Технологические акции колеблются, высокие дивиденды могут только обеспечить стабильность? Понять два подхода к выбору акций: дивидендная доходность и свободный денежный поток

Введение: В этом году акции технологических компаний на американском рынке многократно колебались, и опасения по поводу оценки ИИ и капитальных затрат продолжают нарастать. Кроме того, что инвесторы многократно переключаются между "инвестициями в технологии" и "защитными дивидендами", они могут посмотреть на ситуацию с другой стороны: могут ли компании продолжать генерировать наличные средства и возвращать их акционерам.

В этой статье рассматриваются два показателя для выбора акций: дивидендная доходность и свободный денежный поток, их значение, применение и ограничения. В качестве примера используется ETF "С южным восточным индексом FTSE" (03441.HK), чтобы разобрать стратегию "высокие дивиденды на Гонконгском рынке + свободный денежный поток на американском рынке". Согласно данным эмитента, по состоянию на 30 сентября 2026 года индекс, отслеживаемый этим продуктом, показал общую доходность около 30,8% с начала года, а максимальная просадка за последний год составила около 8%.

1. Избежать коррекции сложнее, чем кажется

В июле этого года индекс Nasdaq 100 упал примерно на 11% за месяц, войдя в техническую коррекцию. Для инвесторов, сосредоточивших свои активы в технологических акциях, такие коррекции напрямую отражаются на их счетах.

Причина в структуре портфеля: если активы сосредоточены на одном рынке или в одном стиле, колебания портфеля в основном зависят от динамики этого актива. Когда технологические акции растут, портфель показывает отличные результаты, но во время коррекции также испытывает давление.

Переключение между различными стилями кажется способом избежать коррекции, но на практике это не так просто. Инвесторы должны одновременно оценивать, когда выходить из рынка и когда снова входить, и ошибка в оценке может привести к упущенной возможности на восстановление, а частая торговля увеличивает затраты.

Вместо того чтобы предсказывать, когда произойдет смена стиля, возможно, более полезно понять, откуда приходят доходы от различных активов. Начнем с двух показателей, измеряющих способность компаний генерировать наличные средства.

2. Дивидендная доходность: сколько денег выплачивает компания

Что такое дивидендная доходность?

Дивидендная доходность — это отношение денежных дивидендов, выплачиваемых компанией на акцию, к текущей цене акции, используемое для оценки того, сколько наличных средств можно получить ежегодно при покупке по текущей цене.

Например, если цена акции составляет 50 гонконгских долларов, а за последний год выплачено 2,5 гонконгских доллара на акцию, дивидендная доходность составит 5%.

Почему на Гонконгском рынке часто используют дивидендную доходность для выбора акций?

На гонконгском рынке компании в таких отраслях, как коммунальные услуги, банки, инфраструктура и транспорт, имеют более зрелый бизнес, и потребность в реинвестициях для расширения относительно ограничена, поэтому они обычно выплачивают большую часть прибыли в виде денежных дивидендов акционерам. Таким образом, дивидендная доходность является распространенным показателем для оценки способности таких компаний возвращать деньги акционерам.

Еще одна механическая особенность фильтрации по дивидендной доходности: когда цена акций падает, дивидендная доходность возрастает, и такие акции легче включаются в портфель; когда цена акций растет, дивидендная доходность снижается, и они могут быть исключены. Это в определенной степени создает эффект "покупки на низком уровне и продажи на высоком".

Распространенные ловушки высоких дивидендов

Высокая дивидендная доходность не всегда означает высокую инвестиционную ценность. Инвесторы должны обращать внимание на:

• "Высокие дивиденды", вызванные резким падением цен на акции: если дивидендная доходность увеличивается в основном из-за значительного падения цен на акции, это может свидетельствовать о ухудшении бизнеса компании, и будущие выплаты дивидендов могут не поддерживаться.

• Устойчивость выплат: можно посмотреть на коэффициент выплаты (доля дивидендов от прибыли) и историю выплат. У компаний, которые долгое время выплачивают дивиденды, превышающие прибыль или денежный поток, выплаты могут быть трудными для поддержания.

• Циклы отрасли: некоторые циклические отрасли выплачивают больше дивидендов на пике экономического цикла, но после ослабления отрасли выплаты могут значительно снизиться.

3. Свободный денежный поток: сколько наличных средств может свободно распоряжаться компания

Что такое свободный денежный поток?

Свободный денежный поток — это наличные средства, которые компания может свободно распоряжаться после оплаты операционных расходов и необходимых инвестиций (в основном капитальных затрат).

