Бинанс налево, Upbit направо

Автор: Zhou, ChainCatcher

10 ноября крупнейшая криптобиржа Южной Кореи Upbit открыла торговлю родным токеном Hyperliquid HYPE, Bithumb также последовал за этим и запустил его в тот же день.

В тот же день OKX запустила токенизированные акции Oracle xORCL. На неделю назад, Huobi HTX запустила 20 токенов акций и ETF на американском рынке, Gate открыл торговлю акциями TSMC и MediaTek, а Bitget перенес акции Morgan Stanley и Reliance Industries на рынок бессрочных контрактов и объявил о запуске канала для подписки на IPO Anthropic.

Открыв объявления ведущих мировых бирж, новые имена все больше напоминают каталог продуктов брокерской компании, а новые токены стали редкостью.

Сравнивая с Upbit, в этом году новые токены появляются с большей частотой, почти сто новых торговых рынков было открыто за первые три квартала. Особенно на рынке корейской воны, скорость появления новых токенов достигала около 16 в месяц, что более чем в два раза превышает среднее значение за первое полугодие.

Трудно сказать, что южнокорейские биржи более преданы родным криптовалютам, у них почти нет другого выбора. С 2017 года южнокорейские регуляторы установили стену между финансовым и криптовалютным секторами, финансовым учреждениям запрещено заниматься криптоактивами, а криптобиржам сложно войти в традиционные финансы. Производные инструменты до сих пор не были легализованы, а токенизированные ценные бумаги, которые скоро появятся, будут проходить через систему ценных бумаг.

Ведущие биржи переходят на токенизированные акции

К концу 2025 года Binance установила процесс листинга токенов, который последовательно включает Alpha, контракты и спот. По данным Binance, на данный момент, из 200 токенов, представленных на Alpha, 99 вошли на рынок контрактов, а только 35 попали на спот. Спекулятивный спрос на новые токены остался на уровне Alpha и контрактов, в то время как новинки на споте значительно замедлились.

Согласно статистике Binance Research, в 2025 году на споте Binance было запущено 87 новых проектов, в то время как данные от flexe.io показывают, что до 11 ноября этого года на споте Binance было только 26 новых токенов.

Та же статистика показывает, что в этом году Binance объявила о делистинге 49 токенов, а 64 токена были помечены для наблюдения, в 2025 году эти цифры составили 27 и 42 соответственно. С одной стороны, меньше новых токенов, с другой — больше делистингов, основной спотовый рынок Binance быстро сокращается.

Конечно, это также связано с изменениями на рынке, согласно данным CoinGecko, в первом квартале общая рыночная капитализация криптовалют упала на 20,4%, объем торгов на централизованных биржах снизился на 39,1%.

Регулирование также является важным фактором. В июне этого года Binance отозвала заявку на получение лицензии MiCA перед тем, как греческий регулятор принял официальное решение, а назначенный в США инспектор по соблюдению норм все еще находится на своем посту.

Для биржи, которая постоянно взаимодействует с регуляторами, массовый запуск высокорисковых новых токенов на спотовом рынке может легко стать объектом внимания.

Что более важно, Binance направила больше усилий на токенизацию традиционных финансовых активов. После того как финансовый регулятор Абу-Даби ADGM одобрил проспект эмитента, Binance запустила токенизированные ценные бумаги bStocks, привязанные к американским акциям и ETF, и с конца сентября почти каждую неделю появляются новые активы.

На этом пути не только Binance. В марте этого года OKX получила стратегические инвестиции от материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи ICE, оценка компании достигла 25 миллиардов долларов, после чего токенизированные акции начали массово выходить на рынок, а акции X-контрактов продолжают расширяться. Количество бессрочных контрактов на акции, поддерживаемых Bitget, достигло 408, а Gate и Huobi HTX также расширяют свои активы в области акций.

Хотя объем токенизированных акций пока не велик, согласно данным RWA.xyz, на 10 ноября общая стоимость токенизированных акций на блокчейне составляет около 3,88 миллиарда долларов.

Биржи заинтересованы в рынке, который стоит за этим. Согласно данным Bloomberg, в третьем квартале общая рыночная капитализация мирового фондового рынка составила около 165 триллионов долларов. В то время как общая рыночная капитализация всего крипторынка составляет около 2,59 триллиона долларов, что более чем в 60 раз меньше. Масштаб токенизированных акций даже не достигает одной десятой процента от мирового фондового рынка.

