Đối tác a16z nói về quy định stablecoin: Các nhà hoạch định chính sách nên xem xét ba nguyên tắc cốt lõi này

Tác giả: Katie Haun (đối tác a16z), Tomicah Tillemann (Giám đốc Chính sách Toàn cầu a16z), James Rathmell (Cố vấn Pháp lý a16z)

Tiêu đề gốc: 《Stablecoins, Stability, and Financial Inclusion》

Biên dịch: ChainCatcher

Cam kết cung cấp dịch vụ tài chính cho các cộng đồng thiếu thốn trên toàn cầu là động lực chính cho công việc của chúng tôi, và chúng tôi luôn lo ngại về một xu hướng nghịch lý đã ăn sâu vào các nền kinh tế phương Tây trong vài thập kỷ qua: sự gia tăng tỷ lệ GDP chảy vào lĩnh vực tài chính, trong khi hàng triệu người vẫn bị từ chối các dịch vụ tài chính cơ bản. Từ Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis và Pat Toomey đến Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren và Kyrsten Sinema, ngày càng nhiều người đồng ý rằng tiền điện tử có thể là công cụ mạnh mẽ giúp "đưa nhiều người hơn vào hệ thống".
Là loại tiền điện tử phát hành tư nhân gắn liền với các tài sản ổn định như đô la Mỹ, stablecoin đóng vai trò quan trọng trong việc dân chủ hóa dịch vụ tài chính thế hệ tiếp theo. Trong năm qua, tổng cung của stablecoin đã tăng từ 2 tỷ đô la lên hơn 125 tỷ đô la. Tự nhiên, sự tăng trưởng đáng kinh ngạc này đã thu hút sự chú ý của các nhà lập pháp và cơ quan quản lý. Lợi thế công nghệ và tài chính của Mỹ luôn phụ thuộc vào sự hợp tác giữa các nhà lãnh đạo doanh nghiệp và các nhà hoạch định chính sách để đảm bảo rằng khu vực tư nhân có thể thử nghiệm và xây dựng, trong khi một hệ thống quản lý phù hợp giúp quản lý các rủi ro thực sự có thể gây hại cho người tiêu dùng.
Cùng với công nghệ stablecoin, việc quản lý stablecoin thông minh và hiệu quả là rất quan trọng để bảo vệ người tiêu dùng, ngăn ngừa tội phạm tài chính và duy trì sự an toàn và ổn định của hệ thống tài chính.
Các nhà phát hành stablecoin thường sử dụng một trong hai cơ chế để giữ cho giá trị của stablecoin gắn liền với giá trị của tài sản tham chiếu: các nhà hoạch định chính sách nên tập trung vào ba nguyên tắc cốt lõi khi xem xét các quy định như vậy: (1) Thúc đẩy quyền truy cập công bằng; (2) Đảm bảo tính toàn vẹn của các nhà phát hành và dự trữ; (3) Tăng cường tính linh hoạt về công nghệ và hoạt động của mạng lưới stablecoin.
Đã có nhiều loại stablecoin khác nhau, và thị trường đang không ngừng đổi mới, vì vậy nếu chúng ta muốn tận dụng công nghệ này và giảm thiểu rủi ro của nó, quy định một kích thước cho tất cả là một lựa chọn tồi. Chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu của cuộc đua này. Bây giờ là lúc để thiết lập khung pháp lý đúng đắn cho cách chúng ta muốn sử dụng công nghệ này để mang lại lợi ích cho xã hội.
Cảnh quan stablecoin hiện nay
Trước khi chúng ta đi sâu vào các nguyên tắc này, chúng ta muốn chuẩn bị tốt. Giá trị của ba stablecoin lớn đã tăng khoảng 10 lần so với một năm trước.

Các công ty truyền thống như Visa, Mastercard, JPMorgan và Wells Fargo đang thử nghiệm tích hợp stablecoin để nâng cao hiệu quả của cơ sở hạ tầng hiện có của họ. Quan trọng hơn, stablecoin cũng mở ra các kênh dịch vụ tài chính rộng rãi hơn bằng cách hỗ trợ các sản phẩm tài chính tiêu dùng mới, giúp làm giảm sự trung gian trong lĩnh vực tài chính truyền thống, ví dụ rõ ràng nhất là ứng dụng của chúng trong tài chính phi tập trung hay DeFi.
Stablecoin đã là công nghệ hỗ trợ cốt lõi cho sự tăng trưởng của DeFi, vì DeFi cần các tài sản trên chuỗi có độ biến động thấp cho các giao dịch hàng ngày. Thực tế, nếu stablecoin cho phép tiếp cận các dịch vụ tài chính cốt lõi mà không cần sự tham gia của ngân hàng, thì khái niệm "cung cấp dịch vụ ngân hàng cho những người không có tài khoản ngân hàng" có thể trở thành quá khứ.
Các nhà phát hành stablecoin thường sử dụng một trong hai cơ chế để giữ cho giá trị của stablecoin gắn liền với giá trị của tài sản tham chiếu:

• Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản, sử dụng tiền tệ pháp định hoặc tiền điện tử làm tài sản thế chấp để duy trì dự trữ tài sản, và cho phép bên cầu thực hiện giao dịch chênh lệch giá để giữ giá ổn định
• Stablecoin thuật toán, sử dụng hợp đồng thông minh tự động để duy trì sự ổn định giá

Một vấn đề với stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là liệu tài sản cơ sở có an toàn hay không, và liệu chúng có thiết lập các điểm tiếp xúc với hệ thống tài chính truyền thống có thể dẫn đến rủi ro hệ thống hay không. Đối với stablecoin thuật toán, rủi ro chính ngày nay là công nghệ và hoạt động - liệu hợp đồng thông minh có thực hiện theo dự kiến hay không, liệu chúng có dễ bị tấn công bởi các tác nhân độc hại hay không, và liệu các biện pháp kinh tế và khuyến khích của giao thức có thể dẫn đến những hậu quả không mong muốn hay không, có thể dễ dàng được xác định và giảm thiểu một cách thích hợp.
Điều này rất quan trọng khi chúng ta bước vào cuộc thảo luận về chính sách, vì giải pháp một kích thước cho tất cả không thể giải quyết những vấn đề rất khác nhau này.
Nguyên tắc quản lý stablecoin

Chúng tôi tin rằng các nhà hoạch định chính sách nên ủng hộ và quản lý stablecoin một cách có trách nhiệm. Việc tận dụng hệ sinh thái đang phát triển mạnh mẽ của stablecoin tư nhân có thể giúp Mỹ nhanh chóng hành động để giành chiến thắng trong cuộc chạy đua địa chính trị về đổi mới tài chính đang nổi lên. Đây là một yếu tố cực kỳ quan trọng. Nhìn về tương lai, lựa chọn của một quốc gia về cơ sở hạ tầng kỹ thuật số có thể có ảnh hưởng quan trọng trong việc định hình hướng đi địa chính trị của nó, tương tự như việc các thế hệ trước gia nhập NATO hoặc Hiệp ước Varsava. Stablecoin được định giá bằng đô la giúp đảm bảo vị thế thống trị liên tục của đô la, cũng như vị trí trung tâm của hệ thống tài chính Mỹ trong nền kinh tế toàn cầu.

Những quan điểm này không được hiểu một cách phổ quát trong mắt các nhà lập pháp và cơ quan quản lý. Một số đề xuất lập pháp gần đây sẽ trao cho Bộ trưởng Tài chính quyền tự quyết hoàn toàn để cấm stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định. Những người khác đã đề xuất rằng Đạo luật Glass-Steagall đã trao cho Bộ Tư pháp quyền lực liên quan đến việc trừng phạt hình sự các nhà phát hành. Những phương pháp này không thể tận dụng cơ hội mà stablecoin dựa trên đô la mang lại, mà ngược lại, sẽ gây hại cho lợi ích cốt lõi của quốc gia - điều này khiến chúng ta cần phải thực hiện quản lý cẩn thận.

Quản lý tốt không chỉ có thể ngăn chặn các hành vi xấu và kiểm soát rủi ro giảm giá, mà còn thiết lập khung và tầm nhìn cho cách công nghệ có thể mang lại lợi ích tích cực cho nhân loại. Với điều đó trong tâm trí, chúng tôi đã đề xuất một cách có trách nhiệm ba nguyên tắc quản lý stablecoin: nó nên thúc đẩy quyền truy cập công bằng; đảm bảo tính toàn vẹn của các nhà phát hành và dự trữ stablecoin; tăng cường tính linh hoạt về công nghệ và hoạt động của mạng lưới stablecoin.

1) Thúc đẩy quyền truy cập công bằng

Khung quản lý stablecoin trước tiên nên đảm bảo rằng tất cả người tiêu dùng đều có thể truy cập một cách bình đẳng và có thể vượt qua các rào cản truy cập hiện có. Như Thượng nghị sĩ Robert Menendez (D-NJ) đã chỉ ra trong một phiên điều trần gần đây, những người Mỹ không được hưởng dịch vụ tài chính, đặc biệt là những người không thể dễ dàng tiếp cận thẻ tín dụng, rất khó để tham gia đầy đủ vào nền kinh tế.

