Upbit gấp rút, một cuộc phản công vội vàng nhằm khôi phục thị phần stablecoin

Tiêu đề gốc: Một cái nhìn dựa trên dữ liệu về chiến lược mở rộng thị trường stablecoin gần đây của Upbit

Tác giả gốc: c4lvin

Biên dịch gốc: Chopper, Foresight News

Upbit đã triển khai chương trình khuyến mãi từ ngày 26 tháng 7 đến 9 tháng 8, miễn phí giao dịch 0.05% cho các giao dịch stablecoin trên thị trường giao dịch bằng won Hàn Quốc. Trong cùng tuần, nền tảng đã nhanh chóng ra mắt các stablecoin USD như RLUSD, USDG. Chuỗi hành động này nhằm thúc đẩy khối lượng giao dịch stablecoin.

Đây không phải là lần đầu tiên Upbit ra mắt stablecoin, nhưng đây là lần đầu tiên nền tảng này tập trung triển khai nhiều dịch vụ liên quan đến stablecoin trong thời gian ngắn. Bài viết này sẽ phân tích logic đằng sau việc Upbit hiện đang tập trung vào lĩnh vực stablecoin từ ba khía cạnh: cấu trúc thị trường stablecoin của sàn giao dịch Hàn Quốc, xu hướng dòng vốn xuyên biên giới của stablecoin, và môi trường quản lý hiện tại.

Cấu trúc thị trường stablecoin của sàn giao dịch Hàn Quốc được tái cấu trúc

Vào tháng 1 năm 2025, thị trường giao dịch stablecoin Hàn Quốc có cấu trúc cạnh tranh giữa hai ông lớn: Upbit chiếm 53.5%, Bithumb chiếm 42.5%, tổng thị phần của hai sàn này vượt quá 95%. Chỉ sau 18 tháng, cấu trúc ngành đã hoàn toàn thay đổi. Tính đến tháng 6 năm 2026, Coinone đứng đầu với khối lượng giao dịch stablecoin trung bình hàng ngày đạt 84.58 tỷ won (34.8%); Bithumb theo sau với 75.57 tỷ won (31.1%); Upbit đạt 73.02 tỷ won (30.1%), thị trường đã chuyển sang cuộc cạnh tranh ba bên.

Nguyên nhân thay đổi cấu trúc là do Coinone đã miễn phí hoàn toàn phí giao dịch USDC kể từ tháng 10 năm 2025. Lúc đó, các đối thủ cạnh tranh khác vẫn giữ phí giao dịch trong khoảng 0.04%‑0.20%, trong khi Coinone kiên trì chính sách miễn phí. Do đó, thị phần của họ đã tăng lên 11.5% vào tháng 3 năm 2025 và đạt 30.5% vào tháng 12, lần đầu tiên vượt qua Upbit với 29.7%. Nhu cầu giao dịch nhạy cảm với phí đã chuyển hướng mạnh mẽ sang Coinone, chủ yếu bao gồm hai loại: nhu cầu chuyển vốn ra nước ngoài để tham gia giao dịch phái sinh, và nhu cầu kiếm lợi từ tỷ giá USD.

Điều này cho thấy nhu cầu giao dịch stablecoin có độ co giãn giá rất mạnh. Dù mua ở sàn giao dịch nào, stablecoin bản thân là tài sản đồng nhất, nhiều người dùng sau khi mua sẽ chuyển tiền đến ví bên ngoài. Do đó, yếu tố cốt lõi phân biệt sức cạnh tranh của các sàn giao dịch chỉ còn lại phí giao dịch và tính thanh khoản. Thực tế, chỉ cần chênh lệch phí 0.05 điểm phần trăm cũng đủ để thay đổi thứ hạng trong ngành.

Cần lưu ý rằng sự tái cấu trúc này chỉ xảy ra trong lĩnh vực stablecoin. Đến tháng 6 năm 2026, trong giao dịch tiền điện tử toàn diện, Upbit chiếm 60.0%, Bithumb 32.0%, tổng thị phần của hai sàn này vượt quá 90%, trong khi Coinone chỉ có 6.2%. Điều này có nghĩa là trong thị trường mà Upbit chiếm ưu thế tuyệt đối, stablecoin là lĩnh vực yếu kém nhất của họ.

