Nếu bong bóng AI đã vỡ, ai sẽ thực sự ở lại?

Bài viết nguồn: 格隆 城北徐公

Dữ liệu hỗ trợ: 勾股大数据

Bong bóng AI đang trở thành sự đồng thuận bị chia rẽ nhất trên thị trường toàn cầu. Dalio nói rằng bong bóng đã rất cao, Huang Renxun nói rằng cơ hội chỉ mới bắt đầu; một bên thấy thị trường vốn quá nóng, một bên thấy đây là khởi đầu của cuộc cách mạng năng suất.

Vấn đề thực sự không phải là liệu AI có bong bóng hay không, mà là sau khi bong bóng vỡ, những gì còn lại là gì. Bong bóng internet năm 2000 đã khiến chỉ số Nasdaq sụp đổ, các công ty phá sản, tài sản bốc hơi, nhưng cũng để lại cơ sở hạ tầng cáp quang dưới biển, mạng băng thông rộng và điện toán đám mây, cuối cùng nâng đỡ Amazon, Netflix, YouTube và internet di động.

Hôm nay, AI cũng đứng ở vị trí tương tự. Một bên là hàng trăm tỷ đô la đổ vào trung tâm dữ liệu, điện, làm mát bằng chất lỏng, mô-đun quang và GPU, bên kia là sự chênh lệch lớn về doanh thu ứng dụng chưa được hiện thực hóa hoàn toàn. Bong bóng rõ ràng tồn tại, nhưng năng suất cơ bản không có nước. Khi chi phí Token giảm mạnh, trí tuệ bắt đầu được gọi như điện nước, AI không còn chỉ là công cụ trò chuyện, mà sẽ đi vào mã, y tế, tài chính, pháp luật, sản xuất và quy trình làm việc thực tế trong nghiên cứu. Thị trường sẽ loại bỏ các công ty vỏ bọc và những người khởi nghiệp chỉ có PPT, nhưng sẽ không đảo ngược hướng đi của AI+. Bong bóng sẽ vỡ, nhưng ngành công nghiệp sẽ còn lại. Dưới đây, Enjoy:

Trong những ngày gần đây, thị trường đã biến động mạnh, "Lý thuyết bong bóng AI" đang rất ồn ào.

• Người sáng lập quỹ Bridgewater, Dalio nói: Thị trường AI có bong bóng, và mức độ "tương đối cao".

• CEO của Nvidia, Huang Renxun nói: AI có cơ hội lớn, nhu cầu tính toán chỉ mới bắt đầu bùng nổ.

Cuối cùng thì tin ai?

Cả hai đều không sai.

Ngành công nghiệp AI có bong bóng không? Chắc chắn là có.

Nhưng bong bóng trong lĩnh vực công nghệ thường là cách duy nhất mà xã hội có thể tôn vinh khi đối mặt với năng suất sản xuất tiên tiến mang tính cách mạng. Nó không phải là một từ có nghĩa tiêu cực đơn thuần.

Trong dài hạn, đây là hiện tượng chắc chắn sẽ xảy ra khi năng suất sản xuất tiên tiến xuất hiện.

Nhiều người so sánh tình hình hiện tại với bong bóng internet năm 2000, lo lắng. Bong bóng internet năm đó thực sự đã khiến Nasdaq giảm gần 78%, hơn 5 nghìn tỷ đô la tài sản bốc hơi.

Nhưng hai mươi năm sau, có ngành nào có thể tách rời khỏi internet? Ngày nay, giá trị của ngành công nghiệp internet đã vượt xa thời kỳ bong bóng đó.

Bong bóng AI, ít nhất từ bề ngoài nhìn vào, là tình huống tương tự. Bong bóng tồn tại trong thị trường vốn không thể ngăn cản hầu hết các ngành trong xã hội đang chủ động được AI trao quyền.

AI+ là xu thế không thể tránh khỏi. Giống như bây giờ tất cả các ngành đều không thể tách rời khỏi internet, tương lai tất cả các ngành cũng sẽ không thể tách rời khỏi AI.

01 "Thuế IQ" mà đổi mới phải trả

Trong thời kỳ mà chỉ cần tên công ty có ".com" là có thể niêm yết và huy động vốn, từ 1995-2000, Nasdaq đã tăng gần 600%. Sau đó, là một cơn bão tài chính kéo dài hai năm rưỡi.

