AI акции смогут восстановиться еще на сколько? Ключевое значение имеет финансирование и прибыль

TL;DR

·Акции концепции ИИ способствовали восстановлению американского рынка, но наблюдения на торговых площадках показывают, что институциональные средства еще не полностью компенсировали риски. ·Акции Meta были активно размещены, а финансирование в размере 63 миллиардов долларов от Broadcom было успешно реализовано, что снизило опасения рынка по поводу ужесточения каналов финансирования. ·Broadcom предоставляет поддержку остаточной стоимости для сделок, что указывает на более высокие требования к механизмам распределения рисков в крупных финансированиях ИИ. ·Основное внимание отчетов крупных компаний смещается на капитальные расходы, коэффициенты использования, амортизацию и денежные потоки; рост спроса сам по себе уже недостаточен для объяснения оценки. ·Ожидания, что Федеральная резервная система не будет предпринимать действия, довольно сильны, и заявления Уоша о последующих повышениях ставок могут изменить оценочную среду для акций технологий. ·Автор считает, что в будущем следует настороженно относиться к ротации сектора ИИ, которая может сопровождаться более широким ужесточением кредитования; это рискованный сценарий, а не уже произошедший факт.

Финансирование ИИ продолжает поступать, и американский рынок также отреагировал на это восстановлением. Однако готовность капитала платить за расширение и то, сможет ли расширение в конечном итоге принести достаточную прибыль, остаются двумя вопросами, которые необходимо проверить отдельно. Стивен Иннес в этом рыночном комментарии указывает, что инвестиции в ИИ входят в стадию, где больше внимания уделяется условиям финансирования, способности к исполнению и доходности капитала.

Финансирование снизило тревогу

После распродажи на прошлой неделе, сделки с ИИ снова активизировались. Во вторник индекс Nasdaq 100 вырос на 1,3%, индекс полупроводников Филадельфии увеличился на 3,6%. Падение цен на нефть также поддержало рискованное поведение, основные индексы восстановили часть ранее утраченных технических позиций.

Одним из важных факторов, способствующих восстановлению настроений, стало то, что рынок снова поверил: расширение инфраструктуры ИИ все еще может получить финансирование.

Размещение обыкновенных акций Meta на сумму 25 миллиардов долларов, как сообщается, получило около пятикратный спрос. Финансирование в размере 63 миллиардов долларов от Broadcom и подача заявки на IPO Anthropic также помогли снизить опасения инвесторов по поводу огромной потребности в финансировании в индустрии ИИ.

Эти события показывают, что капитальные рынки все еще готовы финансировать расширение ИИ. Тем не менее, потребность в финансировании все еще существует, и то, сколько риска готовы взять на себя поставщики капитала и какие условия они требуют, постепенно становится важной переменной, влияющей на этот раунд.

Структура сделки с Broadcom особенно заслуживает внимания. Согласно заявлению компании, Bank of America, Blackstone, Citigroup и Morgan Stanley обязались предоставить финансирование для вновь созданного специального целевого инструмента (SPV), который будет приобретать ускорители ИИ и сетевое оборудование Broadcom, а затем сдавать их в аренду Anthropic. Broadcom предоставляет поддержку остаточной стоимости для части суммы финансирования, равной первому приоритету. Это означает, что структура финансирования включает механизм распределения рисков будущей стоимости оборудования.

Таким образом, нельзя просто понимать эту сделку как заимствование Broadcom в размере 63 миллиардов долларов, и нельзя напрямую приравнивать реализацию финансирования к проверке доходности проекта.

По мнению Иннеса, финансирование Meta на фондовом рынке и привлечение крупного структурированного финансирования для строительства вычислительных мощностей совместно отражают изменения в инвестиционном цикле ИИ: масштабы строительства продолжают расти, и компаниям необходимо более активно привлекать внешний капитал. Таким образом, способность к финансированию становится частью конкурентной борьбы в отрасли.

Отчеты должны ответить на вопрос о доходности

Восстановление цен на акции не означает, что институциональные средства полностью перешли к оптимизму.

С точки зрения технического анализа, ETF QQQ, связанный с Nasdaq 100, снова поднялся выше 100-дневной скользящей средней, индекс S&P 500 также вернулся выше 50-дневной скользящей средней. Однако восстановление цен не означает, что институциональные средства полностью перешли к оптимизму.

Иннес ссылается на наблюдения торгового стола Goldman Sachs, утверждая, что в тот день общая торговая активность оставалась низкой, а потоки капитала по-прежнему были направлены на продажу. Институциональные счета, работающие только на покупку, продолжали чистую продажу в секторе телекоммуникационных услуг и макроэкономических продуктов; хотя хедж-фонды немного увеличили чистые покупки, объем сделок был ограничен. Риск-экспозиция стратегий на основе фундаментальных данных также по-прежнему близка к недавним минимумам.

Эти наблюдения относятся к средствам, охваченным торговым столом, и не могут напрямую представлять весь рынок. Тем не менее, они указывают на заметное расхождение: цены восстанавливаются, но позиции остаются осторожными.

После раунда концентрации сокращения позиций, покрытие коротких позиций и покупки на спаде могут способствовать восстановлению. Однако для продолжения роста потребуется более убедительное фундаментальное подтверждение. В ближайшее время отчеты и прогнозы крупных облачных провайдеров, таких как Alphabet, Microsoft и Amazon, возложат на себя эту задачу проверки.

Вопросы, интересующие рынок, также меняются. Важно, растет ли спрос на ИИ, но инвесторы также хотят знать, сможет ли этот рост обеспечить достаточную доходность для покрытия огромных расходов.

