BIT Đầu tư nghiên cứu: MicroStrategy từ người mua lớn nhất trở thành người bán, áp lực bán tiềm năng 7,5 tỷ USD sẽ ảnh hưởng như thế nào đến Bitcoin?

Chiến lược (trước đây là MicroStrategy) từng là một trong những người mua Bitcoin tích cực nhất trên thị trường và nổi tiếng với câu nói "không bao giờ bán". Tuy nhiên, công ty gần đây đã bắt đầu bán Bitcoin để bổ sung dự trữ đô la Mỹ, thanh toán cổ tức và lãi suất cho cổ phiếu ưu đãi, cũng như mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số (Digital Credit Securities). Điều này có nghĩa là, một trong những lực mua cấu trúc quan trọng đã hỗ trợ thị trường Bitcoin trong quá khứ hiện đang chuyển thành áp lực bán.

Trong khi đó, môi trường vĩ mô đang cải thiện. Tại cuộc họp FOMC vào cuối tháng 7, chỉ có 3 trong số 12 ủy viên có quyền biểu quyết ủng hộ việc tăng lãi suất, sự hạ nhiệt của thị trường lao động và lạm phát giảm cũng làm giảm khả năng tăng lãi suất vào tháng 9. Nhưng khác với cổ phiếu được hưởng lợi từ việc phân bổ quỹ hưu trí và mua lại của doanh nghiệp, vàng được hưởng lợi từ sự đa dạng hóa dự trữ của ngân hàng trung ương, Bitcoin thiếu lực mua cấu trúc ổn định tương tự. Việc bán ra liên tục của Strategy do đó trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro của thị trường trong ngắn hạn.

MicroStrategy từ người mua lớn nhất thành người bán: có thể còn khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin để bán

Strategy đã mua tổng cộng khoảng 62 tỷ USD Bitcoin, thậm chí trong thời gian giá giảm cũng đã tăng tốc mua vào. Nhưng gần đây, xu hướng này đã đảo ngược. Theo ước tính của các nhà phân tích, công ty có thể dự định giảm quy mô tồn kho STRC (chứng khoán tín dụng kỹ thuật số) từ khoảng 10 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD, trong đó việc bán Bitcoin có thể trở thành nguồn vốn chính để đạt được mục tiêu này. Nếu đúng như vậy, công ty có thể cần bán khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin và dự kiến sẽ hoàn thành trong vòng hai đến bốn tháng tới.

Mặc dù quy mô bán ra này không lớn so với toàn bộ thị trường Bitcoin, nhưng ảnh hưởng của nó chủ yếu thể hiện ở khía cạnh khẩu vị rủi ro. Strategy trước đây đã đóng vai trò là người mua cấu trúc trong thời gian dài, nhưng giờ đây đang dần trở thành người bán biên. Nếu duy trì nhịp độ bán ra khoảng 100 triệu USD mỗi tuần, áp lực bán có thể kéo dài lâu hơn; trừ khi có các yếu tố kích thích vĩ mô mạnh mẽ hơn thúc đẩy lực mua ETF Bitcoin quay trở lại quy mô lớn, thì sự phục hồi ngắn hạn vẫn có thể bị hạn chế.

Sự thay đổi sâu sắc hơn đến từ mô hình vốn của các công ty dự trữ Bitcoin. Trước đây, cái gọi là "BTC Yield (tỷ suất lợi nhuận Bitcoin)" phần lớn đến từ mức chênh lệch NAV của cổ phiếu so với nắm giữ Bitcoin. Khi mức chênh lệch này thu hẹp hoặc thậm chí chuyển sang mức chiết khấu, mô hình dựa vào việc huy động vốn từ thị trường vốn và tiếp tục gia tăng nắm giữ Bitcoin cũng bắt đầu đối mặt với thách thức.

Mức chiết khấu NAV mở rộng: áp lực bán tiềm năng của các công ty dự trữ Bitcoin có thể lên tới 7,5 tỷ USD

Trong số 109 công ty dự trữ Bitcoin được theo dõi, hiện có 28 công ty có giá trị thị trường thấp hơn giá trị nắm giữ Bitcoin của họ, tức là mNAV thấp hơn 1,0 lần, những công ty này tổng cộng nắm giữ khoảng 3 tỷ USD Bitcoin. Đối với các công ty có giá cổ phiếu lâu dài thấp hơn giá trị tài sản, việc bán một phần Bitcoin và mua lại cổ phiếu có thể trở thành một cách để thu hẹp mức chiết khấu NAV và giải phóng giá trị cho cổ đông.

Điều này có nghĩa là, áp lực bán tiềm năng không chỉ đến từ Strategy. Trong vài tháng tới, quy mô bán tiềm năng của các công ty dự trữ Bitcoin có thể đạt tối đa khoảng 7,5 tỷ USD. Trong khi đó, nếu những công ty này muốn thu hút lại vốn, họ cũng cần chuyển từ mô hình huy động vốn dựa vào mức chênh lệch NAV sang các chiến lược có thể tạo ra lợi nhuận thực tế, chẳng hạn như bán quyền chọn mua Bitcoin, cho vay BTC hoặc thực hiện giao dịch chênh lệch.

Tuy nhiên, mức chiết khấu NAV cũng mang đến một khía cạnh khác. Hiện tại, giá Bitcoin ngụ ý tương ứng với một số cổ phiếu của các công ty dự trữ chỉ khoảng 20.000 USD, trong khi giá Bitcoin giao ngay khoảng 63.000 USD, tương đương khoảng 0,3 lần. So với đó, vào tháng 11 năm 2024, giá cổ phiếu của MicroStrategy tương ứng với giá Bitcoin ngụ ý từng đạt tới 2-3 lần giá giao ngay thực tế. Nếu ban lãnh đạo chủ động thực hiện các biện pháp thu hẹp mức chiết khấu, một số công ty có thể xuất hiện không gian phục hồi định giá rõ rệt.

Tổng thể, Strategy từ người mua cấu trúc lâu dài chuyển sang người bán đang thay đổi cấu trúc dòng vốn của thị trường Bitcoin. Trong vòng hai đến bốn tháng tới, công ty vẫn có thể bán khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin, trong khi quy mô bán tiềm năng của toàn bộ các công ty dự trữ Bitcoin có thể đạt tối đa khoảng 7,5 tỷ USD, ngắn hạn vẫn sẽ tạo áp lực lên khẩu vị rủi ro của thị trường.

Nhưng sự thay đổi này không làm thay đổi đánh giá rằng Bitcoin đang hình thành đáy, điểm thấp của chu kỳ này vẫn có khả năng được xác lập vào cuối tháng này hoặc tháng sau. Điều đáng chú ý tiếp theo là khi nào thì lượng bán của Strategy sẽ được giải phóng, liệu lực mua ETF có thể quay trở lại hay không, và liệu các công ty dự trữ Bitcoin có thể giải phóng giá trị trở lại thông qua việc điều chỉnh chiến lược vốn chủ động dưới mức chiết khấu NAV hay không.

Một số quan điểm trên đến từ BIT on Target, liên hệ với chúng tôi để nhận báo cáo đầy đủ của BIT on Target.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch tài sản kỹ thuật số có thể có rủi ro và sự không ổn định lớn. Quyết định đầu tư nên được đưa ra sau khi xem xét cẩn thận tình hình cá nhân và tham khảo ý kiến chuyên gia tài chính. BIT không chịu trách nhiệm cho bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp trong nội dung này.