VC sẽ biến mất, dự đoán thị trường bị định giá quá cao, Perp DEX ai có thể thách thức Hyperliquid?

Bài viết | Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)

Từ VC cấp một đến nhà giao dịch đa tài sản, khi đặt "búa" blockchain xuống

Tháng 8 năm 2026, Crypto đang ở đáy của ngành: thị trường giảm sâu, các sàn giao dịch như BitMEX, BitMart thông báo ngừng giao dịch, các sản phẩm ngôi sao như Zapper, Fantasy Top lần lượt đóng cửa, DEX, DeFi liên tục bị tấn công. Quan trọng hơn, nhân tài và vốn đang ồ ạt chảy vào AI, các VC trên thị trường cấp một bắt đầu thanh lý. Trong thời điểm này, 168X đã mời Lao Bai (@Wuhuoqiu) để thảo luận về lý do tại sao Crypto rõ ràng đã thắng, nhưng mọi người lại cảm thấy đang thua? Chúng ta đang ở giai đoạn nào, còn lại những cơ hội nào trong chu kỳ tiếp theo.

Lao Bai có mười năm kinh nghiệm kỹ thuật mạng, năm 2017 vì muốn mua BitShares mà bước vào thế giới tiền mã hóa, sau đó lần lượt làm nghiên cứu và đầu tư tại Amber, ABCDE, OKX Ventures, hiện nay phạm vi nghiên cứu của anh đã mở rộng sang AI, bán dẫn và tài chính truyền thống trên chuỗi. Anh đã thu hẹp sự chú ý trong thế giới tiền mã hóa vào các lĩnh vực stablecoin, Perp, RWA, và thị trường dự đoán, những lĩnh vực "còn PMF". Trong cuộc trò chuyện gần hai giờ này, Lao Bai đưa ra một loạt các phán đoán rõ ràng: phát hành token bản chất là nợ, không phải huy động vốn; loài Crypto VC này sẽ biến mất; trần của thị trường dự đoán thấp hơn nhiều so với Perp. Anh cho rằng thời kỳ xem blockchain như một cái búa, cái gì cũng như một cái đinh đã kết thúc, hai phát minh mạnh nhất trong lĩnh vực này không phải là một chuỗi công khai mới, mà là stablecoin và hợp đồng vĩnh viễn. Và Robinhood chính là hình thức tối thượng của tất cả các sàn giao dịch trong tương lai.

Bài viết này là tóm tắt tinh hoa của chương trình 168X (@168X_Fortune), một nền tảng đối thoại hàng đầu kết nối sâu sắc trí tuệ phương Đông và đổi mới phương Tây, tập trung vào AI, blockchain, robot, công nghệ không gian và kỹ thuật sinh học, khám phá cách công nghệ, vốn và trí tuệ nhân văn sẽ định hình lại tương lai của nền văn minh nhân loại.

Người dẫn chương trình: Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & Khách mời: Lao Bai (@Wuhuoqiu)

Nghe phỏng vấn: Âm thanh X Space gốc｜Phiên bản YouTube (chất lượng tốt hơn)

Mục lục bài viết

1. Sự tiến hóa đầu tư của Lao Bai: từ kỹ sư, VC cấp một đến nhà nghiên cứu đa tài sản
2. Xem blockchain như một cái búa: Tại sao hầu hết các lĩnh vực ngôi sao đều là "để lên chuỗi mà lên chuỗi"
3. Tại sao mô hình phát hành token thất bại: từ "nhiều thịt ít thầy" đến "nhiều thầy ít thịt"
4. Crypto rõ ràng đã thắng, tại sao những nhà đầu tư lâu năm lại cảm thấy thua?
5. Cạnh tranh trong DEX Perp: Bốn con rồng và HIP-3, ai có thể thách thức Hyperliquid?
6. An toàn là hàm của thời gian: từ Ostium, Cream đến bài học từ Perp
7. Hyperliquid có làm giao dịch giao ngay không? Lý tưởng và thực tế của cổ phiếu token hóa
8. Stablecoin: phát minh vĩ đại nhất của Crypto, cũng là sự mở rộng toàn cầu của quyền lực đô la
9. Thanh toán Agent và kinh tế máy móc: Điểm chuyển giao lưu lượng của Cloudflare và vi thanh toán
10. Kết cục của chuỗi công khai: Kỷ nguyên chuỗi chung kết thúc, chuỗi tổ chức, C-end và ngành xám chia ba thiên hạ
11. Mô hình lớn hướng tới "chuỗi công khai", ứng dụng sát thủ và bài học từ Palantir
12. Sự thật về thị trường dự đoán: Hai năm hoàn thành đường cong Gartner, trần thấp hơn nhiều so với Perp
13. Chiến lược rõ ràng của Robinhood: RWA cho nhà đầu tư, Meme cho con bạc
14. Sự rút lui của các sàn giao dịch và dòng chảy nhân tài vào AI: Tại sao lần này lại nghiêm trọng đặc biệt
15. Từ Crypto đến quyền chọn cổ phiếu Mỹ: Ba lần nâng cấp nhận thức về khung giao dịch
16. Lời khuyên cho từng vai trò: founder, trader, VC và sàn giao dịch nên ở lại bàn chơi như thế nào

1. Sự tiến hóa đầu tư của Lao Bai: từ kỹ sư, VC cấp một đến nhà nghiên cứu đa tài sản

Victor: Trước tiên xin mời thầy Lao Bai tự giới thiệu, chia sẻ với mọi người về kinh nghiệm của bạn, hiện tại bạn quan tâm đến những lĩnh vực nào?

Lao Bai: Cảm ơn Victor, cảm ơn 168X. Kinh nghiệm làm việc trước đây của tôi là bắt đầu tại Amber với vai trò nghiên cứu viên, sau đó là đối tác nghiên cứu đầu tư tại ABCDE, rồi làm vài tháng tại OKX Ventures.

Hiện tại, những điểm tôi quan tâm thực sự đã thu hẹp lại. Trong thế giới Crypto, tôi đã thu hẹp vào các lĩnh vực Perp, thị trường dự đoán và RWA, đây cũng là những lĩnh vực mà tôi nghĩ còn PMF (sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường) trong Crypto. Các năng lượng và thời gian khác của tôi đã mở rộng sang cổ phiếu Mỹ, đặc biệt là cổ phiếu liên quan đến AI, cũng như một số cơ hội đầu tư khác. Gần đây tôi đặc biệt quan tâm đến quyền chọn, vì quyền chọn đã mở rộng rất lớn cách tôi biểu đạt một tài sản, bất kể là giá hay giá trị, vì vậy gần đây tôi luôn nghiên cứu về lĩnh vực này.

2. Xem blockchain như một cái búa: Tại sao hầu hết các lĩnh vực ngôi sao đều là "để lên chuỗi mà lên chuỗi"

Victor: Từ năm 2017 đến nay, chúng ta đã trải qua vài chu kỳ. Bạn đã từng viết một bài phân tích về Web3 Game, đề cập rằng "chúng ta từng xem blockchain như một cái búa, cái gì cũng như một cái đinh", nhiều thứ trên thế giới thực sự không cần phải được tài chính hóa. Với kinh nghiệm của bạn trong vai trò VC và nhà đầu tư, bạn sẽ nhìn nhận sự phát triển và tiến hóa của các dự án trong vài chu kỳ qua như thế nào?

Lao Bai: Tôi muốn mở rộng nói về câu hỏi này, tôi nghĩ đây là một câu hỏi rất hay. Bởi vì khi tôi làm đầu tư cấp một, tôi cũng có cảm giác này: dù là VC hay founder, nhiều người trong chúng ta đều mắc cùng một sai lầm, đó là xem blockchain như một cái búa, cái gì cũng như một cái đinh.

Nếu bạn xuất phát từ nguyên lý cơ bản của blockchain, bỏ qua các thuật ngữ như phi tập trung, quyền riêng tư, chống kiểm duyệt (99% người dùng thực sự không quan tâm đến những điều này), giá trị cốt lõi nhất của blockchain thực sự là điều mà Li Tiểu Lai hoặc Lão Miêu đã viết trong một bài viết vào năm 2017: Blockchain là mạng đầu tiên trên thế giới thực hiện chuyển giao giá trị điểm-điểm. Internet cho phép chúng ta truyền tải thông tin, trong khi Bitcoin, hay nói cách khác là blockchain, cho phép chúng ta thực hiện chuyển giao giá trị, không chỉ là chuyển giao thông tin. Nó thực hiện điều đó như thế nào? Nói đơn giản là ngăn chặn việc sao chép thông tin vô hạn (copy paste), thông qua công nghệ ngăn chặn chi tiêu đôi. Bạn thậm chí có thể tưởng tượng blockchain như một phiên bản tiến hóa của BitTorrent, chỉ khác là từ mạng tải xuống điểm-điểm, chuyển thành mạng chuyển giao giá trị điểm-điểm. Một đặc điểm rất quan trọng là: tài sản trên đó có thể được lập trình.

Nếu bạn đi khai thác các bài viết đầu tiên của Satoshi Nakamoto từ khoảng năm 2009 đến 2012, bạn sẽ thấy rằng ý tưởng của ông lúc đó thực sự là sau khi Bitcoin thành công, sẽ mang nhiều tài sản hơn lên Bitcoin, bao gồm hóa đơn, hợp đồng bảo thuế, v.v. Vì vậy, Bitcoin lúc đó đã nghĩ đến việc làm những điều mà Ethereum sau này đã làm, chỉ có điều sau đó Satoshi đã rút lui, và V God xuất hiện, thực hiện điều mà Bitcoin ban đầu muốn làm bằng Ethereum.

Đó cũng là lý do tại sao tôi rất lạc quan về BitShares vào năm 2017. Khi đó, khái niệm của Trương Kiến nói rằng mang tài sản thực lên chuỗi, tôi nghĩ blockchain nên làm điều này, vì vậy đồng tiền đầu tiên tôi mua là BitShares. Nhưng bây giờ nhìn lại, BitShares thuộc về hướng đi quá sớm, đã trở thành người tiên phong chứ không phải người dẫn đầu. Đến năm 2020, 2021, trong đợt DeFi Summer, vì giá tài sản đều tăng điên cuồng, tôi cũng đã bị cuốn theo, quên đi "tài sản phải lên chuỗi" là lý tưởng ban đầu.

