Федеральная резервная система, вероятно, останется на месте, Ваш (Waller) может подать ястребиный сигнал

Источник: Jinshi Data

Официальные лица Федеральной резервной системы на этой неделе собираются на заседание по денежно-кредитной политике, и они сталкиваются с ключевыми дебатами: какие действия может предпринять центральный банк в условиях инфляционного давления, которое не демонстрирует явных признаков ослабления в краткосрочной перспективе, и какие действия он должен предпринять, а также как он будет выбирать.

Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (FOMC) объявит решение в четверг в 2 часа ночи по пекинскому времени. Рынок в целом ожидает, что Федеральная резервная система оставит базовую процентную ставку без изменений, после того как она повысила ее на 25 базисных пунктов в сентябре. Однако настоящим фокусом для инвесторов является то, как политики намекнут на направление будущих действий, особенно какие сигналы даст председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш (Kevin Warsh).

Старший экономист Deutsche Bank по США Бретт Райан (Brett Ryan) заявил, что он будет внимательно следить за тем, как Уорш опишет будущий путь денежно-кредитной политики. Уорш всегда неохотно раскрывает направление политики заранее, надеясь, что Федеральная резервная система уменьшит зависимость от "прогнозирующих указаний" и больше не будет так часто предупреждать рынок о направлении политики, как это было с начала 21 века.

Райан написал в отчете для клиентов, что Уорш может намекнуть, что недавние данные по инфляции еще раз подтвердили выводы сентябрьского заседания: с течением времени Федеральной резервной системе, возможно, все еще потребуется дальнейшее ужесточение политики. Однако пропуск повышения ставки в октябре также даст чиновникам больше времени для оценки изменений в данных.

Инфляция снова растет, рынок жилья и занятости под давлением

Недавние данные по инфляции не ослабили ценовое давление, которое усилилось еще в начале этого года.

Индекс потребительских цен (CPI) показывает, что общий уровень инфляции в США в сентябре вырос на 3,7% по сравнению с прошлым годом, что в основном обусловлено резким ростом цен на энергоносители. Исключая волатильные цены на продукты питания и энергию, базовый CPI вырос на 2,6% по сравнению с прошлым годом, что все еще выше целевого уровня инфляции в 2% для Федеральной резервной системы, и на 0,3 процентного пункта выше уровня августа, что свидетельствует о том, что ценовое давление не ослабло полностью.

В то же время, ипотечные ставки превышают 7%, что дополнительно оказывает давление на рынок жилья в США. Рынок труда демонстрирует ситуацию "низких увольнений, низкого найма": количество увольнений близко к минимальному уровню с конца 1960-х годов, но процесс поиска новой работы для безработных по-прежнему остается сложным.

На этом фоне корректировка денежно-кредитной политики становится особенно сложной. Приостановка повышения ставок поможет Федеральной резервной системе оценить, какое влияние оказали предыдущие меры ужесточения на экономику и финансовую среду; но если инфляция не снизится, Федеральной резервной системе, возможно, придется снова повысить ставки. В этом случае рынок жилья, потребительские кредиты и другие экономические области, чувствительные к процентным ставкам, могут оказаться под большим давлением.

Уорш надеется создать более гибкую политику Федеральной резервной системы, не желая преждевременно обязываться к будущему пути процентных ставок, а скорее склоняясь к тому, чтобы позволить рынку судить о направлении политики на основе последующих опубликованных данных. Проблема в том, что Федеральной резервной системе необходимо продемонстрировать свою решимость контролировать инфляцию, но при этом она не может преждевременно зафиксировать уровень и скорость будущих повышений ставок.

Экономисты предупреждают: риск выполнения политики возрастает

Главный экономист Evercore ISI и руководитель стратегии центрального банка Кришна Гуха (Krishna Guha) считает, что в текущей политической среде существует значительный риск ошибок.

Гуха заявил в отчете в понедельник, что Уорш сохраняет бдительность по отношению к рыночным рискам и теоретически должен продемонстрировать спокойный и надежный стиль руководства, но выполнение политики Федеральной резервной системой сталкивается с серьезными вызовами.

Он отметил, что Федеральная резервная система еще не объяснила, как она оценивает риски, связанные с ее двойной миссией — поддержанием низкой инфляции и достижением полной занятости, и не разъяснила, как центральный банк оценивает степень ужесточения текущей денежно-кредитной политики. Эти информационные пробелы затрудняют рынку оценку того, какие действия предпримет Федеральная резервная система в следующий раз.

