Tether hai mặt: Phân thân hợp pháp của USAT, và đế chế xám của USDT
Quan điểm cốt lõi
Tether bắt đầu xây dựng cho mình một cơ chế "hợp pháp phân thân".- tác giả: Peggy, 林晚晚, BlockBeats *
Tài sản ổn định nhất trong thị trường tiền điện tử lại là một đồng đô la không có giấy tờ tùy thân.
Trong mười năm qua, USDT đã biến mình thành "đồng đô la thực tế" của thế giới tiền điện tử với 1700 tỷ đô la tài sản và tính thanh khoản ở khắp mọi nơi. Nhưng càng thành công, nỗi lo lắng về danh tính càng trở nên sắc nét: đồng đô la không có sự bảo chứng của Mỹ vẫn luôn là một lỗ hổng.
Trong những năm qua, Circle đã xin giấy phép ngân hàng tín thác, Paxos xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu, Visa và Mastercard cũng đang gia tăng đầu tư vào thanh toán bằng stablecoin. So với đó, Tether vẫn chỉ dừng lại trong câu chuyện "đế chế bóng tối".
Dưới áp lực quản lý và sự tấn công từ đối thủ, vào tháng 9 năm 2025, công ty mẹ của USDT, Tether, cuối cùng đã đưa ra một câu trả lời hoàn toàn mới: USAT. Đây là lần đầu tiên họ cố gắng lấp đầy tấm giấy tờ tùy thân đã thiếu từ lâu.
Trong khi đó, Tether đã bổ nhiệm Bo Hines, một cựu cố vấn Nhà Trắng 29 tuổi, làm CEO. Mười năm trước, anh là một cầu thủ bóng bầu dục nổi tiếng của Yale; giờ đây, anh lại được đẩy vào chiến trường nhạy cảm nhất của thị trường tài chính toàn cầu, trở thành "gương mặt hợp pháp" của Tether tại Mỹ.
Hines không phải là người được bổ nhiệm từ xa. Vào tháng 1 năm 2025, Nhà Trắng đã thành lập Ủy ban Tư vấn Tài sản Kỹ thuật số Tổng thống, và tên của anh xuất hiện trong danh sách giám đốc điều hành. Chỉ mới 28 tuổi, anh đã tham gia thúc đẩy việc soạn thảo Đạo luật GENIUS, đặt nền tảng cho khung quản lý stablecoin tại Mỹ. Chỉ vài tháng sau, anh từ chức ở Nhà Trắng và gia nhập Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, đảm nhận nhiệm vụ "mở rộng lãnh thổ" tại thị trường Mỹ.
Đối với Tether, đây là một thử nghiệm chiến lược sâu sắc trong hệ thống chính trị và quản lý của Mỹ. Việc Hines gia nhập không chỉ là một quân bài của Tether tại Washington mà còn là bước đầu tiên trong việc chủ động sửa đổi hình ảnh "đế chế bóng tối".
Nhưng đây chỉ mới là khởi đầu. Điều thực sự giúp USAT có cơ hội thoát khỏi ấn tượng "bản sao đô la ngoài khơi" là sự kết hợp tuân thủ được thiết kế phía sau: từ việc đưa vào các nguồn lực chính trị và kinh tế cao cấp tại Mỹ đến việc kết nối với các quy định của thị trường tài chính truyền thống, Tether cố gắng sử dụng ba quân bài để viết tên mình vào câu chuyện quản lý và logic thị trường vốn của Mỹ.
Việc phát hành USAT không chỉ đơn thuần là một lần mở rộng bản đồ stablecoin. Nó có nghĩa là Tether bắt đầu xây dựng cho mình một cơ chế "bản sao hợp pháp": không còn chỉ hài lòng với vai trò là một kênh tài chính toàn cầu, mà còn muốn tái định hình danh tính, trở thành một phần tuân thủ trong trật tự tài chính của Mỹ.
Sự ra đời của bản sao hợp pháp, ba quân bài của USAT
Trong vài năm qua, stablecoin đang trở thành tài sản tinh tế nhất trong lịch sử tài chính. Nó không hoàn toàn là đô la, cũng không hoàn toàn là tiền điện tử, nhưng trong năm năm qua, nó đã thâm nhập vào mọi ngóc ngách của thế giới. Tether, với USDT, đã xây dựng một hệ thống "đô la bóng tối" khổng lồ: ở Mỹ Latinh, nó là dây chuyền sống của người lao động gửi tiền; ở châu Phi, nó thay thế tiền tệ địa phương bị lạm phát; ở Đông Nam Á, nó trở thành công cụ thanh toán cho thương mại điện tử xuyên biên giới.