Nhưng đến năm 2024, tôi đã cảm thấy không ổn. Khi đó, tôi đã nói trong một cuộc họp nội bộ tại ABCDE: tôi tự tổng kết lại, tôi cho rằng có giá trị khoảng mười mấy, hai mươi token, tất cả đều là để tăng cường khả năng lập trình của toàn bộ mạng blockchain. Từ Uniswap V1 tiến hóa lên V2, V3, Aave cũng vậy từ V1, V2, V3, đến những cái sau này như Morpho, Pendle, chúng tôi luôn đang tăng cường khả năng lập trình, cũng như tốc độ, dung lượng của toàn bộ mạng, đó chính là bộ hạ tầng. Nhưng tài sản của chúng ta ở đâu? Tôi nhận thấy gần như không có. Chúng tôi đã thử NFT, thử GameFi với các vật phẩm trong trò chơi, thử khắc, Ordi, bao gồm cả Meme hiện tại, cuối cùng phát hiện không có thuộc tính và giá trị tài sản lâu dài.

Và vật phẩm trong trò chơi này, ban đầu là do V God quảng bá, ông đã đề cập vào năm 2017, cho rằng tài chính và trò chơi là hai kịch bản đầu tiên có thể triển khai. Kết quả chúng tôi đã nghĩ đến việc đưa tài sản trò chơi như một loại tài sản RWA lên chuỗi, và không ngoài dự đoán, bây giờ đã thất bại. Vì vậy, cách đây nửa năm tôi đã viết một bài viết có tên "Tại sao World of Warcraft thành công, còn GameFi thất bại". Quan điểm của tôi là: bất kỳ điều gì có thể được quy mô hóa, chắc chắn có thể được công nghiệp hóa, nó có một tam giác không thể xảy ra bên trong. Ngay cả khi bạn để tài sản trong World of Warcraft lưu thông tự do như blockchain, World of Warcraft cũng sẽ bị các studio phá hủy, chưa nói đến những trò chơi trên chuỗi mà chúng ta không có bất kỳ tính khả thi nào.

Vậy bạn nói về các lĩnh vực ngôi sao trong từng chu kỳ, tôi nghĩ có vài loại. Một loại như BitShares, là quá sớm trở thành người tiên phong, bao gồm cả Augur, thị trường dự đoán đầu tiên của Ethereum, cũng được coi là hướng đi quá sớm, thời điểm không đúng. Một loại khác là thực hiện không theo kịp, như DEX đầu tiên, Bancor, Kyber, sau này đã bị Uniswap chiếm ưu thế.

Victor: Gần đây Bancor hình như cũng đã ngừng hoạt động.

Lao Bai: Đúng vậy, đồng tiền này cũng đã thất bại, mọi người đã mặc định đây là dự án thất bại, việc ngừng hoạt động không có ý nghĩa lớn. Vì vậy, bây giờ khi tôi nhìn vào các dự án, cơ bản là xem cách phân biệt: liệu nó có phải là blockchain vì blockchain, hay là blockchain để phục vụ thương mại, giảm chi phí và tăng hiệu quả. Cách đơn giản nhất là bỏ token đi, xem sản phẩm của bạn có thực sự tồn tại không. Bạn sẽ nhận thấy Uniswap là tồn tại, Aave là tồn tại; nhưng như Axie Infinity, STEPN những GameFi, thì hoàn toàn không tồn tại. Vì vậy, những dự án mà bỏ token đi, sản phẩm không tồn tại, chúng ta hiện tại có thể coi đây không phải là một hướng phát triển đúng đắn. Cuối cùng bạn vẫn phải làm rõ, blockchain thực sự giải quyết vấn đề gì mà tài chính truyền thống không thể làm được, rồi xem nó làm thế nào để giảm chi phí và tăng hiệu quả trong xã hội thực.

Lão Bạch: Trước khi phát hành token, tôi nghĩ điều này khả thi vì ngành công nghiệp đang ở giai đoạn rất sớm, mọi người có thể cho nó một "tỷ lệ mơ ước" cao. Ngay cả khi bạn hiện tại không có người dùng, không có doanh thu, nhưng chỉ cần KOL, VC nghĩ rằng mô hình kinh doanh của bạn có thể hoạt động trong vòng năm đến mười năm tới, chúng tôi sẵn sàng cho bạn một mức định giá cao. Và việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi những token này hoàn toàn là một logic khác, nó hoàn toàn đi theo đánh giá của KOL và các tổ chức VC. Ví dụ, nếu bạn nhận tiền từ a16z, từ Paradigm, các nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ công nhận quan điểm của tổ chức, sau khi dự án phát hành token, những gì các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào thực chất là một loại "quyền chọn tỷ lệ mơ ước" cho năm đến mười năm tới.

Lý do thứ hai là vào thời điểm đó, số lượng dự án trên thị trường không đủ nhiều. Vốn đầu tư có thể lên đến hàng trăm tỷ thậm chí hàng nghìn tỷ, nhưng chúng tôi chỉ có vài chục, một hai trăm dự án, đây là một tình huống điển hình của "nhiều thịt ít thầy". Nhưng trạng thái này sẽ không duy trì lâu dài, sau đó ngày càng nhiều dự án tham gia thị trường, ngày càng nhiều VC được thành lập, mọi người bắt đầu làm một PPT để tìm kiếm sự tài trợ từ VC, sau đó là FDV cao, lưu thông thấp, khóa kiểm soát, khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành người cuối cùng trong dòng tiền. Khi điều này vượt qua một ngưỡng nhất định, trở thành "nhiều thầy ít thịt", toàn bộ chu trình bị phá vỡ, tính thanh khoản không còn duy trì được, và trở thành tình trạng hiện tại.

Victor: Hiện tại có rất nhiều cộng đồng vẫn đang thảo luận, như dự án Polymarket có dòng tiền rất mạnh, liệu nó có cần phát hành token không? Mọi người sẽ nói rằng OpenSea chính vì không phát hành token vào thời điểm thích hợp, nên đã bị Blur vượt qua và dần dần suy yếu. Bạn có nghĩ rằng logic này là đúng không? Polymarket có thể thông qua việc phát hành token để chiếm lĩnh thị trường lớn hơn, vượt qua Kalshi không?

Lão Bạch: Từ góc độ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, bạn có thể nói rằng Blur đã thành công vào thời điểm đó, OpenSea đã thất bại vì không phát hành token vào thời điểm thích hợp, nếu phát hành token vào thời điểm đó, định giá ít nhất cũng phải là một trăm tỷ. Nhưng từ góc độ của Polymarket hoặc OpenSea, họ có dòng tiền mạnh như vậy, việc phát hành token là không cần thiết, vì về bản chất, token bạn phát hành thực sự là nợ của bạn. Đối với chính dự án, việc phát hành token không nhất thiết có thể tối đa hóa giá trị tài chính hoặc giá trị thương hiệu của họ. Hơn nữa, theo hiểu biết của tôi, Blur hiện tại cũng không phải là một dự án sống tốt, chỉ là trong khoảng thời gian đó đã tạm thời vượt qua OpenSea.

Polymarket thực sự có thể thông qua việc phát hành token để vượt qua Kalshi về lưu lượng và các khía cạnh khác. Nhưng lấy ví dụ trong vài tháng gần đây, opinion vào cuối năm ngoái đến đầu năm nay đã thực hiện một đợt airdrop token, khối lượng giao dịch gần như đạt gần Polymarket, nhưng sau khi phát hành token, hiện tại khối lượng giao dịch và token gần như đã về zero. Vì vậy, tôi nghĩ từ góc độ của Polymarket, họ thực sự không có nhu cầu cấp bách để phát hành token, phát hay không phát đều được.

Bốn, Crypto rõ ràng đã thắng, tại sao những nhà đầu tư cũ lại cảm thấy thua?

Victor: Hiện tại có một tình huống: rất nhiều VC và nhà đầu tư nhỏ lẻ đều cảm thấy Crypto đã thắng, Bitcoin đã vào được những nơi cao quý, đã có ETF, Phố Wall ngày càng công nhận. Nhưng tại sao những nhà đầu tư cũ trong ngành lại cảm thấy thua, không kiếm được nhiều tiền như trong các chu kỳ trước? Có phải vì Crypto dần dần bị tài chính truyền thống thu phục, khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ không có cơ hội tham gia không?

Lão Bạch: Thực sự là như vậy, và tôi nghĩ rằng hai điều này đồng thời tồn tại: Thứ nhất, Crypto đã trở nên trưởng thành; thứ hai, tham vọng ban đầu của Crypto trong việc cải cách thế giới cũng thực sự đã thu hẹp lại. Nói cách khác, chúng ta từ lúc đầu muốn tạo ra một thế giới Crypto mới, dần dần đã trở thành những người cải cách và phụ thuộc vào hệ thống tài chính hiện có, có chút giống như cảm giác của những người trên núi Liang trong "Thủy Hử" cuối cùng bị chiêu an.

Nếu bạn có một cỗ máy thời gian quay lại bảy năm trước, để nói với các VC, người sáng lập hoặc nhà đầu tư nhỏ lẻ của thời kỳ 2018, 2019: bây giờ stablecoin đã trở thành một cơ sở hạ tầng USD rất quan trọng trên toàn cầu, với quy mô hàng nghìn tỷ; Bitcoin đã có ETF, có quỹ hưu trí và vốn tổ chức đang mua; các công ty Crypto có thể tham gia IPO; RWA bắt đầu thực sự bước vào hệ thống tài chính truyền thống, các công ty như Stripe, Visa, BlackRock đều đang triển khai cơ sở hạ tầng Crypto, làm công chain, làm PayFi. Những người của thời kỳ đó chắc chắn sẽ nghĩ: chúng ta đã thắng rồi.

Nhưng nếu bạn nhìn từ góc độ tài sản, chúng ta thực sự không thắng. Bạn không thể có một mùa hè DeFi, hay các đồng coin tăng gấp năm mươi, một trăm lần, từ góc độ này thì không có. Hơn nữa, trong mười năm qua, việc phát hành tài sản gốc trên chuỗi, từ NFT đến các văn bản đến các Meme, tôi nghĩ chúng ta cũng đã thua. Cuối cùng, chúng ta chỉ xây dựng một đường ray tài chính trên chuỗi, bây giờ bắt đầu đưa các tài sản gốc trong thực tế lên chuỗi.