Несмотря на то, что инфляция продолжает оставаться высокой, уровень безработицы в США в целом остается стабильным. В то же время финансовая среда также меняется. Индекс финансовых условий Федерального резервного банка Чикаго показывает, что с момента повышения ставок в сентябре финансовые условия немного ужесточились, что является одним из факторов увеличения волатильности на фондовом рынке.

Недавно заявления важных чиновников, таких как вице-председатель Федеральной резервной системы Джефферсон и президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс, указывают на одну возможность: если инфляционное давление продолжится, Федеральная резервная система может повысить ставки с интервалом в одно заседание. Однако сколько раз потребуется повысить ставки, в настоящее время нет четкого ответа.

Гуха считает, что недавние высказывания Уорша на мероприятии Всемирного банка и Международного валютного фонда в Бангкоке в основном соответствуют основным взглядам внутри FOMC. Это означает, что Федеральная резервная система может принять осторожный и последовательный темп ужесточения, рассматривая повышение ставок раз в квартал как возможный базовый путь, а затем корректируя свои оценки в зависимости от данных, а не заранее исключая любой уровень ставок.

Он добавил, что если данные по инфляции продолжат разочаровывать или если динамика экономического роста не ослабнет, Федеральная резервная система может снова повысить ставки.

Рынок ставит на повышение ставок в декабре, мнения экономистов расходятся

Согласно инструменту FedWatch от CME Group, фьючерсы на федеральные фонды показывают, что вероятность повышения ставок Федеральной резервной системой на этой неделе составляет около 10%, в то время как вероятность повышения ставок в декабре уже превышает 80%. Рынок также считает, что существует определенная вероятность повторного повышения ставок в марте 2027 года; к концу 2027 года вероятность еще одного повышения ставок Федеральной резервной системой составляет около 50%.

Тем не менее, экономисты имеют явные разногласия по поводу того, следует ли Федеральной резервной системе продолжать ужесточение политики.

Экономисты Citigroup считают, что в ближайшие месяцы данные по инфляции могут немного смягчиться, что даст Федеральной резервной системе основания оставаться на месте, а возможно, даже создаст условия для снижения ставок в следующем году. Однако Citigroup по-прежнему прогнозирует, что Федеральная резервная система повысит ставки в декабре этого года.

Главный экономист Allianz Мохамед Эль-Эриан (Mohamed El-Erian) ожидает, что Федеральная резервная система в конечном итоге все же повысит ставки, но считает это ошибочным шагом, поскольку более высокие затраты на заимствование могут навредить таким уязвимым областям, как рынок жилья, и усугубить экономическое неравенство.

Эль-Эриан заявил в понедельник в программе CNBC, что рынок считает, что Федеральная резервная система не будет действовать на этот раз, и это мнение верно, но Уорш должен использовать достаточно ястребиные формулировки, чтобы объяснить решение, поскольку данные по инфляции в целом превышают ожидания.

Он считает, что решение проблем инфляции и роста доходности государственных облигаций США должно основываться на "фискальных ограничениях, а не на денежном ужесточении". Если Федеральная резервная система в конечном итоге решит снова ужесточить политику, пострадают не только технологические отрасли. Эль-Эриан отметил, что влияние на технологическую отрасль может быть относительно ограниченным, в то время как рынок жилья, автокредиты, потребительские кредиты и другие области могут оказаться под большим давлением.

Для Федеральной резервной системы сложность этого заседания заключается не только в решении о повышении ставок, но и в том, как объяснить причины приостановки действий, сохраняя при этом необходимое пространство для маневра в политике. Если Уорш подаст более жесткий сигнал по инфляции, ожидания повышения ставок в декабре могут еще больше укрепиться; если он подчеркнет необходимость терпеливо наблюдать за данными, это может смягчить недавние ставки на ужесточение. В любом случае, динамика инфляции по-прежнему будет определять путь политики.

Бычьи ставки на облигации США усиливаются, если Уорш подаст ястребиный сигнал, торговля по доходности может столкнуться с разворотом

Если Федеральная резервная система на этой неделе на заседании по денежно-кредитной политике займет более жесткую позицию, недавние бычьи ставки на рынке государственных облигаций США могут столкнуться с резким разворотом.