Trong khi đó, quy mô thị trường tổng thể đang nhanh chóng thu hẹp. Vào tháng 7 năm 2026, tổng khối lượng giao dịch stablecoin trung bình hàng ngày của năm sàn giao dịch chính ở Hàn Quốc là 466.69 triệu USD, so với 2.37 tỷ USD vào tháng 1, giảm tới 80.3%. Doanh thu của Dunamu (công ty mẹ của Upbit) trong quý đầu năm 2026 đạt 234.6 tỷ won, giảm 55% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động đạt 88 tỷ won, giảm mạnh 78%. Chỉ trong sáu tháng, quy mô thị trường đã thu hẹp xuống còn một phần năm so với trước. Trong bối cảnh như vậy, lĩnh vực không bị ảnh hưởng bởi chu kỳ tăng giảm, với nhu cầu bền bỉ, có giá trị chiến lược cao hơn nhiều so với thời kỳ thị trường phát triển.

Stablecoin, phương tiện chính cho dòng vốn xuyên biên giới của Hàn Quốc

Để hiểu bản chất nhu cầu stablecoin ở Hàn Quốc, cần theo dõi hướng đi của vốn sau khi người dùng mua stablecoin.

Chỉ trong tháng 6 năm 2026, năm sàn giao dịch lớn của Hàn Quốc đã có tổng cộng 27.625 triệu tỷ won stablecoin được rút ra để chuyển đến các sàn giao dịch nước ngoài, trong khi quy mô stablecoin quay trở lại từ nước ngoài là 22.022 triệu tỷ won, dẫn đến dòng vốn ròng ra là 560.3 tỷ won. Kể từ khi bắt đầu thống kê dữ liệu này vào tháng 1 năm 2025, đã liên tục 18 tháng mỗi tháng đều duy trì dòng vốn ròng ra, tổng dòng vốn ròng ra đã đạt khoảng 149 triệu tỷ won.

Sự rút vốn liên tục này trái ngược hoàn toàn với thị trường chứng khoán. Trong quý 2 năm 2026, đầu tư chứng khoán nước ngoài của Hàn Quốc có dòng bán ròng 16.185 triệu tỷ won, trong khi dòng vốn rút ra của stablecoin đạt 16.872 triệu tỷ won. Dòng vốn chứng khoán nước ngoài có thể quay trở lại trong bối cảnh thị trường đảo chiều; nhưng ngay cả trong chu kỳ giảm giá, stablecoin vẫn duy trì dòng vốn ròng ra, điều này đủ để thể hiện vị trí đặc biệt của stablecoin trên thị trường Hàn Quốc.

Stablecoin đóng vai trò là kênh chuyển vốn đến các sàn giao dịch nước ngoài và DeFi, không phải là điều tự nhiên, điều này cũng khiến hiện tượng này đáng nghiên cứu hơn. Thị trường giao dịch bằng won Hàn Quốc ra mắt stablecoin khá muộn, trong năm sàn giao dịch lớn, Upbit là sàn cuối cùng mở cặp giao dịch USDT với won, chính thức ra mắt vào năm 2024. Trước đó, người dùng muốn chuyển vốn đến các sàn giao dịch nước ngoài chỉ có thể mua các tài sản biến động như Bitcoin, XRP để chuyển khoản, phải chịu rủi ro biến động giá trong quá trình chuyển.

Sau khi cặp giao dịch bằng won được ra mắt, chức năng xuyên biên giới này nhanh chóng được stablecoin tiếp nhận. Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc đã bắt đầu thống kê dữ liệu chuyển tiền xuyên biên giới của stablecoin từ tháng 1 năm 2025, điều này cho thấy cơ quan quản lý đã coi stablecoin là công cụ chính cho dòng vốn xuyên biên giới. Ngay từ năm 2019, khối lượng giao dịch toàn cầu của USDT đã vượt qua Bitcoin; trong khi Hàn Quốc do việc ra mắt cặp giao dịch bằng won bị chậm trễ, tương đương với việc hoàn thành quá trình phát triển này sau năm 2024.

Hiệu quả thực tế của chiến lược mở rộng giao dịch stablecoin

Quay trở lại quyết định của Upbit, lần giảm phí này là hoạt động có thời hạn, kết thúc vào ngày 9 tháng 8; trong khi Coinone, đã chiếm được nhiều thị phần, thực hiện chính sách miễn phí vĩnh viễn từ tháng 10 năm 2025.

