Làm thế nào để nhìn nhận lợi thế cạnh tranh của Binance?

Người viết: Chloe, ChainCatcher

Ngày 16 tháng 6 năm 2026, Reuters dẫn lời hai nguồn tin cho biết Ủy ban Thị trường Chứng khoán Hy Lạp (HCMC) đang chuẩn bị từ chối đơn xin cấp giấy phép MiCA của Binance; hai ngày sau khi tin tức được công bố, người sáng lập OKX Star (Từ Minh Hằng) đã đăng một bài dài trên X, phân tích lợi thế cạnh tranh của Binance trong khu vực quy định mù mờ. Khi áp lực quản lý tiếp tục gia tăng, vào ngày 24 tháng 6, Binance chính thức thông báo rằng họ đã quyết định rút lại đơn xin cấp giấy phép MiCA tại Hy Lạp và sẽ chuyển sang tìm kiếm giấy phép tại các quốc gia thành viên EU khác.

Khi chúng ta xem xét bốn lợi thế mà Binance bị cáo buộc: lợi dụng quy định, vòng lặp câu chuyện đầu cơ, sức mạnh kiểm soát mạng xã hội và tuân thủ trên giấy tờ, và đối chiếu với thời hạn MiCA đang diễn ra ở EU, chúng ta sẽ thấy rằng khi các quy tắc dần được hoàn thiện, các sàn giao dịch đều đứng trên cùng một vạch xuất phát, thì bao nhiêu trong số những lợi thế mà Binance tích lũy được trong suốt mười năm qua thực sự là sản phẩm và công nghệ, và bao nhiêu chỉ là lợi ích từ sự thiếu hụt quy định?

Phân tích lợi thế cạnh tranh của Binance

Từ Minh Hằng trong bài viết đã phân chia lợi thế cạnh tranh của Binance thành bốn phần. Khi nhìn chúng song song, sẽ thấy một điểm chung: mỗi lợi thế không phải là "sản phẩm mà Binance làm được mà người khác không làm được", mà là "Binance không bị ràng buộc ở những nơi mà người khác bị ràng buộc".

Lợi dụng quy định: Hoạt động ở nơi có quy định ít nhất

Luận điểm chính là, trong hơn mười năm qua, sự cạnh tranh trong lĩnh vực tiền điện tử lâu nay bị ảnh hưởng bởi việc lợi dụng quy định: các công ty hoạt động với ít ràng buộc quy định thường có nhiều lợi thế hơn so với những công ty đầu tư hàng triệu vào giấy phép, tuân thủ, quản trị và tham gia quy định.

Nói cách khác, khi một sàn giao dịch có thể phục vụ người dùng toàn cầu mà không cần thiết lập thực thể, không cần xin giấy phép, không hợp tác với quy định, thì cấu trúc chi phí của nó tự nhiên nhẹ hơn so với đối thủ tuân thủ nghiêm ngặt. Sự chênh lệch này không đến từ sản phẩm, mà đến từ sự thiếu hụt của chính quy định.

Vòng lặp câu chuyện đầu cơ: Luôn có cơ hội làm giàu tiếp theo

Ông mô tả mô hình kinh doanh của Binance giống như "một vòng lặp liên tục trong việc quảng bá tài sản đầu cơ": khi một câu chuyện tài sản mất động lực, một câu chuyện khác sẽ nhanh chóng thay thế; người dùng trong một chu kỳ thua lỗ, sự chú ý nhanh chóng được chuyển hướng đến token tiếp theo, xu hướng tiếp theo, cơ hội tiếp theo.

Ông cũng chỉ ra rằng Binance đã xây dựng một hệ sinh thái khổng lồ bao gồm người sáng lập, cựu nhân viên, quỹ đầu tư mạo hiểm, dự án ươm tạo và các bên tham gia thị trường liên kết, nhiều dự án được niêm yết và quảng bá, nhưng sau khi lên sàn, giá đã giảm hơn 95% từ đỉnh; những người chỉ trích cho rằng, những người thực sự có lợi là những người nội bộ có liên quan và những người tham gia sớm, trong khi một số lượng lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ gánh chịu phần lớn tổn thất.