Tuy nhiên, với tư cách là nhà cung cấp lớn nhất của hệ thống này, Tether vẫn luôn hoạt động trong những kẽ hở của quản lý. Các cuộc kiểm toán mơ hồ, cấu trúc ngoài khơi phức tạp, và bóng ma của rửa tiền và trừng phạt đã khiến nó bị gán mác "đế chế bóng tối". Đối với quản lý Mỹ, sự tồn tại của Tether là một nghịch lý: một mặt, nó thúc đẩy sự toàn cầu hóa của đô la; mặt khác, nó lại bị coi là rủi ro hệ thống tiềm tàng. Một "đô la kỹ thuật số" được lưu thông rộng rãi nhất thế giới lại không có giấy tờ tùy thân hợp pháp của Mỹ.
Sự sai lệch về danh tính này cuối cùng đã buộc Tether phải đưa ra một giải pháp mới. Vào tháng 9 năm 2025, họ đã phát hành USAT, một sản phẩm dành riêng cho thị trường Mỹ. Đây không phải là một sự lặp lại đơn giản, mà là một thí nghiệm với ba quân bài: con người, tiền, và hệ thống. Tether muốn dùng ba bước này để đặt cược xem một đô la bóng tối có thể được câu chuyện Mỹ chấp nhận hay không.
Quân bài đầu tiên: Con người
Quân bài đầu tiên của USAT là con người, sự bảo chứng chính trị của Bo Hines.
Bo Hines, 29 tuổi. Trong thời gian học đại học, anh là cầu thủ bắt bóng chính của đội bóng bầu dục Yale. Một chấn thương đã khiến anh phải kết thúc sự nghiệp thể thao sớm, sau đó anh bước vào chính trường.
Bo Hines (mặc áo đỏ) đang chơi bóng bầu dục, nguồn: Yale Daily News
Năm 2020, anh đã tham gia ứng cử vào Quốc hội với tư cách là ứng cử viên của Đảng Cộng hòa, nhưng không thành công. Sau đó, anh gia nhập lĩnh vực chính sách. Từ năm 2023, Hines làm việc trong Ủy ban Tư vấn Tài sản Kỹ thuật số của Nhà Trắng, sau đó được thăng chức lên giám đốc điều hành. Theo thông tin công khai, trong thời gian làm việc, anh đã tham gia soạn thảo Đạo luật GENIUS, đây là hình mẫu đầu tiên của dự thảo luật quản lý stablecoin tại Mỹ, trở thành tài liệu tham khảo cho nhiều đề xuất sau này.
Vào tháng 8 năm 2025, Hines rời Nhà Trắng. Vào ngày 19 tháng 8, Tether công bố quyết định bổ nhiệm: Hines sẽ gia nhập công ty với tư cách là cố vấn chiến lược, phụ trách tuân thủ và giao tiếp chính sách tại thị trường Mỹ. Trong cùng một thông báo, Tether cũng cho biết sẽ phát hành một stablecoin được quản lý bởi Mỹ trong vài tháng tới ------ USAT.
Bo Hines tham dự sự kiện và phát biểu, nguồn: CCN
Chưa đầy một tháng sau, vào tháng 9 năm 2025, Tether thông báo phát hành USAT và chính thức bổ nhiệm Hines làm CEO đầu tiên của USAT. Điều này có nghĩa là, anh sẽ dẫn dắt việc thúc đẩy sản phẩm này và kết nối với các quy định tại thị trường Mỹ.
Thông tin công khai cho thấy, đây là lần đầu tiên Tether đưa vào ban quản lý một giám đốc điều hành có nền tảng từ Nhà Trắng. Trước đó, ban quản lý của Tether chủ yếu có nền tảng tài chính hoặc công nghệ, thiếu kinh nghiệm chính sách trực tiếp tại Mỹ.
Việc Hines gia nhập đã khiến USAT ngay từ đầu đã gắn liền với môi trường quản lý của Mỹ.
Quân bài thứ hai: Tiền
Quân bài thứ hai là một bộ tín dụng bảo chứng cho Tether. Trong quá khứ, cấu trúc dự trữ của Tether luôn gây tranh cãi. Các tài liệu kiểm toán ban đầu cho thấy, dự trữ của USDT bao gồm một lượng lớn giấy thương mại, khoản vay ngắn hạn và các tài sản khó truy xuất nguồn gốc. Những tài sản này thiếu tính minh bạch và trở thành tâm điểm nghi ngờ lớn nhất của Tether: liệu nó có thực sự "một đồng một đô la"?