Những cái tên nổi tiếng năm đó, công ty phần mềm MicroStrategy, vì bê bối kế toán và khoe khoang quá mức, đã giảm 62% chỉ trong một ngày; Pets.com (bán thức ăn cho chó trực tuyến), Webvan (người tiên phong trong thương mại điện tử thực phẩm) đã trực tiếp phá sản… Trong cơn hoảng loạn, hầu hết mọi người đều chỉ trích internet là một trò lừa đảo.

Tuy nhiên, cơ sở hạ tầng vật lý mà vốn đầu cơ đã tiêu tốn quá mức, thường sẽ nuôi dưỡng những gã khổng lồ siêu cấp của thời đại tiếp theo với chi phí cực thấp. Bong bóng vỡ không phải là vấn đề của công nghệ internet mà là tốc độ xây dựng cơ sở hạ tầng vật lý không theo kịp nhịp độ của thị trường.

Ví dụ, những công ty viễn thông hùng mạnh năm đó (như WorldCom, Global Crossing), đã chi một số tiền lớn để lắp đặt cáp quang dưới biển toàn cầu và mạng quang mật độ sóng phân chia, mặc dù đã khiến họ phá sản, nhưng những "đường cao tốc thông tin" giá rẻ này lại trở thành nền tảng hoàn hảo cho sự trỗi dậy của Netflix, Zoom và internet di động sau này.

Nếu không có sự đầu tư điên cuồng vào cơ sở hạ tầng viễn thông toàn cầu trước và sau năm 2000, sẽ không có sự bùng nổ của video streaming YouTube sau này, càng không có cơ sở hạ tầng điện toán đám mây.

Điển hình nhất là Amazon. Giá cổ phiếu từ mức cao nhất 107 đô la vào năm 1999 đã giảm thảm hại xuống còn 7 đô la vào năm 2001, giảm hơn 90%. Nhưng nó đã sống sót, vì logic kinh doanh cơ bản của nó, "tái cấu trúc bán lẻ bằng mạng", phù hợp với hướng đi của năng suất sản xuất tiên tiến.

Đây là định luật Amara cổ điển: đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của một công nghệ mới, trong khi đánh giá quá thấp tác động dài hạn của nó. Trong giai đoạn đầu của cuộc cách mạng công nghệ, sự cuồng nhiệt của vốn đầu cơ chắc chắn sẽ dẫn đến đầu tư quá mức, tạo ra bong bóng. Đây là "thuế IQ" mà đổi mới phải trả. Nhưng khi bong bóng tan biến, những gì còn lại sẽ là năng suất sản xuất tiên tiến không thể bị phá vỡ.

02 Tại sao chi tiêu AI của doanh nghiệp không giảm mà còn tăng?

Quay trở lại năm 2026, bong bóng ngành AI có vẻ lớn hơn.

Chỉ riêng năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn như Amazon, Google, Meta, Microsoft và Oracle, dự kiến chi tiêu vốn năm 2026 sẽ đạt 690 tỷ đô la, và tổng đầu tư cơ sở hạ tầng AI đến năm 2030 dự kiến đạt 5,3 nghìn tỷ đô la. Trong đó, chỉ khoảng 25% mua GPU, 75% còn lại đều đổ vào cơ sở hạ tầng vật lý: hệ thống làm mát bằng chất lỏng, truyền tải điện, bộ chuyển mạch mạng, mô-đun quang và đất đai.

Về doanh thu, OpenAI, Anthropic, Cohere, Mistral, Perplexity và tất cả các nhà sản xuất AI hàng đầu khác, tổng doanh thu năm 2026 dự kiến cũng không vượt quá 40 tỷ đô la.

Cơ sở hạ tầng đã đổ vào gần 7000 tỷ, nhưng ứng dụng chỉ thu về vài trăm tỷ. Sự không đối xứng nghiêm trọng này, không phải là bong bóng thì là gì?

Không thể đơn giản và thô bạo đưa ra kết luận như vậy. Có một điểm quan trọng không thể bỏ qua:

• Vào tháng 3 năm 2023, khi OpenAI phát hành GPT-4, chi phí hỗn hợp cho mỗi triệu Token đầu vào khoảng 30 đô la.

• Đến tháng 4 năm 2025, với việc tối ưu hóa kiến trúc mô hình và nâng cao sức mạnh tính toán, giá của mô hình cùng mức độ trí tuệ giảm mạnh xuống còn 0,1-0,15 đô la cho mỗi triệu Token.

