Цена золота опустилась до 4066 долларов: это не провал хеджирования, а победа стоимости держания американских облигаций

7 октября спотовое золото открылось на уровне 4163,97 долларов, в азиатской сессии достигло 4170, после чего начало снижаться, в нью-йоркскую сессию упало до 4066 долларов, что стало минимальным значением с 5 августа, и закрылось на уровне 4110,68 долларов, снизившись на 1,28%. В тот же день аукцион 10-летних американских облигаций на сумму 39 миллиардов долларов прошел по ставке 5,300%, коэффициент спроса составил 2,77, что значительно выше среднего значения за последние шесть аукционов, равного 2,54.

Многие сообщения связывают эти два события: "падение золота и спрос на облигации". Однако, если рассмотреть временной порядок, это утверждение имеет очевидный недостаток: распродажа золота произошла до объявления результатов аукциона. Сначала падение, затем стабилизация — порядок важнее, чем само движение цен.

I. Сначала установим правильный порядок причин и следствий

Динамика рынка в тот день развивалась в следующем порядке: в азиатской сессии золото достигло пика и откатилось; на утренней сессии в Нью-Йорке доходность 10-летних облигаций на некоторое время превысила 5,34%, что стало новым максимумом с апреля 2002 года, 30-летние облигации достигли 5,73%, цена золота одновременно упала ниже 4100, достигнув 4066; после обеда были объявлены результаты аукциона, ставка 5,300% оказалась ниже рыночного уровня перед аукционом (5,317%), доходность снизилась с высоких уровней, цена золота в конце торгов восстановилась до 4110; 8 октября в азиатской сессии золото снова поднялось до уровня около 4130 долларов.

Вывод очевиден: единственным событием, явно благоприятным для золота в тот день, был именно тот аукцион, который был заподозрен в "обрушении золота". Приписывать падение золота результатам аукциона — значит принимать точку поворота за начальную.

Еще один часто упускаемый из виду контекст: это не однодневное событие. В конце августа золото находилось в диапазоне 4630-4700, 28 сентября произошло резкое падение, после чего снижение ускорилось, и к закрытию 7 октября цена упала примерно на 12% от 60-дневного максимума. 4066 — это просто официальное пробитие минимума с 5 августа. Резкое падение за один день — это результат, а двухнедельное медленное снижение — это процесс.

II. Протоколы — это подтверждение старых ожиданий, а не новые негативные факторы

Заседание FOMC 15-16 сентября прошло три недели назад, но протоколы были опубликованы только 7 октября после обеда по восточному времени, поэтому это информация с прошлой ночи — просто с ограниченным объемом новостей.

Протоколы подтвердили три вещи: повышение ставки на 25 базисных пунктов было единогласно одобрено; большинство чиновников считают, что в этом году может быть еще одно повышение; сигналов о действиях в октябре не было. Однако перед публикацией протоколов фьючерсный рынок оценивал вероятность повышения в октябре всего лишь в 19%, а декабрьское повышение было полностью учтено в ценах. Рынок уже давно учел "возможность еще одного повышения в этом году", протоколы просто записали уже учтенные ожидания на бумаге. Приписывать колебания прошлой ночи "ястребиным" протоколам — значит принимать старые ожидания за новые негативные факторы.

Действительно новым является другое: некоторые участники заседания указали на строительство инфраструктуры ИИ как на один из среднесрочных рисков инфляции. Включение капитальных затрат на ИИ в обсуждение инфляции центрального банка — это изменение, которое стоит отслеживать отдельно — но это не стало началом падения цен на золото в тот день. Новые максимумы доходности и влияние цен на нефть и инфляционные ожидания, вероятно, стоят выше протоколов.

III. Золото проигрывает в арифметической задаче

Скорее, золото было побеждено своими собственными затратами на хранение, чем логика укрытия от рисков оказалась неэффективной.

Доходность 10-летних облигаций превысила 5,3%, в то время как само золото не приносит процентов. Скрытые затраты на хранение золота в течение года составляют часть этих 5,3%, за вычетом инфляции. Это не вопрос эмоций, это арифметическая задача.

Второе давление исходит от доллара: индекс доллара поднялся до уровня около 102,3, пробив максимумы года, золото, выраженное в долларах, стало дороже для покупателей из других валют. Что касается обострения ситуации на Ближнем Востоке и цен на нефть Brent, которые превысили 100 долларов — согласно учебнику, это должно было бы повысить спрос на укрытие, но на этот раз этого не произошло, потому что рост цен на нефть влияет на инфляционные ожидания и долгосрочные процентные ставки, что является чисто негативным фактором для золота. Когда учебник не работает, обычно вес переменной процентной ставки превышает все остальное.

