Goldman Sachs rõ ràng: Đây là chu kỳ nhu cầu vốn lớn nhất trong lịch sử nhân loại, Cục Dự trữ Liên bang chỉ là người xem

Người viết: Long Nguyệt, Wall Street Jienwen

Khi AI, tái công nghiệp hóa, cải cách quốc phòng và nợ công đồng thời tranh giành vốn, Goldman Sachs cho rằng cuộc chiến giành vốn này sẽ viết lại mô hình đầu tư------và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chỉ là người quan sát trong vở kịch lớn này.

Trong vài thập kỷ qua, nền kinh tế toàn cầu có màu sắc "thặng dư tiết kiệm"------vốn dồi dào, lãi suất thấp, tiền không tìm được chỗ để đi.

Thời đại này đang kết thúc.

Mark Wilson, người đứng đầu bộ phận quỹ phòng hộ Goldman Sachs châu Âu, trong báo cáo tuần mới nhất đã thẳng thắn nói: "Chúng ta đang ở trong một chu kỳ đầu tư khát vốn nhất từ trước đến nay."

Động lực không phải là đơn nhất. Việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đã tiêu tốn rất nhiều vốn, nhưng đó chỉ là một trong những yếu tố. Trong khi đó, tái công nghiệp hóa, đầu tư lại vào quốc phòng, tái cấu trúc hệ thống điện, và tái bố trí chuỗi cung ứng dưới áp lực phi toàn cầu hóa, cộng thêm nhu cầu tài chính của các quốc gia chủ quyền để trang trải chi phí lãi suất tăng nhanh và chi tiêu phúc lợi ngày càng mở rộng------nhiều đường cầu cùng lúc tăng lên, giá vốn tự nhiên bị đẩy cao.

Kết luận của Wilson là: cuộc cạnh tranh vốn này "rất có thể là một đặc điểm trung hạn lâu dài, sẽ thúc đẩy giá cả và chi phí vốn tiếp tục tăng cao, từ đó thay đổi mô hình đầu tư so với lịch sử hiện đại."

Cục Dự trữ Liên bang là hành khách, không phải tài xế

Tuần này, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã quyết định vượt qua, đạt mức chưa từng thấy trước cuộc khủng hoảng tài chính.

Bối cảnh của sự bứt phá này là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới nhậm chức, ông Waller, cố ý giảm hướng dẫn trước mắt, khiến sự không chắc chắn về con đường chính sách tăng lên đáng kể. Wilson đã trích dẫn dữ liệu lịch sử chỉ ra: "Nhìn lại 6 chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang từ năm 1970, Bernanke và Yellen đều trải qua mức giảm 10% trong năm đầu tiên, trong khi 4 người còn lại gặp phải mức giảm từ 20% đến 36%." Thời kỳ đầu của chủ tịch mới thường không dễ dàng cho thị trường.

Nhưng Wilson đã rõ ràng tuyên bố: "Tôi đồng ý rằng Cục Dự trữ Liên bang trong cuộc thảo luận này nhiều hơn là hành khách chứ không phải tài xế."

Nói cách khác, động lực cơ bản của việc tăng lãi suất không phải là chính sách tiền tệ, mà là nhu cầu vốn cấu trúc đã đề cập ở trên. "Xét về cuộc cạnh tranh vốn được mô tả ở phần đầu, đừng mong đợi sự bứt phá này sẽ nhanh chóng đảo ngược."

Chỉ số bình lặng, nhưng dưới mặt nước dòng chảy ngầm mạnh mẽ

Đối với những nhà đầu tư chỉ chú ý đến sự tăng giảm của chỉ số, tháng 7 dường như yên bình. Nhưng Wilson chỉ ra, "dưới chỉ số, diễn biến là lịch sử."