Sức mạnh kiểm soát mạng xã hội: Khả năng định hình nhận thức

Lợi thế thứ ba là sức mạnh kiểm soát mạng xã hội. Từ Minh Hằng chỉ ra rằng Binance đã đầu tư hàng triệu vào việc kết nối với KOL, các cơ quan truyền thông, đối tác quảng bá và cộng đồng, phát triển một trong những mạng lưới truyền thông mạnh nhất trong ngành; mỗi khi có tin tức tiêu cực, thường thấy một loạt tài khoản có ảnh hưởng ngay lập tức đăng tải nội dung tích cực, trong khi những tiếng nói chỉ trích thường bị nghi ngờ, bác bỏ hoặc tấn công.

Những người ủng hộ coi đây là xây dựng cộng đồng và tiếp thị mạnh mẽ, trong khi những người chỉ trích coi đây là quản lý câu chuyện. Dù quan điểm nào đúng, gần như không ai phủ nhận rằng Binance đã xây dựng một trong những cỗ máy truyền thông xã hội hiệu quả nhất trong lịch sử ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng điều này cũng không phải là sức mạnh sản phẩm, mà là sự phân bổ sức ảnh hưởng trong không gian công luận.

Tuân thủ trên giấy tờ: Nghịch lý của 1500 nhân viên tuân thủ

Lợi thế thứ tư là tuân thủ. Binance thường nhấn mạnh rằng họ thuê hơn 1500 chuyên gia tuân thủ, là một trong những công ty tiền điện tử tuân thủ nhất trên toàn cầu. Phản biện của Từ Minh Hằng là: đối với bất kỳ tổ chức tài chính nào, tuân thủ không bao giờ được quyết định bởi số lượng nhân viên mà phụ thuộc vào việc tổ chức có thực sự coi trọng tuân thủ từ quan điểm lý thuyết hay không, có thiết lập các biện pháp kiểm soát để quản lý rủi ro thực tế hay không.

Ông trích dẫn các báo cáo từ Wall Street Journal và các phương tiện truyền thông khác, nghi ngờ rằng Binance "nặng về hình thức, nhẹ về thực chất" trong việc xử lý rủi ro trừng phạt, giám sát thị trường và xử lý tài khoản nghi ngờ, và lấy ví dụ về việc Binance rút khỏi Nga và bán doanh nghiệp cho CommEX, cũng như mối quan hệ gần gũi với Aster, đặt ra một câu hỏi cơ bản: nếu một mô hình kinh doanh có rủi ro cao đến mức Binance không muốn trực tiếp điều hành, thì việc thực hiện thông qua một thực thể "độc lập" vẫn gắn bó chặt chẽ với hệ sinh thái của nó có trở nên chấp nhận được không?

Tất cả đều là những cáo buộc một chiều từ Từ Minh Hằng, Binance có thể không đồng ý. Nhưng điều muốn nói thực sự là cùng một câu: đây không phải là một công ty thắng lợi nhờ sản phẩm, mà là một công ty thắng lợi nhờ lỗ hổng quy định.

Thời hạn MiCA: Sự sụp đổ trực diện đầu tiên của lợi thế lợi dụng quy định

Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của EU (MiCA) sẽ có hiệu lực đầy đủ vào cuối năm 2024, thời gian chuyển tiếp sẽ kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2026; kể từ ngày 1 tháng 7, chỉ những nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số (CASP) đã được cấp phép mới có thể hợp pháp phục vụ khách hàng EU. Một giấy phép MiCA có thể "thông hành" tại 27 quốc gia thành viên, đó chính là lý do quyết định của cơ quan quản lý duy nhất của Hy Lạp lại ảnh hưởng đến toàn bộ EU.