Hiệu quả của chương trình khuyến mãi có những ví dụ tham khảo. Korbit đã triển khai chương trình khuyến mãi không phí giao dịch và thưởng cho USDC từ ngày 1 đến 13 tháng 4 năm 2026, trong thời gian hoạt động, thị phần của stablecoin đạt 3.48%, nhưng sau khi kết thúc chương trình, khối lượng giao dịch lại quay trở về Upbit và Bithumb. Dựa trên trường hợp lịch sử này, sau khi chương trình khuyến mãi của Upbit kết thúc, khối lượng giao dịch được kích thích rất có thể cũng sẽ giảm đi. Dưới đây là đánh giá xu hướng tiếp theo dựa trên dữ liệu trong thời gian khuyến mãi và thời gian bình thường.

Dưới đây là so sánh khối lượng giao dịch stablecoin trung bình hàng ngày trong thời gian khuyến mãi và một tháng trước đó: Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày 30 ngày trước khi khuyến mãi là 46.96 tỷ won; sau khi chương trình khuyến mãi bắt đầu, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 162.0%, đạt 123.06 tỷ won. Loại trừ yếu tố cuối tuần, chỉ thống kê dữ liệu trong ngày làm việc, tỷ lệ tăng là 170%, từ 55.03 tỷ won tăng lên 148.69 tỷ won.

Chính sách có hiệu quả rất nhanh. Vào ngày 25 tháng 7, tức là ngày trước khi hoạt động, khối lượng giao dịch đạt 29.95 tỷ won; vào ngày khởi động hoạt động (Chủ nhật) đã đạt 72.19 tỷ won, gấp đôi so với cuối tuần trước; ngày làm việc đầu tiên 27 tháng 7 đã tăng lên 162.27 tỷ won, và vào ngày 29 tháng 7 đạt đỉnh 203.29 tỷ won.

Dữ liệu cho thấy ba hiện tượng chính:

• Khối lượng giao dịch mới gần như hoàn toàn đến từ USDT. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của USDT từ 46.06 tỷ won tăng lên 120.71 tỷ won, tỷ lệ trong tổng khối lượng giao dịch stablecoin của Upbit duy trì 98.1%, gần như không có sự thay đổi trước và sau. Trong cùng thời gian, các stablecoin mới ra mắt như RLUSD (khối lượng giao dịch trung bình 7.1 tỷ won), USDG (khối lượng giao dịch trung bình 3.4 tỷ won), chỉ đóng góp khoảng 1% cho tổng khối lượng tăng. RLUSD ra mắt ngày đầu tiên đạt 5.6 tỷ won, sau đó nhanh chóng giảm xuống khoảng 1 tỷ won mỗi ngày; USDG ra mắt ngày đầu tiên đạt 2.24 tỷ won, sau đó cũng nhanh chóng suy giảm. Sự hấp dẫn từ việc ra mắt đồng coin mới chỉ duy trì trong một ngày. Trong khi đó, các stablecoin dài hạn như USD1, USDS, USDE, và tài sản liên kết vàng XAUT, ngay cả khi được miễn phí giao dịch, khối lượng giao dịch vẫn giữ nguyên hoặc thậm chí giảm. Kết luận: Chiến lược mở rộng stablecoin của Upbit không làm giảm lưu lượng giao dịch của USDT sang các loại stablecoin khác.
• Chương trình vẫn chưa kết thúc, nhưng hiệu ứng kích thích đã bắt đầu suy giảm. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong tuần đầu tiên là 148.65 tỷ won, tuần thứ hai giảm xuống còn 84.68 tỷ won. Loại trừ cuối tuần, chỉ xem xét ngày làm việc, khối lượng giao dịch giảm 33%, từ 163.944 tỷ won giảm xuống 110.58 tỷ won. Đây là xu hướng điển hình của sự giảm nhiệt nhanh chóng trong giai đoạn đầu của hoạt động.
• Tỷ giá mang lại biến số gây nhiễu. Vào tháng 7, won Hàn Quốc mạnh lên, giá USDT trên nền tảng Upbit từ 1517 won vào ngày 26 tháng 6 giảm xuống 1423 won vào ngày 4 tháng 8, cuối tháng 7 đúng lúc ở trong khoảng giảm, trùng với thời gian khuyến mãi. Biến động tỷ giá bản thân đã tạo ra nhu cầu chênh lệch giá, do đó một phần tăng trưởng khối lượng giao dịch đến từ tình hình tỷ giá, không hoàn toàn là hiệu ứng từ việc miễn phí giao dịch.