Điều này phần lớn là do chi phí cao, hiệu quả kém và một số rào cản khác mà hệ thống tài chính truyền thống mang lại. Các nhà hoạch định chính sách không nên sao chép những sai lầm và hạn chế của hệ thống tài chính hiện tại, mà nên xem stablecoin như một thành phần cơ bản, thông qua việc cải cách cơ sở hạ tầng tài chính của chúng ta, tạo ra những con đường mới, nâng cao hiệu quả và cạnh tranh, giúp xã hội bắt đầu giảm bớt hoặc loại bỏ những rào cản này.

Nâng cao nhận thức và hiểu biết của công chúng về stablecoin là cần thiết để đảm bảo rằng người tiêu dùng có thể đáng tin cậy hưởng lợi từ sự đổi mới tài chính. Khu vực tư nhân, chính phủ và các nhóm dân sự đều có nghĩa vụ nâng cao tính minh bạch và giáo dục người tiêu dùng, giúp họ nhận thức đầy đủ về các rủi ro và cơ hội liên quan đến các sản phẩm và dịch vụ mới. Kết quả của cơ sở hạ tầng dựa trên blockchain là người tiêu dùng có thể hưởng lợi từ sự kiểm toán và công bố mạnh mẽ hơn bất kỳ thứ gì mà chúng ta có trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng ngày hôm nay. Các hệ thống dựa trên công bố truyền thống có thể và nên được hiện đại hóa để tận dụng lợi ích của công nghệ này, đảm bảo rằng các tiêu chuẩn công bố tập trung vào sự hiểu biết của người tiêu dùng về các sản phẩm và dịch vụ mà họ có sẵn.

2) Đảm bảo tính toàn vẹn của các nhà phát hành và dự trữ stablecoin

Cung cấp một con đường rõ ràng và có thể dự đoán cho các nhà phát hành vào thị trường và đáp ứng các kỳ vọng quản lý. Đến nay, các tiểu bang chứ không phải chính phủ liên bang đã dẫn dắt quá trình cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin như là những người chuyển tiền. Chính phủ liên bang cũng nên xem xét nghiêm túc khả năng cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin theo luật liên bang. OCC đã thực hiện quy trình này, cấp ba giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia có điều kiện cho Paxos, Anchorage và Protego, đồng thời phát hành nhiều hướng dẫn liên quan đến stablecoin,

bao gồm quyền lực của các ngân hàng quốc gia trong việc giữ dự trữ stablecoin và hướng dẫn về quyền lực của họ trong việc sử dụng stablecoin như một phương tiện thanh toán. Mặc dù chính quyền Biden đang xem xét hoạt động này, các cơ quan quản lý nên xem xét nghiêm túc việc tạo ra các lựa chọn cho các nhà phát hành stablecoin mới để vào thị trường dựa trên hoàn cảnh cụ thể của họ. Ví dụ, một số nhà phát hành stablecoin có thể tìm kiếm quyền cấp phép ngân hàng (điều này có thể thúc đẩy một phần hoạt động ngân hàng của các stablecoin dự trữ) hoặc giấy phép ngân hàng hẹp (nếu họ chỉ muốn giữ dự trữ từ ngân hàng trung ương và trái phiếu chính phủ Mỹ).

Trong khi đó, một số stablecoin được quản lý bởi các giao thức có hợp đồng thông minh có thể kiểm toán cao, những giao thức này duy trì sự ổn định giá thông qua thuật toán mà không cần can thiệp thủ công. Đối với những giao thức này, điều lệ ngân hàng không phù hợp và không cần thiết. Với sự đa dạng này, các nhà hoạch định chính sách nên đề xuất một lựa chọn phù hợp với mục đích của quản lý stablecoin. Sự không rõ ràng liên tục trong quản lý sẽ có những hậu quả đáng kể trong thế giới thực. Hai năm trước, sự không chắc chắn trong quản lý đã dẫn đến việc một dự án đầy hứa hẹn trong lĩnh vực này phải đóng cửa, và sự thiếu rõ ràng sẽ tiếp tục cản trở đổi mới và dẫn đến việc nhân tài ra nước ngoài.

Tạo ra một khung rõ ràng về cách các nhà phát hành stablecoin có tài sản thế chấp phải kiểm toán và công bố dự trữ của họ. Kể từ năm 2018, Circle và Center Consortium đã công bố chứng nhận của Grant Thornton LLP về dự trữ hỗ trợ USDC. Các cơ quan quản lý nên hợp tác với các nhà phát hành và kiểm toán viên để áp dụng các tiêu chuẩn cụ thể để quản lý, chẳng hạn như các chứng nhận định kỳ nào về dự trữ stablecoin có tài sản thế chấp phải được cung cấp.