Tuy nhiên, chúng ta có hai phát minh rất tuyệt vời: một là stablecoin, cái còn lại là hợp đồng vĩnh viễn. Đây là những gì tôi nghĩ thuộc về chiến thắng lớn của chúng ta, thực sự là PMF Crypto Native.

Mr. Z: Nghe bạn nói như vậy tôi cũng rất đồng cảm. Vài tuần trước, tôi thấy đối tác quản lý của Dragonfly, Haseeb nói rằng Crypto đã dần dần trưởng thành, ông ấy cho rằng trong mười năm tới có thể sẽ không còn VC Crypto nữa, giống như giữa những năm 2000 khi chúng ta đầu tư vào IoT, đầu tư vào Facebook và các nền tảng xã hội, giờ cũng không có VC nào tuyên bố mình đang đầu tư vào những thứ đó. Vậy bạn nghĩ rằng sau năm năm, mười năm nữa, VC Crypto sẽ không còn tồn tại nữa sao?

Lão Bạch: Tôi cơ bản đồng ý với quan điểm của Haseeb. Trong tương lai, cả VC và Trader đều không nên xem Crypto như một ngành công nghiệp hay lĩnh vực riêng biệt để lo lắng. Giống như bây giờ bạn sẽ không nói một VC là "VC quỹ Internet", Internet là một công nghệ phục vụ cho hệ thống thương mại; Crypto cũng sẽ như vậy, sẽ là một công nghệ nền tảng, hòa nhập vào toàn bộ mô hình kinh doanh của bạn. Khi bạn cần sử dụng stablecoin, cần đưa một phần thứ gì đó lên chuỗi, thì bạn có thể chỉ tham gia 10% đến 20% vào các dự án hoặc công ty thương mại trong Crypto. Bạn rất khó để nói mình là một "VC Crypto", hoặc nói đây là một "dự án Crypto". Tôi nghĩ Crypto nên dần dần hòa nhập vào thế giới thực như Internet, mọi người sẽ không còn phải lo lắng đây là tài sản Crypto, dự án Crypto hay VC Crypto, những nhãn mác này sẽ biến mất.

Năm, Cạnh tranh trong lĩnh vực Perp DEX: Bốn con rồng nhỏ và HIP-3, ai có thể thách thức Hyperliquid?

Mr. Z: Điều này thực sự có thể liên quan đến hoạt động của Hyperliquid, Variational và các Perp DEX hiện tại, họ dựa trên blockchain để đưa tài sản lên chuỗi, chẳng hạn như sử dụng giao thức HIP-3, để TradeXYZ, Paragon đưa tài sản lên chuỗi, cho phép người dùng giao dịch cổ phiếu của các quốc gia 24/7. Vậy bạn nghĩ rằng bối cảnh cạnh tranh của Perp DEX trong hai đến ba năm tới sẽ như thế nào?

Lão Bạch: Trước tiên, tôi cá nhân rất lạc quan về Variational. Ngoài Hyperliquid, đội hình thứ hai mà tôi thấy khả quan là Aster, thứ hai là Lighter, thứ ba là Variational. Như Variational với hình thức RFQ (yêu cầu báo giá) kết hợp với phòng ngừa rủi ro ngoài thị trường, tôi nghĩ về mặt logic rất hợp lý, cộng với đội ngũ, người sáng lập, và nguồn lực vốn và tổ chức phía sau đều rất tốt.

Tôi nghĩ thị trường chỉ cần bốn đến năm Perp, giống như các sàn giao dịch cũng chỉ cần bốn đến năm sàn. Trước đây có Binance, OKX, cộng với một số sàn mà người dùng thích như Bitget, Bybit, MEXC, Gate, chỉ có vài sàn như vậy. Cuối cùng, Perp cũng chỉ còn lại bốn đến năm sàn tạo thành hiệu ứng đầu tàu: T0 là Hyperliquid, T1 là Lighter, edgeX, Variational và những cái khác.

Vài ngày trước, tôi đã nói chuyện với một người bạn, anh ấy đã đề cập một điểm rất thú vị. Khi mà Perp và CEX trong lĩnh vực tiền mã hóa ngày càng giống như phiên bản hợp đồng đòn bẩy của tài chính truyền thống, nhiều cổ phiếu nhỏ và vừa có tính thanh khoản trung bình trong tương lai có thể sẽ áp dụng chiến thuật của Binance Alpha. Cách làm là: đạt được 60% đến 70% kiểm soát trên thị trường giao ngay, liên tục mua vào để đẩy giá lên, đồng thời tạo ra một câu chuyện, chẳng hạn như một công ty truyền thống sắp phá sản đột nhiên nói rằng họ sẽ chuyển sang AI hoặc chuyển sang DAT (dự trữ tài sản số). Lúc này có thể sẽ tạo ra một OI rất cao trên Hyperliquid hoặc Binance, sau đó cổ đông hoặc những người có lợi ích của công ty sẽ thực hiện thoái vốn thông qua Perp. Trong việc quản lý giao ngay, bạn sẽ không tìm thấy bất kỳ lỗ hổng nào, vì công ty chỉ mua lại cổ phiếu của chính mình, chỉ mua không bán, cơ quan quản lý sẽ không nói gì được; nhưng bán, thì sẽ bán trong Perp. Đây là một hình thức khai thác quy định lâu dài, kết hợp với Perp DEX của chúng ta, tạo ra một cách chơi mới cho các cổ phiếu nhỏ và vừa khác có tính thanh khoản trung bình trên thế giới.

Mr. Z: Tôi nhận thấy rằng, ngoài Hyperliquid, những người mới tham gia thực sự cần một số chiến thuật khác. Trên Hyperliquid đã có rất nhiều cổ phiếu Mỹ, những cổ phiếu tiêu chuẩn như interconnect, storage mọi người đều đã có. Vậy những người mới như Variational có thể khám phá thị trường chứng khoán châu Á, chẳng hạn như niêm yết UMC, MediaTek, TSMC của Đài Loan, hoặc cổ phiếu Hàn Quốc, Nhật Bản, cổ phiếu Alibaba, Tencent, Meituan, JD của Hồng Kông? Bởi vì trực tiếp đối đầu với Hyperliquid thì không thể thắng được. Bạn nghĩ sao về điều này?

Lão Bạch: Như Lighter, edgeX và những Perp có cấu trúc tương tự với Hyperliquid, dựa trên CLOB và nhà tạo lập thị trường, thực sự nên đi theo cạnh tranh khác biệt, những tài sản châu Á bạn nói, TSMC, MediaTek, cổ phiếu Hàn Quốc, những hướng đi này đều đúng. Tôi nhớ Mable đang làm Trasia, đi theo hướng tài sản châu Á này. Một người bạn khác của tôi cũng dự định từ VC nhảy ra tự làm một Perp, nhắm đến hướng ngoại hối trên chuỗi. Chúng tôi đã nói về điều này nhiều năm, nhưng vẫn chưa thành công, nếu stablecoin trên chuỗi đạt đến quy mô hàng nghìn tỷ, thì thị trường ngoại hối trên chuỗi thực sự rất lớn.

Nhưng như Variational, bao gồm Ondo Perp thì khác. Nếu bạn nhìn vào độ trượt giá và tính thanh khoản của chúng, có thể đạt được chênh lệch giá tốt hơn, thậm chí còn chặt chẽ hơn cả Hyperliquid và Binance. Bởi vì Hyperliquid về cơ bản sử dụng một nhà tạo lập thị trường duy nhất để cung cấp tính thanh khoản, trong khi Ondo giống như một báo giá RFQ, có thể sử dụng TradFi của riêng mình để thực hiện hedging, rất thuận tiện để khóa vị thế hedging trong thị trường. Vì vậy, Ondo Perp trên nhiều RWA, đặc biệt là trên những cổ phiếu lớn như Nvidia, Micron, chênh lệch giá và độ trượt của nó tốt hơn Hyperliquid và Binance, tôi đã kiểm tra điều đó. Cơ chế Variational này lý thuyết cũng có thể thực hiện được bộ phận của Ondo, và swap mà nó ra mắt tháng trước đã đưa vào cơ chế hedging TradFi trên một số hàng hóa lớn như dầu thô, vàng. Vì vậy, tôi nghĩ rằng hai cái này có cơ chế khác nhau, có thể xem xét để cạnh tranh trực tiếp với Hyperliquid.

Ông Z: Vậy hãy nhìn vào Hyperliquid, hiện tại TradeXYZ vẫn là người dẫn đầu trong lĩnh vực HIP-3, nhưng cũng có những tân binh như Paragon, cách tiếp cận khá thông minh, chú trọng vào tốc độ và hiệu quả, nơi nào có điểm nóng trên thị trường thì nhanh chóng đấu giá để mua ticker phát hành tài sản, và không làm giao diện phía trước, cho rằng giao diện phía trước của Hyperliquid đã đủ tốt. Ông có theo dõi lĩnh vực này không?

Lão Bạch: Có theo dõi, nhưng có thể không nhiều lắm. Hiện tại tôi chỉ thấy TradeXYZ, Paragon là những nhà triển khai trên giao diện phía trước của Hyperliquid. Tôi thấy một số tài sản trên Paragon, có chút khác biệt so với TradeXYZ, nhưng hiện tại khối lượng của nó thực sự còn rất nhỏ, chủ yếu vẫn ở mức vài trăm nghìn, trong khi TradeXYZ thì thường xuyên có những giao dịch lên tới hàng trăm triệu, chênh lệch rất lớn.

Ticker của HIP-3 ban đầu chỉ là để đánh dấu một cơ hội triển khai, ba slot đầu tiên miễn phí, sau đó thông qua đấu giá để cạnh tranh, còn slot này bạn muốn làm tài sản gì hoàn toàn do bạn quyết định. Nhưng tôi nghĩ điều này có khả năng cao sẽ tạo ra hiệu ứng đầu ngành, và không chỉ đơn thuần là vấn đề tâm lý của người dùng. Bởi vì việc tạo lập thị trường không phải do Hyperliquid chính thức tham gia, mà là TradeXYZ, Paragon tự mình tạo lập thị trường. Cùng một tài sản, nhà tạo lập thị trường của TradeXYZ làm cho tính thanh khoản và chênh lệch giá rất tốt, mọi người chắc chắn sẽ đến TradeXYZ, đây là một hiệu ứng vòng quay tự phát tích cực. Cách nào để phá vỡ điều này, thực sự là điều mà những người đi sau cần suy nghĩ. Hơn nữa, nó không giống như Uniswap, bạn có thể thông qua một số cơ chế AMM mới, giống như Curve đã từng làm với stablecoin để đạt được hiệu ứng khác nhau; HIP-3 này hoàn toàn chỉ là cạnh tranh về tính thanh khoản và độ sâu của nhà tạo lập thị trường, tức là ai có nhiều tiền thật hơn, khá khó để tạo ra sự khéo léo trong đó.