Tính đến giữa năm 2026, chỉ khoảng 210 đến 223 tổ chức trong EU đã nhận được giấy phép MiCA đầy đủ, trong khi có hơn 3000 tổ chức đã đăng ký hoạt động theo chế độ cũ. Nói cách khác, cứ bốn tổ chức hiện có thì có khoảng ba tổ chức sẽ mất quyền hoạt động sau khi thời gian chuyển tiếp kết thúc.

Tuy nhiên, các đối thủ như Coinbase, Kraken, Bitstamp đã nhận được giấy phép MiCA, trong khi Binance có thể sẽ không. Họ chỉ nộp đơn qua công ty con tại Hy Lạp vào tháng 1 năm 2026, trong khi số giấy phép MiCA mà Hy Lạp cấp lúc đó là không. So với đó, Đức đã cấp hơn 45 giấy phép, Hà Lan 22 giấy phép. Điều này có thể liên quan đến việc Từ Minh Hằng đã đề cập rằng Binance giỏi trong việc bố trí tại các quốc gia có lỗ hổng quy định; nếu là Đức hoặc Hà Lan, nơi đã có kinh nghiệm cấp phép, thì quy tắc và hệ thống đã được hình thành hoàn chỉnh, không còn lỗ hổng quy định để bố trí.

Ngoài ra, Binance cũng đã phản đối các báo cáo của Reuters, nhấn mạnh rằng họ đã có hơn 18 tháng giao tiếp xây dựng với cơ quan quản lý và cho rằng HCMC đã hoàn tất xem xét, coi đơn xin của họ đáp ứng yêu cầu MiCA, dự kiến sẽ được phê duyệt trong cuộc họp hội đồng sắp tới. Binance cũng cam kết sẽ cung cấp thêm thông tin cho người dùng trước ngày 30 tháng 6, nhấn mạnh sẽ giảm thiểu tác động đến người dùng bằng "quy trình có trật tự".

Hy Lạp gặp khó khăn, Pháp trở thành cửa ngõ cuối cùng của EU

Theo tweet chính thức của Binance vào ngày 24, họ đã quyết định rút lại đơn xin cấp giấy phép MiCA đã nộp tại Hy Lạp và sẽ tìm kiếm giấy phép tại một quốc gia thành viên EU khác. Mặt khác, The Big Whale báo cáo rằng Binance đang đàm phán với Cơ quan Quản lý Thị trường Tài chính Pháp (AMF), nhưng đến nay vẫn chưa chính thức nộp đơn.

Pháp vốn là một trong những căn cứ hoạt động chính của Binance tại châu Âu, trước đây cũng đã cấp giấy đăng ký dịch vụ tài sản kỹ thuật số sớm hơn; dưới áp lực thời hạn ngày 30 tháng 6, Pháp được coi là khu vực tài phán duy nhất có khả năng hoàn tất xem xét trong thời hạn, giúp Binance lấy lại "hộ chiếu quy định" của EU. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc đăng ký cấp quốc gia của Binance tại Pháp và các quốc gia khác không tương đương với giấy phép MiCA, cũng không kèm theo quyền đi lại giữa 27 quốc gia, liệu con đường thay thế này có kịp chuyển đổi thành giấy phép chính thức hay không vẫn còn là một dấu hỏi.

Dù kết quả cuối cùng ra sao, ý nghĩa biểu tượng của sự việc đã rất rõ ràng: trong một thị trường mà quy định thực sự được hoàn thiện, quy mô "lớn nhất toàn cầu" của Binance không mang lại miễn trừ, mà ngược lại, khiến nó trở thành đối tượng thử nghiệm nổi bật nhất của bộ quy tắc mới này. Đây chính là điều mà Từ Minh Hằng đã nói: khi quy định làm phẳng lợi thế, quy mô bản thân không còn là lợi thế.

Khi lợi thế bị làm phẳng, cạnh tranh mới thực sự bắt đầu

Nếu bốn lợi thế lợi dụng quy định, vòng lặp câu chuyện, mạng xã hội và tuân thủ trên giấy tờ đều được xây dựng trên sự khác biệt "người khác bị ràng buộc, tôi không bị ràng buộc", thì khi sự khác biệt này bị quy định xóa nhòa, điều gì sẽ xảy ra?

