Điểm bão của thị trường chứng khoán toàn cầu: Quá trình giảm đòn bẩy của thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã cơ bản hoàn thành

Tác giả bài viết |哥吉拉 Hỗ trợ dữ liệu | 勾股大数据

Gần đây, thị trường Hàn Quốc đã xuất hiện biến động mạnh, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã giảm 32% kể từ mức cao 9385.6 điểm vào ngày 19 tháng 6.

Là "trung tâm bão" tập trung nhất trong đợt tăng giá AI toàn cầu này, sự điều chỉnh của thị trường Hàn Quốc đã trở thành yếu tố kích thích quan trọng cho sự biến động của cổ phiếu công nghệ toàn cầu, khiến cổ phiếu công nghệ trên toàn cầu đều điều chỉnh.

Về nhịp độ, đợt giảm này bắt đầu từ sự xáo trộn trong kỳ vọng cơ bản và sự luân chuyển tạm thời của vốn, nhưng biến số cốt lõi thực sự làm tăng mức giảm là cấu trúc vốn đòn bẩy tập trung cao độ trong thị trường Hàn Quốc.

Cần lưu ý rằng, từ thời điểm hiện tại, cơ bản của thị trường Hàn Quốc chưa xảy ra thay đổi căn bản, trong khi quá trình giảm thiểu do đòn bẩy đã bước vào giai đoạn cuối.

Tiến độ giảm thiểu ETF đòn bẩy 75%

Ngòi nổ chính của biến động thị trường lần này là sự mở rộng quy mô lớn và thanh lý tập trung của ETF đòn bẩy.

Trong quá trình thị trường chứng khoán tăng nhanh trước đó, quy mô ETF đòn bẩy đã gần đạt 50 tỷ USD, tỷ trọng của nó trong tổng giá trị thị trường chứng khoán Hàn Quốc khoảng gấp 4 lần so với thị trường Mỹ, làm tăng đáng kể độ biến động nội tại của thị trường.

Cấu trúc đòn bẩy cao này khiến cho biến động giá không còn chỉ do cơ bản điều khiển, mà chủ yếu do cấu trúc vị thế chi phối.

Độ biến động cao một mặt đã kìm hãm dòng vốn dài hạn nhạy cảm với biến động tham gia, mặt khác cũng làm tăng đáng kể độ khó trong hoạt động của các tổ chức quản lý tài sản và công ty chứng khoán dưới ràng buộc quản lý rủi ro.

Bước vào tháng 6-7, lĩnh vực phần cứng AI toàn cầu đã yếu đi tạm thời, cộng thêm cơ chế "cân bằng lại hàng ngày" của ETF đòn bẩy, với đặc điểm điển hình là: tăng thì tăng vị thế một cách thụ động, giảm thì giảm vị thế tập trung. Khi các cổ phiếu đầu ngành xuất hiện điều chỉnh, rất dễ kích hoạt chu trình phản hồi tiêu cực "giá cổ phiếu giảm → yêu cầu ký quỹ → thanh lý bắt buộc → giá cổ phiếu giảm thêm".

Cuối tháng 6, nhiều ETF đòn bẩy đã giảm hơn 25% trong một ngày, khiến thị trường kích hoạt cơ chế ngắt giao dịch, chỉ số độ biến động VKOSPI đã có lúc tăng vọt lên gấp 5 lần chỉ số VIX của thị trường Mỹ, thanh khoản thị trường tạm thời gần như cạn kiệt.

Theo tính toán của các tổ chức, quy mô ETF đòn bẩy hiện đã nhanh chóng thu hẹp từ mức cao khoảng 50 tỷ USD xuống còn 26 tỷ USD, tổng cộng giảm khoảng 24 tỷ USD. Theo tính toán về mức tồn kho hợp lý khoảng 18 tỷ USD, tiến độ giảm thiểu hiện đã đạt khoảng 75%, không gian điều chỉnh còn lại khoảng 25%, giảm đáng kể.

Trong khi đó, cơ quan quản lý đã bắt đầu hạn chế sự mở rộng đòn bẩy từ cấp độ hệ thống.

Cơ quan quản lý sẽ thực hiện quy định mới nghiêm ngặt từ tháng 8: Từ ngày 5 tháng 8, tạm ngừng phát hành tất cả các sản phẩm ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu mới, ngưỡng tiền mặt tối thiểu giao dịch sẽ tăng từ 10 triệu won Hàn Quốc lên 30 triệu won Hàn Quốc, từ ngày 19 tháng 8, chỉ có tiền mặt mới có thể được sử dụng làm ký quỹ ban đầu; từ tháng 11, đơn vị giao dịch tối thiểu của ETF đòn bẩy cổ phiếu sẽ tăng từ 1 hợp đồng lên 20 hợp đồng.