Trong thiết kế của USAT, Tether cố gắng giải tỏa những nghi ngờ này. Thông báo vào tháng 9 năm 2025 cho thấy, bên quản lý dự trữ của USAT là Cantor Fitzgerald. Ngân hàng đầu tư này, được thành lập vào năm 1945, là một trong những nhà giao dịch cấp một của Bộ Tài chính Mỹ, tham gia lâu dài vào việc phát hành và phân phối trái phiếu chính phủ Mỹ, có vị trí tín dụng vững chắc trên Phố Wall.
Lối vào văn phòng Cantor Fitzgerald tại New York, nguồn: Getty Images
Theo kế hoạch của Tether, Cantor Fitzgerald sẽ đảm bảo rằng tài sản dự trữ của USAT chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa là, giá trị của USAT không còn phụ thuộc vào cấu trúc tài sản ngoài khơi phức tạp, mà được neo trực tiếp vào tính thanh khoản và hệ thống tín dụng của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.
Sự sắp xếp này đã khiến Tether thiết lập mối quan hệ gắn bó sâu sắc hơn với hệ thống tài chính Mỹ: từ một nhà cung cấp "đô la bóng tối", chuyển sang "nhà phân phối trên chuỗi trái phiếu Mỹ". Theo thông tin công khai, đây cũng là lần đầu tiên Tether rõ ràng đưa vào một nhà giao dịch cấp một của Phố Wall làm đối tác cốt lõi trong sản phẩm của mình.
Quân bài thứ ba: Hệ thống
Việc phát hành và tuân thủ USAT sẽ được thực hiện bởi Anchorage Digital Bank. Đây là một trong những ngân hàng tài sản kỹ thuật số đầu tiên nhận được giấy phép tín thác liên bang tại Mỹ, cũng là một trong số ít tổ chức có thể trực tiếp chịu sự quản lý liên bang. Khác với USDT phụ thuộc vào cấu trúc ngoài khơi, dự trữ và quy trình kiểm toán của USAT sẽ được đưa vào khung pháp lý của Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu quản lý về phát hành stablecoin của Đạo luật GENIUS, mà còn có nghĩa là Tether đã hoàn thành một lần "đăng ký danh tính" ở cấp độ hệ thống.
Lựa chọn địa lý cũng rất đáng chú ý. Tether đã đặt trụ sở của USAT tại Charlotte, Bắc Carolina ------ trung tâm tài chính lớn thứ hai của Mỹ, nơi tập trung nhiều tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Mỹ. So với New York và Washington, Charlotte vừa có bầu không khí tài chính mạnh mẽ, vừa tương đối xa ánh đèn của trung tâm quản lý. Chi tiết này cho thấy, Tether không chỉ hài lòng với sự thay đổi ở cấp độ thiết kế hệ thống, mà còn cố gắng thực hiện "thực sự hạ cánh" trong hoạt động thực tế.
Trung tâm doanh nghiệp của Ngân hàng Mỹ tại Charlotte, nguồn: SkyscraperCenter
Do đó, USAT không chỉ là một stablecoin mới, mà còn là một cái bắt tay chính thức giữa Tether và thị trường Mỹ. Bo Hines về mặt chính trị, Cantor về mặt tài chính, Anchorage về mặt hệ thống, tạo thành một bộ ba hoàn chỉnh về tuân thủ, đẩy Tether từ nhà cung cấp "đô la bóng tối" trở thành "người tham gia theo quy định" với danh tính mới.
Nhưng việc chuyển đổi này có thể đi xa đến đâu vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải. Màu sắc cơ bản của Tether vẫn chưa thay đổi: con đường kinh doanh của nó vẫn toàn cầu hóa, cấu trúc vẫn ngoài khơi, và dòng tiền vẫn phức tạp. USAT có thể mang lại một giấy tờ tùy thân của Mỹ, nhưng khó có thể ngay lập tức thay đổi nhận thức cơ bản của thị trường về Tether.
Việc phát hành USAT có nghĩa là Tether sẽ mở rộng hành động phát hành stablecoin thành một lần tái cấu trúc danh tính: đô la bóng tối bắt đầu gõ cửa Phố Wall.
Thị trường stablecoin sẽ có sự thay đổi?
Tại thị trường Mỹ, động thái mới của Tether nhắm thẳng vào Circle và USDC mà họ phát hành.
Trong vài năm qua, USDC luôn là đại diện cho thị trường tuân thủ của Mỹ. Nhưng so với USDT, quy mô và khối lượng lưu thông của USDC nhỏ hơn nhiều, tính đến tháng 9 năm 2025, giá trị thị trường của nó khoảng 70 tỷ đô la, chiếm 25-26% thị trường stablecoin.
