Naval trực tiếp tham gia: Cuộc va chạm lịch sử giữa người bình thường và đầu tư mạo hiểm

Tác giả: 0xMedia

Naval đã trực tiếp tham gia.

Lần này, ông không nói về tài sản, tự do và đòn bẩy trong podcast, cũng không bình luận về xu hướng khởi nghiệp với tư cách là một nhà tư tưởng Silicon Valley và nhà đầu tư thiên thần, mà trực tiếp đảm nhận vị trí Chủ tịch Ủy ban Đầu tư của USVC.

Tín hiệu này thật sự rất đáng chú ý. Bởi vì Naval không phải là người dễ dàng đứng ra ủng hộ các sản phẩm tài chính. Ông mang nhiều nhãn mác phức tạp: đồng sáng lập @AngelList, đại diện cho văn hóa đầu tư sớm, người truyền bá tinh thần khởi nghiệp Silicon Valley, đồng thời cũng là biểu tượng tư tưởng được quan tâm lâu dài trong thế giới Web3.

Vì vậy, khi Naval @naval chọn đứng ra trước USVC, điều này không chỉ đơn thuần là một quỹ mới ra mắt. Nó giống như một sự mở rộng bán lẻ của AngelList đối với cơ sở hạ tầng tài trợ khởi nghiệp trong hơn mười năm qua.

Trước đây, AngelList phục vụ cho các doanh nhân, nhà đầu tư thiên thần, quản lý quỹ và mạng lưới vốn tư nhân. Và bây giờ, nó cố gắng phân chia một phần quyền truy cập vốn mạo hiểm vốn chỉ thuộc về một số ít người, thành một cổng tài chính mà người bình thường cũng có thể tham gia.

USVC là một quỹ đã đăng ký với SEC, với mức đầu tư tối thiểu từ 500 đô la, không cần phải có tư cách nhà đầu tư đủ điều kiện, danh mục đầu tư ban đầu bao gồm các công ty như OpenAI, Anthropic, xAI, Sierra, Crusoe, Legora và Vercel.

Điều này mới thực sự là điểm gây tranh luận của USVC. Nó không chỉ đơn thuần là bán một giỏ công ty AI nổi tiếng, mà đang phản hồi một vấn đề thời đại ngày càng gay gắt: khi sự tăng trưởng công nghệ mạnh mẽ nhất ngày càng xảy ra sớm hơn trên thị trường tư nhân, liệu người bình thường có thể tham gia vào tương lai sớm hơn không?

Trong mười năm qua, sự thay đổi tàn khốc nhất trong đầu tư công nghệ không phải là sự bùng nổ của AI, cũng không phải là sự định giá lại của cổ phiếu SaaS hay chip, mà là thời gian tạo ra tài sản đã được đẩy lên toàn bộ.

Nhiều công ty quan trọng nhất, trước khi vào thị trường công khai, đã hoàn thành nhiều vòng huy động vốn lớn và nhảy vọt giá trị. Khi các nhà đầu tư bình thường cuối cùng có thể mua vào thông qua IPO hoặc thị trường thứ cấp, câu chuyện thường đã được kể nhiều lần, định giá đã được các vòng vốn trước đó định giá đầy đủ, alpha thực sự không đối xứng đã bị vốn tư nhân thu hoạch trước.

Ví dụ, Manus mà mọi người đều biết, Benchmark chỉ đầu tư 75 triệu đô la trong vòng dẫn đầu vào tháng 4 năm 2025, đã kịp thời nắm bắt cửa sổ tăng trưởng quan trọng nhất của công ty AI Agent mới nổi này.

Khi đó, Manus @ManusAI được định giá khoảng 500 triệu đô la, và vài tháng sau, Meta đã hoàn tất việc mua lại với giá hơn 2 tỷ đô la, vốn đầu tư sớm đã thu được khoảng 4 lần lợi nhuận trên giấy trong thời gian rất ngắn.