Khi chính sách dần được thực hiện, các kênh vào mới cho vốn đòn bẩy cao đã bị chặn hiệu quả, quy mô ETF đòn bẩy có khả năng tiếp tục thu hẹp, từ nguồn gốc giảm thiểu rủi ro cơ chế biến động.

Quỹ đầu cơ giảm đòn bẩy hơn 50%

Ngoài ETF đòn bẩy, cấu hình đòn bẩy cao của quỹ đầu cơ cũng là một trong những yếu tố quan trọng làm tăng biến động lần này.

Kể từ tháng 4 năm nay, các quỹ đầu cơ cổ phiếu và vĩ mô toàn cầu đã tăng cường đáng kể việc phân bổ vào thị trường Hàn Quốc, thông qua giao dịch hoán đổi (Total Return Swap) do các công ty chứng khoán cung cấp để mở rộng vị thế cổ phiếu. Trong giai đoạn thị trường đi lên, cấu trúc này đã nâng cao đáng kể tính đàn hồi của thị trường; nhưng trong quá trình điều chỉnh, nó cũng đồng thời làm tăng áp lực giảm đòn bẩy.

Khi chỉ số chứng khoán giảm và lĩnh vực chip lưu trữ tạm thời kém hơn thị trường chung, vấn đề căng thẳng về hạn mức hoán đổi đã rõ ràng được giảm bớt.

Các tổ chức tính toán cho thấy, tỷ lệ vị thế mua/bán đã giảm từ đỉnh khoảng 5.5 lần xuống dưới 4 lần; nếu lấy tỷ lệ mua/bán khoảng 7 lần trong thời kỳ cực đoan và vị thế mua ròng tương ứng 6 lần làm tham chiếu, mức mua ròng khoảng 3 lần hiện tại có nghĩa là đòn bẩy đã giảm hơn 50%.

Trong khi đó, với việc giá cổ phiếu giảm dẫn đến việc điều chỉnh trọng số chỉ số MSCI, áp lực bán buộc từ các quỹ chỉ số thụ động đã cơ bản được giải phóng, rủi ro thanh khoản của các tổ chức đã giảm đáng kể.

Nhìn chung, quá trình "giảm đòn bẩy thụ động" ở cấp độ quỹ đầu cơ đã hoàn thành giai đoạn mạnh mẽ nhất.

Tài chính của cư dân Hàn Quốc không phải là nguồn rủi ro chính

So với ETF đòn bẩy và quỹ đầu cơ, tài chính của cư dân Hàn Quốc đóng góp vào rủi ro hệ thống tương đối hạn chế.

Hiện tại, số dư tài chính của cư dân Hàn Quốc đã giảm từ mức trên 25 tỷ USD xuống khoảng 21 tỷ USD, chiếm tỷ trọng khoảng 0.5% trong tổng giá trị thị trường chứng khoán Hàn Quốc. Mức này không chỉ thấp hơn khoảng 1.9% của thị trường Mỹ, mà cũng rõ ràng thấp hơn tỷ lệ tài chính khoảng 2.8% của thị trường A cổ phiếu.

Về cấu trúc, tài chính của cư dân chủ yếu tập trung vào thị trường KOSDAQ có tỷ trọng cổ phiếu vốn hóa nhỏ cao, do đó tác động trực tiếp đến các cổ phiếu trọng số chính của KOSPI tương đối hạn chế.

Điều quan trọng hơn là, tài khoản tài chính thông thường không có cơ chế "cân bằng lại cơ học" giống như ETF đòn bẩy. Trong quá trình giá cổ phiếu giảm, nhà đầu tư không cần phải giảm vị thế một cách thụ động và nhanh chóng, do đó khó có thể hình thành chuỗi bán tháo.

Ngoài ra, trong cấu trúc tài sản của cư dân Hàn Quốc vẫn bao gồm tiền mặt, tài sản nước ngoài và lợi nhuận cổ phiếu tích lũy trước đó, điều này đã cung cấp cho họ một không gian đệm nhất định.

Do đó, từ cơ chế truyền dẫn, tài chính của cư dân khó có thể trở thành biến số cốt lõi gây ra rủi ro hệ thống, cũng không có nền tảng thực tế cho việc xảy ra thanh lý hàng loạt quy mô lớn.

Tổng thể, quá trình giảm đòn bẩy của thị trường Hàn Quốc lần này có thể được tóm tắt rõ ràng: giảm ETF đòn bẩy khoảng 75%, quỹ đầu cơ giảm đòn bẩy hơn 50%, rủi ro tài chính của cư dân có thể kiểm soát, áp lực bán thụ động từ vốn nước ngoài cơ bản đã được giải phóng.

So với giai đoạn đầu giảm giá, cấu trúc đòn bẩy cao dễ gây ra "bán tháo dây chuyền" đã hoàn thành phần lớn việc thanh lý. Thị trường đang dần chuyển từ "giảm giá do thanh khoản" sang "định giá do cơ bản".