Mặc dù quy mô chỉ bằng một phần ba USDT, nhưng nhờ vào sự hợp tác độc quyền với Coinbase và sự bảo chứng từ các tổ chức như BlackRock, USDC đã xây dựng được niềm tin vững chắc trong giới chính trị và Phố Wall.
Circle thậm chí đã mua lại cổ phần của công ty liên doanh Center vào năm 2024, trở thành nhà phát hành duy nhất của USDC để tăng cường quyền kiểm soát. Từ lâu, câu chuyện ngầm của USDC là: tuân thủ Mỹ = an toàn, thị trường ngoài khơi = rủi ro.
Tuy nhiên, chính con đường này cũng đã tạo ra không gian cho Tether gây áp lực.
Giám đốc điều hành (CEO) của Tether, Paolo Ardoino, đã nhiều lần nhấn mạnh rằng ý nghĩa của USAT là phá vỡ sự độc quyền mà USDC có thể hình thành tại thị trường Mỹ.
Ông thẳng thắn nói: "Nếu không có USAT, thị trường stablecoin của Mỹ có thể sẽ bị khóa trong tay một số ít tổ chức." Nói cách khác, sứ mệnh chiến lược của USAT không chỉ là một lần nâng cấp sản phẩm, mà còn là một cuộc đối đầu trực diện với USDC.
Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, phát biểu tại hội nghị Bitcoin 2025 ở Las Vegas, nguồn: Nasdaq
Việc Tether phát hành USAT có nghĩa là họ đang cố gắng sử dụng quy mô khổng lồ của mình để lấp đầy "khoảng trống tuân thủ". Ý nghĩa của USAT là cho phép Tether lần đầu tiên kết hợp quy mô và tuân thủ, từ đó tạo ra mối đe dọa trực tiếp đối với hàng rào bảo vệ của USDC.
Nếu Circle là một bên tuân thủ từ trên xuống, đứng vững trên đất Mỹ, thì Tether đang thông qua USAT xây dựng một "câu chuyện kép": duy trì mạng lưới "đế chế xám" khổng lồ trên toàn cầu, đồng thời tạo ra một "bản sao hợp pháp" tại thị trường Mỹ.
Thị trường stablecoin trong tương lai rất có thể sẽ phát triển thành một "cấu trúc song song": USDT tiếp tục duy trì nền tảng sử dụng mạnh mẽ trên toàn cầu, đặc biệt là ở Mỹ Latinh, châu Phi và Đông Nam Á, trong khi USAT tập trung vào khách hàng trong nước và tổ chức tại Mỹ. Cấu trúc này không chỉ có thể giữ vững lợi thế của Tether tại các thị trường mới nổi, mà còn thu hút thêm nhiều nguồn vốn tổ chức ở cấp độ tuân thủ, mang lại động lực mở rộng mới cho toàn bộ lĩnh vực.
Đối với Tether, đây không chỉ là phát hành một đồng tiền mới hay thúc đẩy một lần niêm yết, mà còn là một cuộc chuyển đổi danh tính. Một khi có thể niêm yết trên thị trường vốn Mỹ, họ sẽ hoàn toàn thoát khỏi nhãn mác "đế chế bóng tối", với danh tính "công ty đô la" bước vào sân khấu tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, cuộc tấn công của Tether chắc chắn sẽ dẫn đến phản ứng từ đối thủ. Circle rất có thể sẽ tăng tốc hợp tác với các cơ quan quản lý và tổ chức để củng cố thêm hàng rào bảo vệ tuân thủ của USDC; các nhà phát hành có giấy phép như Paxos có thể tận dụng cơ hội để mở rộng trong các lĩnh vực như thanh toán và thanh toán xuyên biên giới.
Các ông lớn tài chính truyền thống cũng đã bày tỏ sự quan tâm, từ Visa, Mastercard đến các ngân hàng đầu tư trên Phố Wall, đều đang khám phá cách tích hợp stablecoin vào hệ thống hiện tại. Có thể thấy, việc phát hành USAT không chỉ là điểm khởi đầu cho sự chuyển đổi danh tính của Tether, mà còn có thể trở thành ngòi nổ cho một vòng cạnh tranh mới trong lĩnh vực stablecoin.
Kết luận
Việc phát hành USAT mang đến cho Tether một cơ hội chưa từng có, nhưng cũng đi kèm với những rủi ro mới. Thị trường có tin tưởng rằng một "đế chế bóng tối" bị nghi ngờ có thể hoàn thành việc tự cắt đứt bằng một bản sao hợp pháp?