Sáu, An toàn là hàm của thời gian: Từ Ostium, Cream đến bài học từ Perp

Victor: Gần đây có một số sự kiện ở Perp, như TradeXYZ có một sự cố với SK Hynix, Binance cũng đã xảy ra nhưng ảnh hưởng nhỏ hơn, TradeXYZ cuối cùng chọn bồi thường cho tất cả người dùng, rất hào phóng. Một số dự án khác gần đây cũng gặp phải bị hack hoặc lỗi, chẳng hạn như dự án RWA Ostium gần đây bị hack khoảng 18 triệu USD, trước đó Paradex cũng bị hack. Những vấn đề an toàn này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến sự nghi ngờ của mọi người về tính an toàn của DEX, và liệu Perp có thể được nhiều nhà đầu tư và tài chính truyền thống chấp nhận trong tương lai không?

Lão Bạch: Tôi nghĩ điều này phụ thuộc vào hai điểm. Điểm đầu tiên là cần thời gian để chứng minh, vì 99% người dùng không thể xem mã nguồn của bạn, họ hoàn toàn dựa vào tiếng tăm và thời gian. Tại sao AAVE lại mạnh mẽ như vậy, có sự đồng thuận cao như vậy? Bởi vì nó chưa bao giờ gặp vấn đề an toàn nào, lần trước thực sự cũng chỉ là vấn đề về tài sản cơ sở bị thẩm thấu lên, chứ không phải vấn đề của AAVE.

Bạn sẽ nhận thấy hầu hết các nền tảng cho vay gặp phải các cuộc tấn công an toàn đều xảy ra trong việc cho vay: đưa một tài sản rác thông qua vấn đề oracle, tăng giá hoặc kiểm soát bỏ phiếu, làm tài sản thế chấp để rút ra nhiều stablecoin. Như Mango trên Solana lúc đó, và nhiều nền tảng cho vay rác khác cũng đã bị tấn công, thậm chí nhiều lần. Như nền tảng cho vay của Machi ở Đài Loan (Machi), tôi nhớ đã bị tấn công ba bốn lần, tôi luôn không hiểu, sau khi bị hack mà vẫn có người dám gửi tiền vào đó.

Vì vậy, tôi nghĩ Perp có hai điểm. Điểm đầu tiên, bạn không nên mở rộng quy mô kinh doanh Perp đến mức có thể thế chấp một số tài sản, đưa cho vay vào trong đó. Tôi nhớ lúc đó Paradex, hoặc có thể là Drift trên Solana, đã muốn làm lớn và toàn diện, vừa làm giao ngay, vừa làm thế chấp cho vay, vừa làm Perp, cuối cùng phần cho vay đã bị tấn công. Bạn làm một Perp, hãy làm một cách nghiêm túc, đừng cố gắng thế chấp tài sản để rút ra stablecoin, một khi làm điều này, chắc chắn sẽ có ngày xảy ra sự cố. Điểm thứ hai, không có cách nào khác, chỉ có thể dựa vào thời gian để chứng minh. Nếu bốn năm sau Hyperliquid chưa bao giờ xảy ra bất kỳ sự cố an toàn nào, trong khi những nơi khác đã xảy ra, thì mọi người tự nhiên sẽ tin tưởng nó, sẵn sàng để tiền ở đó, giống như Binance, tâm lý người dùng đã hoàn toàn bị chiếm lĩnh.

Bảy, Hyperliquid có làm giao ngay không? Lý tưởng và thực tế của cổ phiếu token hóa

Victor: Về giao ngay, Hyperliquid đến giờ vẫn chưa ra mắt giao ngay. Ông nghĩ họ có khả năng tham gia vào giao ngay không? Nếu muốn theo kịp như ông nói về Binance Alpha có thể giúp phát hành tài sản cổ phiếu, có phải cần phải làm giao ngay không?

Lão Bạch: Tôi nghĩ họ sẽ không làm giao ngay Crypto nguyên bản. Tác động của giao ngay hiện tại thực sự quá nhỏ, bạn thấy 80% đến 90% doanh thu trên Binance hoàn toàn đến từ Perp, và trong Perp, hiện tại Binance và Huobi (HTX) từ tháng trước đã có hơn 60% đến từ cổ phiếu Mỹ, tức là RWA, chứ không phải dựa trên Crypto nguyên bản.

Vì vậy, nếu bạn muốn tham gia vào giao ngay, hoặc là lên một cổ phiếu giao ngay, tương tự như bStock của Binance. Tôi không chắc Hyperliquid trong tương lai có một thứ gì đó tương tự như "hyperstock" hay không, có khả năng, mặc dù không lớn. Nhưng nếu làm, mục đích duy nhất nhiều hơn là để phục vụ cho Perp của nó, bạn có thể thực hiện arbitrage kỳ hạn, thực hiện hedging trong thị trường. Giống như Ondo tại sao tính thanh khoản Perp lại tốt như vậy, là vì trong thị trường họ đã có cổ phiếu Ondo của riêng mình, nhà tạo lập thị trường sẽ báo giá cho bạn, bạn mở một vị thế mua 1 triệu USD cổ phiếu Micron, họ có thể đồng thời cung cấp cho bạn một vị thế bán như một đối tác, sau đó trực tiếp nắm giữ 1 triệu USD cổ phiếu Micron, không có độ trễ. Vì vậy, nếu Hyperliquid thực hiện hành động này, tôi sẽ không quá ngạc nhiên, nhưng họ chắc chắn sẽ không làm giao ngay cho các tài sản Crypto như BTC, ETH, SOL.

Victor: Vậy giữa cổ phiếu token hóa và Perp, nếu chỉ có thể chọn một, cái nào là mô hình tốt hơn? Hay là chúng hỗ trợ lẫn nhau? Như StableStock định vị là nhà môi giới stablecoin, cho phép mọi người mua cổ phiếu trực tiếp bằng stablecoin, nhưng không làm Perp; trong khi Binance là một gói toàn diện, có Perp, cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu token hóa.

Lão Bạch: Trạng thái lý tưởng của cổ phiếu token hóa nên là "cổ phiếu thực, cộng với quyền sở hữu pháp lý rõ ràng, cộng với khả năng lưu thông tự do trên chuỗi". Điều này thực sự có thể Nasdaq cũng sẽ làm, tôi nhớ cách đây vài ngày Ủy ban Chứng khoán Mỹ đã phê duyệt Nasdaq để làm cổ phiếu trên chuỗi. Vì vậy, về cổ phiếu giao ngay, StableStock, bao gồm cả BIT mà tôi hợp tác, có thể là đối thủ về giá chính là Nasdaq, chỉ là Nasdaq có thể trong thời gian ngắn chưa cho phép bạn tự do mua bán bằng stablecoin.

Nhưng từ góc độ thực tế, hầu hết người dùng không cần quyền sở hữu pháp lý rõ ràng cộng với cổ phiếu thực, họ chỉ cần một mức giá có thể đặt cược, miễn là mức giá này có thể neo giữ giá cổ phiếu thực. Vì vậy, hình thức phổ biến nhất hiện nay vẫn là Perp. Đây cũng là lý do tại sao tôi nói hiện tại hơn 60% doanh thu đến từ Perp, và trong Perp lại có 60% là RWA. Lý tưởng là mọi người đều là holder, đều là nhà đầu tư dài hạn, giống như cổ phiếu Mỹ truyền thống; nhưng thực tế là mọi người đều là những con bạc, cần một mức giá, sau đó trên mức giá này lại thêm năm lần mười lần đòn bẩy, điên cuồng mở vị thế mua và bán. Lý tưởng là lý tưởng, thực tế là thực tế.

Tám, Stablecoin: Phát minh vĩ đại nhất của Crypto, cũng là sự mở rộng toàn cầu của quyền lực đô la

Victor: Tiếp theo hãy nói về stablecoin. Gần đây như dự án Open USD đã tập hợp các tổ chức tài chính truyền thống như Visa, Stripe, Mastercard, tình huống có chút giống như Libra của Facebook năm xưa. Ông nghĩ sao về sự tiến hóa của lĩnh vực stablecoin trong chu kỳ tiếp theo? Nếu muốn có dự án mới xuất hiện, cần có những lợi thế khác biệt gì?

Lão Bạch: Tôi rất lạc quan về stablecoin, thực sự là super bullish. Tôi nghĩ rằng đây là phát minh quan trọng nhất ngoài Bitcoin, không có cái nào khác. Đóng góp lớn nhất của Crypto cho thế giới thực sự là stablecoin, thậm chí không phải Bitcoin. Bitcoin hiện tại chủ yếu là trò chơi của một số ít nhà đầu tư lớn, tổ chức và cá voi, nhưng stablecoin mới thực sự là công nghệ thay đổi thế giới của blockchain.

Năm ngoái chúng ta còn nói về việc stablecoin hóa nợ. Năm ngoái là 36 triệu tỷ nợ quốc gia, giờ đã lên 39 triệu tỷ. Mọi người đều nghĩ rằng stablecoin cần nhanh chóng đạt được một đến hai triệu tỷ trước năm 2030, ít nhất có thể giúp hóa giải khoảng hai triệu tỷ nợ Mỹ, giảm bớt gánh nặng cho chính phủ Mỹ; sau mười năm hai mươi năm nữa, có thể đạt quy mô năm triệu tỷ, mười triệu tỷ. Bạn có thể thấy hiện tại bên B có Stripe, Visa tự mình tham gia, từ thanh toán đến sinh lãi ở các tình huống khác nhau; bên C thì không cần nói, dùng stablecoin có thể mua bán mọi tài sản trên thế giới. Vì vậy, cuối cùng tôi nghĩ rằng stablecoin và cổ phiếu token hóa Mỹ là một tác động hỗ trợ lẫn nhau: quyền lực đô la cộng với quyền lực tài sản đô la, thông qua stablecoin thâm nhập vào tất cả các quốc gia và góc cạnh của thế giới.

