RedotPay, стремящийся к оценке в 5 миллиардов долларов, уже не успевает за ростом

Автор: Zhou, ChainCatcher

26 октября, по данным Bloomberg, ссылаясь на осведомленные источники, гонконгская компания по производству криптоплатежных карт RedotPay рассматривает возможность подачи конфиденциальной заявки на IPO в США до конца года с целевой оценкой не менее 5 миллиардов долларов. В то же время компания продолжает обсуждать с инвесторами раунд финансирования Pre-IPO с оценкой от 4 до 5 миллиардов долларов.

В августе этого года Bloomberg сообщила, что RedotPay отложила планы по выходу на биржу из-за регуляторных и юридических проблем, на что компания затем подала апелляцию. В том же месяце связанная с Binance структура подала в суд на трех соучредителей компании в Гонконге, требуя компенсацию в размере около 470 миллионов долларов, дело до сих пор не решено.

С момента, когда в сентябре прошлого года оценка компании превысила 1 миллиард долларов, до нынешних 5 миллиардов долларов, эта компания, основанная всего три года назад, увеличила свою оценку примерно в пять раз за чуть более года. Сможет ли ее рост и соответствие требованиям поддержать такую цену?

Оценка выросла в пять раз за год, 5 миллиардов долларов - это немного дорого

RedotPay была основана в 2023 году, ее основная деятельность заключается в том, чтобы позволить пользователям пополнять свои счета с помощью стейблкоинов, таких как USDT и USDC, а затем тратить их по всему миру с помощью своей карты Visa, при этом система автоматически осуществляет обмен криптоактивов на фиатные деньги во время оплаты.

В сентябре 2025 года RedotPay завершила финансирование в размере 47 миллионов долларов, оценка компании превысила 1 миллиард долларов; в декабре она снова привлекла 107 миллионов долларов в раунде B, который возглавила Goodwater Capital. В феврале этого года Bloomberg впервые сообщила о планах компании выйти на биржу в США с целевой оценкой более 4 миллиардов долларов.

Источник изображения: RootData

Согласно последним отчетам, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Jefferies и Barclays участвуют в подготовке к IPO, при этом участие Barclays ранее не было раскрыто.

Поддерживают эту оценку впечатляющие операционные данные. По данным Bloomberg, RedotPay в настоящее время имеет более 9 миллионов клиентов, годовой доход превышает 180 миллионов долларов, а операционная маржа составляет более 50%. В первые три квартала этого года доход вырос более чем на 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

При оценке в 5 миллиардов долларов, оценка RedotPay составляет примерно 28-кратный годовой доход. Если грубо оценить по операционной марже, соответствующий множитель операционной прибыли составляет около 55 раз, в то время как у уже Список стейблкоин-эмитента Circle на конец октября коэффициент P/E составляет около 50 раз.

Впечатляющий рост по сравнению с прошлым годом в значительной степени обусловлен низкой базой прошлого года. Данные платформы по криптокартам Paymentscan показывают, что в первые три квартала этого года объем расходов по картам RedotPay составил около 3,08 миллиарда долларов, что на 64% больше, чем 1,87 миллиарда долларов за аналогичный период прошлого года. В первой половине прошлого года его месячные расходы колебались от 140 до 220 миллионов долларов.

Следует отметить, что данные о расходах по картам RedotPay на Paymentscan предоставляются самой компанией, а данные о пополнениях поступают из цепочки.

Если посмотреть на последние несколько месяцев, обе группы данных показывают, что рост уже остановился. В сентябре объем пополнений RedotPay составил 537,9 миллиона долларов, что практически на уровне 534,4 миллиона долларов в августе; объем расходов по картам составил 403,2 миллиона долларов, в августе он составил 403,6 миллиона долларов.

В то же время конкуренты продолжают набирать скорость. Рейтинг Paymentscan показывает, что за последние 90 дней расходы RedotPay увеличились на 12,9%, в то время как EtherFi и KAST увеличились на 42,5% и 35,5% соответственно.

Рост доходов также не успевает за притоком капитала. С ноября прошлого года по август этого года объем месячных пополнений RedotPay увеличился на 68,4%, в то время как годовой доход, раскрытый компанией, увеличился всего с 150 миллионов долларов до 180 миллионов долларов, что составляет около 20%. В этот период компания также повысила комиссии за валютные операции и за снятие наличных в банкоматах. Разница между этими двумя показателями может быть связана со снижением дохода на единицу или изменениями в некарточном бизнесе, но в настоящее время публичная информация не позволяет это определить.

Рынок расширяется, но конкурентные преимущества RedotPay уменьшаются

В отличие от замедления RedotPay, весь рынок стейблкоин-карт продолжает быстро расширяться. Данные Paymentscan показывают, что в июле объем расходов по криптокартам впервые превысил 1 миллиард долларов, что на 100% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а в сентябре он увеличился до примерно 1,23 миллиарда долларов.

С увеличением рынка относительное положение RedotPay снижается. В рейтинге около 30 карточных проектов, отслеживаемых Paymentscan, доля расходов RedotPay в 2024 году превышала 90%, а в сентябре этого года снизилась до примерно 33%. В то же время его собственные расходы продолжают расти, изменения в доле рынка в основном связаны с быстрым ростом таких новичков, как EtherFi, KAST и Plasma One.

Способность новичков быстро догонять объясняется снижением барьеров для выхода на рынок. Инфраструктурная компания Rain является основным членом Visa и Mastercard и предоставляет услуги по выпуску карт более чем 200 компаниям, в январе этого года она завершила раунд C с оценкой 1,95 миллиарда долларов. Бренды, подключающиеся к таким платформам, могут быстро запустить свои карточные продукты.