Даже если перенести лишь небольшую часть фондового рынка на блокчейн, для бирж это будет гораздо больший кусок пирога по сравнению с родными криптоактивами.

Запертые на споте, Upbit может только защищаться за счет новых токенов

Почему стоит отдельно упомянуть южнокорейские биржи? Они могут быть последним приличным оплотом родных активов на централизованных биржах.

С точки зрения всего года, линии Binance и Upbit уже пересеклись. В прошлом году на споте Binance было запущено 87 новых токенов, что явно выше 59 токенов Upbit. В этом году ситуация изменилась, сейчас Binance запустила только 26 новых токенов, в то время как, согласно статистике южнокорейской газеты "Сегодня экономика", Upbit к середине августа открыла уже 59 новых торговых пар в корейской воне, что за менее чем восемь месяцев сравняло с прошлогодним итогом.

Если смотреть только на последние три месяца, контраст становится еще более явным. Согласно статистике ChainCatcher, основанной на официальных объявлениях бирж, с начала августа Binance объявила о запуске только 4 криптоактивов: MARSCOIN, Niu Lai, HYPE и PREDICT, при этом PREDICT позже объявил о задержке запуска. В тот же период Upbit запустила 39 новых токенов, а Bithumb — 29.

"Упорство" южнокорейских бирж в отношении родных криптоактивов связано с южнокорейским регулированием.

В 2017 году Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи издала административные указания, ограничивающие финансовым учреждениям владение и управление криптоактивами. Принцип разделения финансов и криптовалют сохраняется до сих пор, и криптобиржам сложно войти в традиционные финансы.

В Южной Корее до сих пор не создан рынок криптопроизводных, и пользователи с потребностью в торговле могут только обращаться к зарубежным платформам.

Путь токенизированных ценных бумаг также не проходит. В январе этого года Национальное собрание Южной Кореи приняло законопроект о токенизированных ценных бумагах, включив его в систему закона о капитальных рынках, а каналы обращения были переданы брокерским компаниям и посредникам по внебиржевой торговле, соответствующие законы вступят в силу 4 февраля 2027 года.

Мировые коллеги могут заниматься контрактами и выходить на американский рынок, а южнокорейские биржи могут делать только спотовую торговлю криптовалютами, что делает их структуру доходов особенно однородной.

Согласно данным электронной системы публичных объявлений Комиссии по финансовому надзору Южной Кореи, в первом квартале доходы от торговых сборов оператора Upbit Dunamu составили 97,49% от общего дохода, а у Bithumb этот показатель близок к 99,99%.

Тем не менее, в этом году общий рынок криптовалют продолжает находиться в низкой точке. Согласно данным CoinGecko, во втором квартале общий объем торгов пяти крупнейших бирж в корейской воны снизился примерно на половину по сравнению с прошлым годом, при этом Upbit упал на 54%.

Комиссионные сборы почти являются единственным источником дохода, и запуск новых токенов стал самым прямым способом стимулирования торговых объемов.

В то же время это также борьба за долю рынка. Торговля криптовалютами в Южной Корее почти полностью делится между Upbit и Bithumb, согласно данным CoinGecko, в сентябре доля Upbit в объемах торгов на южнокорейских биржах составила 65,44%, а у Bithumb — 26,87%.

В таком двуглавом рынке, чем больше и быстрее новые токены появляются, тем больше шансов удержать пользователей.

Южнокорейские биржи стали последней остановкой в цепочке листинга токенов

Новые токены, запущенные Upbit, уже редко являются первыми, которые выходят на рынок, что также является результатом регулирования.

Согласно статистике исследователя Four Pillars tranks, среди новых токенов на корейском рынке Upbit и Bithumb доля токенов, которые первыми вышли на рынок в Южной Корее, опередив Binance, OKX, Bybit и Coinbase, снизилась с 85% в 2019 году до 9% в 2024 году.

Это снижение почти совпадает с моментом формирования южнокорейской регуляторной структуры. В марте 2020 года пересмотренный Закон о специфической финансовой информации потребовал от бирж выполнения обязательств по регистрации и противодействию отмыванию денег, крайний срок регистрации был установлен на сентябрь 2021 года, и количество токенов, которые первыми вышли на рынок в Южной Корее, снизилось с 19 в квартале до 3, а годовая доля также упала до 38%.