Đây chính là điều hấp dẫn nhất của đầu tư mạo hiểm. Alpha thực sự thường xảy ra khi người bình thường vẫn chưa đủ điều kiện tham gia.

Những cái tên như OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel không chỉ khiến người ta phấn khích vì chúng đại diện cho AI, mô hình lớn, công cụ phát triển và cơ sở hạ tầng phần mềm thế hệ tiếp theo, mà còn vì chúng tượng trưng cho một thực tế: tương lai đang được mua sớm hơn bao giờ hết.

Người bình thường hàng ngày sử dụng những sản phẩm này, đóng góp dữ liệu, sự chú ý, thu nhập từ đăng ký và sự phát triển của hệ sinh thái, nhưng ở cấp độ vốn, họ thường chỉ có thể đứng ngoài nhìn vào, xem các tổ chức, quỹ và nhà đầu tư có giá trị cao tham gia vào việc định giá lại.

USVC cố gắng phá vỡ lớp kính này.

Cổng vào mà nó đưa ra rất trực tiếp: người bình thường có thể tham gia vào một giỏ vốn mạo hiểm được tạo thành từ các công ty công nghệ tư nhân tăng trưởng cao với mức đầu tư tối thiểu 500 đô la. Rào cản này, khi đặt cạnh những tên tài sản này, sẽ tạo ra sự tương phản mạnh mẽ.

* So sánh lợi nhuận của US Early VC với S&P 500, từ trang web USVC https://usvc.com/

Trước đây, những người có thể tiếp cận loại tài sản này thường là các VC hàng đầu, văn phòng gia đình, quỹ tài sản quốc gia, quỹ tài trợ đại học hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện có giá trị cao. Bây giờ, USVC cố gắng biến sản phẩm tiếp xúc với loại tài sản này thành sản phẩm hợp pháp, tuân thủ và bán lẻ, và đưa nó đến tay các nhà đầu tư bình thường.

Nhưng cũng chính vì vậy, USVC không thể chỉ được hiểu như một sản phẩm cảm xúc mua OpenAI với 500 đô la. Điều phức tạp thực sự của nó nằm ở chỗ, vốn mạo hiểm không chỉ đơn thuần là mua tên của một công ty tốt, mà là với giá nào, giai đoạn nào, cấu trúc nào, chi phí nào và điều kiện thanh khoản nào để mua vào.

OpenAI, Anthropic, xAI chắc chắn là những công ty công nghệ được chú ý nhất thời đại này, nhưng một công ty vĩ đại không tự động đồng nghĩa với một khoản đầu tư vĩ đại. Đặc biệt khi chúng đã trải qua nhiều vòng huy động vốn với định giá cao, điều mà các nhà đầu tư thực sự cần đánh giá không phải là những công ty này có đủ mạnh hay không, mà là khi mua vào qua USVC, liệu lợi nhuận trong tương lai có còn đủ hấp dẫn hay không.

Đây cũng là lý do tại sao sự tham gia của Naval rất quan trọng. Ý nghĩa biểu tượng của Naval không chỉ là ông có sức ảnh hưởng, mà còn là ông đại diện cho một sự hiểu biết lâu dài về khởi nghiệp, vốn, mạng lưới và đòn bẩy.

Một trong những điều quan trọng nhất mà AngelList đã làm vào năm đó là làm cho việc tài trợ khởi nghiệp thoát khỏi một số ít vòng tròn khép kín, cho phép nhiều nhà đầu tư thiên thần, doanh nhân và quản lý quỹ mới có thể kết nối thông qua nền tảng.

Hôm nay, những gì USVC đang làm, theo một nghĩa nào đó, là sự tiếp nối của cùng một logic: nếu AngelList từng giảm chi phí tổ chức của mạng lưới tài trợ khởi nghiệp, thì USVC hiện đang cố gắng giảm rào cản tiếp cận tài sản vốn mạo hiểm cho người bình thường.

Tuy nhiên, việc mở rộng quyền truy cập không đồng nghĩa với việc rủi ro biến mất.