Hai dòng chính diễn ra đồng thời:

Thứ nhất, cổ phiếu phân tán cao. Chỉ cần nhìn vào thứ Sáu tuần trước: Amazon tăng 15% trong một ngày, Apple giảm 10% trong một ngày------đây là hai công ty có giá trị vốn hóa lớn nhất thế giới, sự phân hóa như vậy trong cùng một ngày là rất hiếm.

Thứ hai, yếu tố động lượng sụp đổ. Danh mục trung tính của thị trường đã giảm 40%, vượt qua kỷ lục xoay vòng yếu tố cực đoan khi bong bóng công nghệ vỡ vào tháng 3 năm 2000, "gây ra khó khăn lớn cho việc quản lý rủi ro hiệu quả của nhiều người."

Kết quả là sự giảm thiểu rủi ro quy mô lớn. Dữ liệu từ Goldman Sachs Prime cho thấy, tổng vị thế của các nhà quản lý cơ bản đã giảm xuống mức thấp nhất trong một năm, vị thế mua ròng giảm xuống mức đáy. Wilson cho rằng, sau khi trải qua cuộc thanh lọc này, cấu trúc thị trường đã "sạch sẽ hơn nhiều."

Tháng 8: Tại sao không nên dễ dàng bắt đáy

Việc giảm thiểu rủi ro hoàn tất, liệu có nghĩa là có thể quay lại mua vào? Wilson đã đưa ra một số lý do giải thích tại sao diễn biến giá tháng 7 sẽ không đảo ngược:

• Ảnh hưởng của việc vượt qua lãi suất vẫn chưa được thị trường tiêu hóa đầy đủ, việc điều chỉnh liên quan vẫn đang diễn ra;

• Sự biến động cực đoan trong tháng 7 (chỉ số tổng hợp Hàn Quốc tăng 18% trong một ngày, SK Hynix tăng 26% trong một ngày) đã thay đổi các tham số đầu vào của mô hình rủi ro, nhiều tổ chức không thể nhanh chóng tái đầu tư;

• Nhìn xa hơn từ 3 đến 6 tháng, triển vọng không đơn giản------sau mùa hè, trọng tâm sẽ chuyển sang cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ. Wilson đã trích dẫn dữ liệu: kể từ năm 1974, trong 13 năm bầu cử giữa kỳ, lợi suất trung vị của S&P 500 từ đầu tháng 8 đến ngày bầu cử là 0%.

Tháng 8, có khả năng cao sẽ là một giai đoạn tiêu hóa.

Cơ bản: Lợi nhuận mạnh mẽ, nhưng phân hóa bên trong

Mặc dù thị trường biến động mạnh, nhưng bức tranh cơ bản lại bất ngờ ổn định.

Wilson chỉ ra rằng, khác với những năm điển hình, dự báo EPS cho năm 2026 và 2027 đã được điều chỉnh tăng liên tục trong suốt cả năm. Kết quả quý II nhìn chung rất sáng sủa, nhưng đạo hàm bậc hai bắt đầu phân hóa: Tăng trưởng EPS của Mỹ dự kiến sẽ đạt đỉnh trong quý này, khoảng 26%; trong khi tăng trưởng EPS của châu Âu trong nửa đầu năm là 13%, nửa cuối năm có thể tăng tốc lên 19%, tạo thành một cấu trúc mạnh mẽ hiếm thấy trong nửa cuối năm.

Ngành chip lưu trữ thì là một ngoại lệ. Mặc dù là một trong những ngành có mức tăng lớn nhất từ đầu năm đến nay, nhưng thông tin biên đã xuất hiện tín hiệu xấu: giá DRAM giao ngay ổn định, tiến bộ công nghệ mô hình tiêu thụ bộ nhớ thấp tăng tốc, điều quan trọng hơn là------các công ty chip lưu trữ của Trung Quốc như CXMT sau khi hoàn thành IPO đã tăng giá gấp 6 lần so với giá phát hành, giá trị vốn hóa vượt 5500 tỷ USD, báo hiệu rằng nguồn cung trong tương lai sẽ mở rộng đáng kể.