Tổng hợp lại, một khi chương trình khuyến mãi kết thúc và phí giao dịch được khôi phục, Upbit sẽ rất khó để giữ lại thị phần tạm thời đã đạt được trong thời gian hoạt động. Chỉ cần chính sách miễn phí vĩnh viễn của Coinone tiếp tục có hiệu lực, Upbit trong tương lai sẽ phải đối mặt với bài toán lựa chọn: hoặc là theo đuổi miễn phí vĩnh viễn cho phí giao dịch stablecoin, hoặc là hy sinh thị phần để bảo vệ doanh thu từ phí giao dịch.

Quy định trở thành biến số quan trọng

Tôi tin rằng Upbit cũng hiểu rõ, sự gia tăng khối lượng giao dịch do miễn phí giao dịch chỉ là hiệu ứng ngắn hạn, việc ra mắt nhiều stablecoin mới cũng không thể thực sự phân tán lưu lượng giao dịch của USDT.

Tính toán cho thấy, trong 15 ngày qua, Upbit đã từ bỏ khoảng 1 tỷ won doanh thu từ phí giao dịch. Tại sao lại đầu tư tài nguyên vào một lĩnh vực có biên lợi nhuận thấp và chủ động từ bỏ phí giao dịch? Những thay đổi đang diễn ra trong môi trường quản lý Hàn Quốc là manh mối quan trọng.

Thứ nhất, stablecoin bằng won Hàn Quốc đã gần đến thời điểm ra mắt. Chính phủ Hàn Quốc trong chiến lược tăng trưởng kinh tế năm 2026 đã chính thức lên kế hoạch thúc đẩy việc lập pháp cho "Luật cơ bản về tài sản số" trong nửa cuối năm. Dự luật dự kiến sẽ bao gồm hệ thống cấp phép phát hành stablecoin bằng won, yêu cầu tài sản dự trữ, quyền rút tiền của người dùng, và các điều khoản khác. Dự luật GENIUS của Mỹ dự kiến sẽ được triển khai hoàn toàn vào cuối năm 2026 - đầu năm 2027, khi đó stablecoin USD sẽ bước vào một đợt phổ biến toàn cầu mới.

Thứ hai, sự thay đổi trong cấu trúc cổ phần của Dunamu. Vào tháng 11 năm 2025, Naver Finance thông qua kế hoạch hoán đổi cổ phần, quyết định biến Dunamu thành công ty con hoàn toàn thuộc sở hữu; hai bên đã đề xuất xây dựng hệ sinh thái thanh toán với stablecoin và ví điện tử làm trung tâm, như một hướng hợp tác quan trọng. Từ góc độ này, khối lượng giao dịch stablecoin, tính thanh khoản và cơ sở người dùng của Upbit không chỉ là nguồn thu từ phí giao dịch, mà còn là kênh phân phối cho các dịch vụ thanh toán trong tương lai. Vì vậy, việc mở rộng nền tảng kinh doanh hiện tại có ý nghĩa chiến lược.

Thứ ba, điểm mâu thuẫn là: quy định có thể khiến Dunamu khó có thể tận hưởng đầy đủ lợi ích từ stablecoin bằng won. Luật hiện hành "Luật thông tin giao dịch tài chính cụ thể" và "Luật bảo vệ người dùng tài sản ảo" quy định rằng các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo không được giao dịch tài sản do bên liên quan phát hành. Sau khi Dunamu thuộc về tập đoàn Naver, nếu Naver dẫn dắt liên minh phát hành stablecoin bằng won, có thể có một cách giải thích quy định: Upbit có thể bị hạn chế trong việc niêm yết đồng coin này. Tương lai có thể ra mắt stablecoin bằng won nội địa vẫn còn nghi ngờ, nhưng cơ hội hiện tại có thể nắm chắc là trở thành trung tâm phân phối stablecoin USD tại Hàn Quốc.