Например, если компания генерирует 10 миллиардов долларов наличных средств от операционной деятельности за год и тратит 3 миллиарда долларов на капитальные затраты, свободный денежный поток составит 7 миллиардов долларов. Эти деньги могут быть использованы для выплаты дивидендов, выкупа акций, погашения долгов или реинвестирования.

В отличие от бухгалтерской прибыли, свободный денежный поток отражает фактически полученные и доступные наличные средства, меньше подверженные влиянию методов бухгалтерского учета, поэтому часто используется для оценки качества прибыли.

Что такое доходность свободного денежного потока?

Доходность свободного денежного потока — это отношение свободного денежного потока компании к ее рыночной капитализации, что можно понимать как: сколько наличных средств может генерировать компания ежегодно по текущей цене акций. Это похоже на концепцию дивидендной доходности, но измеряет, сколько компания "может выделить", а не только "сколько фактически выплачено".

Почему на американском рынке часто используют свободный денежный поток для выбора акций?

Способы, которыми американские компании возвращают деньги акционерам, более разнообразны. Кроме дивидендов, многие компании чаще возвращают деньги акционерам через выкуп акций. Если смотреть только на дивидендную доходность, можно упустить компании, которые не выплачивают высокие дивиденды, но активно выкупают свои акции. Свободный денежный поток может более полно отразить способность компании возвращать деньги акционерам.

В контексте текущей ситуации: как капитальные затраты влияют на свободный денежный поток

Одной из тем, на которую в этом году обращают внимание на рынке, являются растущие капитальные затраты компаний, связанных с ИИ. Из способа расчета свободного денежного потока видно, что чем больше капитальные затраты, тем ниже свободный денежный поток в тот же период.

Это не означает, что компании с высокими инвестициями плохие; капитальные затраты могут привести к росту в будущем. Но для методов выбора акций, основанных на свободном денежном потоке, компании с резким увеличением капитальных затрат могут занять более низкие позиции. Понимание этого помогает понять различия в производительности таких стратегий в разных рыночных условиях.

Ограничения свободного денежного потока

• Один год может быть искажён: если компания сосредоточена на инвестициях или получении средств в какой-то год, это может привести к значительному завышению или занижению свободного денежного потока в этом году.

• Не подходит для компаний на стадии роста: компании, находящиеся на стадии быстрого расширения, могут иметь низкий или даже отрицательный свободный денежный поток, но это не обязательно означает, что их бизнес плохой.

• Не равно вознаграждению акционеров: высокий свободный денежный поток не означает, что компания использует эти деньги для выкупа или возвращает их акционерам; она может сохранить наличные или использовать их для приобретений.

4. Сравнение дивидендной доходности и свободного денежного потока

Оба показателя касаются одного и того же вопроса: может ли компания продолжать генерировать наличные средства и возвращать их акционерам. Разница заключается в угле зрения.

|---------|-------------------------|----------------------| | Сравнение | Дивидендная доходность | Доходность свободного денежного потока | | Что измеряет | Сколько наличных дивидендов фактически выплачено компанией | Сколько наличных средств компания может свободно распоряжаться | | Способ расчета | Дивиденд на акцию ÷ Цена акции | Свободный денежный поток ÷ Рыночная капитализация | | Чаще используется | Рынки и отрасли с сильной традицией выплаты дивидендов, такие как коммунальные услуги и банки на Гонконгском рынке | Рынки, где выкуп акций более распространен, такие как американский рынок | | Характеристики выбранных компаний | Зрелый бизнес, стабильные дивиденды | Сильная способность генерировать наличные, более широкое распределение по отраслям | | Основные ограничения | Резкое падение цен на акции может привести к завышенной дивидендной доходности | Один год может быть искажен, не подходит для компаний на стадии быстрого роста |

5. Объединение двух типов активов: стратегия "гантель"

Что такое стратегия "гантель"?

Стратегия "гантель" подразумевает размещение двух классов активов с сильно различающимися стилями в одном портфеле, как два конца гантели: один конец более защитный, например, стабильные высокодивидендные активы; другой конец более агрессивный, например, компании с потенциалом роста.

Эти два класса активов движимы различными факторами, их динамика не полностью синхронизирована. Когда один класс активов корректируется, другой класс активов может показывать относительно стабильные результаты, что дает возможность снизить общую волатильность портфеля по сравнению с удерживанием только одного стиля.

Однако такая стратегия также имеет свои недостатки: когда один класс активов значительно растет, портфель может участвовать лишь частично, что может привести к отставанию от активов, сосредоточенных в этом классе.

Как это реализовать?

