CoreWeave: бывший майнер Ethereum, который потянул за собой весь AI рынок

Редактор: У Шо Куайклань, ChatGPT

TL;DR

· CoreWeave акции и облигации одновременно упали, вычислительная мощность и акции чипов также под давлением. В середине октября 2026 года доходность некоторых необеспеченных облигаций компании поднялась до около 15%, а одна облигация с погашением в 2031 году на некоторое время превысила 16%. По состоянию на неделю, закончившуюся 16 октября, акции упали почти на 25%; такие компании, как Nebius, также упали, индекс полупроводников Филадельфии упал более чем на 11% за ту же неделю.

· Компания начала с майнинга Ethereum, теперь предоставляет вычислительную мощность AI для технологических компаний. CoreWeave была основана в 2017 году, в 2020 году запустила облачную платформу, а в 2025 году вышла на Nasdaq. В настоящее время предоставляет кластеры GPU и сопутствующие облачные услуги, среди клиентов - Microsoft, OpenAI, Meta и Anthropic. В 2025 году Microsoft составила около 67% доходов компании.

· Долгосрочные контракты накопились на сумму более 100 миллиардов долларов, доходы все еще необходимо подтверждать по мере выполнения. По состоянию на конец июня 2026 года оставшиеся обязательства компании составляют 103,7 миллиарда долларов, из которых примерно 41% ожидается, что будет подтверждено как доход в течение следующих 24 месяцев. Компания также раскрыла "накопленный доход" в размере около 104 миллиардов долларов, этот показатель имеет более широкий охват, и соответствующее подтверждение дохода должно соответствовать условиям выполнения и доступности услуг.

· Во втором квартале выручка удвоилась по сравнению с прошлым годом, компания все еще несет убытки и высокие финансовые расходы. Во втором квартале 2026 года выручка CoreWeave составила 2,575 миллиарда долларов, что на 112% больше по сравнению с прошлым годом, чистый убыток составил 626 миллионов долларов, чистые процентные расходы составили 640 миллионов долларов. По состоянию на конец июня компания раскрыла общий долг в размере 35,6 миллиарда долларов, а также около 16,3 миллиарда долларов обязательств по операционной аренде.

· Компания подчеркивает финансовое улучшение, исследовательские учреждения высказывают разные мнения о перспективах финансирования. Хуан Жэньсюн заявил, что финансовая мощь CoreWeave улучшается, а стоимость капитала снижается. Goldman Sachs 19 октября повысил рейтинг до "покупать", ожидая, что компания все еще сможет финансировать расширение. Gartner, в свою очередь, ожидает, что к 2030 году давление со стороны затрат и недостаток дифференциации бизнеса приведут к тому, что более 80% поставщиков neocloud перестанут работать независимо.

В середине октября 2026 года CoreWeave (код Nasdaq: CRWV) столкнулась с одновременным падением акций и облигаций. Доходность некоторых необеспеченных облигаций компании поднялась до около 15%, а доходность одной облигации с погашением в 2031 году на некоторое время превысила 16%. 14 октября акции компании упали примерно на 15,5%; по состоянию на неделю, закончившуюся 16 октября, общий спад составил почти 25%.

В то же время акции таких компаний, как Nebius, Applied Digital, IREN и других компаний в области вычислительной мощности и центров обработки данных также упали, индекс полупроводников Филадельфии упал более чем на 11% за ту же неделю. CoreWeave и Nebius относятся к neocloud, которые обычно представляют собой новых поставщиков облачных услуг, предлагающих услуги GPU для высокопроизводительных вычислительных задач, таких как AI.

I. Переход от майнинга Ethereum к облачным услугам GPU

CoreWeave была основана Atlantic Crypto, совместно основанной Майклом Интратором, Брайаном Вентуро и Бреннаном Маки. Троица ранее занималась торговлей на товарных и энергетических рынках, и в начале компания использовала GPU для майнинга Ethereum.

Согласно историческому описанию, опубликованному компанией в 2021 году, команда в период спада рынка с 2018 по 2019 год приобрела недорогие GPU-устройства и постепенно расширила вычислительные услуги за пределами майнинга. В 2019 году компания приобрела платформу рендеринга Leonardo Render; в том же месяце она была переименована в CoreWeave.

В 2020 году была запущена облачная платформа CoreWeave, предоставляющая вычислительные услуги клиентам в области визуальных эффектов, рендеринга и машинного обучения. В сентябре 2022 года Ethereum завершил "слияние", перейдя от доказательства работы к доказательству доли. CoreWeave в документах для IPO заявила, что компания прекратила майнинг.

В настоящее время CoreWeave предоставляет кластеры GPU, сети, хранилища и сопутствующее программное обеспечение для клиентов, обучающих и запускающих AI-модели. Компания разворачивает вычислительную мощность, закупая вычислительное оборудование, арендуя центры обработки данных и подписывая контракты на электроэнергию, а затем предоставляет облачные услуги в соответствии с соглашениями с клиентами.

