрудничает с China International Capital Corporation, Goldman Sachs и UBS для подготовки IPO в Гонконге, с целью выхода на биржу как можно быстрее в следующем году, планируется привлечь не менее 1 миллиарда долларов; детали могут быть скорректированы, Goldman Sachs и UBS отказались от комментариев. Кроме того, согласно предыдущему отчету The Information, регуляторы начали расследование по вопросам безопасности данных в отношении DeepSeek и "Лунной тени" ------ пока нет публичных выводов о том, повлияет ли это на оценку или график.

Две новости вышли в один день, и мы склонны считать это не случайностью: текущая способность рынка новых акций в Гонконге, проход по 18C, предпочтения южных инвестиций вместе создают окно, которое может не существовать долго. Для компаний, готовящихся к IPO, не время, а право на ценообразование является важным.

2. Оценка: 50-кратный коэффициент продаж - это не оценка, а соглашение о ставках

Сначала взглянем на эту кривую: согласно публичным отчетам, с января по февраль прошло три раунда финансирования, оценка выросла с 10 миллиардов долларов до 18 миллиардов долларов; после раунда D в мае - около 20 миллиардов долларов; летом - около 31,5 миллиарда долларов (другие источники сообщают о последующем раунде около 35 миллиардов долларов, данные могут различаться); последний раунд - около 50 миллиардов долларов. За год примерно в пять раз.

Поддерживающая история - это рост доходов, а не объем доходов. Согласно отчету Bloomberg, ARR вырос с примерно 300 миллионов долларов в июне до примерно 1 миллиарда долларов в настоящее время, и компания ожидает, что к декабрю он может достичь 2 миллиардов долларов ------ обратите внимание, что это прогноз компании. В бизнес-модели C-сторона представляет собой многоуровочную подписку Kimi, а B-сторона предоставляет базовые технологические возможности для предприятий, в июне был запущен продукт Kimi Work, а в июле выпущенная открытая модель Kimi K3, как сообщается, по некоторым показателям тестирования близка к ведущим моделям OpenAI и Anthropic.

Наше мнение: около 50-кратный статический коэффициент продаж - это не текущая "Лунная тень", а соглашение о ставках на скорость выполнения ARR. Делаем два грубых расчета: 50 миллиардов долларов по 1 миллиарду долларов ARR, статически около 50 раз; даже если ARR удвоится до 2 миллиардов долларов, долгосрочный коэффициент продаж все равно составит 25 раз. Сравнительный ориентир - вторичный рынок: Zhizhu по состоянию на 6 октября имеет рыночную капитализацию около 313,4 миллиарда гонконгских долларов и около 1,8 миллиарда долларов ARR, что составляет статически около 22 раз. Множитель, который первичный рынок дает "Лунной тени", примерно в два раза больше, чем тот, который вторичный рынок дает уже Список аналогов ам ------ разрыв между ними можно заполнить только двумя вещами: либо ARR продолжит расти быстрее текущего темпа, либо цена IPO вернется к вторичному якорю. Суть обсуждения цен на IPO - это и есть эти переговоры; а если в декабре ARR выполнит прогноз в 2 миллиарда долларов, это будет первой контрольной точкой этого соглашения о ставках.

3. Рынок новых акций в Гонконге: окно действительно существует, но оно используется

Отчет KPMG за третий квартал, опубликованный 6 октября, показывает (по данным СМИ): за первые три квартала было 116 новых акций, общий объем привлеченных средств превысил 388 миллиардов гонконгских долларов, что более чем в два раза превышает аналогичный период прошлого года и является рекордом за всю историю; активные заявки на Список превышают 600, что значительно выше обычных показателей прошлых лет; общий объем привлеченных средств за год может достичь 500 миллиардов гонконгских долларов, если это произойдет, это будет рекордом за год, установленным в 2010 году на уровне 427 миллиардов гонконгских долларов.

Структурно стоит обратить внимание на две линии: высокотехнологичные компании (ИИ, полупроводники, роботы) составляют более половины общего объема привлеченных средств, а объем финансирования акций в третьем квартале установил рекорд; в рамках 18C за этот период Перечислено 19 компаний, привлечено 36,2 миллиарда гонконгских долларов, тогда как за последние три года было всего 8. Мы считаем, что проход 18C: он уже стал основным входом, и как только основной вход открыт, дефицит начинает отсчитывать время. Требования к квалификации для Перечислено по 18C в основном включают рыночную капитализацию, инвестиции в НИОКР и другие связанные условия, и не требуют наличия прибыли, что предоставляет путь для Перечислено специализированным высокотехнологичным компаниям, которые все еще находятся на стадии инвестиций; но чем больше пропускная способность прохода, тем меньше дефицитная премия, которую может получить отдельный объект ------ компании, подающие заявки в этом году, пользуются окном, а компании, подающие заявки в следующем году, могут столкнуться с уже заполненными портфелями.