Còn nếu bạn muốn trở thành một người chơi mới, yêu cầu này tôi nghĩ quá cao. Người chơi mới chỉ có thể là những siêu người chơi như Stripe, BlackRock, Visa đã nắm giữ các kênh tài chính truyền thống, hoặc các khâu trung gian trong lưu thông tiền tệ, mới có đủ tư cách để chia sẻ miếng bánh từ kinh doanh stablecoin. Các doanh nhân bình thường, tôi khuyên không nên động vào lĩnh vực này, đây là một lĩnh vực rất phụ thuộc vào các tổ chức.

Chín, Thanh toán Agent và Kinh tế máy móc: Điểm uốn lưu lượng của Cloudflare và vi thanh toán

Victor: Câu chuyện về stablecoin và thanh toán AI Agent đã rất hot năm ngoái, như x402, còn gần đây Cloudflare đã ra mắt ví agent, trong nửa đầu năm Tether cũng đã ra mắt ví, tất cả đều muốn nhắm đến thanh toán stablecoin Agent, kinh tế máy móc. Đây có phải là một câu chuyện khả thi, hay chỉ là mơ mộng?

Lão Bạch: Câu chuyện này rất khả thi, nhưng nó có liên quan gì đến Crypto hay không, tôi nghĩ là một câu chuyện khác. Từ hai khía cạnh để xem.

Đầu tiên, liệu kinh tế agent có xảy ra hay không? Tôi nghĩ là có. Vào tháng trước, CEO của Cloudflare đã nói trong một cuộc phỏng vấn rằng: Vào một ngày nào đó trong tháng trước, lưu lượng Bot trên internet lần đầu tiên vượt qua con người, điều này xảy ra vào một ngày trong tháng 7, và đó là một cột mốc rất lớn. Trước đây, internet luôn có rất nhiều Bot, nhưng lưu lượng của con người vẫn chiếm ưu thế, và bây giờ, với tư cách là cổng vào lớn nhất thế giới / CDN, dữ liệu của Cloudflare cho thấy lưu lượng Bot cuối cùng đã vượt qua con người. Nguyên nhân chính là các mô hình ngôn ngữ lớn: Nếu con người muốn mua một chiếc máy ảnh phản xạ đơn, tôi có thể tìm kiếm năm trang web, thực hiện so sánh giá, và các yêu cầu HTTP sẽ dựa trên năm lần duyệt đó; nhưng nếu bạn hỏi ChatGPT hoặc Đậu Bảo "Gợi ý cho tôi một chiếc máy ảnh phản xạ đơn giá năm nghìn, cần thực hiện chức năng gì", nó có thể phải thực hiện năm nghìn yêu cầu HTTP để cung cấp cho bạn câu trả lời tối ưu, duyệt qua tất cả các trang thương mại điện tử và trang đánh giá liên quan trên mạng. Vì vậy, thời đại máy móc đang tạo ra một nhu cầu bùng nổ về lưu lượng mạng, CEO của Cloudflare tin rằng trong năm năm tới, lưu lượng của agent sẽ còn mở rộng gấp một nghìn lần nữa.

Thứ hai, ông đã đặt ra một câu hỏi: Kinh tế internet trước đây được thực hiện thông qua Google Ads, chúng ta hoàn thành toàn bộ vòng khép kín thương mại dựa trên tìm kiếm và gợi ý bằng cách nhấp vào quảng cáo; nhưng khi agent gợi ý cho bạn, mô hình này đã bị phá vỡ. Hiện tại, giải pháp duy nhất mà chúng ta thấy là khi agent thu thập dữ liệu từ trang web của bạn, sẽ thực hiện một lần thanh toán vi mô. Ví dụ, nếu bạn là một trang thương mại điện tử hoặc trang đánh giá, agent đã sử dụng dữ liệu của bạn trong năm nghìn lần thu thập, thì sẽ trả cho bạn hai xu. Hai xu này sẽ được thanh toán như thế nào? Rất có thể thông qua thứ như x402, hoặc các giải pháp dựa trên stablecoin mà Cloudflare, Visa, Stripe từ từ triển khai. Nó chắc chắn không phải là Visa truyền thống, cũng không nhất thiết phải là Crypto, nhưng chắc chắn là stablecoin trên một chuỗi nào đó, chuỗi này không nhất thiết phải là Solana, Ethereum, hay Tempo hoặc Arc, chúng ta không biết, nhưng tôi nghĩ chắc chắn sẽ có một cảnh tượng như vậy.

Mười, Kết thúc của chuỗi công khai: Thời đại chuỗi chung kết thúc, chuỗi tổ chức, C đầu và ngành xám chia ba thế giới

Victor: Stablecoin và thanh toán agent sẽ ảnh hưởng như thế nào đến cấu trúc cạnh tranh của chuỗi công khai? Hiện tại lớn nhất vẫn là Ethereum, bên cạnh đó có Solana, Arc của Circle, Tempo của Stripe, năm ngoái còn có Plasma và nhiều thứ khác.

Lão Bạch: Tôi cảm thấy trong chu kỳ tiếp theo, rất có khả năng sẽ là "César thuộc về César, Chúa thuộc về Chúa", mọi người cùng tiến lên. Nếu làm ngành xám, có thể vẫn chọn sử dụng TRON và USDT; nếu là nhà đầu tư nhỏ lẻ, rất có khả năng vẫn chọn USDC trên Ethereum và Solana để tham gia DeFi, chơi Meme; nếu bạn là tổ chức, là B2B, là thanh toán doanh nghiệp hoặc đổi ngoại tệ, rất có khả năng sẽ đi theo chuỗi tổ chức, như Tempo, Arbitrum, và một công ty riêng tư là Canton, cũng phát triển rất tốt. Chỉ có ba bốn chuỗi tổ chức phục vụ B đầu, Ethereum, Solana phục vụ C đầu, TRON phục vụ ngành xám, tôi nghĩ cấu trúc này rất có khả năng sẽ như vậy.

Victor: Trong vài chu kỳ trước, mọi người đều coi đồng coin chuỗi công khai là Beta chính thống nhất, như Ethereum, Solana. Liệu chuỗi công khai có còn là trục đầu tư của VC hoặc nhà đầu tư nhỏ lẻ trong tương lai không?

Lão Bạch: Chắc chắn là không. Hyperliquid gần như đã đặt ra một tiêu chuẩn cho tất cả chuỗi công khai: Chuỗi công khai phải phục vụ cho ứng dụng. Tôi bản thân là một chuỗi, nhưng tôi tồn tại vì phục vụ một ứng dụng siêu mạnh, chứ không phải để làm một chuỗi công khai phổ quát. Chuỗi công khai phổ quát có thể đã đi đến hồi kết sau Ethereum và Solana, nhưng chúng ta vẫn không cam lòng, đã xuất hiện Aptos, Sui, Monad, MegaETH. Bạn thấy gần đây MegaETH cũng đã tweet rằng, kế hoạch ươm tạo MegaMafia của họ sẽ dừng lại, không còn tài trợ cho các dự án mới trên chuỗi, quyết định tự mình tham gia làm ứng dụng. Điều này cho thấy thời đại chuỗi chung có thể đã tuyên bố kết thúc, tương lai nên là thời đại của chuỗi ứng dụng.

Điều này thực sự giống như AI: trước tiên phải làm cơ sở hạ tầng, chúng ta phải dẫn đầu một phiên bản, trước tiên hoàn thiện cơ sở hạ tầng, giá trị của cơ sở hạ tầng cũng rất cao; đến bây giờ mọi người cuối cùng bắt đầu chú trọng đến ứng dụng, chú trọng đến PMF, chú trọng đến người dùng, chú trọng đến dòng tiền, thị trường tiền điện tử bắt đầu hướng tới việc hóa cổ phiếu Mỹ. Ngược lại, bên thị trường cổ phiếu Mỹ, các mặt hàng như bán dẫn, lưu trữ, có chút giống như phiên bản trước của chúng ta trong thị trường tiền điện tử, bắt đầu "hóa tiền điện tử", vì vậy nhiều người đã chết khi sử dụng đòn bẩy gấp đôi để đầu tư vào Hynix.

Mười một, Mô hình lớn hướng tới "chuỗi công khai hóa", ứng dụng sát thủ và bài học từ Palantir

Victor: Hiện nay, mô hình lớn có chút giống như chuỗi công khai ngày xưa, rào cản để làm mô hình lớn ngày càng thấp, chiến trường chính chuyển sang các mô hình chuyên sâu vào một ứng dụng nào đó. Ông nghĩ mô hình lớn tiếp theo sẽ có hướng phát triển giống như chuỗi công khai không?

Lão Bạch: Tôi nghĩ đã như vậy. Bạn thấy sáu tiểu rồng của Trung Quốc, như Kimi, DeepSeek, MiniMax, đã có cảm giác giống như chuỗi công khai, mỗi mô hình lớn đều có đặc điểm riêng. Như mô hình mới của MiniMax gần đây, ra mắt là phiên bản không kiểm duyệt, nhiều người làm video rất vui. Vì vậy, chúng ta đã tạo ra những đặc điểm riêng trong công nghệ, giá trị sử dụng, cũng như kiểm duyệt đạo đức, có chút giống như cuộc tranh luận giữa các chuỗi công khai ngày xưa.

Cuối cùng, ai có thể nổi bật lên, vẫn phải xem hai điểm. Điểm đầu tiên là ai có thể hòa nhập tốt hơn vào B đầu. OpenAI và Anthropic đều đã thành lập đội ngũ kỹ sư triển khai tiền tuyến, học theo cách của Palantir, muốn đưa AI vào doanh nghiệp. Bởi vì bạn thấy chúng ta đã rất nổi tiếng, nhưng hơn 90% doanh nghiệp chỉ trang bị cho nhân viên một cái Anthropic, OpenAI hoặc Đậu Bảo, toàn bộ quy trình và cấu trúc doanh nghiệp vẫn là cách truyền thống cũ. Sự nâng cao tổng thể của AI đối với doanh nghiệp có thể chưa đến 20% đến 30%, nhưng đối với cá nhân có thể vượt quá 500%. Vì vậy, OpenAI và Anthropic có chút vội vàng, quyết định tự mình thành lập công ty, giúp doanh nghiệp đưa AI vào quy trình làm việc. Điểm thứ hai là C đầu xem ai sớm tạo ra ứng dụng sát thủ, bên cạnh ChatGPT, Codex, Claude, liệu có thể tạo ra ứng dụng sát thủ khác không.