В 2023 году NVIDIA приняла участие в раунде финансирования B CoreWeave. 28 марта 2025 года CoreWeave вышла на Nasdaq с ценой размещения 40 долларов за акцию, выпустив 37,5 миллиона акций, общая сумма размещения составила около 1,5 миллиарда долларов. Выручка компании увеличилась с примерно 229 миллионов долларов в 2023 году до примерно 1,9 миллиарда долларов в 2024 году и примерно 5,1 миллиарда долларов в 2025 году.

II. Заказы на сотни миллиардов долларов от технологических гигантов поддерживают ожидания расширения

Годовой отчет компании показывает, что Microsoft является крупнейшим клиентом CoreWeave, в 2024 и 2025 годах она составит около 62% и 67% доходов соответственно. Компания также подписала соглашения о предоставлении вычислительных услуг с OpenAI, Meta, Anthropic и другими.

В марте 2025 года CoreWeave подписала первоначальное соглашение с OpenAI, максимальная стоимость контракта составила 11,9 миллиарда долларов; затем в мае и сентябре того же года расширила сотрудничество. Согласно объявлению от 25 сентября 2025 года, общая стоимость контрактов на тот момент составила около 22,4 миллиарда долларов, услуги касались задач вычислений, таких как обучение моделей.

9 апреля 2026 года CoreWeave объявила о подписании расширенного соглашения с Meta на сумму около 21 миллиард долларов, предоставляющего возможности облачных вычислений AI до декабря 2032 года. В объявлении говорится, что соответствующая вычислительная мощность будет развернута в нескольких местах и будет включать раннее развертывание платформы NVIDIA Vera Rubin.

10 апреля компания объявила о подписании многолетнего соглашения с разработчиком Claude, Anthropic, для поддержки разработки и развертывания его моделей. В то время в объявлении ожидалось, что соответствующая вычислительная мощность начнет выходить на рынок в конце 2026 года, первоначально с использованием поэтапного развертывания.

NVIDIA одновременно является инвестором CoreWeave и покупателем вычислительной мощности. В сентябре 2025 года CoreWeave раскрыла, что первоначальная стоимость заказа, подписанного с NVIDIA, составила 6,3 миллиарда долларов. При выполнении условий поставки, доступности услуг и других условий контракта NVIDIA обязана купить оставшуюся нераспроданную вычислительную мощность, срок действия которой продлен до апреля 2032 года.

В отчете о результатах CoreWeave за первый квартал 2026 года также сообщается, что NVIDIA завершила инвестицию в 2 миллиарда долларов в обыкновенные акции класса A.

III. Выручка удвоилась, но долговая и процентная нагрузка также увеличивается

Финансовый отчет CoreWeave, опубликованный 11 августа, показывает, что во втором квартале 2026 года выручка составила 2,575 миллиарда долларов, что на 112% больше по сравнению с прошлым годом; чистый убыток составил 626 миллионов долларов, в то время как в прошлом году чистый убыток составил 290 миллионов долларов. В то же время чистые процентные расходы увеличились с 267 миллионов долларов до 640 миллионов долларов.

Отчет о движении денежных средств показывает, что чистый приток денежных средств от операционной деятельности за квартал составил 679 миллионов долларов, а денежные расходы на приобретение недвижимости и оборудования составили 6,422 миллиарда долларов. В августе компания предоставила прогноз капитальных затрат на 2026 год в размере от 35 до 39 миллиардов долларов и ожидает, что процентные расходы в третьем квартале составят от 860 до 940 миллионов долларов.

Компания в основном привлекает средства через акционерное финансирование, кредиты, облигации и конвертируемые облигации. В августе 2023 года компания получила кредитное финансирование в размере 2,3 миллиарда долларов, возглавляемое Magnetar и Blackstone, с чипами NVIDIA в качестве залога.

В марте 2026 года компания объявила о завершении финансирования с отсроченным выводом на сумму до 8,5 миллиарда долларов (DDTL 4.0). Это финансирование поддерживается проектным оборудованием и контрактами с клиентами, получившими инвестиционный рейтинг Moody's A3 и DBRS A (low). В объявлении сообщается, что финансирование включает плавающую процентную ставку SOFR плюс 2,25%, а также фиксированную процентную ставку около 5,9% на момент первоначального вывода.

По состоянию на конец июня 2026 года компания раскрыла общий долг в размере 35,6 миллиарда долларов, а также около 16,3 миллиарда долларов обязательств по операционной аренде. Часть проектных кредитов поддерживается GPU-оборудованием и контрактами с клиентами, финансируемыми через дочерние компании проекта.

Что касается заказов, оставшиеся обязательства по выполнению (RPO) компании составляют 103,7 миллиарда долларов, что указывает на сумму контрактов, которые были подписаны, но еще не выполнены. Компания ожидает, что примерно 41% из них будет подтверждено как доход в течение следующих 24 месяцев, заканчивающихся 30 июня 2028 года.

