Почему Strive более агрессивен, чем Strategy, при одинаковом финансировании для покупки монет?

TL;DR：

· Strive за неделю увеличила свои активы на 6,182 BTC и после завершения выпуска SATS на сумму 630 миллионов долларов объявила о новом плане выпуска на сумму до 1 миллиарда долларов; в то же время Strategy не покупала и не продавала BTC, потратив около 204.9 миллионов долларов на выкуп STRC.

· При расчете по BTC по 80,000 долларов, номинальная сумма привилегированных акций Strive составляет около 61.1% от стоимости активов, а конвертируемые облигации и привилегированные акции Strategy составляют около 29.6%; годовые дивиденды или дивиденды и процентные расходы для обеих компаний составляют примерно 8.4% и 2.2% от стоимости активов соответственно. Эти пропорции не учитывают наличные и другие активы.

· Фиксированная годовая ставка дивидендов SATS составляет 15%, первоначальная цена выпуска составляет 90 долларов за акцию, а годовые дивиденды составляют около 16.7% от общей суммы привлеченных средств. В проспекте эмиссии раскрыто, что компания создала резерв, равный дивидендам за первые 18 месяцев для первой партии SATS, и ожидает, что основное финансирование будет получено через новые инвестиции.

· Руководство Strive рассматривает увеличение доли привилегированного капитала как способ добиться долгосрочной прибыли выше, чем у биткойна; Strategy уже включила выкуп STRC с дисконтом в свою капитализацию, чтобы сократить будущие потребности в дивидендах. Открытое финансирование обеих компаний не ограничивается только покупкой криптовалюты.

С уменьшением ажиотажа вокруг DAT, компании, которые держат и покупают биткойн, становятся редкостью, даже MicroStrategy начала продавать свои активы. В это время появилась компания, более агрессивная в отношении биткойна, чем MicroStrategy — это Strive.

I. Кто такая Strive: от антиизменного управления активами до биткойн-казначейства

Strive (NASDAQ: ASST) изначально не была компанией-казначейством биткойна. В 2022 году биофармацевтический предприниматель Vivek Ramaswamy и бывший президент Anheuser-Busch Sales and Distribution Anson Frericks совместно основали Strive, начав с управления активами. Позже Ramaswamy принял участие в президентских праймериз Республиканской партии США. В начале своей деятельности компания привлекла внимание, выступая против включения экологических, социальных и управленческих (ESG) целей в бизнес-решения, утверждая, что компании и управляющие активами должны в первую очередь стремиться к финансовой отдаче для акционеров. В августе 2022 года Strive запустила свой первый ETF; к 2025 году, когда компания будет объединена и выйдет на биржу, активы, управляемые ее бизнесом по управлению активами, превысят 2 миллиарда долларов. Эта сумма относится к активам клиентов, а не к собственным средствам компании, которые могут быть использованы для покупки криптовалюты.

В настоящее время стратегию компании возглавляет председатель и генеральный директор Matt Cole. Согласно годовому отчету компании, Cole до прихода в Strive работал 15 лет в глобальном отделе фиксированного дохода пенсионного фонда Калифорнии CalPERS, управляя активами активного управления на сумму более 70 миллиардов долларов. Он присоединился к Strive в 2022 году, стал генеральным директором в 2023 году и после объединения в 2025 году занял пост председателя. Финансовый директор Benjamin Pham был первым сотрудником и руководителем компании с момента ее основания, ранее работал в Roivant Sciences, основанной Ramaswamy, и был его шефом, обладая опытом в корпоративном финансировании и сделках.

Стратегия Strive в отношении биткойна началась до ее казначейской деятельности. В ноябре 2024 года, когда компания запустила бизнес по управлению капиталом, она уже предложила включить биткойн в инвестиционные портфели клиентов. В то время компания выделила глобальный уровень долга, долгосрочную инфляцию, геополитическое давление и потенциальные валютные ограничения как риски, которые она надеялась хеджировать с помощью биткойна. Эти меры в основном были направлены на распределение активов для клиентов; затем компания решила финансировать свои активы через публичные структуры, чтобы держать биткойн на своем балансе.