4. Keling AI: продолжение гонки вооружений, а не простое выход

Keling AI запустится в 2024 году, сосредоточившись на генеративном ИИ-видео. Согласно отчету Bloomberg, после закрытия Sora OpenAI, такие китайские сервисные компании, как Keling, стремятся занять освободившееся рыночное пространство; в июле завершили финансирование на сумму 2,8 миллиарда долларов, предварительная оценка составила около 15 миллиардов долларов, среди инвесторов - Alibaba, Tencent и Baidu, в конце августа, согласно отчету Kuaishou, завершили еще один раунд увеличения капитала, и весь объем независимого финансирования, начатого в этом году, уже исчерпан.

Включив IPO Keling в конкурентный контекст, мы интерпретируем это как продолжение гонки вооружений, а не простое выход акционеров. ByteDance с Seedance, Shusheng Technology (согласно отчету Bloomberg, также планирует Перечислено в Гонконге), PixVerse (Aishi Technology, то же самое) все делают ставки на одной и той же дорожке; вычислительная мощность и стоимость данных для генерации видео крайне высоки, и победитель в этой гонке, скорее всего, не будет определяться рейтингами моделей, а будет зависеть от устойчивости денежного потока ------ кто первым исчерпает свои капитальные ресурсы, тот и отстанет. Сколько пустоты, оставленной выходом Sora, может быть заполнено и как долго это продлится, на данный момент нет ответа; но длина списка конкурентов сама по себе является подсказкой: деньги в этой гонке сейчас сжигаются быстрее, чем зарабатываются.

Цена акций материнской компании - еще одна переменная, которую стоит обдумать. Согласно отчету Bloomberg и подтвержденным рыночными данными, акции Kuaishou с начала года упали более чем на 50% (первый торговый день 2026 года закрылся на уровне 66,25 гонконгских долларов, 6 октября закрылся на уровне 30,18 гонконгских долларов). Этот двусторонний меч остро с обеих сторон: слабая материнская компания может подавить ожидания оценки Keling; но наоборот, отделение активов ИИ от "оценки контентной платформы" Kuaishou и их отдельное ценообразование - это как раз первая возможность для рынка оценить бизнес ИИ-видео отдельно ------ будет ли это премия или скидка, цена на выпуск даст первый ответ. Мы склонны считать, что последнее также может быть одним из факторов, побуждающих Kuaishou рассмотреть возможность отделения.

5. Почему Гонконг, почему сейчас

Южные инвестиции - ключевая переменная для поддержки. По данным Wind, с начала года чистый приток южных инвестиций составил 428,203 миллиарда гонконгских долларов (по состоянию на 28 сентября), рыночная стоимость составляет около 6,02 триллиона гонконгских долларов (по состоянию на 29 сентября); за последние 3 месяца наибольшие чистые покупки были связаны с активами, связанными с ИИ ------ Zhizhu на первом месте с 40,021 миллиарда гонконгских долларов, MINIMAX-W с 11,411 миллиарда гонконгских долларов. Исходя из этой структуры, если "Лунная тень", Keling AI и подобные новые акции выйдут на биржу и будут включены в южный рынок, маржинальные покупатели, вероятно, все еще будут среди этих средств; их поведение после Перечисленные будет обратно определять общее отношение южных инвестиций к этому классу активов ------ производительность первых объектов будет определять ценовую среду для последующих.

Дефицитная премия имеет срок годности, и это именно ответ на вопрос "почему сейчас". После Список Zhizhu и MINIMAX-W получили постоянное увеличение южных инвестиций, важным фоном является то, что объектов большого масштаба в южном рынке слишком мало; согласно данным KPMG, только за первые три квартала Перечислено 19 компаний 18C, более 600 заявок в очереди. Когда "дефицит" превращается в "массовость", перво Перечисленная сущность получают право на ценообразование, а последующие Перечисленная сущность сталкиваются с уже заполненными портфелями. Для компаний, готовящихся к IPO, право на ценообразование в период окна ценнее самого окна ------ это наше основное понимание текущего интенсивного темпа подачи заявок.