В отличие от этого, преимущества RedotPay в большей степени связаны с каналами. ChainCatcher в январе этого года в статье «Как RedotPay достигнет оценки в 2 миллиарда долларов за три года?» сообщила, что RedotPay изначально привлекала клиентов через оффлайн-сетевые каналы, продвигая свои услуги на новых рынках, таких как Нигерия, Бразилия и Юго-Восточная Азия, с помощью местных KOL, OTC-продавцов и лидеров сообществ.

Поддерживает эту сеть высокая комиссия и стимулы для продвижения. Согласно публичной информации, плата за выпуск виртуальной карты RedotPay составляет 10 долларов, а за физическую карту - 100 долларов. Тесты Paymentscan показывают, что общая наценка при использовании иностранной валюты составляет около 2,2% до 2,3%. Рефереры могут получить вознаграждение в размере 20% до 40% от платы за выпуск карты, а также долю от объема транзакций в размере 0,05% до 0,25%, вторичные рефереры также могут участвовать в распределении.

Это означает, что стоимость каналов уже заложена в бизнес-правила, и если комиссии будут снижены в условиях конкуренции, пространство для стимулов на продвижение также сократится. Платформа также считает, что RedotPay лучше подходит в качестве моста между стейблкоинами и местными платежными системами, поскольку для большинства пользователей в США и Европе часто есть более конкурентоспособные варианты.

В июле этого года швейцарская платежная платформа Fiat24 приостановила функцию пополнения криптоактивов, а парижский стартап Kulipa приостановил свою деятельность из-за долговых проблем, что привело к приостановке около 20 карточных проектов от кошельков и финансовых технологий. Постоянно растущие затраты на выпуск, клиринг и соблюдение норм вытесняют малых игроков с рынка.

Кроме иска на 470 миллионов долларов, RedotPay также должна решить вопросы соблюдения норм

В конце октября RedotPay объявила о приобретении японской криптобиржи BTCBOX и в своем объявлении признала, что у компании нет лицензии на ведение криптовалютной торговли в Японии, а существующие услуги для японских граждан не соответствуют местным регуляторным требованиям.

В настоящее время RedotPay приостановила регистрацию новых пользователей в Японии и убрала приложение из местного магазина приложений, существующие услуги будут постепенно ограничены до полного прекращения. Приобретенная BTCBOX в январе этого года приостановила все услуги из-за утечки клиентской информации, а в августе восстановила их поэтапно, объем торгов не раскрыт.

Более всего привлекает внимание иск против Binance. По данным Bloomberg, в августе, ссылаясь на документы Гонконгского суда, связанная с Binance структура обвинила RedotPay в нарушении соглашения о сотрудничестве, утверждая, что более 470 тысяч пользователей были перенаправлены с Binance Card на RedotPay, и требуя от трех соучредителей компенсацию в размере 472,8 миллиона долларов на основе жизненной ценности каждого пользователя в 925 долларов.

Суть спора заключается в изоляции средств. Соглашение, подписанное обеими сторонами в марте 2025 года, требует, чтобы средства Binance Pay не использовались для пополнения карт RedotPay. Binance утверждает, что в марте этого года обнаружила нарушение со стороны RedotPay и в апреле прекратила сотрудничество.

RedotPay отвергла соответствующие обвинения, заявив, что будет активно защищаться, дело в Гонконге до сих пор не решено. По имеющимся данным, за последний год из компании уволились как минимум 5 руководителей, в том числе руководитель юридического отдела, который покинул компанию в июле этого года.

Что касается лицензий, RedotPay действительно получила много новых лицензий в этом году. В марте она получила лицензию VASP в Аргентине и регистрацию MSB в Канаде и США; в июне завершила регистрацию VASP в Мексике; в августе получила первую лицензию на перевод денег в США, еще более 20 заявок находятся на рассмотрении; в сентябре получила лицензии на кредитование в двух штатах.

Однако эти новые лицензии в основном касаются еще не начатого бизнеса в США. RedotPay в августе сообщила, что ее годовой доход в 180 миллионов долларов и объем платежей в 14 миллиардов долларов были выполнены через регулируемые платежные процессоры, не находящиеся в США, а ее карточные продукты еще не запущены в США.

В сентябре RedotPay объявила о завершении антиотмывательной проверки, проведенной одной из четырех крупнейших аудиторских компаний, но проверка охватывала две ее лицензированные дочерние компании в Гонконге, а стандартом служили соответствующие указания регистрационной палаты Гонконга.

На этапе эмиссии карт сайт RedotPay показывает, что ее карты выпускаются сингапурской компанией Xfers на основании лицензии Visa, а RedotPay выступает в качестве управляющего проектом, что отличается от компаний, таких как Rain, которые имеют статус главного участника карт, и создает зависимость от внешних организаций.

Кроме того, ChainCatcher ранее также упоминал, что кредитные и заемные операции RedotPay находятся в правовой серой зоне. В настоящее время эти два вида деятельности продолжают функционировать, а кредитные продукты также включены в права платных подписчиков, и соответствующая регуляторная квалификация еще не определена.

В целом, годовой рост RedotPay по-прежнему впечатляет, но за последние два месяца объемы онлайновых пополнений и потребления карт выровнялись, а темпы роста доходов явно отстают от притока средств. Новички в этой области растут быстрее, а корректировка японского бизнеса и незавершенные судебные разбирательства также указывают на то, что ее структура соблюдения норм все еще находится в процессе корректировки.

В настоящее время RedotPay завершила финансовый аудит одной из четырех крупнейших аудиторских компаний, и если она подаст заявку в соответствии с планом до конца года, то после публикации проспекта эмиссии раскрытие квартальных доходов, структуры доходов, распределения пользователей по регионам и рисков судебных разбирательств станет ключевым для оценки этой стоимости.