В мае 2025 года Strive объявила о планах объединения с публичной компанией Asset Entities, зарегистрированной на Nasdaq, и завершила сделку 12 сентября того же года, продолжив торги под кодом ASST. В объявлении о завершении объединения сообщается, что компания осуществила финансирование акций на сумму около 750 миллионов долларов, еще до 750 миллионов долларов может поступить от реализации связанных опционов. Strive поставила перед собой цель увеличить количество биткойнов на акцию и стремиться к долгосрочной прибыли, превышающей прямое владение биткойном, как одну из основных целей после выхода на биржу. Кроме того, Strive также расширяет свои резервы через слияния и поглощения. 16 января 2026 года компания завершила приобретение Semler Scientific, включив ее существующие резервы биткойна и операционный бизнес в объединение.

Что касается причин принятия этой стратегии, компания объясняет в регуляторных документах, что рассматривает инвестиционную доходность биткойна как пороговую доходность для распределения капитала, планируя сочетать прямое накопление биткойна и другие инвестиционные стратегии, чтобы добиться долгосрочной доходности, превышающей сам биткойн. Перпетуальные привилегированные акции также не являются новым инструментом: вскоре после выхода на биржу Strive объявила о планах выпуска таких ценных бумаг для финансирования покупки биткойна и увеличения экспозиции акционеров к биткойну. Позже выпущенные SATA и SATS являются конкретной реализацией этого пути финансирования; возможность превзойти биткойн остается стратегической целью компании, а не уже достигнутым результатом.

II. Выпуск привилегированных акций с дивидендом 15%, Strive ускоряет финансирование для покупки биткойна

26 октября Strive сообщила, что с 17 по 23 октября купила 6,182 BTC, увеличив свои запасы до 43,000 BTC. В тот же день Strategy (ранее MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) сообщила, что с 19 по 25 октября не покупала и не продавала биткойн, сохранив свои запасы на уровне 848,517 BTC, а также потратила около 204.9 миллионов долларов на выкуп привилегированных акций STRC.

Перед этими объявлениями Strive только что завершила выпуск перпетуальных привилегированных акций SATS на сумму 630 миллионов долларов, после чего установила план по выпуску на сумму до 1 миллиарда долларов по рыночной цене (ATM). Руководство Strive заявило, что надеется, что более высокая доля привилегированного капитала поможет добиться долгосрочной прибыли выше, чем у биткойна; во втором квартале Strategy уже заявила, что будет продолжать выкупать STRC, когда его цена будет ниже 100 долларов. При расчете по единой цене, доля привилегированного капитала Strive в стоимости активов и доля годовых дивидендов в стоимости активов выше, чем у Strategy. В отличие от объема активов, различия в структуре финансирования и постоянных денежных расходах двух компаний лучше объясняют агрессивность стратегии расширения Strive.

Первый выпуск SATS, завершенный 20 октября, составил 7 миллионов акций, каждая по 90 долларов, с общей суммой привлеченных средств в 630 миллионов долларов, не включая комиссионные и расходы на выпуск. SATS выплачивает фиксированный годовой дивиденд в 15% на номинальную сумму 100 долларов за акцию, что делает его дивиденды и распределения ниже, чем у SATA, но выше, чем у обыкновенных акций. SATA, в свою очередь, является ценным бумагой с плавающей ставкой дивидендов, текущая годовая ставка составляет 13%. Компания позиционирует первую как продукт, ориентированный на стабильность дохода, а вторую — как продукт, ориентированный на стабильность цены.

Руководство уже дало четкое объяснение цели выпуска. Председатель и генеральный директор Matt Cole в объявлении о завершении выпуска заявил, что компания считает поддержание высокого коэффициента усиления важным фактором для долгосрочной прибыли выше, чем у биткойна, и SATS увеличивает количество инструментов финансирования для достижения этой цели. Этот показатель рассчитывается как сумма привилегированных акций и долговых обязательств, деленная на стоимость активов; в материалах для инвесторов, поданных 13 октября, повторяется, что когда BTC ниже 100,000 долларов, цель руководства — повысить и поддерживать этот коэффициент выше 60%.

Согласно исследованию StoneX от 26 октября, процитированному The Block, аналитик Mark Palmer считает, что SATS позволяет Strive одновременно привлекать финансирование от двух типов доходных инвесторов; поскольку его приоритет ниже, чем у SATA, привлеченные средства увеличивают активы, но не увеличивают права требования, стоящие перед SATA. StoneX повысила целевую цену ASST с 32 долларов до 43 долларов, сохранив рейтинг "покупать". В документах по выпуску также указано, что StoneX участвовала в андеррайтинге первого выпуска SATS, а ее дочерняя компания StoneX Financial Inc. также является одним из агентов по продаже последующего плана ATM.