Инвесторы могут рассмотреть два способа:

• Самостоятельное построение: отдельно покупать высокодивидендные акции или соответствующие ETF, а также крупные компании на американском рынке или соответствующие ETF, самостоятельно определяя пропорции и периодически ребалансируя. Это дает большую гибкость, но требует самостоятельного отбора, отслеживания и корректировки.

• Использование ETF с заранее установленными правилами: некоторые ETF уже включили два класса активов в один портфель по установленным правилам и периодически корректируют состав акций. Инвесторам не нужно самостоятельно управлять пропорциями, но им придется принять установленные правила продукта.

Пример: комбинирование высоких дивидендов на Гонконгском рынке и свободного денежного потока на американском рынке

В качестве примера используется ETF "С южным восточным индексом FTSE" (03441.HK), который отслеживает индекс, в котором около 60% составляют высокодивидендные акции местных компаний Гонконга, отобранные по дивидендной доходности, в основном распределенные по отраслям коммунальных услуг, финансов, промышленности и недвижимости; около 40% составляют крупные компании США, из которых исключены компании с отрицательным свободным денежным потоком, низким качеством или высокой волатильностью, и выбраны 100 компаний с хорошими показателями свободного денежного потока. Доля двух рынков определяется правилами индекса и не корректируется на основе рыночных оценок.

Что касается доходности, согласно данным эмитента, по состоянию на 30 сентября 2026 года доходность этого индекса с начала года составила около 30,8%, а доходность за последний год составила около 36,7%. На уровне продукта, 03441 с момента включения в ETF с ноября 2025 года вырос более чем на 30%, а его доходность занимает первое место среди всех ETF, ориентированных на юг.

Согласно данным эмитента, по состоянию на 30 сентября 2026 года максимальная просадка этого индекса за последний год составила около 8%, что ниже аналогичных показателей индекса Nasdaq 100, индекса Хэнсена и индекса S&P 500, что свидетельствует о его относительно низкой исторической просадке. Важно отметить, что это прошлые результаты индекса и не гарантируют будущую производительность продукта, фактическая доходность фонда также будет зависеть от затрат, ошибок отслеживания и других факторов.

6. Перед инвестированием рекомендуется учесть следующие моменты

• Я понимаю критерии отбора выбранных активов? При отборе по дивидендной доходности или свободному денежному потоку выбранные компании и их производительность в разных рыночных условиях могут значительно различаться.

• Не пересекаются ли мои текущие позиции? Если у меня уже много высокодивидендных акций или крупных акций на американском рынке, добавление аналогичных активов может увеличить концентрацию.

• Могу ли я принять относительно низкие результаты в растущем рынке? Диверсифицированное распределение может снизить волатильность, но также может снизить участие в сильных рыночных условиях.

• Каковы реальные условия торговли продуктом? Сравните управленческие сборы, спреды, объемы торгов, результаты отслеживания и графики выплат, чтобы избежать принятия решений только на основе недавних колебаний цен.

Заключение

Высокодивидендные активы часто рассматриваются как защитный инструмент, тогда как технологические акции рассматриваются как источник роста. Но с точки зрения "может ли компания продолжать генерировать наличные средства", оба подхода можно понять с помощью схожей логики: дивидендная доходность измеряет, сколько фактически выплачено компанией, а свободный денежный поток измеряет, сколько компания может выделить.

Объединение двух классов активов в одном портфеле может снизить зависимость от одного рынка или стиля, но также означает, что в случае сильного роста одного класса активов участие будет ниже. При этом риски, связанные с концентрацией отрасли, изменениями процентных ставок, валютными колебаниями и рыночной волатильностью, все еще существуют.

Независимо от того, строите ли вы портфель самостоятельно или используете продукты с заранее установленными правилами, сначала следует понять критерии отбора, риски и затраты, а затем оценить, соответствуют ли они вашим инвестиционным целям.

(Информация о продукте 03441.HK предоставлена компанией Southern Eastern Asset Management Limited.)

Предупреждение о рисках: данный материал предназначен только для общего ознакомления с рыночной информацией и образовательных целей для инвесторов, не является инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение, призыв или рекомендацию по покупке или продаже любых ценных бумаг или фондов. Прошлые результаты не гарантируют будущие результаты. Инвестиции в ценные бумаги и ETF могут привести к потере основного капитала, инвесторы должны ознакомиться с соответствующими документами по продуктам и полностью понять их риски перед инвестированием, упомянутые в тексте продукты и услуги могут не быть признаны или зарегистрированы во всех юрисдикциях, а также не предоставляются лицам в юрисдикциях, где это запрещено или ограничено соответствующим законодательством, конкретные условия зависят от применимого законодательства в месте нахождения.