USVC không phải là ETF. Nó không thể giao dịch trong ngày như ETF Nasdaq, cũng không thể mua bán như cổ phiếu công khai. Tài sản cơ bản của nó là cổ phần của các công ty tư nhân và quỹ tư nhân, vốn tự nhiên có tính thanh khoản thấp, định giá không minh bạch, và chu kỳ thoát dài.

Nhóm đã đề cập rằng trong tương lai họ hy vọng đạt được tối đa 5% quỹ được rút mỗi quý, nhưng điều này không có nghĩa là các nhà đầu tư có thể thoát bất cứ lúc nào. Chính xác hơn, đây là một loại thanh khoản được thiết kế, chứ không phải là tính thanh khoản cao tự nhiên của tài sản cơ bản.

Vấn đề chi phí cũng không thể tránh khỏi. Phí all-in của USVC trong năm đầu tiên hiện là 2,5%, thoạt nhìn, nếu so với ETF S&P 500, ETF Nasdaq hoặc các sản phẩm chỉ số chi phí thấp khác, con số này chắc chắn là cao.

Nhưng nếu so sánh với hệ thống đầu tư mạo hiểm truyền thống, tình hình sẽ phức tạp hơn nhiều. Cấu trúc phí phổ biến của VC truyền thống là 2/20, tức là mỗi năm 2% phí quản lý cộng với 20% chia sẻ lợi nhuận.

Nếu đầu tư gián tiếp thông qua quỹ quỹ, có thể còn có thêm một lớp phí trên phí của VC cơ bản. Lập luận của USVC là, mức 2,5% hiện tại bao gồm các chi phí liên quan đến quỹ cơ bản, AngelList đã hấp thụ phần chi phí vượt quá tỷ lệ này trong năm đầu tiên, đồng thời USVC không tính phí bổ sung cho các khoản đầu tư trực tiếp.

Nếu nó chỉ tái đóng gói các tài sản ngôi sao đã rất đắt đỏ trên thị trường cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, thì 2,5% khó có thể nói là rẻ. Nhưng nếu nó có thể liên tục thu được các tài sản tư nhân chất lượng thực sự khan hiếm, mà người bình thường hoàn toàn không thể tiếp cận, và định giá vẫn có sức hấp dẫn thông qua mạng lưới của AngelList và Naval, thì khoản phí này giống như một loại chi phí để vào mạng lưới vốn mạo hiểm.

Nói cách khác, giá trị lớn nhất của USVC không nằm ở chỗ rẻ, mà ở việc nó có thể liên tục cung cấp quyền truy cập thực sự, khan hiếm và đáng giá vào vốn đầu tư mạo hiểm hay không.

Đây cũng là nơi USVC giao thoa một cách tinh tế với câu chuyện Web3.

Trong vài năm qua, Web3 luôn nói về bình đẳng tài chính. DeFi cho phép người bình thường có thể vay mượn, giao dịch, tạo thị trường và tham gia vào các chiến lược lợi nhuận trên chuỗi; RWA cố gắng đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi; stablecoin làm cho việc thanh toán bằng đô la trở nên toàn cầu hóa, ít ma sát và thời gian thực.

Nhưng USVC đi theo một con đường khác. Nó không mở tài sản thông qua Token, cũng không sử dụng cơ chế trên chuỗi để cung cấp tính thanh khoản, mà thông qua quỹ đã đăng ký với SEC, NAV, Ủy ban Đầu tư, mạng lưới AngelList và kênh phân phối tuân thủ, đưa các tài sản công nghệ tư nhân đã từng khép kín đến gần hơn với các nhà đầu tư bình thường.

Con đường khác nhau, nhưng vấn đề cơ bản thì tương tự: ai có quyền sở hữu tương lai? USVC có thể không phải là một tấm vé dẫn đến lợi nhuận chắc chắn, mà có thể là một tấm vé đến gần hơn với tương lai, hãy tự nghiên cứu.