Doanh nghiệp điện toán đám mây siêu lớn: Chi tiêu vốn "đáng kinh ngạc", nhưng lợi nhuận cũng ấn tượng

Đề tài xác minh quan trọng nhất trong mùa báo cáo tài chính này là liệu các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu lớn có thể tăng chi tiêu vốn đồng thời đưa ra tín hiệu tăng trưởng doanh thu và ROI đủ mạnh hay không.

Câu trả lời là khẳng định------ít nhất là đối với Amazon và Microsoft.

Goldman Sachs hiện dự đoán chi tiêu vốn của Alphabet, Amazon, Microsoft như sau:

• Alphabet: 350 tỷ USD vào năm 2027, 415 tỷ USD vào năm 2028

• Amazon: 325 tỷ USD vào năm 2027, 366 tỷ USD vào năm 2028

• Microsoft: 262 tỷ USD vào năm 2027, 284 tỷ USD vào năm 2028

Wilson thẳng thắn rằng quy mô này "đáng kinh ngạc."

Nhưng đồng thời, hiệu suất kinh doanh cũng gây sốc: Tăng trưởng của Google Cloud đã tăng tốc lên 82% so với cùng kỳ; Microsoft tự tin mô tả rằng khách hàng doanh nghiệp đang chuyển từ "mô hình tiên tiến" sang "hệ sinh thái tiên tiến" (tức là cơ sở hạ tầng để định tuyến yêu cầu giữa các khả năng mô hình phù hợp nhất); Tăng trưởng doanh thu AWS đã tăng tốc lên mức cao nhất kể từ đại dịch COVID-19.

Điều gây ấn tượng nhất là tuyên bố trực tiếp của ban lãnh đạo Amazon trong cuộc gọi báo cáo tài chính:

"Doanh thu từ AI đã tăng mạnh theo năm, hiện đã vượt quá 25 tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng ba chữ số."

"Chúng tôi thấy rằng tỷ suất lợi nhuận và tỷ suất hoàn vốn của doanh nghiệp AI, hơi vượt qua quỹ đạo mà chúng tôi đã thiết lập khi bắt đầu kinh doanh đám mây."

"Mặc dù chi tiêu vốn đạt 220 tỷ USD vào năm 2026, nhưng vào năm 2026 chúng tôi vẫn không có đủ năng lực để đáp ứng tất cả nhu cầu, và năm 2027 có khả năng cũng sẽ như vậy, trong khi quy mô nhu cầu vào năm 2028 đã gây sốc…… Chúng tôi từ lâu đã tin rằng AWS có thể trở thành một doanh nghiệp doanh thu hàng trăm tỷ USD, và bây giờ chúng tôi tin rằng nó ít nhất sẽ gấp đôi con số đó, rất có thể trở thành một doanh nghiệp có doanh thu hàng năm 1.000 tỷ USD, đi kèm với dòng tiền tự do và tỷ suất hoàn vốn đầu tư rất hấp dẫn."

Khu vực tư nhân và khu vực nhà nước: Một giai đoạn chuyển tiếp mâu thuẫn

Wilson kết thúc bằng một khung vĩ mô: hiện tại là một giai đoạn chuyển tiếp.

Các doanh nghiệp siêu lớn trong khu vực tư nhân đang cạnh tranh đầu tư, tiến tới tương lai được AI hỗ trợ với tốc độ nhanh chóng; trong khi khu vực nhà nước ngày càng bị ràng buộc bởi vốn, mâu thuẫn giữa hai bên sẽ ngày càng nổi bật.

"Thực tế kinh tế toàn cầu, vào một thời điểm nào đó sẽ buộc mọi người phải đối mặt với sự lựa chọn chính trị tất yếu do việc định giá lại vốn mang lại------nhưng đó là một cuộc thảo luận của ngày khác."

Hiện tại, siêu chu kỳ AI vẫn ở phía trước, tháng 8 có khả năng sẽ là một cửa sổ tiêu hóa tương đối yên tĩnh.