Капитальные расходы (Capex), то есть инвестиции в строительство дата-центров, покупку чипов и других долгосрочных активов, будут первыми, кто истощит наличные; после ввода оборудования в эксплуатацию амортизация будет продолжать учитываться в затратах. Коэффициенты использования вычислительных мощностей, ценообразование услуг и спрос клиентов определяют, сколько дохода и прибыли могут принести эти активы. Только сочетание нескольких факторов создает полную картину инвестиционной доходности.

Таким образом, даже если гиганты продолжат увеличивать расходы на ИИ, этого может быть недостаточно для стимулирования роста цен на акции. Инвесторы также должны оценить, как быстро новые инвестиции могут начать приносить доход, сможет ли денежный поток следовать за ними и потребуется ли компаниям продолжать финансирование в будущем.

Основной вывод Иннеса заключается в том, что понимание тенденции распространения ИИ и определение того, кто сможет получить достаточную прибыль, уже требует отдельного обсуждения.

Ранее рынок ИИ больше акцентировал внимание на технологических прорывах и дефицитных ресурсах, в то время как сейчас финансирование, выполнение строительства и доходность капитала получают более высокий вес. Перспективы отрасли все еще привлекательны, но финансовые ограничения уже трудно игнорировать.

Влияние Федеральной резервной системы на стоимость капитала

Способность компаний ИИ продолжать финансирование также зависит от стоимости капитала на всем рынке.

На момент публикации статьи рынок в целом ожидал, что Федеральная резервная система сохранит процентные ставки на уровне 28 октября, но все же считает, что в декабре возможно повышение ставок. Поэтому внимание на этой встрече больше сосредоточено на пресс-конференции председателя Федеральной резервной системы Кевина Уоша.

Иннес считает, что устойчивость экономических данных и не исчезающие инфляционные давления затрудняют Федеральной резервной системе четкий переход к смягчению; однако, поскольку рынок уже полностью ожидает приостановки повышения ставок, немедленные действия могут вызвать неожиданный шок.

Таким образом, формулировка политики становится особенно важной. Если заявления Уоша заставят инвесторов снизить ожидания по поводу последующих повышений ставок, это может поддержать оценку акций технологий; если он подчеркнет необходимость дальнейшего ужесточения, краткосрочные государственные облигации США могут быть распроданы, что приведет к росту доходности.

Цены на облигации и доходность обычно движутся в противоположных направлениях. Для технологических компаний рост процентных ставок может как увеличить стоимость финансирования, так и снизить будущую прибыль, приведенную к сегодняшней стоимости. Компании, чья оценка больше зависит от будущего роста, обычно более чувствительны к этому.

Падение цен на нефть временно снизило некоторые опасения по поводу инфляции. Во вторник цена на нефть марки Brent закрылась ниже 114 долларов за баррель, ожидания прогресса в дипломатии на Ближнем Востоке помогли. Однако Иннес предупреждает, что напряженность с физическими поставками и нерешенные региональные проблемы означают, что это снижение может не быть достаточным для установления устойчивой тенденции к падению.

Он также отметил, что золото поднялось выше 4,050 долларов за унцию, а биткойн получил поддержку около 80,000 долларов. В ходе предыдущего широкого процесса снижения рисков различные активы были распроданы одновременно; эти активы стабилизировались, по крайней мере, предоставив некоторые признаки временного ослабления давления на принудительные продажи. Однако лишь на основе восстановления нескольких классов активов недостаточно для определения того, что рынок уже вошел в новую фазу.

Следующий шаг — наблюдение за кредитом

Риски этого раунда восстановления могут не проявляться в первую очередь в виде резкого падения основных индексов.

Один из сценариев снижения, предложенный Иннесом, заключается в том, что средства сначала переместятся из перегруженного сектора ИИ в защитные отрасли и акции с низкой волатильностью, в то время как основные индексы временно останутся стабильными; если условия финансирования затем ужесточатся в более широких отраслях, кредитный рынок может первым подать сигнал тревоги, и ожидания прибыли компаний также будут пересмотрены вниз. В дальнейшем, если несколько активов начнут падать одновременно, систематическое сокращение позиций и снижение рисков в портфелях могут еще больше увеличить давление на индексы.

Это путь передачи рисков, который необходимо наблюдать, а не результат, который автор считает неизбежным.

Что касается вторника, то на рынке действительно наблюдалось улучшение: опасения по поводу финансирования ИИ несколько снизились, кредитные спреды сузились, цены на нефть упали, акции технологий восстановили часть утраченного. Сужение кредитных спредов означает, что инвесторы требуют меньшую дополнительную доходность от корпоративных облигаций по сравнению с государственными, что обычно отражает снижение их опасений по поводу кредитного риска.

Однако эти изменения все еще требуют подтверждения отчетами и последующими условиями финансирования. Если крупные облачные провайдеры смогут доказать, что рост расходов поддерживается соответствующими доходами и денежными потоками, а заявления Федеральной резервной системы не приведут к значительному повышению ожиданий по ставкам, восстановление может продолжиться.

С другой стороны, если отчеты выявят более значительные финансовые недостатки, а стоимость заимствования для компаний снова вырастет, текущее восстановление настроений может быть поставлено под сомнение.

Что касается будущих рыночных тенденций, стоит отслеживать конкретные переменные: станет ли доходность новых инвестиций более ясной, сохранятся ли условия финансирования и распространится ли кредитное давление за пределы сектора ИИ.