Hơn nữa, các cơ quan quản lý nên đảm bảo rằng, giống như báo cáo của Grant Thornton, nội dung công bố ngắn gọn và dễ hiểu đối với người tiêu dùng bình thường. Về phần họ, các nhà phát hành stablecoin cần chủ động đảm bảo tính minh bạch. Đối với các giao thức dựa trên tài sản phi tập trung (thế chấp tiền điện tử), dữ liệu tồn tại trên chuỗi, do đó việc xác minh tài sản thế chấp tương đối dễ dàng; đối với các nhà phát hành sở hữu tài sản ngoài chuỗi, công bố nên bao gồm báo cáo kiểm toán công khai định kỳ từ các công ty kế toán được công nhận.

Tận dụng lợi thế tuân thủ của stablecoin. Nhờ khả năng kiểm toán, blockchain cung cấp cho các cơ quan an ninh quốc gia và thực thi pháp luật những phương pháp mới để phát hiện hoạt động bất hợp pháp và thực thi các biện pháp trừng phạt. Sự đổi mới công nghệ nhanh chóng cũng có thể đưa việc tuân thủ quy định vào hợp đồng thông minh, giảm thiểu hoặc loại bỏ các thiếu sót hoạt động mà các dự án tuân thủ truyền thống gặp phải. Với một cấu trúc ưu tiên quyền riêng tư phù hợp, sự hợp tác công tư trong lĩnh vực stablecoin, chẳng hạn như việc tạo ra các công cụ phân tích và kho dữ liệu chia sẻ, có thể cải thiện đáng kể tình hình hiện tại. Trái ngược với quan điểm phổ biến, các hệ thống hiện có không làm đủ để phát hiện hoặc ngăn chặn hành vi này.

3) Tăng cường tính linh hoạt về công nghệ và hoạt động

Hợp tác với các bên tham gia thị trường để phát triển hướng dẫn cụ thể về xác minh và quản trị stablecoin thế chấp và thuật toán. Stablecoin thuật toán có khả năng giải phóng tiềm năng kinh tế khổng lồ bằng cách tạo ra một phương tiện giao dịch ổn định và phân tán. Nhiều dự án trong lĩnh vực này được quản lý bởi DAO, điều này tạo ra thách thức cho các cơ quan quản lý.

Do đó, các nhà hoạch định chính sách nên tập trung vào việc hợp tác với các bên tham gia đã được thiết lập để phát triển các hướng dẫn tiêu chuẩn phù hợp cho việc xác minh mô hình tài chính cơ bản của họ và quản trị giao thức. Có rất nhiều suy nghĩ về cam kết của DAO trong việc quản lý các dự án stablecoin, cũng như các phương pháp khắc phục rủi ro phát sinh. Các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý có cơ hội để tăng tốc và tích cực tham gia vào cuộc đối thoại này. Hơn nữa, một số dự án stablecoin gốc tiền điện tử tương đối minh bạch và có thể kiểm toán trong cơ chế ổn định của chúng, điều này có thể tự nhiên phù hợp với khung dựa trên công bố để thích ứng với thực tế của thế kỷ 21.

Hỗ trợ tính linh hoạt và dự phòng. Cuộc đối thoại về stablecoin liên quan chặt chẽ đến cuộc đối thoại về CBDC (tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), là tiền điện tử do chính phủ phát hành và đại diện cho nghĩa vụ chủ quyền. Tuy nhiên, CBDC cũng phải đối mặt với một loạt thách thức - đặc biệt là về quyền riêng tư và an ninh. Khi những vấn đề này rơi vào tay các chế độ độc tài, tình hình sẽ trở nên nghiêm trọng hơn.

Những rủi ro về quyền riêng tư và an ninh này có thể và nên được giải quyết, nhưng CBDC và stablecoin có thể cùng tồn tại. Mục tiêu quan trọng nhất nên là đảm bảo rằng các nhà phát triển Mỹ không bị tụt lại phía sau và đô la vẫn là đồng tiền cơ bản của ngành công nghiệp mới nổi này. Nuôi dưỡng một loạt các dự án stablecoin được hỗ trợ bởi đô la sẽ hỗ trợ những mục tiêu này và tăng cường tính linh hoạt của cơ sở hạ tầng tài chính của chúng ta bằng cách tránh các điểm lỗi đơn.