6. Что можно наблюдать дальше

• Прогресс подачи заявок и слушаний: официальные версии заявок, раскрытых на платформе HKEX, особенно раскрытие структуры ARR, подписок и доходов B-стороны;

• Обратная связь от предварительных переговоров с инвесторами: намерения, которые могут начаться в этом месяце, являются первым окном для наблюдения за отношением вторичных покупателей к 50-кратному статическому коэффициенту продаж;

• Выполнение ли ARR в декабре ожидаемых 2 миллиардов долларов: это ключевой показатель, который может подтвердить согласованность истории оценки;

• Цена акций Kuaishou и рыночная среда: производительность материнской компании, процентные ставки и общий интерес к новым акциям будут влиять на ценообразование выпуска.

Заключение

Три предложения подводят итог нашим выводам. Первое, статический коэффициент продаж "Лунной тени" около 50 раз по сравнению с 22 разами у Zhizhu, между первичным и вторичным рынками существует разрыв ожиданий роста ------ данные по ARR в декабре будут одним из важных наблюдательных пунктов: если они подтвердятся, это окажет определенную поддержку текущей логике оценки; если не подтвердятся, это может увеличить вероятность того, что рынок пересмотрит ее оценку. Второе, переход прохода 18C из запасного в основной означает, что дефицит начинает отсчитывать время, суть текущей интенсивной подачи заявок заключается в борьбе за право на ценообразование, а не в том, чтобы просто быть в тренде. Третье, IPO Keling AI - это продолжение гонки вооружений в области ИИ-видео, где победа зависит от устойчивости денежного потока, а не от позиций в рейтингах; слабость цены акций Kuaishou может как подавить оценку, так и быть мотивацией для отделения. Эти выводы основаны на текущей публичной информации, и при изменении условий выводы могут измениться.

Источник данных

Bloomberg (2026/10/6), обзор KPMG за 2026Q3, Wind, данные фондовой биржи и публичные отчеты.

• "Лунная тень": оценка около 50 миллиардов долларов, планируется Перечислено в 2027Q1, привлечь до 5 миллиардов долларов; ARR 3→10→20 миллиардов долларов; оценка 100→180→200→315 миллиардов (другие источники сообщают о 350 миллиардах). Компания официально не раскрывала.

• "Лунная тень" андеррайтеры/заявка: Bank of America, China International Capital Corporation, Deutsche Bank, Goldman Sachs; закрытая подача заявки.

• Keling AI: андеррайтеры China International Capital Corporation, Goldman Sachs, UBS; планируется привлечь не менее 1 миллиарда долларов; в июле финансирование на 2,8 миллиарда долларов, предварительная оценка около 15 миллиардов долларов. В отчете Kuaishou также есть различия в размере финансирования около 3 миллиардов гонконгских долларов.

• IPO в Гонконге: 116 новых акций, более 388 миллиардов гонконгских долларов, более 600 заявок; 18C 19 компаний/362 миллиарда гонконгских долларов; высокие технологии составляют более половины; рекорд 2010 года - 427 миллиардов гонконгских долларов.

• Южные инвестиции: чистый приток 428,203 миллиарда гонконгских долларов, рыночная стоимость около 6,02 триллиона гонконгских долларов; Zhizhu 40,021 миллиарда, MINIMAX-W 11,411 миллиарда гонконгских долларов. По состоянию на 28-29 сентября.

• Kuaishou: первый торговый день 2026 года закрылся на уровне 66,25 гонконгских долларов, 6 октября закрылся на уровне 30,18 гонконгских долларов (примерно -54%).

• Коэффициент цена/выручка: "Темная сторона Луны" около 50 раз статический; "Чжипу" около 22 раз (по состоянию на 10/6 рыночная капитализация около 3,134 миллиарда гонконгских долларов, промежуточный отчет ARR около 1,8 миллиарда долларов США грубо). В этом разделе грубо подсчитано, курс примерно 7,78 гонконгских долларов за доллар США, только для справки, не является оценкой.

Примечание: "Темная сторона Луны", "Кэлин ИИ" не были официально раскрыты компанией, основывайтесь на отчетах СМИ; объявления "Кэлин ИИ" могут иметь различия, указанные в тексте.

Отказ от ответственности: Содержимое данной статьи предназначено только для общей информации и рыночных комментариев, основано на открытых данных на момент, упомянутый в тексте, соответствующие рыночные данные, ожидания и вероятности могут изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии, цитируемые в тексте третьих лиц, аналитиков или других лиц, представляют собой только мнения соответствующих третьих лиц на определенный момент времени и не отражают мнение или рекомендации BIT. Данная статья не является инвестиционным советом, инвестиционным исследованием, предложением, призывом или рекомендацией по любым ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для каких-либо инвестиционных решений. Финансовые рынки подвержены риску, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, исторические результаты и прошлые рыночные тенденции не представляют собой и не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны независимо оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональным советом.