Câu trả lời mà Từ Minh Hằng đưa ra là: trọng tâm cạnh tranh sẽ chuyển sang sản phẩm, công nghệ, khả năng thực thi, dịch vụ khách hàng, quản trị và lòng tin. Đây cũng là mục đích thực sự của bài viết của ông: thay đổi tiêu chuẩn cạnh tranh từ "ai có thể hoạt động dưới ít quy định nhất" thành "ai có thể tạo ra sản phẩm tốt nhất, phục vụ người dùng một cách có trách nhiệm, quản lý rủi ro hiệu quả và giành được lòng tin trong dài hạn".

Từ góc độ này, thời hạn MiCA là một lợi thế cho đối thủ của Binance. CCN, Spaziocrypto đều chỉ ra rằng Coinbase và Kraken đã có giấy phép có khả năng thu hút người dùng EU đang tìm kiếm nơi tuân thủ do Binance rút lui. Đối với các sàn giao dịch như OKX, đã nhận được giấy phép MiCA từ đầu năm 2025, chi phí đầu tư vào tuân thủ trong nhiều năm đang chuyển đổi thành thị phần thực tế vào thời điểm này.

Kéo cạnh tranh trở lại "sản phẩm và lòng tin" có lợi cho tất cả các đối thủ đã tuân thủ, điều này chắc chắn cũng bao gồm cả OKX của Từ Minh Hằng.

Binance không nhất thiết sẽ thua, nhưng quy tắc thực sự đã thay đổi

Thất bại trong việc xin giấy phép MiCA không đồng nghĩa với việc Binance sụp đổ, số lượng người dùng toàn cầu đã đăng ký của Binance vẫn vượt quá 300 triệu, là sàn giao dịch có tính thanh khoản sâu nhất và khối lượng giao dịch lớn nhất trên toàn cầu. Ngay cả khi bị chặn ở bên ngoài EU, họ vẫn có một lãnh thổ lớn tại châu Á, Trung Đông và Mỹ Latinh; quyết định của Hy Lạp vẫn chưa được công bố chính thức, Binance vẫn đang nỗ lực, kết quả trước ngày 30 tháng 6 vẫn còn nhiều biến số.

Binance cũng không phải không có tiến triển về tuân thủ. Ngay từ năm 2023, họ đã đạt được thỏa thuận khoảng 4,3 tỷ USD với Bộ Tư pháp và Bộ Tài chính Mỹ, cựu Giám đốc điều hành Zhao Changpeng (CZ) đã nhận tội và từ chức, Richard Teng đã tiếp quản, chiến lược của công ty từ đó đã chuyển từ việc công khai chống đối quy định sang tích cực xin giấy phép, mô tả Binance đơn giản là "chỉ biết lợi dụng quy định" là không công bằng.

Nhưng luận điểm cốt lõi của Từ Minh Hằng về lợi thế cạnh tranh mạnh nhất của Binance trong suốt mười năm qua, thực sự có phần lớn đến từ lỗ hổng quy định, và khoảng trống này đang được từng khu vực tài phán lấp đầy, MiCA chỉ là cánh cửa đầu tiên thực sự được mở ra, có lẽ sẽ còn nhiều trường hợp tương tự xuất hiện sau đó.

Vì vậy, quay lại câu hỏi ban đầu: chúng ta nên nhìn nhận lợi thế cạnh tranh của Binance như thế nào? Quan điểm thực tế hơn là không cần thần thánh hóa, cũng không cần bi quan. Điều thực sự đáng theo dõi không phải là liệu Binance có thể nhận được giấy phép tại Hy Lạp hay không, mà là khi lợi ích từ việc lợi dụng quy định dần trở về con số không, liệu họ có thể đưa ra sức mạnh sản phẩm, quản trị và lòng tin tương xứng với quy mô của mình hay không.