IV. Более важная цифра, чем цена золота — это 2,5%

Данные аукциона показывают, что коэффициент спроса 2,77 указывает на "сильный спрос", но именно 2,5% объясняет, откуда этот спрос: первичные торговцы забрали только 2,5% от объема выпуска, что является минимальным значением с момента финансового кризиса — спрос не поддерживается маркет-мейкерами, а реально размещенными средствами; косвенные заявки (включая центральные банки и другие учреждения) получили 80,3%, что значительно выше среднего значения за последние 10 аукционов, равного 72,4%.

Логика принятия решений таких фондов отличается от торговых позиций: пенсионные фонды, страховые компании, суверенные фонды имеют дисциплину по доходности, достаточно высокой — они инвестируют. Для них 5,3% — это расчетная доходность, которую не наблюдали много лет.

Оценка данной статьи: если этот спрос продолжится, верхняя граница долгосрочной доходности может быть ближе, чем текущие цены; если это всего лишь случайный аукцион, давление на золото и акции роста еще не снято. Точка наблюдения для различения этих двух случаев — это аукцион 30-летних облигаций на 8 октября на 22 миллиарда долларов — доходность выпуска может стать самой высокой с 2000 года.

V. На что обращать внимание дальше

Во-первых, результаты аукциона 30-летних облигаций. Если 10-летние облигации сильны, а 30-летние слабые, это указывает на то, что спрос на долгосрочные облигации восстанавливается только в отдельных сегментах; если оба аукциона будут сильными, тогда можно говорить о "возврате инвестиционных средств".

Во-вторых, уровень 4000 долларов. Это следующая целевая поддержка; согласно публичным отчетам, Центральный банк Китая продолжает наращивать запасы золота до 7747 тонн на конец сентября, официальные покупки поддерживают уровень, но не могут изменить направление роста реальных процентных ставок.

В-третьих, путь процентной ставки в декабре. Перед публикацией протоколов декабрь уже был полностью учтен в ценах, и если появится хотя бы один инфляционный отчет с превышением ожиданий, доходность может снова протестировать предыдущие максимумы; наоборот, любой сигнал о снижении инфляции одновременно улучшит положение как золота, так и долгосрочных облигаций.

Заключение

Интерпретировать вчерашние события как "золото обрушилось" или "облигации стабильны" было бы неполным. На самом деле произошло следующее: доходность в течение дня опустила цену золота до минимального уровня с августа, а затем была возвращена на аукционе с превышением спроса. Цена золота — это термометр, а аукцион — это регулирующий элемент. В следующие несколько дней наблюдение за аукционом 30-летних облигаций и индексом потребительских цен будет более полезным, чем наблюдение за дневными графиками цен на золото.

Данные

Данные актуальны на 8 октября 2026 года, источник: открытые рынки, Министерство финансов США, Федеральная резервная система, CNBC, Reuters и др.

• Золото: Лондонское золото 7/10 закрылось на уровне 4110,68 (-1,28%), внутридневный минимум 4066,36; 8/10 в азиатской сессии восстановилось до уровня около 4130.

• Облигации США: 10-летние облигации на момент торговли превысили 5,34% (новый максимум с апреля 2002 года, диапазон 5,34%--5,37%), 30-летние облигации достигли 5,728%, 10-летние закрылись около 5,3%.

• Аукцион 10-летних облигаций: 39 миллиардов долларов, ставка 5,300% (ожидание 5,317%); коэффициент спроса 2,77 (среднее значение 2,54); первичные торговцы 2,5% (минимум с финансового кризиса); косвенные 80,3%.

• Протоколы FOMC: заседание 15-16/9, опубликованы 7/10; повышение на 25 базисных пунктов до 3,75%--4,00%; большинство чиновников считают, что в этом году может быть еще одно повышение; инфраструктура ИИ указана как риск инфляции. Перед заседанием фьючерсы оценивали октябрь в 19%, декабрь был полностью учтен.

• Прочее: индекс доллара около 102,3, пробив максимумы года; запасы золота Центрального банка Китая на конец сентября составили 7747 тонн, продолжается наращивание.

Отказ от ответственности: содержание данной статьи предназначено только для общей информации и рыночных комментариев, основано на открытых данных на момент написания, соответствующие рыночные данные, ожидания и вероятности могут изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии третьих сторон, упомянутые в статье, представляют собой мнение соответствующих третьих сторон на определенный момент времени и не отражают мнение или рекомендации BIT. Данная статья не является инвестиционным советом, исследованием, предложением, призывом или рекомендацией по каким-либо ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для каких-либо инвестиционных решений. Финансовые рынки несут риски, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, историческая производительность и прошлые рыночные тенденции не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны самостоятельно оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональным советом.