Компания также раскрыла "накопленный доход" (revenue backlog) в размере около 104 миллиардов долларов. Согласно ее определению, этот показатель включает оставшиеся обязательства по выполнению, а также другие ожидаемые доходы, которые могут быть подтверждены из уже подписанных контрактов с клиентами, при этом соответствующее подтверждение дохода должно соответствовать условиям выполнения и доступности услуг.

IV. Одновременное падение акций и облигаций, рыночные опасения распространяются на сектор AI

Согласно отчету Bloomberg, 14 октября облигация CoreWeave с номинальной ставкой 9,625% и сроком погашения в 2032 году упала в цене ниже 80% от номинала, доходность превысила 15%. Reuters со ссылкой на данные торговли сообщила, что доходность одной облигации компании с погашением в 2031 году 15 октября на некоторое время превысила 16%. Указанная доходность является рыночной доходностью облигации.

Инвестор Чамат Палихапития опубликовал график доходности облигаций CoreWeave в X, на что Маск ответил "Ужас". В ту же неделю, согласно данным S&P Global Market Intelligence, стоимость страхования от дефолта по долгам CoreWeave возросла до более чем 1000 базисных пунктов.

14 октября акции CoreWeave упали примерно на 15,5%, закрывшись на уровне около 65,78 долларов; по состоянию на неделю, закончившуюся 16 октября, общий спад составил почти 25%. 16 октября в течение дня акции Nebius упали примерно на 10%, а Applied Digital и IREN упали примерно на 9%.

Reuters сообщила, что после публикации данных об инфляции в США на той неделе ожидания дальнейшего повышения процентных ставок усилились. Главный технический аналитик IG Group Аксель Рудольф заявил, что продолжающееся повышение стоимости капитала может оказать давление на компании с высоким уровнем задолженности, даже если спрос на вычислительную мощность AI остается сильным.

19 октября, после повышения рейтинга Goldman Sachs, акции CoreWeave на некоторое время отскочили, но на закрытии все равно упали примерно на 0,44%. Согласно данным Tradeweb, доходность одной облигации компании с погашением в 2031 году снизилась до 15,13%, что на 19,5 базисных пунктов ниже по сравнению с предыдущим торговым днем.

22 октября акции CoreWeave снова упали примерно на 10%, акции Nebius упали примерно на 7%, а акции NVIDIA, Meta и других также упали. Свободный денежный поток Meta за третий квартал составил отрицательные 2,12 миллиарда долларов.

V. Вне зависимости от спроса, финансирование и доходность становятся предметом споров

Генеральный директор CoreWeave Майкл Интратор в меморандуме, отправленном сотрудникам, заявил, что рынок иногда неправильно понимает компанию и реагирует иррационально, при этом подчеркивая потребности клиентов компании и накопленные контракты.

15 октября генеральный директор NVIDIA Хуан Ренсюнь на мероприятии в Стокгольме сообщил журналистам, что финансовая устойчивость CoreWeave улучшается, а стоимость капитала фактически снижается. Он заявил, что не считает, что NVIDIA необходимо предоставлять CoreWeave поддержку.

14 октября Gartner опубликовала исследование, в котором говорится, что если поставщики AI-сервисов сохранят текущий темп капитальных расходов, к концу 2030 года более 3,5 триллионов долларов США расходов на инфраструктуру AI могут столкнуться с риском обесценивания. Агентство ожидает, что к 2030 году давление со стороны затрат и недостаточная дифференциация бизнеса приведут к тому, что более 80% поставщиков neocloud перестанут работать независимо.

Аналитик Gartner Уилл Соммер заявил, что для покрытия объявленных капитальных расходов, стоимости финансирования и достижения предполагаемой агентством нормы доходности на инвестиционный капитал в 12%, владельцам AI-центров данных к 2030 году потребуется примерно 8,5 триллионов долларов США дохода; агентство ожидает, что за тот же период доходы от AI для предприятий и потребителей, относящиеся к AI-центрам данных, не превысят 3,6 триллионов долларов США.

19 октября Goldman Sachs повысила рейтинг CoreWeave с нейтрального до покупателя. Аналитическая группа под руководством Габриэлы Боргес заявила, что CoreWeave находится на высоком уровне качества среди предприятий neocloud и ожидает, что ее будущая экспансия все еще сможет получить финансирование, а стоимость долга лишь умеренно возрастет по сравнению с текущим уровнем. Как сообщила Financial Times 14 октября, CoreWeave стремится получить инвестиционный рейтинг для большего количества кредитов, поддерживаемых чипами и контрактами с клиентами, чтобы привлечь средства страховых компаний. Соучредитель Бреннин Макиби заявил, что компания в целом также может получить инвестиционный рейтинг в течение следующих нескольких лет.

15 октября Bloomberg сообщила, что трое соучредителей CoreWeave с момента IPO в марте 2025 года продали акций компании на сумму около 3,3 миллиарда долларов США, из которых около 2,4 миллиарда долларов было продано в 2026 году. Представитель компании заявил, что соответствующие продажи были заранее запланированы и полностью раскрыты; на момент публикации трое из них по-прежнему владели около 20% акций.