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, việc "chuyển từ xám sang trắng" của các thế lực xám không phải là không có tiền lệ.
Cuối thế kỷ 19, xã hội Mỹ thường không tin tưởng vào vốn tài chính, gia đình Morgan thậm chí bị chỉ trích là "tài phiệt tài chính". Nói một cách chính xác, Morgan không vi phạm pháp luật, nhưng trong thời đại thiếu quản lý hiện đại, vốn và ảnh hưởng khổng lồ của ông thường bị coi là "cướp đoạt lợi ích công cộng", do đó trở thành "thế lực xám" của thời đó.
Tuy nhiên, nhà ngân hàng John Pierpont Morgan đã thay đổi hình ảnh của mình bằng hành động thực tế: vừa giúp chính phủ phát hành trái phiếu, giải quyết khủng hoảng tài chính, vừa giúp các công ty đường sắt tái cấu trúc nợ. Dần dần, ông từ "tài phiệt vốn" trở thành "đại diện tài chính của quốc gia".
Suy nghĩ của Tether hôm nay khi mua trái phiếu chính phủ Mỹ và phát hành stablecoin phiên bản tuân thủ thực sự giống với Morgan ngày xưa, thông qua việc giải quyết vấn đề cho quốc gia để đổi lấy danh tính hợp pháp.
Địa điểm cũ của gia đình Morgan trên Phố Wall, nguồn: NYC Urbanism
Tuy nhiên, không phải tất cả "gã khổng lồ xám" đều có thể hoàn thành chuyển đổi như vậy.
Là nền tảng giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, Binance trước đây gần như hoàn toàn "ngoài khơi", hoạt động bên ngoài quản lý. Trong những năm gần đây, họ đã bắt đầu xin giấy phép tại các thị trường như Pháp và Abu Dhabi, cố gắng hướng tới tuân thủ và thâm nhập vào thị trường Mỹ. Nhưng tại Mỹ, họ đã gặp phải sự phản kháng quản lý nghiêm ngặt nhất, cuối cùng phải thu hẹp quy mô và thắt chặt hoạt động. Bài học này cho thấy, các gã khổng lồ xám muốn "chuyển sang trắng", quản lý sẽ không dễ dàng cho phép.
Điều này có nghĩa là tương lai của Tether vẫn đầy bất định. Tính minh bạch của dự trữ, khả năng thực thi tuân thủ, và tương tác với các cơ quan quản lý sẽ trở thành những chỉ số liên tục được kiểm nghiệm trong những năm tới.
Trong khi đó, sự cạnh tranh đang gia tăng đã bắt đầu xuất hiện.
Circle đang xin giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia của Mỹ để củng cố khả năng tuân thủ của mình, tăng cường mối liên kết với các cơ quan quản lý và nhà đầu tư tổ chức; Paxos tiết lộ nhu cầu về cơ sở hạ tầng stablecoin của họ đã tăng đáng kể và đã hợp tác với Mastercard để ra mắt "mạng đô la toàn cầu", cố gắng mở rộng phạm vi sử dụng của stablecoin đô la; trong khi Visa cũng đang mở rộng hỗ trợ cho thanh toán bằng stablecoin, thúc đẩy các sản phẩm này tích hợp vào hệ thống thanh toán hiện tại. Đồng thời, Plasma đang cố gắng tích hợp stablecoin trực tiếp vào các kênh thanh toán toàn cầu thông qua thanh toán và thanh toán xuyên biên giới.
Thị trường stablecoin đang chuyển từ giai đoạn phát triển hoang dã ban đầu sang một giai đoạn cạnh tranh khốc liệt và có hệ thống hơn.
USAT, đã khiến Tether lần đầu tiên thử nghiệm nộp giấy tờ tùy thân tại Washington. Thử thách thực sự không nằm trên chuỗi, mà ở bàn hội nghị: ai có thể để lại tên trong chương trình nghị sự quản lý, người đó mới có quyền định nghĩa đô la kỹ thuật số thế hệ tiếp theo. Liệu đế chế bóng tối có thể bước vào ánh sáng, đây sẽ là câu hỏi lớn nhất của tài chính tiền điện tử.
Nhấp vào đây để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của ChainCatcher
Đọc thêm:
Sau khi điều chỉnh giá, MSTR có đến lúc vào cuộc không?
Delphi Digital: Tương lai của tiền điện tử sẽ ra sao?
Đối tác của Pantera Capital: Tình hình và tương lai của thị trường vốn Internet
Đánh giá 20 triệu đô la trong ba năm, RedotPay đã làm như thế nào?
Cảnh báo rủi ro
Cảnh báo rủi ro