Новое финансирование также соответствует новым дивидендам. При расчете 15 долларов на акцию в год, первые SATS требуют выплаты 105 миллионов долларов в год, что составляет около 16.7% от общей суммы привлеченных средств в 630 миллионов долларов. 15% и 16.7% имеют в качестве знаменателя соответственно номинальную сумму за акцию и первоначальную цену выпуска, последняя еще не учитывает расходы на выпуск.

III. При одинаковой цене, доля привилегированного капитала Strive примерно в два раза больше, чем у Strategy

По состоянию на 23 октября, у Strive было 14,030,176 акций SATA и 7 миллионов акций SATS, что составляет около 2.103 миллиарда долларов при расчете по номинальной сумме 100 долларов за акцию. Данные с официального сайта Strategy от 26 октября показывают, что сумма конвертируемых облигаций составляет около 6.714 миллиарда долларов, а номинальная сумма привилегированных акций составляет около 13.347 миллиарда долларов, в общей сложности около 20.061 миллиарда долларов. Данное сравнение включает только сумму конвертируемых облигаций и номинальную сумму привилегированных акций и не охватывает все обязательства по бухгалтерскому учету обеих компаний.

Для унификации сравнения, при расчете по BTC по 80,000 долларов: стоимость активов Strive составляет 3.44 миллиарда долларов, доля номинальной суммы привилегированных акций составляет около 61.1%; стоимость активов Strategy составляет около 67.881 миллиарда долларов, сумма конвертируемых облигаций и номинальной суммы привилегированных акций составляет около 29.6%. Здесь 80,000 долларов — это гипотетическая цена, а не рыночная цена на момент публикации.

Дивиденды и процентные расходы рассчитываются по одной и той же цене. Предполагая, что текущее количество акций и ставка дивидендов не изменятся, а дивиденды будут полностью объявлены, годовые дивиденды двух типов привилегированных акций Strive составляют около 287 миллионов долларов, что составляет около 8.4% от стоимости активов; годовые дивиденды и проценты, раскрытые на официальном сайте Strategy, составляют около 1.509 миллиарда долларов, что составляет около 2.2% от стоимости активов. Текущая годовая ставка дивидендов STRC от Strategy составляет 12%, а ее существующие конвертируемые облигации также включают нулевые, 0.625%, 0.875% и 2.25% и другие уровни.

Указанные пропорции не учитывают наличные и другие ценные бумаги. Strive раскрыла, что по состоянию на 23 октября она также держит около 504.4 миллионов долларов наличных и эквивалентов наличных, а также справедливую стоимость около 50.18 миллионов долларов STRC. Strategy же раскрыла, что по состоянию на 25 октября она держит около 4.83 миллиарда долларов в USD Reserve и 242.4 миллиона долларов в наличных USD. Эти активы не включены в числитель вышеуказанных коэффициентов.

Количество биткойнов на акцию отражает другое изменение. При расчете на основе полностью размытых акций, раскрытых Strive, с 16 по 23 октября количество биткойнов на акцию увеличилось с примерно 29,039 до 33,066, что составляет увеличение примерно на 13.9%. Расчет включает только количество BTC, деленное на количество акций, без учета прав на привилегированные акции SATA и SATS, а также без учета дивидендов; это не равно доходности, полученной обычными акционерами за тот же период.

Две компании с одинаковыми или схожими показателями не могут быть напрямую смешаны. На сайте Strategy долг включает только основную сумму конвертируемых облигаций, чистый левередж — это долг за вычетом долларовых активов, деленный на стоимость BTC, не включая привилегированные акции; его амплификация — это резерв BTC, деленный на чистый резерв, что отличается от процентного определения Strive. В данной статье сравнение проводится по номинальной стоимости ценных бумаг, не рассматривая это как коэффициент бухгалтерской задолженности или фактический левередж акций.

Четыре. Как Strive выплачивает высокие дивиденды после погашения долгов?