Victor: Vài ngày trước, CEO của Palantir trong một cuộc phỏng vấn cũng đã đề cập rằng, những câu chuyện mà Anthropic hiện đang nói với công chúng, thực ra đều là những điều mà Palantir đã làm từ trước, khá buồn cười.

Lão Bạch: Đúng vậy, vì vậy gần đây giá cổ phiếu của Palantir tăng rất tốt, mọi người nhận ra rằng, những nền tảng SaaS rất mạnh mẽ không dễ dàng bị mô hình lớn thay thế, mô hình lớn không dễ dàng hòa nhập vào quy trình làm việc của một doanh nghiệp.

Mười hai, Sự thật về thị trường dự đoán: Hai năm hoàn thành đường cong Gartner, trần thấp hơn nhiều so với Perp

Victor: Cuối cùng, hãy nói về thị trường dự đoán mà mọi người rất quan tâm. Ông cũng đã đầu tư vào một số dự án thị trường dự đoán, như thị trường dự đoán 42space mà YZi Labs đầu tư. Ông nghĩ thế nào về Polymarket, Kalshi, và cấu trúc tổng thể của thị trường dự đoán hiện nay?

Lão Bạch: Đúng vậy, tôi vừa mới đăng một tweet cách đây hai ngày, nói về bốn giai đoạn của thị trường dự đoán: Trước bầu cử bị đánh giá thấp, sau bầu cử Kalshi và Polymarket chứng minh điều này khả thi, trước World Cup bị đánh giá cao, bây giờ bắt đầu trở lại lý trí. Bạn có thể thấy khối lượng giao dịch của Polymarket sau World Cup vào ngày 18 tháng 7 gần như liên tục giảm. Vì vậy, tôi hiện tại cảm thấy, nếu Polymarket thực sự có định giá khoảng 20 tỷ, hoặc thực sự phát hành một đồng coin lên đến hai ba trăm tỷ như vậy, tôi sẽ không ngần ngại mà bán khống nó. Bởi vì thị trường dự đoán hiện tại theo quan sát của tôi, hoàn toàn không cùng cấp độ với Perp.

Khi đó, chúng tôi đã có rất nhiều tưởng tượng không hợp lý về thị trường dự đoán, có chút giống như "cầm búa tìm đinh". Tôi đã nói chuyện về ít nhất hơn mười thị trường dự đoán khi ở ABCDE, mọi người đều sẽ tưởng tượng ra một số tình huống, như giữa vài người bạn cá cược, có thể sử dụng một thị trường dự đoán để mở một phòng riêng và đặt cược riêng. Nhưng thực tế, tình huống và tần suất cá cược giữa bạn bè rất thấp, hoàn toàn không phải là một PMF, mà là mọi người cố gắng tìm ra PMF cho thị trường dự đoán.

Nói trắng ra, một người sẽ không có nhu cầu thể hiện quan điểm về quá nhiều vấn đề và đồng thời đặt cược cho quan điểm của mình. Đối với đại đa số mọi người, có thể chỉ là chính trị và thể thao. Còn thể thao, cá cược truyền thống đã có thể đáp ứng nhu cầu rất tốt, như ở châu Âu và Mỹ, ở Úc, mọi người thích đến sân vận động xem bóng đá, hoặc đến quán bar thể thao, một đám người uống bia, xem đua ngựa hoặc bóng đá, tiện thể mua một tấm vé xổ số truyền thống vài chục đô la Úc, thắng thì vui, thua cũng chỉ là tiền ăn một bữa. Đó cũng là lý do tại sao Kalshi làm khá tốt trong thể thao, nhưng bản chất là, nhu cầu của mọi người đối với những thứ này đã được thị trường truyền thống và cá cược truyền thống đáp ứng gần như đầy đủ.

Gần đây tôi đã nói chuyện với một người sáng lập công cụ thị trường dự đoán, họ làm một cái giống như "GMGN của thị trường dự đoán", có smart money, money flow, thị trường nóng, AI gợi ý, v.v., tôi nghĩ làm rất tốt. Nhưng tôi hỏi họ tại sao cuối cùng chọn pivot sang Perp, anh ấy đã đưa ra một vài điểm rất hợp lý:

Điểm đầu tiên, thị trường dự đoán không thể hưởng lợi từ dòng vốn dư thừa. Tại sao DeFi Summer lại nổi tiếng như vậy, một phần lớn là do lãi suất bằng 0 ở Mỹ, lượng tiền khổng lồ được bơm ra, dòng vốn từ thị trường cổ phiếu Mỹ chảy vào thị trường tiền điện tử, từ Bitcoin chảy vào altcoin, đúng lúc kết hợp với sự bùng nổ của DeFi Summer, toàn bộ ngành nghề phát triển mạnh mẽ. Nhưng bản chất thị trường dự đoán rất khó để hưởng lợi từ loại lợi ích này, vì nó là một hình thức thể hiện quan điểm, không phải là một hình thức tài sản.

Điểm thứ hai, tần suất chú ý không đủ. Chính trị và thể thao chỉ có một sự kiện lớn mỗi vài ngày hoặc vài tuần, nhưng Meme thì khác, bạn xem pump.fun tại sao lại mạnh như vậy, mỗi ngày lướt Twitter đều có thể bắt được những điểm nóng mới, những meme mới, như đồng tiền PNUT hồi đó, những chuyện này mỗi ngày đều có, tần suất phát hành coin Meme là theo ngày thậm chí theo giờ.

Điểm thứ ba, không có trần "hiệu ứng đầu xe". Trong thị trường Meme hoặc thị trường giao dịch truyền thống, nhiều người dùng sao chép giao dịch, có hiệu ứng đầu xe, ví dụ điển hình là Elon Musk hô hào Dogecoin, đã tăng lên 70 tỷ đô la giá trị, một số người đã kiếm được gấp trăm thậm chí gấp nghìn lần từ Dogecoin, trần rất cao, thậm chí vô hạn. Nhưng thị trường dự đoán không có một trần như vậy, bạn tối đa chỉ có thể đưa một thị trường từ 10% xác suất lên 100%, cũng chỉ là gấp mười. Hơn nữa, rất có khả năng vào khoảnh khắc bạn đặt cược, tỷ lệ cược của thị trường đã được định giá, bạn có thể hưởng lợi từ định giá sai chỉ khoảng hai ba mươi phần trăm, gấp đôi đã là kiếm được rất nhiều rồi.

Thứ tư, tỷ lệ quyết định lý trí quá lớn. Khi bạn đặt lệnh tiếp theo, chắc chắn bạn cảm thấy mình vượt trội hơn người khác về IQ, thông tin hoặc hiểu biết. Tôi có thể đặt lệnh cho Apple, cho AI bán dẫn, cho tỷ lệ của Intel, nhưng tôi sẽ không đặt lệnh cho một trận đấu khúc côn cầu hoặc bóng bầu dục mà tôi hoàn toàn chưa nghe nói đến. Bạn sẽ thấy mỗi người chỉ có thể đặt lệnh cho khoảng năm đến mười mục, có thể đếm trên hai bàn tay. Nhưng Meme thì không như vậy, một meme mà bạn lướt Twitter ai cũng biết, một địa chỉ nắm giữ có thể nhanh chóng tích lũy lên đến hàng chục nghìn, hàng trăm nghìn thậm chí hàng triệu.

Vì vậy, tôi thấy những điểm này rất hợp lý, và cũng dẫn đến việc tôi hiện tại không còn lạc quan về thị trường dự đoán như năm ngoái: Tôi công nhận rằng PMF của nó thực sự tồn tại, nhưng trần của nó sẽ thấp hơn nhiều so với Perp.

Victor: Vậy bạn nghĩ sao về các dự án kết hợp giữa thị trường dự đoán và Meme? Như 42space mà bạn đầu tư, đã đưa vào bonding curve và một số yếu tố Meme.

Lão Bạch: Trước đây tôi thực sự rất phản đối Meme, luôn không thích Meme. Nhưng sau khi thấy hình thái thị trường dự đoán, tôi lại không còn bi quan về Meme nữa, lý trí tôi cho rằng Meme là một hình thái không thể biến mất, thậm chí luôn có sức sống. Tóm lại, sự khác biệt lớn nhất giữa thị trường Crypto và thị trường tài chính truyền thống là ở đây có nhiều người cá cược, và chúng tôi cung cấp đủ công cụ có tính cá cược mạnh mẽ để mọi người tham gia, Crypto cũng là thị trường có độ biến động cao nhất thế giới, đó là lợi thế của nó. Nhiều chức năng của thị trường dự đoán trong tài chính truyền thống thực sự có thể bị thay thế bởi các công cụ như quyền chọn, CDS (hoán đổi tín dụng); nó không thể chiếm được thị phần của quyền chọn trong tài chính truyền thống, lại không đủ tính cá cược để thỏa mãn nhu cầu của những người cá cược trong Crypto.

Tôi đầu tư vào 42space, lý do là: thứ nhất, tôi có mối quan hệ cá nhân với người sáng lập, chúng tôi quen biết; thứ hai, mặc dù tôi không tự tin nói rằng 42space chắc chắn sẽ thắng, nhưng tôi nghĩ "kết hợp Meme và thị trường dự đoán, làm cho thị trường dự đoán trở nên cá cược hơn" là một con đường đáng để khám phá.

Mười ba, Chiến lược rõ ràng của Robinhood: RWA cho nhà đầu tư, Meme cho người cá cược

Victor: Vậy bạn nghĩ sao về cơn sốt Meme trên chuỗi của Robinhood? Gần đây Robinhood đã ngừng hoạt động của nền tảng phát hành gốc, Uniswap vài ngày trước đã ra mắt nền tảng pools.trade trên Robinhood Chain. Mặc dù Robinhood chủ yếu tập trung vào RWA, nhưng một phần lớn khối lượng giao dịch được tạo ra từ Meme. Bạn nghĩ sao về mối quan hệ tăng trưởng giữa chuỗi và Meme này?

Lão Bạch: Tôi nghĩ rằng suy nghĩ của Robinhood rất rõ ràng và rất tuyệt. Nói thẳng ra, chuỗi này chỉ làm hai việc: một là RWA, một là Meme. Nó hiểu rõ người dùng thực sự cần gì. Nếu bạn là nhà đầu tư dài hạn, bạn cần tài sản RWA, là những thứ như Micron, NVIDIA, SK Hynix, bạn không cần những thứ VC không có giá trị; còn đối với nhiều người cá cược hơn, bạn chỉ muốn chơi những thứ có độ biến động cao, vậy tôi sẽ cung cấp Meme cho các bạn.