Theo báo cáo "Chỉ số AI" của Đại học Stanford và dữ liệu từ TokenCost: Chi phí suy diễn AI đã giảm hơn 99,7% trong hai năm qua.

Theo tư duy tuyến tính truyền thống, khi chi phí giảm mạnh, chi tiêu AI của doanh nghiệp lẽ ra nên giảm. Nhưng thực tế là, chi tiêu AI của doanh nghiệp đã tăng gấp ba lần trong khoảng thời gian từ 2024 đến 2025.

Tại sao?

Bởi vì khi "chi phí trí tuệ" gần như tiến đến gần bằng không, AI không còn chỉ là công cụ tóm tắt văn bản đơn giản hay máy trò chuyện, mà đã bước vào kỷ nguyên của các tác nhân thông minh và tìm kiếm đa mô hình. Doanh nghiệp bắt đầu để các tác nhân AI tự động chạy hàng nghìn nhiệm vụ, viết mã, quét hàng triệu hợp đồng pháp lý, mô phỏng thí nghiệm sinh học.

Token rẻ đã mở khóa hàng triệu nhu cầu dài hạn vốn bị hạn chế bởi chi phí mà không thể thương mại hóa.

Điều này, chúng ta có thể so sánh giữa Nvidia năm 2026 và Cisco, ông lớn phần cứng mạng năm 2000, cũng có thể thấy được manh mối. Cả hai đều có vị trí sinh thái cực kỳ tương tự, nhưng sức khỏe tài chính cơ bản lại khác nhau một trời một vực.

（So sánh tài chính cứng của Nvidia và Cisco）

Điều này chính xác xác nhận "Nghịch lý Jevons" trong kinh tế học: Tiến bộ công nghệ nâng cao hiệu quả sử dụng năng lượng, không những không giảm tiêu thụ năng lượng, mà còn do chi phí giảm mà nhu cầu tăng lên.

Ngay cả khi trải qua cái gọi là "Thời điểm DeepSeek" vào đầu năm ngoái, thị trường cũng nhanh chóng tỉnh táo trong vài tháng tiếp theo: Khi thuật toán càng được tối ưu hóa, ngưỡng áp dụng AI của doanh nghiệp càng thấp, cuối cùng tổng lượng tiêu thụ sức mạnh tính toán lại tăng theo cấp số nhân.

Cũng chính vì vậy, AI mới có khả năng dần dần được tích hợp vào hầu hết tất cả các ngành cũ. Giống như trong hai mươi năm qua, tất cả các ngành đều đang làm internet+. Từ phần mềm SaaS đến dược phẩm sinh học, rồi đến robot sản xuất tiên tiến được điều khiển bởi trí tuệ thể chất, hiện tại năm 2026, hầu hết tất cả các ngành đều đang chào đón AI+. Không ai sẽ thảo luận "Chúng ta có nên sử dụng AI không", mà là lo lắng "Dữ liệu của chúng ta đã được làm sạch chưa? Hạn mức gọi API có đủ không? Kiến trúc RAG có tối ưu không?"

Hiện tại, ngành công nghiệp AI thực sự có bong bóng. Nhưng đối với doanh nghiệp, nếu không ôm lấy bong bóng, bạn sẽ bị thời đại nghiền nát. Điều này đã được chứng minh trong gần hai mươi năm qua của thời đại internet.

03 Sự tiến hóa sâu sắc của thị trường: từ cơ sở hạ tầng đến ứng dụng

Hiện tại, chúng ta không còn nghi ngờ gì nữa đang ở một nút rất quan trọng trong vòng đời công nghệ: trước "thung lũng thất vọng" trên đường cong trưởng thành công nghệ của Gartner, hoặc là điểm chuyển mình trong lý thuyết "Cách mạng công nghệ và vốn tài chính".

Bong bóng AI thực sự đã vỡ, chỉ là nhiều người chưa nhận ra. Chỉ cần vài tân binh, viết vài chục trang PPT, bao một lớp API của OpenAI, là có thể huy động được tiền. Bây giờ, khi thủy triều rút đi, những công ty không có "hào quang", chỉ có khái niệm đang chết hàng loạt.