Trong bối cảnh này, chỉ cần cơ bản không xảy ra đảo chiều theo xu hướng, đợt điều chỉnh này gần như là một sự thanh lý tập trung của giao dịch đông đúc, chứ không phải là sự kết thúc của đợt tăng giá AI.

Kết luận

Dài hơn một chút, chúng ta phải kiên định niềm tin: Xu hướng AI là không thể đảo ngược, silicon là không thể đảo ngược.

Hầu hết các cuộc cách mạng công nghệ trong lịch sử đều trải qua những con đường tương tự: trước tiên là xây dựng câu chuyện xác định, vốn nhanh chóng đổ vào, sau đó do sự đông đúc quá mức và đòn bẩy khuếch đại, kích hoạt biến động mạnh, cuối cùng hoàn thành việc tái cấu trúc thực sự của cổ phiếu trong quá trình thanh lý. Mỗi lần giảm giá, bề ngoài là sự điều chỉnh giá, nhưng bản chất lại là sự tối ưu hóa cấu trúc.

Lần này cũng không ngoại lệ.

Thị trường Hàn Quốc trở thành trung tâm bão không phải vì nó yếu hơn, mà ngược lại, là vì nó đứng ở vị trí cốt lõi nhất của chuỗi công nghiệp AI------chip lưu trữ. Vốn đầu tiên đổ vào nơi chắc chắn nhất, và cũng dễ dàng hình thành sự đông đúc ở đó. Khi đòn bẩy chồng chất xu hướng, biến động không còn là rủi ro, mà là điều tất yếu.

Nhưng bây giờ, giai đoạn nguy hiểm nhất đang qua đi.

Điều chúng ta thực sự cần suy nghĩ hiện nay không phải là sự tăng giảm ngắn hạn, mà là: con đường này, có còn tồn tại không?

Nếu câu trả lời là có, thì biến động chỉ là chi phí, chứ không phải rủi ro.

Xu hướng lớn của AI không hề thay đổi vì đợt điều chỉnh này. Nhu cầu về sức mạnh tính toán vẫn đang tăng trưởng theo cấp số nhân, mô hình lớn vẫn đang tăng tốc độ lặp lại, trung tâm dữ liệu, truyền thông quang học, đóng gói tiên tiến, mỗi khâu đều đang mở rộng. Đây không phải là một con đường công nghiệp có thể dễ dàng bị bác bỏ, mà là một cuộc cách mạng năng suất đang diễn ra.

Thậm chí có thể nói------nó đã không còn đường quay lại.

Thế hệ của chúng ta thực sự không thiếu nỗ lực, mà thiếu "cổng vào" của lợi ích thời đại. Nhiều người nhìn lại thế hệ cha ông mình, luôn có một cảm xúc phức tạp: khi đó cải cách mở cửa, dường như ở đâu cũng có cơ hội, những người làm thực nghiệp, ra biển, làm thương mại, nhiều người đã nắm bắt được một lần, đã thay đổi cả cuộc đời.

Bạn có thể cũng đã hỏi: Tại sao họ có thể, còn chúng ta thì không?

Nhưng vấn đề là, cơ hội của mỗi thế hệ đều khác nhau.

Cơ hội hôm nay không còn là mở nhà máy, làm thương mại, mà là đứng trên làn sóng công nghệ, tham gia vào nâng cấp ngành thông qua vốn. AI không phải là cơ hội của một công ty nào đó, mà là cơ chế phân chia lợi nhuận của cả thời đại đang được tái cấu trúc.

Chip, mô hình lớn, mạng lưới tính toán, mô-đun quang, những lĩnh vực nghe có vẻ phức tạp, ngưỡng rất cao, thực sự không phải là những gì người bình thường có thể tham gia bằng cách "tự mình xuống sân". Nhưng thị trường vốn, chính là cung cấp một con đường------bạn không cần trở thành kỹ sư, cũng không cần trở thành doanh nhân, bạn chỉ cần hiểu xu hướng và tham gia vào đó.

Điều thực sự quan trọng không phải là bạn có thể chọn chính xác từng mục tiêu hay không, mà là bạn có đứng ở hướng đúng hay không.

Hướng đúng, biến động chỉ là quá trình; hướng sai, dù có cố gắng cũng chỉ là tiêu hao.

Vì vậy, quay lại vấn đề cốt lõi nhất------

Nếu AI cuối cùng được chứng minh là sai, thì thế hệ của chúng ta có thể thực sự đã mất đi cơ hội quan trọng nhất; nhưng nếu nó đúng, thì mỗi lần điều chỉnh hiện tại đều là cơ hội để những người đến sau lên xe lại.

Thị trường sẽ không dừng lại vì bạn do dự, thời đại cũng sẽ không chậm lại vì bạn không chắc chắn.

Điều duy nhất bạn cần quyết định là có muốn lên xe hay không.