Khi Base vừa khởi động, cũng đã thu hút người dùng thông qua Meme, vì Meme rất dễ tạo ra sự tăng trưởng hàng trăm lần, hàng nghìn lần trong giai đoạn đầu, tự nhiên trở thành một lực hút lớn về sự chú ý. Vì vậy, Robinhood rất tinh thông điều này: trước tiên thu hút người dùng vào, giữ tiền lại, bạn có thể bất cứ lúc nào thay đổi ý định, nói rằng tôi đã kiếm tiền từ Meme, muốn giữ tiền lại, thì làm sao? Tôi sẽ mua thêm một ít NVIDIA trên Robinhood. Cách tiếp cận của họ là đã hiểu rõ mọi người trong Crypto và tài chính truyền thống đang nghĩ gì, muốn chơi gì.

Mười bốn, Sự rút lui của các sàn giao dịch và dòng chảy nhân tài sang AI: Tại sao lần này lại nghiêm trọng đặc biệt

Victor: Gần đây có nhiều sàn giao dịch tuyên bố ngừng hoạt động giao dịch, như BitMEX, nơi phát minh ra hợp đồng vĩnh viễn, và BitMart, cũng có nhiều dự án tuyên bố ngừng hoạt động, như Zapper và Fantasy Top rất nổi tiếng trong chu kỳ trước. Bạn đã trải qua nhiều chu kỳ, có phải mỗi chu kỳ đáy đều xuất hiện tình trạng như vậy không? Sự rút lui của các sàn giao dịch trong chu kỳ này có phải đặc biệt rõ ràng không?

Lão Bạch: Thực ra mỗi chu kỳ đáy đều có những sự kiện tương tự, nhưng lần này đặc biệt nghiêm trọng. Trong các chu kỳ trước, như các sàn giao dịch lâu đời như BitMEX, nếu không xảy ra vấn đề bị hack an ninh, thường sẽ không ngừng hoạt động; bao gồm cả Zapper, một dự án mà tôi cá nhân đã sử dụng và thích trong DeFi Summer, có người dùng thực và giá trị thực, cũng đã trụ vững trong các chu kỳ trước. Nhưng bây giờ bạn sẽ thấy họ không thể trụ nổi nữa, vì vậy chúng ta thực sự đã bước vào một giai đoạn trưởng thành: cảm giác trước đây rằng "có tăng trưởng có thể che giấu mọi vấn đề" đã không còn.

Khi đó có thể kiếm tiền, hoặc thậm chí không kiếm được tiền, nhưng có sự gia tăng, có tiền mới và người dùng mới vào, thì mọi người đều tốt. Bây giờ không có tiền mới, cũng không có sự gia tăng người dùng mới, ngược lại, nhân tài của chúng ta đang chạy ra ngoài, người dùng cũng đang chạy ra ngoài, tất cả các trader, KOL đều đang nói về cổ phiếu Mỹ. Khi không có sự tăng trưởng, tất cả vấn đề đều lộ ra một lần. Cộng đồng của chúng ta đã thu hẹp lại, dẫn đến những sàn giao dịch và dự án ban đầu có thể trụ vững, giờ cũng không thể trụ nổi.

Victor: Nhân tài thực sự là một vấn đề lớn, như gần đây người đồng sáng lập Sui đã tuyên bố chuyển sang Anthropic. So với hai chu kỳ 2017 và 2020, dường như những người tài giỏi nhất trên thế giới đều đang chuyển sang Crypto, nhưng bây giờ thì ngược lại. Bạn đã quan sát thấy hiện tượng gì xung quanh mình? Xu hướng này có thể đảo ngược khi nào?

Lão Bạch: Tôi nghĩ trong vài năm tới có thể không thấy sự đảo ngược, hiện tại tôi không thấy bất kỳ khả năng nào có thể đảo ngược việc mất nhân tài này. Trước đây tôi rất lạc quan về blockchain, một lý do lớn cũng là vì nhân tài. Năm 2023 tôi còn đã tweet: trong ABCDE chúng tôi đã tuyển dụng bốn hoặc năm thực tập sinh, trong đó ba người là từ Tsinghua, một người từ Bắc ĐH; trong số đồng nghiệp, Siyuan là tiến sĩ cơ sở dữ liệu từ HKUST, Joy là từ Pennsylvania. Trong hai năm qua tại ABCDE, tôi đã nói chuyện với khoảng 1,300 đến 1,500 dự án, những người sáng lập này tôi đã nghĩ qua trong đầu, khoảng một nửa là tốt nghiệp Ivy League, tôi đã nói chuyện với rất nhiều người sáng lập từ Harvard, Stanford, Berkeley, MIT. Là một "học sinh kém từ trường không danh tiếng", có thể nói chuyện với hàng trăm người sáng lập từ những trường đại học hàng đầu thế giới trong một ngành, điều này là không thể tưởng tượng trong các ngành khác, vì vậy tôi đã nghĩ, làm sao có thể không lạc quan về Crypto?

Nhưng đó là năm 2023, AI, ChatGPT mới ra mắt, vẫn chưa rõ ràng như vậy. Bây giờ bạn thấy, nhiều người tôi quen biết, bao gồm cả những thực tập sinh và đồng nghiệp năm xưa, đều đã chuyển sang AI. Ngoài hiệu ứng kiếm tiền, tôi nghĩ lý do lớn nhất là: trong năm năm sáu năm qua, sau khi Ethereum ra đời, chúng ta có rất nhiều vấn đề thú vị cần giải quyết, như đồng thuận phân tán, tài chính mở, giao dịch trên chuỗi, MEV, mở rộng, chống kiểm duyệt và quyền riêng tư. Nhưng đến năm 2024, những vấn đề này cơ bản đã được giải quyết gần hết. Bạn sẽ thấy các dự án mới từ 2024 đến nay, dù là một chuỗi mới hay Layer 2 mới, đều gần như là những thứ giống nhau: làm một Meme để thu hút, làm một ví, làm một bộ tokenomics để khuyến khích, tạo một pool cho vay, đưa Uniswap và AAVE lên. Mọi người đều đang chơi cùng một trò chơi, điều này trở nên không hấp dẫn và không thú vị. Bạn để những người từ Harvard, Stanford, MIT làm copycat, ngoài việc không kiếm được tiền, họ cũng thấy không thú vị. Nhưng ở bên AI, trong năm đến mười năm tới, chúng ta có vô số vấn đề cần giải quyết, giống như blockchain trong mười năm qua. Vì vậy, từ góc độ giải quyết vấn đề, tôi không tìm thấy bất kỳ khả năng nào mà nhân tài AI sẽ quay trở lại Crypto một cách quy mô.

Victor: Liệu có phải con đường đổi mới của Ethereum có ảnh hưởng không? Bạn nghĩ sao về sự phát triển của Ethereum trong vài năm qua? Nhiều người thông minh đã vào đây với lý tưởng, nhưng dường như những điều lý tưởng nhất đã bị chứng minh là sai, và những người này cũng bắt đầu rời đi.

Lão Bạch: Trong vài năm qua, tôi nghĩ Ethereum đã làm rất tốt. Nhiều đổi mới trong DeFi Summer đều xuất phát từ Ethereum, bao gồm cả khái niệm Layer 2, toàn bộ khung hợp đồng thông minh, đều là do Ethereum tự phát triển; Solana có thể coi là dự án duy nhất từ một góc độ khác mà làm khá tốt. Ethereum tương đương với việc tạo ra một nền tảng, nền tảng này còn có một số thứ có thể sửa chữa, như quyền riêng tư, tỷ lệ staking, mức độ phi tập trung, sử dụng ZK để chứng minh, nhưng những điều này đều là chi tiết.

Trong ba đến năm năm qua, chúng ta đã thử nghiệm tất cả các cách chơi mà Phố Wall có thể nghĩ ra trên chuỗi, như tranche (phân cấp), như Pendle dựa trên rủi ro và lợi nhuận, như CDS (hoán đổi rủi ro tín dụng) cực kỳ phức tạp. Nhưng cuối cùng bạn sẽ thấy, những gì thực sự còn lại hữu ích chỉ là một DEX, một cho vay, những thứ quá phức tạp thực sự không thể chơi trên chuỗi. Pendle đã được coi là rất đổi mới, thực ra sự đổi mới của nó cũng chỉ là chuyển giao bộ máy của Phố Wall sang, chỉ là độ phức tạp vừa đủ ở giới hạn mà mọi người có thể chấp nhận; những thứ phức tạp hơn như GammaSwap, hoặc thông qua phòng ngừa, quyền chọn, bảo hiểm, CDS, tôi đã nói chuyện nhưng đều không thể thực hiện. Quyền chọn đơn giản nhất, tôi đã xem không dưới mười dự án trên chuỗi, không có dự án nào thành công, vẫn chỉ có Deribit độc tôn. Vì vậy, những gì chúng ta có thể đổi mới đã chơi gần hết rồi, không còn nhiều điều đáng để những bộ óc thông minh nhất thế giới khẩn trương giải quyết, từ góc độ sở thích họ cũng thích khám phá bên AI hơn.

Mười lăm, Từ Crypto đến quyền chọn cổ phiếu Mỹ: Ba lần nâng cấp nhận thức về khung giao dịch

Victor: Năm nay bạn đã đầu tư rất nhiều vào AI và cổ phiếu bán dẫn, cũng thường xuyên giao dịch quyền chọn. Sau khi chuyển từ Crypto sang thị trường chứng khoán, khung giao dịch của bạn có gì thay đổi và những bài học nào? Quyền chọn trong Crypto trước đây là lĩnh vực ít người tham gia, bạn làm thế nào để sử dụng nó trong giao dịch?

Lão Bạch: Sau khi chuyển sang cổ phiếu, điều ảnh hưởng lớn nhất đến tôi là ba điểm.