Đây là thị trường đang tự làm sạch, cũng là biểu hiện của bong bóng vỡ. Nhưng đó chỉ là bề ngoài. Logic sâu sắc của thị trường đang diễn ra ba sự tiến hóa sâu sắc:

Thứ nhất, chuyển giá trị từ CapEx sang OpEx

Hiện tại, tiền đều đã được những người bán xẻng kiếm được, Nvidia, TSMC, và những công ty bán mô-đun quang và thiết bị làm mát máy chủ đã ăn được phần lớn lợi nhuận. Nhưng khi sức mạnh tính toán dần dần trở thành "cơ sở hạ tầng", giống như nước và điện, lợi nhuận siêu lợi nhuận thực sự sẽ dần dần chuyển sang tầng ứng dụng. Đó chính là những doanh nghiệp AI bản địa có thể sử dụng Token với chi phí cực thấp, thực sự giải quyết các điểm đau của ngành dọc, tái cấu trúc quy trình kinh doanh (tối ưu hóa OpEx).

Thứ hai, nén hệ số định giá và tiêu hóa hiệu suất

Thị trường định giá quá cao cho cơ sở hạ tầng AI, không có nghĩa là sẽ sụp đổ. Trong nhiều trường hợp, sự tăng trưởng lợi nhuận nhanh chóng của doanh nghiệp sẽ dần dần tiêu hóa định giá cao bằng cách "thời gian đổi không gian". Chỉ cần tốc độ tăng trưởng doanh thu của các ông lớn điện toán đám mây theo kịp tốc độ khấu hao của chi tiêu vốn, trò chơi "đánh trống truyền hoa" này có thể biến thành một cuộc nâng cấp ngành chưa từng có.

• Ví dụ, các ông lớn sản xuất ô tô toàn cầu và các ông lớn chip, thông qua việc áp dụng công nghệ sinh đôi AI đầu cuối, đã rút ngắn chu kỳ từ nghiên cứu phát triển sản phẩm mới đến sản xuất hàng loạt xuống 35%, hiệu suất tổng thể của thiết bị tăng 18%.

• Hay trong ngành tài chính, vào năm 2026, giao dịch định lượng, kiểm soát rủi ro và đánh giá tín dụng đã hoàn toàn được dẫn dắt bởi các tác nhân đa mô hình. AI không chỉ xử lý kỳ vọng vĩ mô trong thời gian cấp mili giây, mà còn tham gia sâu vào từng lần định giá tài sản ở cấp độ vi mô.

• Trong các ngành như pháp lý, y tế, kiểm toán, nơi phụ thuộc nhiều vào kiến thức chuyên môn cao, AI cũng đã hoàn thành sự chuyển mình từ "trợ lý cấp thấp" đến "chuyên gia cấp đối tác".

ChatGPT, Gemini, Claude có hơn 1 tỷ người dùng hoạt động, trong đó có một phần lớn sử dụng chúng như công cụ thay thế cho lao động trí óc cường độ cao hàng ngày. Bao gồm cả bạn và tôi. Tất cả những điều trên đều là những điều thực tế đang xảy ra, mọi người đều có thể thấy.

04 Kết luận

Nhìn lại lịch sử công nghệ đầy biến động, "sự hủy diệt sáng tạo" mà Schumpeter đề xuất luôn diễn ra.

Thị trường vốn luôn nóng vội, luôn hy vọng hôm nay đầu tư 1 đô la, ngày mai có thể thu về 10 đô la. Khi gần 7000 tỷ đô la đầu tư cơ sở hạ tầng không thể chuyển đổi hoàn toàn thành lợi nhuận ứng dụng trong thời gian ngắn, thị trường chắc chắn sẽ trải qua một đợt tái cấu trúc khốc liệt. Tiêu diệt những công ty chỉ dựa vào việc trình bày PPT để sống qua ngày, giữ lại những công ty thực sự có nền tảng công nghệ và có bối cảnh thực tế.

Sau khi tái cấu trúc, những trung tâm tính toán giá rẻ và khổng lồ, những mô hình thuật toán được tối ưu hóa cao sẽ phục vụ cho hàng ngàn ngành nghề với giá cực kỳ thấp.

Sau năm 2000, nhân loại đã bước vào kỷ nguyên số mà tất cả các ngành đều không thể tách rời khỏi internet. Ngày nay, chúng ta cũng đang không thể đảo ngược tiến tới một kỷ nguyên thịnh vượng thông minh mà tất cả các ngành đều được AI điều hành và trao quyền.

Giữa sự ồn ào của bong bóng, năng lực sản xuất cơ bản không có chút nước nào.