На снегу добавился мороз, неделя, когда технологические акции "осознали реальность"

Автор: Гао Чжимоу, Уолл-стрит Цзяньвэнь

Финансовые отчеты Google, Amazon и Intel разочаровали рынок, и на этой неделе трещины в AI-трейдинге явно увеличились. В пятницу (30 октября) акции Intel упали на 29%, что стало крупнейшим однодневным падением в истории; индекс Nasdaq Composite снизился на 2,9%, что является худшим днем с июня, а октябрь станет самым плохим месяцем для Nasdaq за более чем год.

В предыдущие месяцы риски AI-трейдинга в основном проявлялись у малых компаний с тяжелыми долгами, в то время как гиганты удерживали Уолл-стрит благодаря высоким прибылям. На этой неделе ситуация изменилась: рост доходов от поисковой рекламы Google замедлился, свободный денежный поток Amazon резко стал отрицательным, а Intel ожидает, что продажи ПК будут долго оставаться на низком уровне. По данным FactSet, ожидается, что темпы роста прибыли "семи гигантов" в третьем квартале будут ниже, чем у остальных компаний S&P 500.

Вопрос, который задает рынок, изменился с "насколько велик спрос на AI" на "кто будет платить за AI". Руководитель Delta One в Goldman Sachs Рич Приворотский написал:

"Стоимость капитала объективно переоценена, и нет очевидного решения."

Финансовые отчеты гигантов разочаровали

В начале недели документы IPO, поданные Anthropic, показали резкий рост доходов, что временно подняло настроение на рынке, но последующие финансовые отчеты гигантов охладили пыл.

Alphabet сообщила о замедлении роста доходов от поисковой рекламы, частично из-за влияния запросов "AI-моделей", компания также заявила, что капитальные расходы в 2027 году "значительно" увеличатся. В четверг акции упали на 13%, что стало худшим однодневным показателем в истории, рыночная капитализация уменьшилась примерно на 489 миллиардов долларов, крупные акционеры, такие как Berkshire Hathaway, понесли значительные убытки.

Amazon в четверг после закрытия рынка опубликовала доходы ниже ожиданий, свободный денежный поток за квартал составил -33,5 миллиарда долларов, что более чем в четыре раза хуже ожиданий; капитальные расходы резко возросли до 77,3 миллиарда долларов, а новые долговые обязательства составили 48,1 миллиарда долларов. В пятницу акции упали на 7%.

Intel ожидает, что доходы в четвертом квартале составят от 15 до 16 миллиардов долларов, что ниже рыночных ожиданий в 17,29 миллиарда долларов, и сообщила, что в этом году не будет положительного денежного потока. Компания также ожидает, что продажи ПК будут долго оставаться на низком уровне, так как бум AI привел к росту цен на чипы памяти. В пятницу акции Intel упали на 29%, в течение дня падение достигало 29,7%, что стало крупнейшим внутридневным падением по данным Bloomberg с 1982 года. Два крупных акционера, правительство США и NVIDIA, потеряли более 17 миллиардов долларов.

Microsoft сообщила о росте Azure на 48%, но коммерческие заказы упали на 12%. Примерно через 12 часов после публикации отчета эта единственная технологическая компания с рейтингом AAA начала выпуск облигаций на сумму 25 миллиардов долларов, что стало первым с 2017 года.

В пятницу распродажа распространилась на весь технологический сектор: все семь гигантов завершили день в минусе, акции чипов памяти, полупроводников и новых облачных сервисов (neocloud) резко упали, Reddit упал на 26%, биткойн упал более чем на 5%. Главный инвестиционный директор OnePoint BFG Wealth Partners Петер Буквар сказал:

"Трещины между собой могут не быть связаны, но когда трещин становится достаточно много, не обрушится ли в конце концов дорога?"

От "спроса платит" к "кто будет платить"

Гиганты зарабатывали достаточно, и рынок ранее терпел их крупные инвестиции. Руководитель инвестиционной стратегии Tema ETFs Пейсли Нардини сказал, что ранее "расходы означали уверенность в этом цикле строительства и были вознаграждены", но "внезапно расходы стали рассматриваться как противоречие".