Thứ nhất, tôi sẽ cố gắng xây dựng một hệ thống giao dịch tương đối trưởng thành. Trước đây tôi thực sự không có hệ thống gì, chủ yếu dựa vào câu chuyện. Sau khi kiếm được một số tiền trong đợt DeFi Summer, dễ dàng tạo ra sự phụ thuộc vào con đường, đặt một số vị thế lớn vào những đồng coin mà mình cho là sáng tạo. Thực ra trong đợt Luna năm 2022, bao gồm cả đợt GOAT cuối năm 2024, tôi đã mất không ít, mặc dù tôi không sử dụng đòn bẩy, không chơi hợp đồng, nhưng vẫn thua lỗ không ít trên những đồng coin này, đó là do hệ thống giao dịch của tôi chưa trưởng thành, quá trẻ và quá ngây thơ. Khi bạn đầu tư vào những mục có PMF thực sự, thị trường thực sự, người dùng thực sự trong cổ phiếu Mỹ, và đầu tư vào Crypto chủ yếu dựa vào tỷ lệ mơ mộng, câu chuyện, công nghệ hấp dẫn, phong cách đầu tư hoàn toàn khác nhau, bạn cần xây dựng một hệ thống giao dịch có khung, xem xét việc rút lui, vốn đầu tư, chi phí chiếm dụng vốn, v.v.

Thứ hai, bạn sẽ học cách tôn trọng "không biết". Trong Crypto có một thói quen khá nguy hiểm, đặc biệt là đối với những nhà đầu tư ở thị trường cấp một như tôi: sau khi đọc xong white paper của một dự án, nghiên cứu dữ liệu trên DefiLlama, rồi trò chuyện với người sáng lập một hai tiếng, phân tích tokenomics, bạn sẽ cảm thấy như mình đã hiểu rõ về dự án đó, và sau đó mua vào. Thực ra đây chỉ là một ảo giác. Ở thị trường chứng khoán Mỹ, bạn sẽ thấy nó phức tạp hơn nhiều: giá cổ phiếu của một công ty có doanh thu, tỷ suất lợi nhuận, hàng tồn kho, chi phí vốn, còn có lãi suất vĩ mô, vị thế quyền chọn, độ biến động ngụ ý (IV), chuỗi cung ứng, đối thủ cạnh tranh, rất nhiều thông tin mà bạn không thể xem hết. Vì vậy, bạn sẽ chọn tôn trọng "không ai có thể biết hết mọi thứ", đây là dấu hiệu của một thị trường trưởng thành.

Thứ ba, cũng là điều quan trọng nhất: cách diễn đạt đã trở nên đa dạng hơn. Cách diễn đạt trong Crypto rất đơn giản và thô bạo, bạn bullish thì mua đồng tiền của nó, càng bullish hơn thì dùng Perp để mở đòn bẩy mua vào, thắng thì có gái trẻ, thua thì phải đi làm. Nhưng trong tài chính truyền thống có rất nhiều cách: bạn nhìn thấy Nvidia nhưng lại thấy đắt, có thể giống như Đoạn Vĩnh Bình bán một put; bạn nhìn thấy Hynix, Micron có triển vọng dài hạn nhưng lo lắng về điều chỉnh ngắn hạn, có thể dùng một call spread; trước đây tôi đã cược vào độ biến động của SpaceX trong lần phóng thứ hai, mặc dù chiến lược thất bại, nhưng ý tưởng là chỉ cược vào độ biến động, không cược vào hướng đi, nếu tên lửa nổ thì sẽ giảm mạnh, thành công thì sẽ tăng một đợt, lúc này có thể dùng một straddle để xây dựng danh mục quyền chọn. Ví dụ như tôi nắm giữ nhiều cổ phiếu bán dẫn và AI, cảm thấy tâm lý thị trường ngắn hạn quá nóng, thì có thể mua thêm một số put để bảo vệ. Nhiều cách diễn đạt như vậy sẽ giúp bạn làm rõ suy nghĩ trong đầu: bạn thực sự lạc quan về tài sản đó, hay lạc quan hay bi quan về độ biến động của nó, hay lạc quan hay bi quan về thời gian của nó? Bạn cần làm rõ suy nghĩ của mình, thì mới có thể chọn một cách diễn đạt. Đây là điều ảnh hưởng lớn nhất đến tôi.

Victor: Nói về những tài sản như SpaceX, hiện tại Yushu Technology sắp IPO, vẫn chưa có cổ phiếu và quyền chọn, nhưng trên Hyperliquid có hợp đồng trước IPO có thể giao dịch. Bạn sẽ giao dịch những tài sản Pre-IPO này như thế nào?

Lão Bạch: Nói thật, tôi không hiểu lắm về điều này, nên không tham gia, có chút giống như lúc đó SpaceX chỉ có trên Hyperliquid, nhưng tôi cũng không tham gia. Bởi vì những thứ này hoàn toàn là một cuộc cược dựa trên tâm lý ngắn hạn, nó không có cổ phiếu chính, mọi người đều đang thể hiện quan điểm trên Perp, ngay cả khi quan điểm của bạn đúng, cũng có thể bị một cú châm kim làm cho bạn bị cháy cả hai chiều. Vì vậy, tôi không tham gia vào Perp trước IPO này.

Mười sáu, lời khuyên cho từng vai trò: người sáng lập, trader, VC và sàn giao dịch làm thế nào để ở lại bàn chơi

Victor: Cuối buổi phỏng vấn, tôi muốn nhờ Lão Bạch đưa ra một số lời khuyên cho các vai trò khác nhau, làm thế nào để vượt qua thị trường gấu, tiếp tục ở lại bàn chơi.

Lão Bạch: Có thể chia thành vài vai trò để nói.

Đối với Founder, thời đại mà tôi làm ở cấp một đã không còn giống như bây giờ. Nếu bạn chỉ có một ý tưởng tốt, hoặc muốn chuyển một cách chơi từ tài chính truyền thống sang, thì thời đại đó đã qua. Hiện tại bạn khởi nghiệp, có thể cần nhiều nguồn lực hơn, đặc biệt là từ Bắc Mỹ, cần tìm ra PMF và người dùng thực sự. Thậm chí nếu bạn phát hiện ra rằng khi bỏ Crypto đi, sản phẩm của bạn lại tốt hơn, thì bạn cứ bỏ đi, không cần phải hy sinh PMF của bạn chỉ để ở lại Crypto. Giống như Haseeb đã nói, Crypto nên từ từ trở thành một nền tảng công nghệ tích hợp vào sản phẩm của bạn. Bạn nên xem xét sản phẩm phục vụ cho những người dùng nào, làm gì, chứ không phải "nó là một dự án Crypto, thì nhất định phải phát hành một đồng tiền, nhất định phải có một bộ tokenomics", những điều này không phải là bắt buộc.

Đối với Trader, đừng có nhận diện bản thân với bất kỳ thị trường nào. Bạn có thể là một Crypto Trader, cũng có thể là Trader của thị trường chứng khoán Mỹ, Đài Loan, Hàn Quốc, A-shares, điều đó không quan trọng. Nếu ở đây không có cơ hội và biến động, bạn hãy đi xem thị trường khác, nơi nào có cơ hội, có tỷ lệ cược tốt, bạn hãy đặt bản thân và ngân sách rủi ro của mình vào nơi có tỷ lệ cược tốt nhất, nơi mà bạn có lợi thế hoặc thông tin chênh lệch.

Đối với các đồng nghiệp VC, tôi cảm thấy mình không có tư cách để đưa ra lời khuyên, vì VC của chúng tôi cũng đã đóng cửa. Nhưng nếu phải nói, thì hãy rút ra bài học từ chúng tôi: đừng làm một VC Crypto cấp một thuần túy, tốt nhất là kết hợp cấp một và cấp hai. Tôi nhận thấy rằng những VC sống sót trong vòng này đều có cả cấp một và cấp hai: đầu tư cấp một cũng không nhất thiết phải phát hành một đồng tiền, bạn có thể đầu tư vào cổ phần (equity), không nhất thiết phải đầu tư vào token; cấp hai hoàn toàn có thể mua Bitcoin, Ethereum, thậm chí mở vị thế bán và mua trên Perp để phòng ngừa, hoặc mua Robinhood, Coinbase, một số cổ phiếu truyền thống. Đừng tự giới hạn mình thành một VC Crypto cấp một thuần túy, bạn chỉ là một VC.

Sàn giao dịch tôi nghĩ là nghiêm trọng nhất. Sàn giao dịch trong chu kỳ này không thể hiểu mình chỉ là một sàn giao dịch Crypto. Đối thủ cạnh tranh trong tương lai của bạn không còn là Binance, OKX, MEXC, Gate nữa, mà là Robinhood, Interactive Brokers (IBKR), Tiger Brokers, thậm chí có thể là các ngân hàng truyền thống. Người dùng chỉ quan tâm đến nơi nào có nhiều tài sản nhất, nơi nào có tính thanh khoản tốt nhất, nơi nào rẻ nhất, nơi nào thuận tiện nhất. Mục tiêu cuối cùng của sàn giao dịch nên là từ "niêm yết đồng tiền", chuyển sang liệu có thể trở thành một cổng vào tài sản rủi ro toàn cầu hay không.

Vì vậy, trước đây tôi đã đưa ra một quan điểm: Robinhood chính là hình thái cuối cùng của tất cả các sàn giao dịch trong tương lai. Dù là trong lĩnh vực tiền điện tử hay tài chính truyền thống, đều nên có một nơi có thể làm tất cả mọi thứ: nạp USDT, USDC, mua cổ phiếu Mỹ, mua Crypto, mở đòn bẩy, làm hợp đồng, tham gia thị trường dự đoán, tôi bao trọn tất cả, nói trắng ra chính là mô hình của WeChat. Elon Musk cũng rất thèm muốn hình thái Super App này, ông luôn cảm thấy WeChat của Trung Quốc quá tuyệt vời. Bao gồm cả việc làm cái X Pay, muốn đưa stablecoin vào trong X.

Victor & Mr. Z: Rất cảm ơn Lão Bạch hôm nay đã đến với Space của chúng tôi, thực sự đã nói rất nhiều, từ lịch sử Crypto trước đây, đến các lĩnh vực trong tương lai, còn có những quan sát về AI, đều là những insights rất sâu sắc. Cũng cảm ơn tất cả các thính giả đã lắng nghe đến đây, nếu bạn thích tập này, hãy theo dõi 168X trên X, Substack và YouTube, chia sẻ chương trình cho nhiều bạn bè quan tâm đến Crypto, AI và vĩ mô hơn, hẹn gặp lại trong tập tiếp theo.