Если Уорш подаст ястребиный сигнал по ключевым вопросам, таким как инфляция, рынок может пересмотреть, до какого уровня Федеральная резервная система в конечном итоге повысит ставки, что может вызвать волну болезненных закрытий позиций. Ранее некоторые трейдеры ставили на продолжение притока защитных средств в государственные облигации США, создавая бычьи позиции на снижение доходности и рост цен на облигации.

Стратег Citigroup Дэвид Бибер (David Bieber) отметил, что перед заседанием FOMC самым заметным изменением на рынке стало то, что инвесторы переключились на тактические покупки как на рынке государственных облигаций США, так и на рынке европейских облигаций. Он указал, что трейдеры стремятся к росту цен на облигации, создавая бычьи позиции, хотя в целом структура рынка все еще остается в чистом коротком положении.

Данные по открытым позициям от CME показывают, что на прошлой неделе трейдеры продолжали сокращать короткие позиции по государственным облигациям США, одновременно ставя на то, что предыдущий рост сможет продолжиться. За этим ростом стоят такие факторы, как беспокойство рынка о устойчивости торговли на основе искусственного интеллекта и давление на рынок государственных облигаций Франции.

В прошлую пятницу на рынке фьючерсов на государственные облигации США произошло массовое закрытие позиций, особенно по контрактам, связанным с 10-летними государственными облигациями США. На день ранее рынок государственных облигаций только что зафиксировал один из лучших торговых дней за более чем два года, в то время как по контрактам, связанным с 10-летними государственными облигациями, возникло множество новых рисковых позиций, что соответствует характеристикам закрытия коротких позиций.

Еженедельное исследование JPMorgan также показало, что чистая бычья позиция на рынке достигла самого высокого уровня с начала сентября.

Менеджер портфеля Columbia Threadneedle Эд Аль-Хуссейни (Ed Al-Hussainy) заявил, что в настоящее время ключевым фактором, определяющим, сможет ли рынок продолжать поддерживать текущее ценообразование, является руководство Федеральной резервной системы по политике.

Это означает, что даже если на этом заседании не будет повышения ставок, заявления Уорша о последующей политике все равно могут изменить торговую логику на рынке. Если Федеральная резервная система четко намекнет, что она все еще готова к дальнейшему ужесточению политики, трейдеры могут быть вынуждены пересмотреть свои бычьи позиции, и недавно созданные бычьи сделки могут столкнуться с риском принудительного закрытия.

В то же время трейдеры на рынке опционов активно хеджируют риски для своих портфелей, чтобы справиться с возможным дальнейшим снижением доходности и ростом цен на облигации. Этот спрос повысил стоимость соответствующих хеджирующих опционов, которая на прошлой неделе достигла самого высокого уровня с марта.

Многие трейдеры защищаются, покупая различные структуры бычьих опционов, некоторые из которых ставят на то, что в ближайшие недели доходность 10-летних государственных облигаций США снизится до примерно 4,6%.

Склонность к бычьим и медвежьим опционам на рынке также претерпела значительные изменения, и ценообразование на рынке резко сместилось в сторону бычьих опционов. Иными словами, по сравнению с хеджированием рисков роста доходности, трейдеры сейчас готовы платить более высокую премию, чтобы защититься от дальнейшего снижения доходности.

Это изменение позиций отражает ожидания рынка относительно восстановления государственных облигаций США, но также означает, что торговля становится более уязвимой к сигналам политики. Если Уорш подчеркнет, что инфляционное давление продолжается и Федеральной резервной системе все еще необходимо повышать ставки, инвесторы могут быстро вывести свои бычьи позиции, что приведет к давлению на цены облигаций и росту доходности; наоборот, если он не усилит ожидания ужесточения, недавние бычьи сделки могут продолжать получать поддержку.

Таким образом, заседание Федеральной резервной системы на этой неделе касается не только того, будут ли краткосрочные ставки изменены, но и может стать ключевым моментом для переоценки позиций на рынке государственных облигаций. Реальный риск заключается в том, что текущие бычьи ставки явно увеличились, и если руководство по политике отклонится от рыночных ожиданий, торговые силы, которые изначально способствовали росту облигаций, могут также превратиться в давление на ускоренное закрытие позиций.