Перелом начался с Meta. 21 октября Meta объявила о капитальных расходах в четвертом квартале от 49 до 59 миллиардов долларов, свободный денежный поток после выплаты дивидендов оказался отрицательным, и в документах было предупреждение о необходимости "привлечь сотни миллиардов долларов" как минимум с осени 2026 года. 26 октября Meta начала выпуск акций на сумму до 97,5 миллиарда долларов, NVIDIA, AMD и Broadcom выразили намерение приобрести до 5 миллиардов долларов. В тот же день документы S-1, поданные Anthropic, показали, что их счета за вычислительные мощности составляют около 780-810 миллиардов долларов. По данным Bloomberg, капитальные расходы четырех крупнейших технологических компаний в этом году приблизятся к 750 миллиардам долларов, "инвесторы больше не принимают доходы как должное".

Кредитный рынок ранее подал сигнал. С начала сентября до середины октября ни один из крупных облачных провайдеров и компаний, связанных с AI, не выпустил инвестиционных облигаций, спреды по необеспеченным облигациям CoreWeave превысили 1000 базисных пунктов. На этой неделе CDS крупных облачных провайдеров достигли нового рекорда; из-за заморозки новых проектов в Техасе банки приостановили выпуск мусорных облигаций для техасского дата-центра Anthropic на 15 миллиардов долларов. Кредитные стратеги Goldman Sachs отметили, что риск дефолта в области AI с января увеличился в три раза.

Стратег Baird по технологиям Тед Мортонсон сказал, что крупное финансирование — это хорошо для банков Уолл-стрит, но пугает управляющих фондами, "мой совет — избегать этого". Главный инвестиционный директор Truist Advisory Services Кит Лернер добавил: "Логика медвежьего рынка заключается в том, что пик прибыли ближе, чем мы думаем."

Резкие колебания под индексом

По состоянию на четверг индекс S&P 500 в этом месяце все еще вырос примерно на 0,9%, всего на несколько процентов ниже рекордного уровня, но внутри него наблюдается резкая диверсификация. Nasdaq 100 в этом месяце упал примерно на 3,3%, рыночная капитализация его компонентов уменьшилась более чем на 1,2 триллиона долларов. Семь гигантов в октябре в совокупности упали более чем на 6%, новые облачные сервисы упали на 37%, а корзина акций Goldman Sachs, "наиболее подверженных воздействию AI", выросла более чем на 15%.

29 октября Google обрушился, что потянул за собой падение S&P 500 на 0,3%, хотя в тот день 406 акций выросли. Данные Bloomberg с 1996 года показывают, что в предыдущие 987 торговых дней, когда число растущих акций превышало 400, индекс всегда закрывался в плюсе. Трейдеры UBS сообщили, что средства перемещаются из переполненных акций AI и роста в акции стоимости, малые акции, потребительские и циклические акции, чувствительные к процентным ставкам, и не покидают рынок.

Институциональные позиции также сокращаются. Данные главного брокера Goldman Sachs показывают, что хедж-фонды продают акции технологий с самой быстрой скоростью за более чем десять лет, чистый левередж на фондовом рынке снизился до самого низкого уровня за пять лет. Высокобета-акции Goldman Sachs упали на 43% с пиковых значений в июне, стерев годовой рост. В Азии акции Samsung Electronics и SK Hynix в этом месяце упали более чем на 16%.

Процентные ставки, Иран и промежуточные выборы

После повышения процентной ставки ФРС в сентябре рынок ожидает дальнейшего ужесточения; в этом месяце ФРС приостановила повышение ставок, но два голоса были против. Председатель ФРС Кевин Уорш на этой неделе заявил: "Процентные ставки напрямую или косвенно влияют на почти все… Участники рынка начинают различать, какие инвестиции они хотят делать."

Геополитические риски также возрастают. Трамп намекнул, что после промежуточных выборов на следующей неделе США могут начать новые военные действия против Ирана. Фьючерсы на нефть Brent в пятницу закрылись на уровне 117,64 долларов за баррель, близко к годовому максимуму, в течение дня они достигали 118 долларов. Американские облигации укрепились, доходность 10-летних облигаций упала ниже 4,9%, что стало шестинедельным минимумом, рынок облигаций больше рассматривает рост цен на нефть как угрозу экономическому росту. Промежуточные выборы также определят, в какой степени протесты против дата-центров в США будут преобразованы в ограничения на разработку.

Оптимисты все еще есть. Менеджер фонда Founders 100 ETF Майкл Монаган считает, что если ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется, рынок "значительно вырастет"; предстоящее IPO Anthropic "это тот кирпичик, который удерживает весь AI-трейдинг". "Мы уверены, что AI-трейдинг еще не закончился."

Но Приворотский предупреждает, что риск заключается в том, что ограничения по финансированию в конечном итоге заставят гигантов контролировать капитальные расходы, "просто в данный момент в намерениях по расходам этого не видно".