В 2022 году пять южнокорейских бирж создали DAXA и установили общие стандарты проверки листинга; лучшие практики листинга, вступающие в силу в июле 2024 года, позволяют активам, которые торговались на квалифицированных зарубежных биржах более двух лет, считаться соответствующими требованиям к белым книгам и раскрытию информации. К 2024 году этот показатель снизится до 9%. В этом году он хотя и вырос до 18%, но если исключить активы, которые сначала торговались на зарубежных рынках контрактов, останется только 10%.

Сначала торговля за границей, затем выход на рынок Южной Кореи постепенно становится стандартным путем для листинга токенов на южнокорейских биржах.

Ранее IOSG Ventures указывала, что в цепочке листинга токенов Coinbase и Bybit играют роль раннего обнаружения цен, затем Binance проверяет ликвидность через контракты, спот Binance подтверждает после коррекции, а южнокорейские биржи находятся в конце цепочки. При этом Upbit в среднем выходит на рынок примерно на 28 дней позже, чем первая биржа. Например, токен HYPE, запущенный 10 ноября, был доступен для спотовой торговли на Binance уже 24 сентября, а Upbit запустил его через полтора месяца.

Находясь в конце цепочки, это также означает, что они должны принимать на себя последнюю часть рынка. Данные IOSG показывают, что при выходе токена на Upbit премия на вход составила 27,4%, но падение через 30 дней было самым глубоким — 25,7%.

Такой защитный механизм на самом деле также подрывает сам Upbit. Согласно статистике Four Pillars, доля новых монет в общем объеме торгов на Upbit с 5% в январе выросла до 27,6% в августе. Они считают, что дефицит премии за листинг монет на Upbit истощается из-за защиты объемов торгов в медвежьем рынке.

В этом году на двух корейских биржах также стало появляться все больше старых монет. В 2025 году 47% новых монет были запущены в течение 30 дней после выхода на зарубежные рынки; в 2026 году активы, которые торговались за границей более года, стали самой крупной категорией, составив 31%, даже такие монеты, как CRV и RSR, которые торговались за границей более шести лет, также вышли на рынок вон.

Однако у старых монет есть одна проблема — они не привлекают трафик. Статистика tranks показывает, что для активов, которые торговались за границей более года, медиана падения в течение 30 дней после листинга составляет всего 7%, что более дружелюбно для инвесторов. Тем не менее, их доля в объеме торгов на первый день листинга на Upbit составляет только 5,7%, в то время как новые монеты, которые были запущены в течение 30 дней после выхода на зарубежные рынки, составляют 10,3%.

Заключение

Такая ситуация, возможно, не продлится долго.

Сейчас корейские биржи сталкиваются с вызовом найти новые торговые потребности и источники дохода помимо листинга монет. Очевидно, что они сами это осознают.

10 ноября на конференции по политике цифровых активов DICON, проходившей на острове Ёйдо в Сеуле, вице-председатель Dunamu Ким Хен Нен говорил о токенизированных акциях. Он отметил, что такие корейские представитель ные акции, как Samsung Electronics и SK Hynix, могут торговаться только на зарубежных биржах в токенизированном виде, и это само по себе вызывает большую печаль.

Ким Хен Нен также заявил, что при правильном проектировании регулирующей системы Dunamu сделает все возможное, чтобы стать глобальным игроком, представляющим Корею.

На самом деле, регуляторная сфера уже медленно меняется. Председатель Комиссии по финансовым услугам Кореи уже заявил, что вместе с основным законом о цифровых активах будет исследоваться вопрос о том, следует ли смягчить и насколько смягчить ограничения на разделение финансов и криптовалют.

Член правящей партии "Объединенная демократия" Мин Пхен Дук также заявил, что этот закон должен быть принят на текущей сессии Национального собрания, не позднее 18 января следующего года, он также выступил за полное разрешение институциональным и юридическим лицам инвестировать в виртуальные активы.

Как только эта стена между финансами и криптовалютами будет разрушена, корейские биржи, вероятно, также пойдут по пути своих глобальных коллег, не оставив ни одного контракта или токенизированной акции.

Тогда коренные криптоактивы, возможно, не смогут удержать даже эту последнюю позицию.