Strive в отчете за второй квартал заявила, что на 7 августа у нее нет непогашенных краткосрочных или долгосрочных долгов, биткойн не заложен и нет требований по марже. В проспекте эмиссии SATS за октябрь также указано, что на 23 октября у компании нет консолидированных долгов. В то время как на сайте Strategy указана самая ранняя дата обратного выкупа для инвесторов в конвертируемые облигации — 16 сентября 2027 года, соответствующая облигациям с погашением в 2028 году и купоном 0,625%.

Постоянные привилегированные акции не имеют фиксированной даты погашения, но документы SATS сохраняют право на выкуп наличными в определенных случаях. В случае значительных изменений, определенных в контракте, держатели могут потребовать от компании выкуп по номинальной стоимости за акцию плюс накопленные невыплаченные дивиденды; выплаты подлежат ограничениям, связанным с доступными средствами и другими условиями. Это право отличается от обычного погашения основной суммы долга.

Порядок выплаты дивидендов изложен в проспекте эмиссии. В дополнении к проспекту от 26 октября указано, что Strive уже на момент завершения первичного размещения увеличила резерв на выплату дивидендов за счет наличных и ценных бумаг, исходя из расчета 22,50 долларов за акцию, что соответствует дивидендам за первые 18 месяцев SATS, в общей сложности около 157,5 миллиона долларов. Компания также сообщила, что ожидает, что основная часть средств на дивиденды SATS будет собрана через новое финансирование, включая выпуск ценных бумаг ATM.

Документы от 26 октября также перечисляют ограничения: даже если средств достаточно, совет директоров все равно может не объявить или недостаточно объявить дивиденды по SATS; если дивиденды по SATA не будут выплачены в полном объеме, компании будет запрещено выплачивать дивиденды по SATS. Документы предупреждают, что недостаточная выплата и объявление дивидендов могут привести к падению цены SATS. Дивиденды SATS являются накопительными, независимо от того, объявлены ли они или есть ли доступные средства, они накапливаются в соответствии с условиями.

SATA начала выплачивать дивиденды с 16 июня. Первые дивиденды по SATS также были объявлены: согласно документам от 26 октября, Strive 21 октября объявила о первом дивиденде в размере 0,8710 долларов за акцию, дата регистрации прав на акцию — 6 ноября, дата выплаты — 9 ноября.

Пять. Strategy продолжает выкупать STRC, Strive продолжает расширять финансирование

План выкупа STRC компанией Strategy был объявлен еще до этой еженедельной публикации в октябре. В отчете за второй квартал от 30 июля генеральный директор Phong Le заявил, что если STRC упадет ниже 100 долларов, компания намерена дисциплинированно выкупать его по рыночной цене и ликвидности, добавив, что выкуп со скидкой может снизить потребность в будущих дивидендах по привилегированным акциям. В том же отчете было указано, что компания уже разработала план монетизации BTC, и на 26 июля общая сумма продаж составила 218,4 миллиона долларов.

Средства для последней недели выкупа поступили из наличных в долларах США. В 8-K, поданном Strategy 26 октября, указано, что компания выкупила 2 068 459 акций STRC, потратив около 204,9 миллиона долларов. В документе указано, что использование резервов в долларах США предназначено для поддержки выплат дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгам, а использование наличных в долларах США — для покупки монет, пополнения резервов и других операций по управлению капиталом.

Новый план выпуска Strive также сохраняет множество целей. В объявлении от 26 октября, помимо покупки биткойнов, операционных средств и других инвестиций, также указаны выплаты наличных дивидендов по привилегированным акциям и выкуп обыкновенных акций ASST или SATA. Дополнение к проспекту ATM устанавливает, что агенты по продаже не обязаны продавать определенное количество ценных бумаг, поэтому максимальная сумма в 1 миллиард долларов является лимитом на выпуск, а не уже поступившими средствами и не является определенным бюджетом на покупку монет.

На дату вышеуказанного раскрытия Strive погасила долговые обязательства и расширила объем владения монетами через два выпуска постоянных привилегированных акций; Strategy же сохраняет конвертируемые облигации и несколько выпусков привилегированных акций и продолжает выкупать STRC. При расчете по цене BTC в 80 000 долларов доля привилегированного капитала Strive составляет около 61,1%, что выше 29,6% у Strategy, а годовые расходы на дивиденды относительно стоимости владения монетами также выше. Это наиболее прямое различие в текущей структуре капитала двух компаний.